8月伊始市場暴跌，日元套利帶崩全球資產？接下來行情怎么走

加密市場的周一 85 大暴跌讓大多數人感到措手不及，相比前段時間的門頭溝事件和美德政府賣幣，這次的暴跌更為突然，沒有任何明顯消息面的預警信號，市場情緒變得極為恐慌，恐慌貪婪指數一度跌至 17 的冰點。好在周一晚美股开盤後走勢尚為平穩，並沒有發生預期的下跌熔斷，BTC 日线穩穩收在了 54, 000 的上方並在周二整天緩緩修復，穩定在 56, 000 萬的位置。又過去了一天，隨着各種事件與线索更加清晰地浮出水面，我們可以更好地復盤整個下跌事件，本文也將對此次市場大崩盤進行梳理與解讀。

引言

在此次事件之前，市場已經陷入了一種特殊的狀態。由於美國 9 月降息已百分百確定，降息預期對市場已經不再是主要影響因素，加密行業也自今年 3 月以來陷入了相對於美股跟跌不跟漲的情況。

短期內，美股正在交易財報預期，近期加密相關的微策略發布最新財報，收益低於市場預期；Coinbase 二季度淨利潤降低 97% 、營收環比下降 11% 。此外英偉達新款芯片延期發布、巴菲特減持蘋果也影響了 Meta、Google、微軟等多家公司，讓科技股大幅回調......美股自 2016 年以來回報率已達 9 倍，許多投資者選擇獲利出場。同時風險市場也還在被諸多因素影響着： 全球經濟衰退、地緣战爭、日本央行加息，還有美國大選。

一、被血洗的風險資產和加密市場

美國股市因上周五美國發布的非農就業人數不及預期，且觸發 Sahm Rule 薩姆法則（由美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆提出：若基於三個月的移動平均线失業率比去年的低點上升 0.5 個百分點，則可能已處於經濟衰退之中。該指標自 1970 年以來，預測准確率為 100% ），引發經濟衰退的擔憂，美股市場收到了巨大衝擊，一度蒸發 2.9 萬億美元市值。

薩姆指標數據來源：MacroMicro

在周一开盤前，美股盤前熔斷，但由於時差關系全球部分股市還未开盤，所以暴跌延後到了周一。

大家還把目光聚焦到了日元套利上，從上周三开始美國發布的小非農、失業金申領人數到非農數據都反映出了宏觀經濟的不佳，再加上日本央行的突然加息，進一步加深了美元貶值和日元升值的預期。交易員則在周一慌忙解除此前用低成本日元买入別國貨幣做高收益投資的套利行為，解讀一下就是賣美股或其他高收益資產來補倉日元，這才造成了全球風險資產遭拋售的慘象。

風險資產表現

8 月 5 日全球股市全面下行，亞洲市場首先开盤，日韓股受重創，日本東證指數下跌多次觸發熔斷機制，從 7 月高點下跌 20% ，陷技術性熊市、國債期貨觸發熔斷機制，日經指數下跌超 4000 點，單日跌幅超 12% ；韓國創業板指(KOSDAQ)在暴跌 8% 後同樣觸發熔斷機制。歐洲斯托克 600 指數跌 3% ；意大利富時 MIB 指數跌超 4% ；德國 DAX 指數下跌 3% ；葡萄牙股指 PSI 指數跌 2.43% ；以色列基准股指跌#%；印尼主要股指下跌 4% ；印度股市 NSE 50 指數下跌超 3% ；臺股暴跌 8% ，創 1967 年以來最大跌幅。全球股市像多米諾一樣一連串倒塌，引發踩踏。

主流加密資產表現

在周一的暴跌中，加密市場同樣遭受了重創。BTC 價格在日內兩次跌破 5 萬美元，插針至 4.89 萬美元，最大跌幅超 15% ，BTC 周线布林线跌破下軌。ETH 更甚，受 Jump Trading 疑似清倉消息影響，一度跌至 2100 美元，跌超 22% ，抹去 2024 年全部漲幅。SOL 相對抗跌，日內插針至 110 美元後迅速反彈，最終收跌 6% ，難以想象僅僅一周，SOL 就從 193 美元的高位下跌至此，其他加密貨幣也紛紛崩盤，市場哀嚎一片。此次暴跌引發了市場恐慌，恐懼與貪婪指數在當日降至 26 ，表明市場處於“恐懼”狀態。

ETF 流入流出狀況：

BTC 現貨 ETF 連續幾日持續出現大額淨流出，市場仍需更多時間進行修復。

上周五 8 月 2 日，比特幣現貨 ETF 總體淨流出 2.37 億美元，主要流出來自於富達 FBTC 的 1.04 億美元和方舟基金 ARKB 的 8700 萬美元。以太坊 ETF 淨流出 5400 萬美元，主要來自灰度 ETHE，其他 ETF 只有一些小額交易。

周一 8 月 5 日，十只美國比特幣 ETF 總計淨流出 1.68 億美元，其中 FBTC 流出 5804 萬美元、ARKB 流出 6900 萬美元、GBTC 流出 6912 萬美元。九只美國以太坊 ETF 總計淨流入 4880 萬美元，其中灰度流出 4680 萬美元，其他 ETF 都是淨流入，Blackrock 的 ETHA 流入達到了 4710 萬美元。

周二 8 月 6 日，美國比特幣 ETF 流入仍是負值，總計淨流出 1.48 億美元。九只美國以太坊 ETF 總計淨流入 9840 萬美元，其中灰度的 ETHE 流出 3970 萬美元，而 Blackrock 的流入達到了驚人的 1.1 億美元。ETF 流入連續兩天為正值，表明機構對以太坊更有興趣。

二、什么引發的暴跌

我們再轉回到加密市場，除了因日元加息、為平倉日元套利的倉位而拋售流動性較好的美股、加密資產的因素外，加密資產的下跌還有一個導火索，那就是做市商巨頭 Jump 疑似拋售所有加密貨幣。

8 月 5 日，BitMEX 創始人、知名 KOL Arthur Hayes 發推稱，其從消息人士處得知，某巨鯨遭重創，正拋售所有加密貨幣。“不知道這是不是真的，我不會說出名字。”目前大部分社區用戶猜測該巨鯨為 Jump Trading。

據 Arkham 數據顯示，Jump Trading 在 8 月 5 日當天早些時候穩定幣倉位佔比已達 96% ，總倉位價值 5.9 億美元，其中 5.69 億美元為穩定幣。疑似已拋售其大部分數字資產換為穩定幣。

可以詳細看看 Jump 在 8 月 5 日快結束時的持倉情況：

• USDC 持倉價值 3.25 億美元

• USDT 持倉價值 1.29 億美元

• WSTETH 持倉價值 1.28 億美元

• ETH 持倉價值 6800 萬美元

• RETH 持倉價值 1044 萬美元

• WETH 持倉價值 305 萬美元

截至 8 月 7 日，Jump 目前還在解除鏈上質押的 ETH，並持續拋售中，其資產持倉還在不斷下降：

• USDC 持倉價值 3.07 億美元

• USDT 持倉價值 6686 萬美元

• WSTETH 持倉價值 1.08 億美元

• ETH 持倉價值 962 萬美元

• RETH 持倉價值 883 萬美元

• WETH 持倉價值 258 萬美元

Jump 持倉變化，來源：Arkham

那么 ETH 大跌真的是 Jump 拋售引起的嗎？

據 Arkham 數據監測，其實 Jump Trading 自 7 月 24 日以來就已經开始拋售行為，截至 8 月 7 日，已出售 83000 枚 wstETH（3.77 億美元），拋售並不是在大跌事件之後才开始的。如果仔細查看 Jump 的轉移數據可以發現，在大跌時，他們還又拿了 2 億美金轉到交易所抄底。陰謀論的說，Jump 很有可能是趁着散戶恐慌拋售，且在周末流動性差的情況下，一手砸盤一手开空單，價格跌到位了再進行抄底。

Jump wstETH 持倉變化，來源：Arkham

Jump 鏈上錢包 transaction 記錄，來源：Arkham

總結來說，此次大跌更像是借由日本加息引發的短時情緒恐慌來清理槓杆，並不是真正意義上的黑天鵝事件。事實也是自 8 月 5 日超跌後市場迎來了修復行情，美股和加密市場均开始回升，而牛市中，價格出現 20% 的回調也是十分正常的。

三、風險資產暴力反彈，加密市場行情或將反轉

美股市場

繼周一風險資產市場普遍大跌後，周二美股股指期貨上漲，納指期貨漲 2% ，標普 500 指數期貨漲 1.5% ，道指期貨漲 1% 。現貨开盤後，三大指數集體上漲，截至收盤，道指漲 0.76% ；納指漲 1.03% ；標普 500 指數漲 1.04% 。日本股市 8 月 5 日暴跌並觸及熔斷機制後， 8 月 6 日日經 225 指數开盤後就大漲逾 3200 點，漲幅超過 10% ，連帶東證指數期貨雙雙觸發向上熔斷機制，自動暫停交易。截至 8 月 6 日收盤，日經 225 指數上漲 10.23% 。韓國 KOSPI 指數飆升，漲幅擴大至 5% 再次觸發停牌。

同時機構也承接了买盤，周一市場崩盤時，對衝基金大力抄底美股，購买了 140 億美元的股票。木頭姐的 Ark Invest 买入特斯拉、Meta、亞馬遜、Coinbase、Robinhood 等總計超 6000 萬美元的個股。

機構強勢买入行為也進一步增強了看漲的理論，多項指標也暗示美股可能接近短期底部：標普 500 指數和納斯達克 100 的 14 日 RSI 都接近 30 ，意味着超賣，可能會有短期反彈。

加密市場

在經歷了周一暴跌之後， 8 月 6 日，加密市場开啓了一波超跌反彈的上漲行情。比特幣漲 3.7% ，最高觸及 57, 000 美元，整體呈寬幅震蕩的走勢。以太坊漲 5.8% ，SOL 反彈超過 15% 。最糟糕的拋售時期過去了嗎？我們可以來看一下數據：

• 加密貨幣總市值周一暴跌，目前已從 1.94 萬億回升至 2.1 萬億。

• BTC 和 ETH 在 8 月 5 日的交易量創下了歷史新高，由下圖歷史統計上看，價格會因這樣的數量而逆轉。雖然並不能保證立即逆轉，下跌速度也會因此放緩。

• 比特幣合約持倉量經 8 月 5 日大跌後驟降超 30% ，報 258 億美元，且資金費率大幅轉為負值，大量槓杆多頭倉位被平倉，多軍槓杆或許已清完，市場跌勢最快的階段或已結束。

• 據 Lookonchain 數據監測，CEX 穩定幣資金持續流入，自 8 月 5 日大跌以來，Binance 經歷了 24 億美元的淨流入。這意味着投資者似乎對市場充滿信心，正在逢低买入。

• 持有 1000 枚以上比特幣的巨鯨在下跌中不斷增持。

數據來源：IntotheBlock

• AHR 999 指數： 8 月 7 日 AHR 999 指數為 0.61 ，指數自 8 月 5 日以來大幅下跌。目前 200 日定投成本為 60950 美元，理論定投區間為 0.45-1.2 ，當前 55000 左右的價格對於長期主義者來說是一個較好的买入時機。

• BTC 相對強弱指數 RSI 在周一低點降至 26 ，低 RSI 水平表明比特幣處於超賣狀態，是適合抄底的位置。

• SOL/ETH 匯率在 8 月 7 日突破 0.06 ，創下歷史新高，市場情緒並非一蹶不振。

• 據 DUNE 數據監測， 8 月 5 日 DEX 的總交易量超過 202 億美元，創歷史第三高記錄，山寨幣交易活躍。

四、後續影響因素

前面在引言中我們講到，風險市場還被諸多因素影響着：全球經濟衰退、地緣战爭、日本央行加息，還有美國大選。人們似乎對俄烏、中東战爭消息已不再敏感，近日的伊以衝突、巴以衝突、黎巴嫩真主黨襲擊對行情的影響十分有限。後續值得我們關注的還有美國大選，而對全球經濟衰退的預期，美國股市目前看起來還沒有完全 Price in。

全球經濟衰退疑慮

前文提到的薩姆法則提出者認為，當前的失業率上升並不一定意味着經濟已經衰退，“我們仍然保持着較強的姿態，整體來看，很難確認我們已經處於衰退中。”從美國經濟活動的數據來看，目前還沒有太多支撐經濟放緩的證據。美國公司在第二季度的盈利預計同比增長超過 10% ，幾乎沒有疲軟的跡象。

高盛 CEO：美國經濟無衰退風險

高盛 CEO David Solomon 表示，“美國經濟沒有衰退風險，預計美聯儲不會緊急降息。”他認為， 7 月的就業報告數據並不糟糕，只是比人們預期的要弱，Solomon 認為，這種震蕩將持續一段時間，這可能是健康的。花旗集團也表示，衰退情景絕對沒有被記入價格。就是如果美國經濟真的衰退的話，絕不可能就這樣的輕松度過，市場可能會比現在得表現還要慘得多。

美聯儲官員：通脹下降、就業狀況良好

美聯儲官員古爾斯比表示，通脹已大幅下降，就業狀況相對良好。如果經濟惡化，美聯儲將平衡風險並採取措施加以修復。在九月會議之前，我們可以更加耐心一些，等待更多數據。

日本央行加息和日元套利交易的影響

本周的黑色星期一衝擊了全球風險市場。由於日本的利率常年處於極低水平，甚至在 2001 至 2006 年一直實行零利率政策。在日本以低利率借錢，然後將資金換成美元、歐元等高息貨幣，去投資高利率國家的資產成了近 20 多年來市場參與者的常見套利行為。

日元的長期低迷一直以來為全球市場資本套息提供流動性，同時也助長了有關國家和市場的資產泡沫。而 7 月 31 日日本央行的加息縮表直接導致了日元匯率暴漲，全球資本被動去除廉價槓杆，相繼出售各類資產來償還日元債務。

日元套利交易支持着全球股市的牛市，美股保持長牛也得益於日元套利交易提供的充足流動性。海量的日元資金廣泛散布於世界股市、匯市以及商品市場，左右世界市場行情，比特幣也一樣是日元長期貶值的受益者。而日元套利交易的結束，資金撤出則會引發全球性的資產價格危機和下跌，隨着金融機構去掉槓杆，我們不愿看到的信貸緊縮將會發生。

對於日元套利交易的規模到底有多大這個問題，其實無從追蹤。華爾街日報也只能根據國際清算銀行的數據去評估日本銀行的外幣貸款：截止到今年 3 月份，外幣貸款的金額達到了 1 萬億美元。截至到今年第一季度，日本的國際淨投資額也就是對外投資，達到 487 萬億日元。

機構各說各的，花旗的貨幣分析師預測，當前的調整只是一個开始。摩根大通和瑞銀認為日元的套利交易經股市周一暴跌和周二的反彈後，已經解除了 3/4 ，而高盛和法國興業銀行則認為日元的套利交易者的拋售已經結束了。

日本央行行長內田也在股市大跌後釋放鴿派信號，承諾不會在市場不穩定時加息，會暫時維持目前寬松的貨幣政策，並在未來的利率政策決策中仔細考慮金融市場的狀況。

美國大選

美國大選還在如火如荼的進行中，特朗普和哈裏斯的競選團隊正在准備最終對決。而哈裏斯競選團隊最近籌集了創紀錄的 2 億美元，超過了特朗普競選團隊的 7 月籌款 1.387 億美元。

根據 Ipsos 民調公司最新調查顯示，目前哈裏斯與特朗普在選民支持度上基本上相同，上個月的數據兩人的支持度都在 43% 。哈裏斯在受訪的非裔選民中得到了 70% 的支持，對比拜登當時非裔選民的支持率 59% 有巨大提升。而特朗普獲得的非裔選民的支持率也略有上升，從 5、 6 月的 9% ，上升至 7 月的 12% 。同時，特朗普在白人選民中的支持度也有增長，從 5、 6 月的 46% ，上升到 7 月的 50% 。哈裏斯在白人選民中的支持度則從之前的 36% ，上升到 7 月的 38% 。

再來看加密預測市場 Polymarket 上，截至發文前的 8 月 8 日數據，哈裏斯當選概率為 50% ，已超過特朗普的 49% 。

預計美國大選將持續影響風險市場的波動，不管最終結果如何，就像 Arthur Hayes 所說，“無論是特朗普還是哈裏斯贏得美國下一屆總統競選，對於加密行業都不重要。共和黨和民主黨在貨幣政策上都會放水，只是方式不同而已，所以加密貨幣會上漲，但道路可能會非常坎坷。”

五、總結

日本央行最近採取了溫和鴿派態度，是因為他們看見了貨幣政策對風險市場和經濟的嚴重影響，這才做出了對市場的安撫。突然改變數十年來的寬松貨幣政策，一定會對全球市場帶來幹擾。從今年以來由於日元與美國市場的相關性升高，日元的上漲往往伴隨着美股的下跌，我們需要時刻關注日本央行的政策。預計日元邏輯還將對之後的一段時間內全球風險資產的復蘇和恢復產生重要影響。

BTC 目前走的還是上行修復行情，處於超跌反彈後的盤整階段，在美國大選落定前應該不會有更大波動，市場的修復也需要時間。而低於 6 萬美元的比特幣對機構來說是具有極高吸引力的。樂觀一點的話，牛市回歸可能在 2025 年第一季度明年年初，配合着降息落地一系列政策同時來臨。

市場最近的恐慌拋售反映出當前市場對美國經濟數據的發布反應過於敏感了，市場的恐慌可能錯位。和多數業內分析師一樣，我仍然看好加密市場的前景。希望大家也都能穩定住心態，不要讓恐慌影響了投資決策。

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