一條推文拉爆美債 平掉空倉的Bill Ackman究竟看到了什么？

作者：葛佳明，華爾街見聞

對衝基金潘興廣場（Pershing Square）創始人，傳奇投資人Bill Ackman又押中了債券走勢？

10月23日，本輪精准做空長期美債的對衝基金大佬Bill Ackman，在X(原twitter）上表示，考慮到美國經濟增速放緩等因素，他平掉了長期美債的做空倉位。

幾乎在Ackman發表上述言論的同時，美債收益率盤中迅速下行。30年期美債收益率迅速下跌了約21個基點，而10年期美債收益率在十六年來首次超過5%後大跌超10個基點，至4.88%。

在惠譽下調美國信用評級後，Ackman曾在8月初表示，他正在做空美國30年期國債，預計美國預算赤字將激增，且許多因素將使美國通脹遠高於美聯儲2%的目標。他表示，在不久的將來，30年期收益率攀升至5.5%也不足為奇。

9月底，Ackman表示，他們依舊堅定做空國債債券，並預計長期利率將進一步走高。“長期通脹率加實際利率，再加上期限溢價表明，5.5%是30年期國債收益率的合適水平。”

自8月底以來，30年期美國國債收益率已上漲超過80個基點，Ackman賺的也是“盆滿鉢滿”。

為何現在Ackman對美債的態度發生了180度大轉變？

作為美國證券交易委員會（SEC）下屬投資者咨詢委員會（Investor Advisory Committee，IAC）成員，Ackman曾於10月19日參加小組討論會，一份在討論會上發布的演講報告便可一探究竟。

Ackman認為，美國經濟增長可能超預期放緩，美聯儲並不應該進一步提高利率。隨着通脹繼續放緩，美聯儲將利率維持在高位，相當於進一步收緊貨幣政策，這使得實際利率將變得更具限制性。美聯儲當前的政策展望似乎沒有充分考慮經濟增長面臨的下行風險，他認為美聯儲應逐步开始降息。

01 實際利率處於明顯的限制性水平

Ackman認為，從美國當前的實際利率水平來看，當前利率已經足夠接近限制性水平。今年以來驅動美債名義利率上行最重要的變量，是美國實際利率（名義利率減去通脹預期）的大幅上行。

當前10年期美債實際利率已經回升至2.5%附近，在疫情爆發前僅為0.2%都不到（2019年12月31日為0.15%），在2013-2018年期間平均水平也只有0.42%。如果不考慮2008年期間美元流動性危機的極端情況，當前美債實際利率已經回到了2008年金融危機之前的水平。

Ackman認為，自20世紀90年代以來，實際利率僅能短暫的維持在2.5%這一水平。

鮑威爾也指出，當前實際利率處於正值，有利於推動通脹下行。根據近幾個月通脹數據顯示，過去的限制性政策在控制核心通脹上也已經取得效果。

9月美國核心CPI同比增速為4.1%，連續三個月呈現下降趨勢，環比增速為3.1%，核心CPI仍然在下行通道。短期油價盡管面臨一定的不確定性，但對通脹預期的影響相對有限。

根據3個月通脹平均值來看，Ackman稱，數據顯示核心PCE約為2%，核心CPI通脹率約為3%，低於年初4%至5%的通脹率。

02 勞動力市場供需失衡正在改善 工資增長趨緩

Ackman在報告中指出，截至今年8月的數據顯示，職位空缺數量已從2022年3月超1200萬個峯值下降到960萬個，降幅達20%，這意味着勞動力市場供需失衡的現象正在改善，職位空缺正在減少。

與此同時，辭職和裁員人數佔非農就業人數的比例正已恢復到疫情前的正常水平，亞特蘭大聯儲的†"工資跟蹤"（Wage Tracker）衡量了工資的同比增長情況，結果顯示工資增長明顯放緩。

9月，所有私營非農業僱員的平均時薪上升7美分至33.88美元，環比增長0.2%，同比增長4.15%，低於市場預期的4.3%。平均時薪增速延續放緩，顯示工資通脹壓力逐步減弱，對緩解整體經濟通脹起到積極作用。

由於當前強韌的服務業增長主要依靠居民收入的支撐，隨着薪資增速的持續放緩，服務業的增速也將面臨壓力。

Ackman總結道，勞動力市場供需失衡改善與薪資增速放緩均表明核心服務通脹將進一步放緩，美聯儲加息的必要性降低。

03 未來美國經濟增長可能超預期放緩

Ackman指出，個人消費和政府支出持續強勁的推動下，過去幾個季度的美國實際GDP增長率仍穩定在2% 以上，但隨着個人消費（佔GDP約70%）的翹尾因素逐漸消退，以及下行風險的出現，經濟增速將超美聯儲預期放緩：

1.收入增長減速；2.過多的家庭儲蓄正在耗盡；3.消費貸款供需減弱，信貸質量惡化;4.收入較低的消費者在推動增量消費方面的傾向性最高，但也面臨壓力；5.學生貸款的恢復支付；6.出現消費支出放緩的早期跡象；7.長端利率上升進一步收緊金融條件；8.的地緣政治和金融穩定風險

Ackman稱，美國銀行最新的交易數據（涵蓋約4萬億美元的年度支出）顯示，支付金額的增長速度從2022年的12%降至如今的4%，大型投行和零售商作為經濟活動的觀察者，也已开始不約而同地強調消費者支出的放緩：

因此Ackman認為，隨着通脹持續緩解和經濟的不確定性增加，美聯儲應逐步开始降息：經濟增長放緩之際過度緊縮可能無意中催化 "硬着陸"。