原文作者：Murphy，鏈上數據分析師

ETH 鏈上數據詳解，你們要的它來了！（長推文）

-本輪 ETH 為什么表現如此差勁？
-ETH 還有希望嗎？

-在什么情況下 ETH 能夠補漲？

針對小夥伴所關心的問題，我試着從鏈上數據的角度做一些對比和分析，希望能給小夥伴提供一些參考。我將用以下 5 個章節來分析講述，如果你能耐心看完相信會有所收獲。

（1/5）

可能是因為最近一段時間 ETH 表現實在是「過於出色」，越來越多的小夥伴給我留言，讓我分析一些 ETH 的鏈上數據，包括這次在深圳講課，課後小夥伴圍着我詢問最多也是 #ETH。

哎......ETH 何德何能，讓這么多小夥伴牽腸掛肚。針對被問到 ETH 如何才能走出頹廢，我通常都會开玩笑的回答：「除非 V 神隨中本聰而去，以太坊基金會解散」...... 當然，玩笑歸玩笑，要具體分析原因我們還是要從有效數據入手。

相信大家也看過很多博主有針對本輪 #ETH 的敘事能力、生態建設、技術競爭等多方面做過分析，在此我就不再累述。其實， 價格行不行，歸根結底就是「錢」行不行，只要能得到資金的關注和追逐，沒有什么是一根大陽线解決不了的 。

因此，如何判斷 ETH 是否被資金關注顯得尤為重要。我有 2 個衡量標准，其一是 「交易所 ETH 的流量佔比」 ，其二是 「鏈上綜合活躍度」 ；

所謂交易所流量，是指每天轉入和轉出交易所的總和，可以把轉入看做供應，轉出為潛在需求； 當「流量」越來越高時，至少說明一點，就是 ETH 开始被更多的資金所關注 ！

尤其是我們可以把 #BTC 作為參照物，畢竟大餅的江湖地位無可替代， 通過觀察 ETH 相對於 BTC 的流量佔比，就能非常清楚的看到資金喜好變化。

下圖 1 就是交易所 BTC & ETH 的流量數據，為了方面後面的講解，我們先要了解圖中的一些關鍵元素：

1、圖中灰色和淺綠色曲线，分別代表 BTC 和 ETH 的價格；
2、紅色波浪线，代表 BTC 在交易所的流入和流量；藍色波浪线，代表 ETH 在交易所的流量；
3、中間零軸的上方代表流入量，零軸下方代表流出量。

（圖一）

先看上輪周期 ETH 的流量表現：

在 2021 年 1 月到 4 月期間是 #BTC 的領漲時期，場內資金的關注幾乎都在 BTC 上；例如我截取的 2 月 9 日這一天（見圖 1 中標注 1），BTC 流入 29 億美元，流出 25 億美元；ETH 流入 11.4 億美元，流出 11.9 億美元；此時 ETH 的交易所流量大致是 BTC 的 30% 左右。

（圖 2）

到了 21 年 4 月到 5 月期間 BTC 开始回調，而 ETH 开始補漲，我們看這背後的本質是資金偏好的轉變。例如我截取的 4 月 27 日這天（見圖 2 中標注 1），BTC 流入 28 億美元，流出 27 億美元；而 ETH 流入 16 億美元，流出 15 億美元；從流量佔比上看達到了 BTC 的 50%。

請注意這裏因果關系，並不是因為 BTC 回調所以 ETH 就一定補漲； 而有了資金的推動才讓此時 ETH 表現強勢。流量佔比的放大，恰恰能說明資金的溢出效應 （見圖 2 中標注 2），越來越多开始聚焦到 ETH 身上。因此，ETH 在 BTC 出現價格高點的 1 個月後也首次站上了 $4,172 的歷史高點。

（圖 3）

21 年 5 月以後，由於 5.19 黑天鵝事件的發生，恐慌情緒帶崩了整體市場，BTC 和 ETH 的交易所流量开始同時縮減，幣價也跟着同步下跌。此時我們可以發現即便是整體縮減，但 ETH 在交易所的流量佔比不降反增， 幾乎能與 BTC 保持同等規模，從之前的 50% 上升到了 100% ！（見圖 3 中標注 1）

說明此時市場資金並沒有因為恐慌情緒而又回流到 BTC 身上，反而更加堅定的看好 ETH。 這也是在上一輪牛市第 2 頂部區間，ETH 甚至可以比 BTC 走的更高、更穩的根本原因。

（2/5）

我可以梳理一下，在上輪周期 #BTC 啓動時，#ETH 流量佔比是 30%；到了首次見頂回落，ETH 流量佔比是 50%；第 2 次見頂時，已經達到 100%。
再來看本輪 ETH 的流量表現：

從 23 年 10 月到 24 年 3 月是本輪周期 BTC 的領漲時期，由於有了貝萊德申請現貨 ETF 的預期炒作，場內資金同樣也更多關注在 BTC 上；

（圖 4）

從我截取的 2 月 2 日這一天（見圖 4 中標注 1），BTC 流入 30 億美元，流出 28 億美元；而 ETH 流入僅僅只有 4.4 億美元，流出 5.1 億美元； 此時 ETH 的交易所流量大致只有 BTC 的 15% 左右 ，可以說少的可憐。

進入 3 月，BTC 價格突破$73,000 的歷史高點，此時 #ETH 雖然也同步跟漲，但 ETH 交易所流量對比 #BTC 的並沒有明顯改善，就像我截圖在 3 月 13 日這天（見圖 4 中標注 2），BTC 流入 54 億，流出 49 億；ETH 流入 14 億，流出 13 億； 即便在市場最 fomo 的時候，ETH 的交易所流量也只有 BTC 的 25% 左右 。

對比上一輪周期 2021.4.27 這天（見 1/5 中圖 2），ETH 價格也在$2,600 左右（與現在差不多），但當時 ETH 的流量佔比已經達到 BTC 的 50%，隨後才有了後面的 $4,172 的歷史高點。

很明顯本輪周期在 BTC 突破歷史高點後，資金並沒有像上輪周期那樣從 BTC 溢出到 ETH 上。

（圖 5）

即便是到了 7 月 ETH 現貨 ETF 通過的前後（如上圖 5），ETH 交易所流量僅僅只有 #BTC 的 34% 左右，完全比不在上輪周期的 50% 的合理水平，更不用說在第二次見頂區域 #ETH 流量甚至一度達到 BTC 的 100%（見 1/5 中圖 3）。

也是因為看到這個數據，讓我下定決心在 ETH 現貨 ETF 通過的當天，我選擇將手中的 ETH 換成 BTC。

（圖 6）

就在 10 月 19 日 BTC 反彈至$68,000 之時，當天 BTC 流入 20 億，流出 23 億；ETH 流入 7 億，流出 6.5 億；ETH 的交易所流量也始終維持在 BTC 的 35% 左右（見圖 6 中標注 1）。

流入 7 億，流出 6.5 億的這個數據差不多等同於 2023 年 11 月牛市初期時的規模（見圖 6 中標注 2）。可見從這輪周期一开始到現在，資金對 #ETH 的關注度始終不溫不火，不是沒有，但相比上一輪差了太大，即使有現貨 ETF 通過這也的史詩級利好，也無法激起資金更大的興趣，這是為什么呢？

（3/5）

我們都知道，在 2021 年 #ETH 的共識機制從 PoW（工作量證明）轉向 PoS（權益證明），其過程稱為「以太坊合並」，整個過程包括 2 個重要階段（如圖 7 所示）：

（圖 7）

1、2021 年 8 月 5 日，倫敦升級主要引入了 EIP-1559 提案，改變了交易費結構，並減少了 #ETH 供應的膨脹，為合並做准備。

2、2022 年 9 月 15 日，ETH 主網完成了從 PoW 到 PoS 的轉換，此後區塊的生成由驗證者（Validator）而非礦工負責。

對於 PoW 轉 PoS，到底是好是壞大家衆說紛紜。例如，倪大 @Phyrex_Ni 昨天也對此表達了自己支持轉 PoS 的觀點，認為 ETH 如繼續留在 PoW 的賽道和 BTC 卷電力才是不明智的選擇。具體鏈接如下 https://x.com/Phyrex_Ni/status/1849835682526908566

Jason 兄 @jason_chen 在 10 月 24 日有一篇極為精彩的文章，他通過引用阿裏與拼多多的商業案例來剖析以太坊當前陷入僵局的「內因和外因」，具體鏈接如下： https://x.com/jason_chen998/status/1849274360483467583

但不管我們如何討論「好與壞」，資金似乎已經用腳投了票。

（圖 8）

如圖 8 所示，從 2022 年 7 月开始，ETH 交易所流量佔比與 BTC 的差距开始逐漸變大，這種情況一直延續到現在。說明從該時間段开始，資金开始逐漸退出 ETH。 好巧不巧的是，這個开始時間正好就在以太坊主網完成 PoW 到 PoS 轉換的前夕。

讓資金偏好重回 BTC 的應該不是 ETF，畢竟在 #BTC 的 ETF 通過不久後 #ETH 的 ETF 也通過了。但是不是因為 PoW 轉 PoS 所導致？我不確定。

但無論如何，至少有一點可以肯定，即如果以太坊如繼續維持現狀（包括內部和外部），那么即便在有了 ETF 的加持，也很難再獲得超過 BTC 交易所流量佔比的 50% 或以上。因為在今年 3 月的這一輪 fomo 情緒之後，市場已經是預演了一遍。

（4/5）

看完了交易所流量數據，我們再來看下 #ETH 的鏈上活躍度數據。我把 3 個維度的數據的整合定義為鏈上活躍度，包括：

1、活躍地址數（圖中黃色波形）
2、轉账筆數（圖中藍色线）
3、交易金額，以美元計（圖中紅色线）

（圖 9）

從圖 9 中我們可以很清楚的看到，在 17-18 年和 20-21 年 #ETH 價格強勢的背後是活躍地址數的暴漲，同時發起的交易筆數以及折合成美元的轉账金額都在同步上漲。其中 2018 年 1 月和 2021 年 5 月期間，ETH 鏈上轉账金額分別達到創紀錄的 180 億美元和 155 億美元。

到了本輪周期，自 3 月份以來 #ETH 活躍地址數一直在持續下滑，雖然交易筆數在 3 月份也曾達到與 21 年的高點接近，但轉账就金額只有 67 億美元，說明對比上一輪在鏈上交易中 ETH 同樣也失去了「大資金」的參與。其體量甚至還達不到 21 年高點的一半，筆數接近，但都是相對較小的資金規模。

（5/5）在什么情況下 ETH 能夠補漲？

以上我所列舉的數據都是客觀存在的事實，但不代表我在主觀上就完全看衰 ETH，但個人認為至少現在不是介入 #ETH 的好時機。

ETH 能不能在 BTC 啓動之後補漲，只需看資金偏愛程度，同時配合鏈上綜合活躍度數據加以印證，基本就能判斷個八九不離十。

什么時候介入更合適，我的原則是：

1、ETH 的交易所流量對 BTC 的 佔比達到 50% 或以上 （目前是 35%）

2、也許到 50% 後 ETH 的價格已經走高，但一定不會是最高。而對我而言，需要 先確認趨勢，再執行策略 。

3、 鏈上活躍地址數一定程度上反映了 ETH 生態的繁榮 ，要走出一個持續向上的形態；

4、轉账筆數和交易金額要同步放大， 尤其是交易金額，是衡量是否有大資金參與的重要依據 。