比特幣在34,000美元徘徊，做市商還能繼續助漲嗎？

原文作者：Chris Newhouse（ @CryptoDeFiGuy ）

原文編譯：Joyce，BlockBeats

編者按：近一周以來，比特幣價格在站上三萬後就一直在 34, 000 美元上下波動。調整之後，比特幣價格能否一鼓作氣繼續上升，市場上的信息還不是非常明朗。從 BitVol（比特幣波動）指數圖表中可以看出，市場中的比特幣期權交易者對比特幣價格未來的波動性更加關注，預期價格波動也更大。

上周， Galaxy Research 研究主管 Alex Thorn（ @intangiblecoins ）分析指出，隨着 BTC 現貨價格上漲，比特幣期權做市商越來越多的做空 gamma，因而短期內，由於（gamma squeeze），比特幣價格容易上漲而很難大幅下跌。
BlockBeats 注：gamma 是期權交易中的指標，表示期權價格對標的資產價格變化的敏感度，也衡量了需要調整對衝頭寸的速度。gamma squeeze 是指由於期權交易中的 gamma 風險積累，導致市場做市商或期權持有人需不斷購买或賣出標的資產，進而推高標的資產價格的現象。
一些分析師認為，「伽馬擠壓」可能會在本周再次發生。加密投資機構和做市商 AlphaLab Capital 的風險分析師 Chris Newhouse（ @CryptoDeFiGuy ）分享了他的見解。BlockBeats 編譯如下：

在花了一些時間研究定價、對衝、交易以及進入加密期權領域之後，我認為到了提出幾個問題的好時機，作為一個機會來學習理清一些關於已經出現的「伽馬擠壓」現象。

初步信息：我相信 @ Amberdata 用來從零售期權流中辨別「交易商 Gamma 」的方法是足夠嚴格的。多年來，我一直在使用他們的圖表。注意：只有當您可以放心地假設 DEALER 被標記時，交易商 Gamma 暴露才有意義。

之所以如此重要，是因為交易商被假定會對衝其潛在風險敞口，因此，其潛在流量可被視為價格變動的催化劑。關於如何管理 delta 對衝和 Gamma 敞口，有幾件事情需要考慮。

1）被動與主動下單

2）執行，即短期 TWAP/VWAP

3）與另一交易對手/交易商的場外/雙邊交易

4）確定現貨/期貨/永續合約的資金費率

5）具體的對衝參數，如標的% 變動或自上次對衝以來的時間

6）市場波動/觀點

沒有人會每秒地不斷對衝他們的增量。

這個圖表解釋了交易商每上漲 1% 所需購买的 delta 數量非常驚人。可以很好的為需要對衝的風險提供一個可視化的數字，而且也有助於可視化 gamma 風險的增加程度。

這不僅僅是一個單一的實體，而是標記的 gamma 暴露的總和，這意味着盡管在不同水平可能會發生$X 的套保；但每個交易實體在套保的時間和執行方面都不同，以及他們在某些因素上放置的權重也不同。

不會有一群交易商說「嘿，夥計們，每個人都准備以 32 美元的價格購买我們的 delta 對衝」。這種透明流動的交錯和對衝參數的差異意味着，盡管我們知道會發生一些對衝流動，但我們不知道它如何或何時會發生。

鑑於上周的大規模變動主要發生在一天之內，爭論雞是否先於雞蛋是沒有用的。推動這一舉措的因素是多種多樣的，而交易商 gamma 風險敞口的對衝無疑發揮了作用。

然而，「伽馬擠壓」可能會在本周再次發生是值得爭議的一點。交易商 gamma 敞口已經走高，現貨的後續走勢可能會再次帶來一些強制對衝流量。

但上周有幾個因素在產生其他影響。上周交易商的 gamma 敞口可能是引發火藥桶的火花——火藥桶是清算、槓杆多頭需求和現貨追逐。

重要的是，要認識到永續期貨市場（清算）、自然現貨需求和任何潛在事件（上周的 DTCC 內容）中的頭寸也必須存在，才能看到像一天內 10% 波動的爆炸性現象。

謝謝 @Amberdataio ， @volmexfinance @CoinSharesCo ，和 @glxyresearch 提供的圖表。

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