香港“ICO”卷土重來，再掀牛市狂潮 ？

日前，香港證監會發布通函，針對“代幣化證券”在港發展提供監管指引。代幣化證券屬於 STO（證券型代幣發行）的一個狹義分支，本質仍是傳統證券，但經代幣化上鏈發行後，可帶來更高的透明度、更低的流通成本以及潛在的 Staking 收益。

以“代幣化證券”形式率先試水 STO，更適用於早期監管不夠完善、無法完全掌控風險的階段，隨着行業不斷成熟，預計將有更多的資產品類代幣化。機構預測，香港 STO 規模未來有望達到萬億美金。

相比早期的 ICO（首次代幣發行），STO 必須受相關證券機構以及證券法律法規監管，可視為風險可控的“合規級 ICO”。而其又較 IPO 發行門檻及難度更低，將顯著提升融資效率及金融市場活力。

STO 可發行 ？

允許虛擬資產交易所在港持牌營運後，香港擁抱金融創新的腳步沒有停止，圍繞 STO，香港監管、從業者迅速行動，利用代幣化技術釋放傳統證券業的潛力。

根據香港證監會發布的《有關代幣化證監會認可投資產品的通函》及《有關中介人從事代幣化證券相關活動的通函》，針對“代幣化證券”沿用了傳統證券市場的監管框架，且取消“僅限專業投資者”的強制規定，為零售投資者認購代幣化證券打开了口子，也為市場規模擴增埋下了引线。

兩則通函下發後，香港金融從業者針對 STO 產業的熱情陡增，多家香港券商开始着手處理或提供有關代幣化證券的建議，基金經理也在探索發行和分發代幣化基金，管理投資於代幣化證券的基金。

當前，香港已經誕生了多個合規級 STO 案例，但出於風險考量，仍僅限專業投資者參與。其中，太極資本啓動面向專業投資者的房地產基金 STO，用於收購位於九龍區太子旅遊熱點的五個零售物業。投資者持有代幣可獲得物業每年產生的租金收入。高普科技推出針對證券發行人和專業投資者的 STO 平臺，專門從事 STO 的首次發行和分銷。香港投資推廣署金融科技主管梁瀚璟認為，這是重要的裏程碑，將現實世界資產代幣化是數字資產領域最佳機會之一。

STO 可投資 ？

雖然放开了針對代幣化證券“僅限專業投資者”的強制規定，但由於代幣化證券引入了 DLT（例如區塊鏈技術），潛在的技術風險隨之加大，監管部門仍抱有謹慎態度。 目前，香港尚未誕生零售投資者可參與的 STO 產品。

應對風險挑战，證監會明確要求中介人管理與傳統證券無關的新風險，特別是涉及到代幣化活動中的擁有權風險及科技風險，例如分叉（forking）、區塊鏈網絡中斷及網絡保安風險。STO 從業方還應具備專業人手，對使用代幣化技術的產品進行盡職審查，了解新科技風險防措施、代幣化證券的保管安排、防範黑客的保障措施等。

對於這些專業知識，傳統券商缺乏足夠的技術儲備，部分機構开始緊急招募區塊鏈人才，應對 STO 的發展趨勢。而在這方面，香港新晉的合規虛擬資產交易所具有得天獨厚的優勢，它們既能夠滿足合規要求，又從底層上更能理解“代幣”相關技術及風險。

據了解，當前多家在港持牌或在申牌名單上虛擬資產交易所都展开了 STO 相關布局，上述推出房地產基金 STO 的太極資本旗下的交易所 HKbitEX 就在申牌名單中。

另一家申牌平臺 VDX 也在關注 STO 的進展，該交易所負責人解釋稱，雖然代幣化證券本質上仍是證券，但如何將證券 Token 化實現上鏈流通以及妥善管理資產，對於傳統機構來說都是全新的業務，這其中涉及到許多技術細節，包括智能合約的代碼審計、DLT 網絡的安全性、參與各方後端系統間的互操作性、防範黑客盜幣風險等等。“這些環節我們非常熟悉，但對於傳統券商可能是一道難題。”

STO 的未來 ？

盡管存在風險上的不確定性，但在香港證監會看來，代幣化將為金融市場帶來一些潛在的好處，特別是在讓傳統金融業提高效率，增加透明度，縮短交收時間及降低成本方面。

嚴格意義上，代幣化證券只是香港監管的早期的謹慎試水。由於其本質還是傳統證券，因此概念上它只是 STO 的一個狹義分支。全盤理解 STO（證券型代幣），它對應的金融資產和權益，不僅包含代幣化的傳統證券，還應囊括黃金、房地產投資信托、數據資產、區塊鏈系統的分紅權（如區塊鏈原生代幣）等等，因此 STO 的市場規模較代幣化證券更大。

而 STO 又屬於 RWA（現實世界資產代幣化）的一個分支。RWA 中的資產類別除了股票、債券等證券和金融產品外，還包括房產、汽車、酒、奢侈品、貴金屬等等。將現實世界中具有價值且流動性較低的資產代幣化，可以顯著提升流動性和融資借貸效率。

波士頓咨詢公司（BCG）和 ADDX 於 2022 年聯合發布的報告預測，到 2030 年，資產代幣化將增長 50 倍，市場規模可達 16.1 萬億美元。

代幣化時代下，STO 及 RWA 市場萬億美元規模的潛力已經顯現，香港的前瞻性政策為本土企業提供了早期布局的機會。對於傳統證券經紀公司及新興的合規虛擬資產交易所來說，這將是一次歷史性的機遇。

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