WSJ：比特幣狂熱背後，微策略股票槓杆的風險逐漸浮現

2024-12-04 00:12:23

原文標題：Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs

編者按：本文分析 Tuttle Capital 和 Defiance ETFs 推出的槓杆基金，專注於 MicroStrategy 股票來放大其與比特幣關聯的回報，這些基金通過掉期和期權去進行槓杆操作，但面臨流動性問題，導致表現不如預期。投資者對基金的偏差表現感到失望，批評者警告，這些基金加劇了 MicroStrategy 股價的波動，且存在風險，可能導致虧損。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

投資者湧入追求放大 MicroStrategy 股票每日回報的基金，但這些 ETF 最近未能按預期運行。

MicroStrategy 創始人 Michael Saylor，這家軟件公司已經變成了一個比特幣購买機器。圖片來源：LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS

投資者紛紛湧向一對高槓杆的交易所交易基金（ETF），試圖借比特幣的勢頭獲利，但這些基金存在隱藏的風險，且這些風險並未被廣泛理解。這些 ETF 旨在放大 MicroStrategy 的每日回報，這家公司已經將自己轉型為比特幣購买機器。通過使用復雜的衍生品交易，它們的目標是提供股票每日回報的雙倍，無論是上漲還是下跌。

這些基金由 Tuttle Capital Management 和 Defiance ETFs 等資產管理公司推出時天生就具備高風險，MicroStrategy 本身就是一個對比特幣的槓杆押注，持有約 350 億美元的比特幣。然而樂觀的投資者已經將其市值推高至接近 900 億美元，超過了其持有比特幣的價值的兩倍，所以懷疑者認為這種情況是無法持續下去的。

Defiance Daily Target 2 X Long MSTR ETF 和 T-Rex 2 X Long MSTR Daily Target ETF 是為那些希望在股票上做出更激進押注的投資者設計的。自 8 月和 9 月分別推出以來這兩只基金的資產總額已經膨脹至約 50 億美元。

一些分析師表示，這些基金正在推動 MicroStrategy 股價的瘋狂上漲。他們警告稱，如果股票在一天內下跌 51% ，這些 ETF 可能會完全崩潰，類似於 2018 年市場波動事件「Volmageddon」後一些與波動性相關的 ETF 爆倉的情況。

更糟糕的是最近這兩只 2 X 槓杆 ETF 的表現並未按預期運行。周三，MicroStrategy 的股票上漲了 9.9% ，T-Rex 基金僅上漲了 13.9% ，未達到 19.8% 的目標。當股票下跌時，T-Rex 基金的表現也令人失望。周一，當 MicroStrategy 下跌 1.9% 時，該基金的股價下跌了 6.2% 。

這引發了社交媒體上投資者的廣泛討論，許多人質疑這一差異並表示感覺自己被騙了。

36 歲的葡萄酒商兼日間交易員 Jesse Schwartz 在華盛頓州一直在利用這些基金來放大自己對股票的敞口，他對看到這些股票沒有按廣告所說的表現而感到特別的驚訝。Schwartz 打電話給他的經紀公司 Charles Schwab 詢問差異，但他對公司的解釋並不滿意，最後他在一周結束前賣掉了所有股份。

「至少可以說，這是令人失望的，」Schwartz 說道，「我在下行風險方面承擔了更多的風險，卻沒有在上漲時得到回報。」

自 2022 年監管機構批准以來，針對單只股票的 ETF 被小型基金經理推出了數十只。到目前為止，這些基金大多按照預期運作。旨在實現 Nvidia 和 Tesla 每日回報翻倍的流行基金通常會緊跟其目標，這得益於它們使用的被稱為總回報互換（total return swaps）的金融合約。

這些基金的支持者表示，它們為普通投資者提供了長期以來華爾街一直使用的投資策略。批評者則認為它們可能很危險，因為它們沒有提供分散投資。以 MicroStrategy 基金為例，這些基金通過槓杆方式讓投資者暴露於波動性極大的股票，並且該股票與不可預測的和加密貨幣價格變動相關聯。

批評者警告稱，這種炒作是更廣泛的投資者狂熱的一部分，針對的是投機性資產，最終可能會崩潰。

MicroStrategy 持有約 350 億美元的比特幣。圖片來源：KEVIN SIKORSKY

MicroStrategy 基金的經理表示，他們可能難以實現 2 倍回報的目標，因為他們的主要經紀商——為專業投資者提供證券借貸和其他服務的公司——已經達到了愿意提供的掉期（Swap）敞口額度的上限。

槓杆 ETF 通常通過使用掉期來實現預期效果，這種掉期對於最大、最具流動性的股票來說是廣泛可得的。掉期合約的支付與基礎資產的表現直接掛鉤，使基金能夠精准地將股票或指數的每日表現放大一倍。

Matt Tuttle，Tuttle Capital 和 Rex Shares 2 倍槓杆 MicroStrategy 基金的經理表示，他無法獲得所需的足夠掉期來支撐其快速增長的基金。他說，他的主要經紀商目前提供給他的掉期額度為 2000 萬到 5000 萬美元，而上周某個時候他本可以使用 13 億美元的掉期。

Tuttle 和競爭對手 Defiance ETFs 的首席執行官 Sylvia Jablonski 都表示，他們正在轉向期權市場，以便為 MicroStrategy 基金實現槓杆化的結果。交易員可以有效地使用期權來將資產的每日回報翻倍，但分析師表示，這是一種不那么精確的方法。

期權價格波動，而像 ETF 這樣的大买家能夠影響市場。Tuttle 表示，使用期權是跟蹤誤差加劇的主要原因。

Defiance ETF 在 11 月 25 日下跌的幅度幾乎是基礎股票的三倍。上周五，當 MicroStrategy 僅下跌 0.35% 時，該 ETF 卻下跌了 1.76% 。

分析師認為，槓杆型 MicroStrategy ETF 的推出加速了該股票的波動。這些 ETF 每天必須增加或減少其暴露度，以實現槓杆化的效果。提供掉期和期權的做市商通常會买賣實際的 MicroStrategy 股票，以對衝其風險。

「就像开車時把鉛塊綁在腳上一樣，你依然能控制油門，但默認模式就是踩到底了，」ETF 行業資深人士、曾任職於 VettaFi 和 FactSet 的 Dave Nadig 表示。

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