以太坊 ETF 的後市影響：合規大棒下迎來「山寨狂舞」？

來源：Haotian

如何看待以太坊 ETF 被通過之後的後市行業發展變局？先說結論：在我看來，市場會迎來較長時間的「山寨」季，牛市 Bull Run 正當時，只是過程不會那么美好。Why？接下來，說說我的個人觀察：

1）比特幣 ETF 通過之後的市場反響並沒有有如預期般宏大，大家預想中的狂暴大瘋牛並沒有如期而至，但明顯比特幣的波動率降低了，市場承接能力在變強，背後的華爾街神祕力量成了大家對比特幣穩定下來的「拖底‘保障。

因為，BTC 純資產屬性，背後缺乏一個完整的生態支撐，BTC 的二級市場預期和大家正在 Build 的一級市場似乎脫節了，短期看 BTC 對市場的「增益」效果，無法延展到一級價投市場，尤其是對主流以太坊的樂高生態市場，關聯性就更弱了。

然而，以太坊 ETF 的通過就大為不同了？一方面，ETH 的通縮直接會影響一級市場的活躍度，以太坊價格增長，layer2 Gas 低的優勢會凸顯會間接帶動 layer2 市場的發展，以太坊流通量減少，則會加劇 Restaking 和 AVS 生息賽道的內卷而帶動價值增長，以太坊掌握在增量基金手裏，被用來投資和支持合規頭部 DeFi 項目等等。

如果這樣舉例覺得牽強，但其實只需明白，以太坊今天的價值就背後這個龐大的一級 Build 市場一點點催生的，反之，ETH 自身資產價格和流通受衆面，也會給行業生態帶來源源不斷的用戶、資金以及人才資源等等。這才是以太坊 ETF 相對更會推動「山寨季」到來的根本原因。

2）這裏所說的「山寨」幣，我更想指代的是一些有 VC 支持、有團隊 Build、Token 沒發行時得不到市場高度重視，Token 發行後幣價拉胯得不到價值支撐的「主流幣」。簡單而言，以太坊 ETF 的通過，能吸引主流基金湧入以太坊構建起來的龐大生態內，驅動價值幣的持續增長。（能不能破除價值幣不如 MeMe 幣的魔咒在此一舉了。

不過，理想很美好，要想讓主流基金流入生態，帶動 web3 的創業生態並不容易。美國衆議員通過的《21 世紀金融創新與科技法案》簡稱 FIT21 的通過，信息含量很大，該法案明確提出要提供關鍵的消費者保護並促進美國數字資產生態系統的創新。淺淺解讀一下：

1、CFTC 美國商品期貨交易委員會有了更大的監管權力，數字虛擬資產在「商品‘屬性下監管會更靈活自由，這是政策端場長期「穩定」少變數的基礎；

2、「合規」會成為 Crypto 數字生態發展的主旋律，包括對發行資產的流程和標准規範等制度體系建設，這意味着虛擬資產生態會分為兩個極端：

迎合合規的會逐步在 KYC、反洗錢等關鍵問題上找到解決方案，會直接得到 ETF 增益 Buff，不迎合合規的會被加大力度制裁和打擊，會逐漸歸於小衆市場（比如：Tornado）；還記得，21 年那波機構湧入年，我們就定義市場為合規元年了，然而 FTX、Luna 事件的意外發生讓這一夙愿被延遲。ETF 的通過，「合規」問題終究還是得面對。

3、美國 ZF 或者財閥會在穩定幣、交易所、數字資產托管機構、支付平臺等關鍵領域強勢「幹涉」，短期直接做比如直接法穩定幣的概率較低，但不排除其間接通過發牌照等方式做幕後控盤手。

3）若以上猜想被言中，可以預見：

短期 Crypto 二級市場會兩級分化，一些幕後暗莊會在一系列規範法案出臺前加大力度炒作，MeMe 幣和部分主流幣會有高波動率，山寨會狂舞；

中期看，一些頭部 DeFi、穩定幣以及交易所等會更加加大合規力度，合規導向好的價值標的會有不錯的市場表現，反之則截然相反，會逐漸失去價值支撐；

長期看，Crypto 政治色彩會帶動加密市場一點點迎合 web2 市場的品味偏好，這也許會讓一部分秉承高度去中心化的原教旨主義失望，但期待政策帶利好，和被政策按地上摩擦本就是把雙刃劍。

web3 native 也不是打着去中心化名義詐騙洗錢的保護傘，在合規大棒下，人群社區分化，產品層級化是大勢所趨，Crypto 一些很復雜的技術和協議，監管也很難左右，但是市場只會站隊最主流的那條發展路线。（選擇權其實在市場。

總之，或是投機主義者的最後狂歡，或是監管利劍的一點點的威壓，或者高波動性被約束後的投機人群的流失等等。每個人心目中都有自己的 Crypto 發展愿景。整體而言，政治牽引下的 Crypto 市場一定不再維系當初純粹「去中心化」的夢想，但卻能讓多年來混序發展的 Crypto 市場擁有剔除糟粕，讓主流價值幣有發光發亮的可能。