世界經濟格局下的加密一級市場見聞： DePIN、Intent及Abstraction或將異軍突起

2024-07-11 00:07:30

世界經濟格局

2024 年已入夏多日， 7 月的到來意味着今年已經進入下半場的遊戲。

去年 9 月的市場異動為加密世界帶來了久違的希望。此後自 2024 年 1 月起，比特幣價格不斷攀升，大多數從業者斷言牛市已經到來。此時，一級市場湧現了大量高估值的項目， 3000 萬估值甚至落入了較低估值的範圍。而項目方憑依界定其估值的最大緣由是市場斷定 BTC 價格將在本輪突破 10 萬美金，而以 BTC 價格變化為錨定的項目估值則理應獲得更高的估值。其實這裏，已經犯了一個邏輯性的致命錯誤，BTC 價格市場資金的體量變動不等於山寨幣市場資金的體量變動，兩者並無絕對的關系。而項目的估值，更應就其本身加以界定。

盡管如此，投資人作為市場情緒推動的角色，面對不合理的項目估值亦是義無反顧地頻頻出手。此後，從幣安上线高估值項目無人接盤為中心事件，市場开始不斷出現質疑性聲音。而聲音主要集中的問題點在於：幣價一直在下跌，到底誰在賺錢？

要解答這個問題，其實要回到一开始講到的“BTC 價格市場資金的體量變動不等於山寨幣市場資金的體量變動”的內容。這裏，需要我們退出所處的莫比烏斯環，去更為宏觀地看待市場問題。所謂全球經濟即是一個大型的資金遊戲，而加密貨幣乃屬於其中一個組成部分。加密貨幣的資金從何而來？答案顯然易見 — — — 傳統世界。

那么，從 2019 年底开始肆掠的新冠疫情到底是如何影響全球經濟變化，且輻射到加密貨幣世界的呢？ 2024 年的全球經濟情況到底如何？

根據國際貨幣基金組織 2024 年Q1最新數據顯示全球貨幣儲備金分配中，美元依舊為全球霸權貨幣。因此，一切全球經濟問題都一定繞不开以美國政治經濟為核心的討論。

我們需要注意，自 19 年底爆發新冠疫情以來， 2021 年美國通貨膨脹問題开始激增，而通貨膨脹激增其主要原因來源於商品價格的衝擊。由大宗商品價格的意外上漲和關鍵產品市場的扭曲驅動，例如新車和二手車市場。「 1 」疫情期間強勁的總需求，加上某些行業的供應限制，造成了短缺和部門價格上漲。同時，在 2020 年美國印刷了超過 3 萬億美元。這一措施旨在刺激經濟活動並為受疫情影響的人提供救助，但也導致了通貨膨脹的上升。進一步的推高了商品的價格，btc 作為商品的其中一個品類，相對黃金一類總規模較小，價格上升比較明顯。

而當經濟過熱或通貨膨脹上升時，美聯儲通常會做的是便是提高利率以冷卻經濟增長和控制通貨膨脹。通貨膨脹情況與 CPI 變化值息息相關， 2021 年的 CPI 顯著上升，全年增長率約為 7.0% ；2022 年的 CPI 繼續上升，全年增長率約為 6.5% 。2023 年的 CPI 增長有所放緩，但仍保持在較高水平，全年增長率約為 4.0% 。根據美國勞工統計局的最新數據， 2024 年 5 月的 CPI 與前一個月持平，季節性調整後的月度變化率為 0% ，但 2023 年 5 月到 2024 年 5 月期間，所有城市消費者的 CPI（CPI-U）同比增長 4.0% 「 2 」

通常情況，當年度通貨膨脹率超過 3% 時，已經可能被視為高通貨膨脹。從上組數據來看，盡管月度 CPI 數據變化已得到控制，但從年度數據來看，美國依然處於較高的通貨膨脹之中。亦即是說，在逐年的加息措施下，通貨膨脹並未得到有效的改善。而於此同時，由於加息美國還面對着其他嚴峻的問題。

首先是加息的同時推高了美國國債利息，盡管美國採取 FIMA 回購機制，但依然需要面對美國國債利息僅次於社保和醫療作為第三大支出的問題。而支出來源財政收入，美國財政收入又面臨何種問題呢？美國大選期間，一直鼓勵刺激制造業，除了解決國內就業機會、增加研發創新等內容，另一方面也是對中美貿易战的持續。但由於加息舉措，制造業根本無法支付高額的貸款。結果就是制造業並無法獲得刺激發展。

在最新的美國非農就業數據中可以看到， 2024 年 6 月的非農就業人數增加了 272, 000 人，高於預期的 182, 000 人和前一個月的 165, 000 人。而非農就業數據被廣泛認為是美國經濟健康狀況的重要晴雨表。「 3 」非農數據超過預期（高於預期）：代表經濟走強，利好美元。非農數據低於預期：代表經濟疲軟，利空美元。

最新數據似乎表現出了較好的美國經濟形勢。但實際情況是否如此，似乎還需要進一步對比更多的數據內容。比如全美全職就業與兼職就業的數據，兼職就業從新冠疫情以來一直呈現向上的趨勢，依舊是說非農數據中可能含有重合性數據。此外，如果我們對比 M 2 數據發現在近年並未有增量資金的出現。

https://www.advisorperspectives.com/dshort/updates/2024/06/07/a-closer-look-at-full-time-and-part-time-employment

https://fred.stlouisfed.org/series/WM2NS

而目前美國面臨的另一個大問題是歐洲在近期選擇了降息。歐元作為第二大全球流通支付貨幣，一直與美元進行抗衡。歐洲降息導致大量資金進入美國，將推高美國銀行資金成本。歐洲降息使得歐洲企業的強勢競爭將進一步加大對美國制造業的打擊。此時歐洲選擇降息主要的考慮也是基於內部疲軟的經濟問題，在通貨膨脹與經濟問題面前選擇了解決經濟問題。此外，很大的可能性也來源於美國加息和俄烏战爭息息相關，俄烏战爭是美元收購歐元的一部分內容。而降息也可以看做是對美元的一種對抗。不僅如此，俄烏战爭後，很多國家避免被美元收購採取措施，例如沙特伊朗採用人民幣結算石油東盟 10 國用本幣結算。

在目前的情況來看，美國如果不降息，面對各國經濟圍攻，美國經濟可能會先崩盤；但降息，面對高通脹反彈，美元經濟也會出現嚴重問題。但從目前的情況來看，美國的經濟可能比通脹面臨更岌岌可危的問題。而今年是大選之年，根據國際貨幣基金組織（IMF）的分析，選舉年的經濟政策通常會受到政治經濟因素的影響。政府可能會在選舉前採取措施以維持經濟穩定，從而增加選票支持率。然而，選舉後的政策可能會根據新政府的經濟战略進行調整。所以目前的情況來看，在 11 月前後發生變化的可能性較大。

https://www.ft.com/content/088d3368-bb8b-4ff3-9df7-a7680d4d81b2

我們要對目前的經濟策略作出准確判斷，在現階段來說比較困難，從整體來看，我們的觀點是降息的可能性更大。此處觀點主要是想表述加密貨幣市場所面臨且應該關注的一些更為宏觀層面的內容，而歸根結底我們需要思考且關注的是是否有資金進入到市場當中。

技術革命是否具備經濟復蘇可能性？

除了貨幣政策以調節市場經濟，技術革命發展也是極為需要關注的內容。通常技術層面的革新將改變生產力的方式，從而產生巨大的經濟效應。即如互聯網的出現，改變了人類的通信、娛樂、出行方式等全方面的內容。美元霸權經濟主要以強勢的軍事霸權和石油結算作為基石支撐，而目前兩個基石均受到了動搖。那么，美元想要持續維持美元霸權必將需要找到新的支撐點。

目前 AI 技術的突破備受矚目，相信大部分的從業者都因為 AI 已經或正在改變學習、產出以及思考模式的方式。而技術的發展總是以指數級別進行發展，技術發展在替代一些工作類別與機會的同時會創造更為廣泛的機會與想象空間。從宏觀角度而言，AI 技術將即有可能成為美元霸權的下一個支撐點。而美國為了美元和全球經濟的穩定，作為第一經濟體，將有全面的動力推動 AI 技術發展。當然無可厚非的事技術創新是無序發展，具備較大的不確定性，但相信在第一經濟體支撐下 AI 將具備極大的可能性。

根據普華永道（PwC）對全球人工智能的研究報告得出，其估算至 2030 年，AI 預計將為全球經濟貢獻高達 15.7 萬億美元。這一增長主要來自於生產率的提升和消費需求的增加。

生產率提升：AI 技術的應用可以通過自動化和優化流程顯著提高生產率。預計這一部分將貢獻約 6.6 萬億美元的經濟增長。

消費需求增加：AI 通過個性化產品和服務、提升用戶體驗等方式，可以刺激消費需求，預計將帶來約 9.1 萬億美元的經濟增長。

其中地區影響：

中國：預計中國將從 AI 中受益最多，可能增加 7 萬億美元的 GDP。北美：北美地區預計將增加 3.7 萬億美元的 GDP。歐洲：歐洲各國預計將增加約 2 萬億美元的 GDP。

此處需要指出的是，截至 2024 年，全球國內生產總值（GDP）約為 45.72 萬億美元。「 4 」所以盡管全球經濟目前並不樂觀，但對於接下來的經濟走勢仍保有一定的積極態度。

AI 技術勢必也會影響到區塊鏈技術的發展，從而進一步改變加密貨幣遊戲的玩法，創造出更多的想象力。目前的一級市場，其實暫未看到特別真實優秀的 AI 技術進入產業。若針對技術改變格局的角度，並討論新資金入場機會而言，就基金對當前一級市場各賽道項目的交流、學習與研究下認為 DePIN 與 Intent & Abstraction 賽道或將異軍突起，為加密貨幣世界帶來新的想象。

想象力，異軍突起的 DePIN 與 Intent & Abstraction 賽道

一級市場能夠接觸且深入研究的賽道衆多，在經過多年的加密世界的打拼後，其實不少投資者對 DeFi、GameFi、SocialFi 等內容已較難提起興趣。因為在這些內容當中，你已經很難看到新技術的突破以及新鮮血液的注入。但 DePIN 與 Intent & Abstraction 賽道的項目與其創始人卻吸引到了基金的注意力，在此也希望將所聞所學與市場分享。

DePIN 賽道

陳舊的 DePIN 定義與分類，市面上的相關報告可謂此起彼伏，所以在此就不再做贅述。相信多數未有了解接觸 DePIN 項目的基金或事用戶仍對 DePIN 抱有一定的偏見。而一個快速發展的行業，偏見始終會成為阻礙你提高認知，且進一步捕捉機會賺取更多資本的絆腳石。我們不難想象，若未對 DePIN 進行深度接觸，仍然會認為當前的 DePIN 賽道與當年的傳統技術鏈改如出一轍。但實際情況並非如此，目前市面上已經有一些 DePIN 項目展露頭角，例如 DePIN Layer 1 項目 peaq ，Mapping 賽道的 Hivemapper ，汽車物聯網賽道的 DIMO ，模塊化基礎設施 IoTex 等等。目前針對龍頭項目的介紹與分析已較多，在此我們就不做贅述。我們更想和諸位分享的是我們在一級的所見所學。

我們對 DePIN 賽道的學習與研究並廣泛接觸項目的基礎下發現：

已有傳統實際落地業務的項目正在為加密貨幣帶來增量用戶，且其具備Web2到Web2.5/Web3的用戶轉化能力
具備可滿足真實 Demand 需求的 DePIN 公司正在進入該賽道，且其技術水平在細分領域具有一定的優勢
項目團隊具有較強的業務落地

在與 DePIN 項目的廣泛接觸中，不乏有 Helium 相關的參與角色。例如 Hotspotty 作為 Helium 首個歐洲熱點，管理了 Helium 將近 40% 的設備，帶來了將近 300 k 的用戶。這些人中大部分都曾經是完全不熟悉Web3的Web2用戶，而這些用戶正在因 Helium 繼續參與更多的 DePIN 項目。Hotspotty 聯合創始人 Maxime Goossens 和 Daniel Andrade 最近正在積極擴展 DePIN Hub（一個用戶可在其中找到 DePIN 故事和 alpha 的平臺），並透過創新的社交功能來加強 DePIN 社群凝聚力。

如果 Helium 作為頭部影響最大的 DePIN 項目之一，他的成績是一個例外的話。我們不妨來看看其他 DePIN 項目的情況，無論是主打手機路況地圖的 Natix 還是以 RWA Launchpad 為起點逐步轉向 DePIN Data Layer 的 Teneo ，大部分的初始用戶都來源於Web2世界（此處所意指的是並不熟知 Crypto 交易的用戶），且長期跟隨項目的發展逐步轉化為Web2.5/Web3的用戶。而這樣類似的項目，並不少見。我們認為，並不可小覷每一個 DePIN 項目正在為Web3世界帶來的增量用戶。

而講到滿足真實 Demand 需求的 DePIN 公司，此處想要分享兩個近期溝通的項目。其中一個是 Staex ，Staex 由創始人 Dr. Alexandra K. Mikityuk 帶領，是一種針對物聯網設備的零信任網絡，它默認阻止所有網絡流量，並通過相互定義的隧道強制進行通信。該公司創建於 Telekom 德國旗下的區塊鏈研究所，而 Telekom 為 T-mobile 的母公司。目前公司的技術應用已實際服務於無人機、EV 充電樁等設備內容，已在今年實現收支平衡。

另外一個是 ROVR ，ROVR 為去中心化3D數據收集、處理與存儲平臺，該技術主要運用於車輛的自動駕駛。由 CEO 凌廣帶領，團隊成員均是來自該領域的行業專家，創始團隊曾主要引導了百度地圖、四維圖新的技術發展，並主導了 HD 地圖與梅賽德斯在中國地區的合作；同時也作為 Helium 的主要生產廠商深度參與了 Helium 項目的發展。目前 ROVR 所提供的3D場景生成數據及自動標注成果技術已屬行業領先地位，近期已收到百度及阿裏團隊對其技術所支持項目的合作確認，並鼓勵 ROVR 團隊進一步深耕該領域技術。ROVR 同時還在積極接觸其他傳統汽車與自動駕駛領域的頭部玩家，後期將正式發布硬件开展提供更廣泛的機會。

當然，就 DePIN 項目進入Web3市場而言，目前我們所看到的最大阻礙來源於 DePIN 項目方缺乏對Web3遊戲玩法的足夠認知。但與此同時，這也是基金或是行業從業者能夠去給予項目最大支持的部分。而對於基金和從業者而言，這些具備價值去扶持的項目，其背後的團隊由於已多年深耕細分領域技術，業務落地能力亦是十分扎實。

Intent & Abstraction 賽道

Intent 與 Account Abstraction 概念由V神提出以後正式進入市場的目光，亦开始有衆开發人員進入該賽道進行產品开發研究。在淘寶進入大衆視线前多少投資人對其不屑一顧，而在 Uniswap 誕生之前又有大部分的人都質疑 DEX 的可能性，而要講 mass adoption，有不少人群仍然認為這是紙上談兵。但隨着 Intent 與 Abstraction 的發展，一個更為人性化的使用體驗，更為進入的加密體驗是勢在必行的內容。除了賽道上的矚目項目 Biconomy 、 XION 等項目，就我們對一級 Intent & Abstraction 賽道項目的觀察總結可得：

账戶抽象為 Abstraction 的起點，更具想象力的為 Infrastructure 層面的內容
在 Infrastructure 層面，大幅度提升用戶的操作體驗、減少繁瑣的操作，更符合現代人的使用習慣，利於新用戶進入
Intent & Abstraction 多與 AI 結合，自動鏈上合約讀取、調用、操作的實現將為加密貨幣的交易及應用帶來更多發展潛力
基於 Intent &Abstraction 實現多鏈、多應用的互操作，开拓新的加密體驗
Intent & Abstraction 賽道創始人年紀青年化，多具備多方面能力，且對Web3有深刻的理解與認知

首先引起我們注意的是一個 20 歲、剛從哈佛畢業的 Ash Ahmed，他正在开發的項目名為 Axal ，Intent Coordination Layer，提供一個全面地監控、調用、執行多鏈數據及任務自動化的方案，以自動化解決 DeFi Protocol 用戶的交易需求。目前市場的 Intent 代替用戶所執行的還處於較為簡單的內容，Axal 還處於非常早期階段，他可能不會成為最為優秀的 Intent Coordination Layer，但他創造了一種想象力，這種想象力是代表的未來是 Crypto 交易將會是任何平臺（如去中心化金融協議、遊戲或社交網絡）都可以接入一個協調層進行跨鏈、swap 及監聽活動等等。

另一個讓我們記憶猶新的是 Abstract ，創始人 Adair Kelley 是近乎全才的角色，具備音樂、开發、演講等能力。Abstract 在做的是提供給开發者一個可以進行全鏈开發的技術解決方案，而在這個基礎上用戶將能夠在不需要理解底層技術的情況下，發現、注冊和使用任何區塊鏈上的應用程序。Abstract 不是唯一在做該解決方案的項目，但 Abstract 所在耕耘發展的內容卻一定是未來所趨。

無論是 Axal 還是 Abstract Money 又或是其他 Intent & Abstract 賽道項目所在做的乃是給予人一個更為人性化、更具操作性的使用場景。想象互聯網產品，一直在為提供更好的用戶體驗而發展，那么Web3產品是否亦應如此呢？

我想，無論是 DePIN 還是 Intent & Abstraction，能夠在衆多賽道中抓住我們的視线。其主要原因是在於賽道與項目的特點與資金轉化、用戶及市場增長有強相關性，而這將為加密貨幣市場帶來更多的想象力。

未來的脈搏將如何跳動？

所有的加密從業者一直也在思考一個問題，區塊鏈改變了什么？去中心化？分布式账本？還是給了一個大家新的盤子？其實每個人都有自己的答案。

從財務角度而言，智能合約的出現給予了創業者新的融資方式，最先獲得改變的是以代幣來取代了傳統的股權。該轉變所帶來的好處在於能夠有效地控制增發與濫發的情況，而壞處在於隨着項目的發展調整利益結構的成本較高，從而導致其實現的難度較高。從褒獎方式而言，代幣設計更多的是褒獎前期貢獻者，而股權更多的是褒獎持續貢獻者。因此，代幣更適合使用在規則明確，利益分配非常明晰的場景。因此在 DePIN 的場景應用下非常貼合代幣經濟設計特點的融合。

從技術角度而言，區塊鏈的主要技術以去中心化與智能合約為主要內容。著名的不可能三角說明任何事物都是有其兩面性，因此區塊鏈作為新技術在應用層面一定有自己的局限。隨着區塊鏈的技術發展這么多年，其體量仍未實現真正意義的指數規模的擴大。從互聯網產業演進來看，一個更為人性化、易操作、更具使用性的技術與產品才能爆發出驚人的力量，規模才會有指數級別的突破。這也是為何 Abstract 與 Intent 應該成為一個核心關注內容。

BTC 作為數字黃金，其空價值間和規模會持續擴大，但仍不代表區塊鏈會隨着一起成比例增長。目前而言，金融賽道的創新 DeFi，其天花板已經初現。區塊鏈需要尋求現實產業的突破，將區塊鏈技術應用到現實產業，為真正的商業提供技術特點的服務，解決技術優勢所能解決的特定問題。在此基礎上再融合已有的 DeFi 內容以創造從而更多的財富效應。此外，面向未來的 AI，尋求業務場景下機器與系統之間的結合，利用區塊鏈的技術特點解決記账和結算等需求。

7 月的市場，似乎更為差強人意了。面對市場大環境的局面，我們可能無所適從。但相信無論是傳統世界亦或是加密行業，都存在一些能夠去給予希望的技術與產品。市場有停滯的時候，但是技術一旦开啓，將永不停歇，除非被淘汰，我們唯一能做的就是跟隨技術的腳步，持續學習和精進，一起踏足每一個需要的領域，默默的去改變世界，我們始終相信科技向善，科技和商業讓人類的生活更加美好。

Sources
( 1 ) Ben Bernanke and Olivier Blanchard ( 2023). What Caused the U.S. Pandemic-Era Inflation?
( 2 ) US Bureau of Labor Statistics. Consumer Price Index. 2024.
( 3 ) US Bureau of Labor Statistics. Non-farm employment data. 2024

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