詳解sFRAX運作模式：能否幫助FRAX开啓「穩定幣終局」？

原文作者：Frank，Foresight News

穩定幣、年化 10% ？先別走，這不是 UST/ Terra 。

曾與 Terra 齊名的「算穩巨擘」 Frax Finance，推出了引入美國國債收益率的質押金庫 sFRAX，允許用戶將 FRAX 存入金庫質押為 sFRAX，並獲得最高 10% 的年化收益率。

sFRAX：最高年化 10% ，追蹤 IORB 利率

sFRAX 主要是與堪薩斯城的 Lead Bank 合作开設經紀账戶購买美國國債等資產，最終目標是追蹤美聯儲 IORB 利率（目前 5.4% 左右）。

IORB，是美聯儲對商業銀行在聯邦儲備系統主账戶中的隔夜存放資金支付的利息，sFRAX 通過 IORB 預言機進行跟蹤，這本質上也契合 FRAX 一直以來的發展思路，要知道 Frax Finance 一直是 DeFi 項目中最積極向美聯儲靠攏的項目：

主動申請美聯儲主账戶（FMA）（Foresight News 注，美聯儲主账戶允許持有美元並直接與美聯儲進行交易），從而擺脫將 USDC 作為抵押品的局限以及銀行倒閉的風險，「使 FRAX 成為最接近無風險美元的東西」。

其中 sFRAX 使用金庫資金，授權其鏈下合作夥伴 FinresPBC 將金庫資金投資於短期國債、回購協議、美聯儲主账戶中的美元存款以及精選貨幣市場共同基金等「短期資產」。

且由於 sFRAX 的收益率隨 IORB 利率和市場情況而波動，因此制定了 AMO 合約來動態管理 sFRAX 金庫的資產配置情況：

• 如果 IORB 增加，AMO 策略將大量抵押 FRAX 來獲得 RWA 資產（短期美國國債、逆回購合約或將美元存入支付 IORB 利率的聯邦儲備銀行）；

• 如果 IORB 降低，RWA 資產將被重新兌換為鏈上去中心化資產和 Fraxlend 中的超額抵押貸款，以盡可能獲得更高的收益；

而最初 10% 的高利率是初始設置（按社區提案描述，是類似於 sDAI 的初始設置，從 AMO 和 RWA 策略的資產負債表部署中獲得的部分收入進行補貼分配），伴隨着金庫規模的增長，對應收益率會逐步下降，向美聯儲 IORB 利率靠攏。

截至發文時，推出半個月左右的 sFRAX 質押總量近 4000 萬枚，年化利率下降至 6.86% 。

當然這也意味着如果有用戶解除質押，那所有參與者的收益率都會增加，並有可能再次升至 10% 。

sFRAX 的運作模式

Frax 會每周根據 sFRAX 中抵押的 FRAX 數量和 IORB 利率，使用 FinResPBC 作為中介轉移必要的 RWA 金額。每周一次，Finres 獲得的收益會轉回 DAO 控制，然後排隊進入 sFRAX 合約，以便在下周的周期中進行线性部署。

用戶只需將 FRAX 存入 sFRAX 合約即可賺取穩定幣收益，該收益也是每周分配一次（北京時間每周三 8: 00）。

總的來看，sFRAX 的運作模式和其他美債「代幣化」的收益類穩定幣項目類似，都是從用戶那裏籌集美元，再买入美國國債，並將產生的（部分）利息分享給用戶。

只不過 sFRAX 的處理流程中多了一個 FRAX-USDC/USDP 的轉換過程：

當用戶將 FRAX 存入 sFRAX 的 ERC-4626 金庫合約時，DAO 會授權將金庫中同等數量的 USDC 或 USDP 轉出至 FinresPBC 的 Circle 或 Paxos 账戶，然後 FinresPBC 將穩定幣兌換成現金，並投資於經批准的「短期資產」。

而這裏的「短期資產」，短期國債、回購協議、美聯儲主账戶中的美元存款以及精選貨幣市場共同基金。

隨着 sFRAX 中 TVL 的增長，較高的初始收益率會逐漸下降至最終收益率，也即穩定在 IORB 利率附近。

sFRAX，FRAX 的新救贖？

我們有必要回顧下去年以來穩定幣市場的巨變與 Frax 的多次轉向。

2022 年 5 月，UST 的崩潰導致了整個算穩賽道的覆滅，FRAX 受到嚴重波及，短短一個月總流通市值便從 30 億美元腰斬至 15 億美元，隨後逐步下跌至 10 億美元左右，一度處於生死邊緣。

因此 Frax v2 在战略上進行了兩方面的業務調整：

一方面，選擇拋棄算法穩定幣屬性，逐步將自身的抵押比率（CR）回升至 100% ，向 MakerDAO 與 DAI 的足額抵押乃至超額抵押模式靠近。

截至發文時（2023 年 10 月 25 日），FRAX 的 CR 已經逐步回升並穩定在 91.85% 左右（不過抵押資產），开始轉向足額抵押穩定幣。

另一方面，Frax 也將重心從穩定幣擴展至流動性質押（LSD）賽道，並借助此前因為扶持穩定幣 FRAX 而積累的 CVX、 CRV 等投票權重傾斜至自身的 LSD 產品 frxETH，成果頗豐。

截至發文時（2023 年 10 月 25 日），frxETH 已發行總量近 28 萬枚，DefiLlama 數據顯示，目前體量僅次於 Lido 、 Rocket Pool 、幣安，市場份額 2.47% 。

如今在 v2 基本達到甚至超出預期目標的背景下，Frax 最新的 v3 版本也把目光轉向 RWA 資產，旨在引入現實世界資產 RWA，繼續使用 AMO 貫穿鏈上鏈下流動性。

而 sFRAX 就是 Frax v3 實現這一愿景的核心組件，而它選中的現實世界資產，也是目前最優質的傳統金融資產——美債。

所以 sFRAX 金庫規模的不斷擴張，本質上也可以理解為是將 FRAX 的儲備資產逐步從 USDC 等替換為美債的過程。

一言以蔽之，Frax 不想再重蹈今年 3 月硅谷銀行事件中因 USDC 脫錨而被動脫錨的覆轍：

它想要借助 sFRAX，讓 FRAX 逐步擺脫對 USDC 等其它主流穩定幣的依賴，最終實現完全錨定美債（美元）。

小結

Frax 創始人 Sam Kazemian 曾表示，Frax v3 的 FRAX 將是「最終的穩定幣」（The Final Stablecoin）。

客觀上看，如果 FRAX 最終能夠憑借 sFRAX 等抓手，再度膨脹到數十億美元的體量，且背後的儲備資產絕大部分轉換為美債，完全錨定美元，那無疑會成為 DeFi 領域的穩定幣項目中走得最遠的一個。

不過涉及美債「代幣化」的收益穩定幣類項目，都面臨着一樣的隱憂，短期可期，至於長期來看，sFRAX 與 FRAX 能否真正开啓「穩定幣終局」，尚需持續觀察。

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