SignalPlus宏觀研報特別版：Dog Days of Summer

2024-07-30 00:07:42

上周對宏觀交易來說是痛苦的一周，許多受市場歡迎的交易（例如高科技股、美元兌日圓等）出現大幅平倉，而 SPX 的實際波動率跳升至一年來的最高水平。

雖然沒有單一的催化劑，但 Biden 總統退選與“Trump 交易”的各種平倉恰好同時發生，特別是在股市方面。此外，“大輪換”仍全速進行，在財報季來臨之際，股市投資者繼續從成長股轉向小型股，期權交易員對小型股的看漲程度達到近 20 年來的最高水平（基於風險平價衡量指標）。

經濟動能也开始進一步惡化，全球經濟意外指數處於年內最低水平，而在上個月非農業就業數據發布後，Sahm 衰退指數的衰退可能性已升至 80% ，該指標衡量 3 個月平均失業率與過去一年低點間的差距，當前讀數為 0.43% ，已經十分接近 0.5 的門檻，也就是經濟即將开始衰退的信號。

同時，通脹壓力的緩解為美聯儲降息打开了大門，上周五 PCE 物價指數同比降至 2.5% ，朝著美聯儲 2% 的長期目標前進。每小時平均工資增長也從 2022 年的 6% 高點回落至上個月的 3.9% ，這與勞動力闲置和就業市場放緩的趨勢一致。

近期的發展促使一些宏觀觀察家呼籲美聯儲比市場預期的更早降息。Pimco 前 CEO 兼 CIO Mohamed El-Erian 發表觀點認為，如果“任由無益的嘈雜數據將降息推遲到 9 月之後”，軟著陸可能會失敗。前紐約聯儲行長 Bill Dudley 也表示，美聯儲需要盡快降息，因為“等到 9 月才降息會無謂地增加衰退風險”。

話雖如此，市場認為較有可能的情況是美聯儲本周按兵不動（降息的可能性 <5% ），而 9 月的降息定價略高於 100% ，表示市場已經开始考慮 9 月降息 50 個基點的可能性。

除了美聯儲之外，本周將有兩個主要央行會議：日本央行和英國央行。市場普遍預期日本央行將維持利率不變，但會進一步減少購債規模，以允許長期收益率進一步上升。另一方面，市場預期英國央行將降息 25 個基點，但 Bloomberg 調查的 32 名經濟學家中，有 8 人預期將維持利率不變。這兩個央行會議都有可能出現意外，預計本周利率波動會增加。

除了央行會議之外，本周也是美國就業數據周（ADP、JOLTS、NFP），且 Amazon、Apple、Meta 以及 Microsoft 都將在周二到周四之間發布財報，這一切都將發生在 Nasdaq 處於重要技術支撐位的關鍵時刻，而暑假期間稀薄的流動性可能會使波動進一步加劇。

在加密貨幣方面，Trump 備受期待的 Nashville 會議出席結果有點平淡，一如預期，他的出席更像是一場競選和籌款活動，期望有任何具體細節宣布（例如購买 BTC 作為战略儲備）都是不切實際的，話雖如此，這位前總統仍說了一些“令人感覺良好”的評論，例如“我正在制定計劃，確保美國成為全球加密貨幣之都，世界的 Bitcoin 超級大國”，並點名 Winklevoss 兄弟，形容他們是“有腦子的男模”，對加密貨幣的長期敘事來說仍是較為正面的。

此外，Bloomberg 報導稱， 2024 年大選的加密貨幣捐款已經比之前所有周期（包括 FTX/SBF 時代）的總和還要多，自 5 月宣布接受捐款以來，Trump 的競選團隊已收到超過 400 萬美元的加密貨幣捐款，共和黨參議員 Cynthia Lummis 表示，她計劃起草一項法案，要求政府在 5 年內儲備 100 萬枚 BTC，並持有 20 年（盡管該法案幾乎不可能在國會通過）。