面前是驚濤駭浪：對當下的經濟困境貨幣政策和大類資產的看法

2023-10-03 16:10:37

自疫情以來，國內經濟變得不景氣，房地產受重創，金融市場表現也很差，不論是企業部門還是居民部門都开始變得保守，投資者對未來的預期也很悲觀。

很多自媒體為了博取流量制造焦慮，也有把原因歸咎於某一個政策或者之前的口罩管控，實際上我們現在這個局面其實是內因和外因多重因素疊加導致的，也是周期共振的結果。

我們需要了解是什么導致了現在的局面，才能對未來有清晰地判斷。

（關於國內的分析和國際政治較量沒法多寫，容易命中關鍵詞被限流和屏蔽，所以只能簡單的闡明，無法詳細展开來說）

外因：

1、債務擴張進入拐點。2000年後，全球寬松的貨幣政策導致資本流動性提升，其他經濟體也都紛紛效仿這一方式。這些“水”自然而然都會溢出到世界各地。隨着美聯儲去年激進加息，美國高利率的政策使得資本源源不斷地從所有國家流向美國，也包括我們國家。

2、美國對我們的封鎖，這種封鎖不僅限於產品貿易關稅，還包括對我國企業的技術限制和投資限制，影響了我國的全球供應鏈地位，也阻攔了我國工業產業向高端突破。華為只是對民間比較有影響力的，其實還有很多領域。

以我國的人口體量想要發展，是無法屈居於美國在全球產業鏈下只做一個環節的，日本韓國越南跟着喝點湯就能飽，我們不行。所以必須要做全產業鏈，但是在某些重要領域一旦對美國有威脅就一定會被封堵。

意識形態這些只是攻擊我們的武器而已。就連美國的盟友，只要對美國有挑战一樣會被制裁，比如法國阿爾斯通，日本東芝就是最好的例子。網上有很多資料都可以查到，這就是國家之間的競爭，不進則退，不是什么搞好關系就行。

內因：

1、大到國家，小到個人，不可能永遠保持高速發展，這是客觀事實。人口紅利、城市化、市場規模都到了一個瓶頸。隨着我們經濟體量增大，增長速度的減緩，槓杆加不動是必然的，同時面臨人口老齡化和城市化進程放緩的雙重壓力。

2、我們的產業發展從低端到高端，這種轉型意味着某些產業將會淘汰，例如中低端制造業因為不斷增加的用工成本和美國要求不斷外移，而高科技產業需要時間成長，這中間的過渡期會有陣痛。

3、高層選擇主動刺破地產泡沫，希望地產軟着陸。但正好趕上疫情衝擊，導致很多本來能維持的債務難以為繼。房價和債務的雙殺讓企業和居民部門資產負債表受到極大的損傷，所以即使現在政策寬松了，管控也取消了，依舊不敢激進上槓杆。

接下來將講一下我對貨幣政策、匯率、黃金、地產、金融市場的看法和判斷。

貨幣政策

我們和美國現在選擇完全相反的貨幣政策。

我們為了刺激經濟，拯救樓市和債務壓力不得不快馬加鞭實行一攬子寬松貨幣政策。而美國則恰恰相反，通脹粘性極強又碰上沙特和俄羅斯聯手減產推高油價，導致通脹又有反彈的跡象，所以能做的就只有硬着頭皮繼續加息。

現在美國的基礎利率是5.25%到5%，這么高的利率，再加上當下這么高的油價，以及高的資產泡沫，絕對是引爆危機的一個導火索。我們可以回想，08年之前的狀態，基本也是油價狂漲不止，同時大的資產泡沫，尤其是房地產資產的泡沫，同時也是一個高利率的狀態。所以我們當下的環境，其實跟08年以前的環境是非常像的。

現在美聯儲也是進退兩難，通脹擡頭，離2%的目標還有距離。底層人民生活壓力大，工人罷工要求加薪。雖然從數據上看經濟活動依舊強勁，但是繼續加息壓力太大，而且加息傳導到市場有個過程，如果一直加又容易對經濟造成較大創傷。不加無法抗擊通脹，繼續加經濟又承受不住。

從之前美國不斷傳來的數據和前兩天FOMC會議和鮑威爾發言來看，美聯儲對於加息已經是色厲內荏，不要看它怎么說，要看它怎么做，現在的鷹派發言和點陣圖提高上限，做預期管理大於實際意義。

所以我認為美國現在加息已經加不動了，維持高利率的政治因素也已經大於抗通脹。通過加息打造強勢美元潮汐，讓美元回流直到部分主要經濟體出現經濟危機，美國資本去輸血換取更大的利益，然後再开啓新的寬松周期。

現在的關鍵是看誰先熬得住。

匯率

我們國家同樣也是被加息弄得很難受。其實看去年到今年上半年的政策就能看出來，國家最初是希望經濟和匯率兩頭兼顧的，但是現在明顯已經不行，不下猛藥拉不回經濟。

兩害相權取其輕，下半年是在加大力度寬松。我們從七月末的高層會議开始，我們的政策寬松又迎來了一波密集釋放期，從降息到降准寬松確實正在見效，最新的社會融資規模數據已經實現了一些反彈。

但是穩內部的代價就是外部要承壓，離岸匯率貶值壓力太大，單靠在岸匯率的本土防御已經沒有辦法完全抵擋，緊接着就是依靠外匯管制進行第二步威懾，但是很快也在中美越來越大的逆差面前效果不斷弱化。

最後我們央行只能拋售美國國債換取美元，然後賣出美元买入本幣，相當於我們的央行在短期裏充當了本幣的最大的买家，拖住了市場的預期。這么做就只是為了一個目標，那就是給國內經濟改善爭取足夠的時間窗口。

盡管我們央行做出了巨大的努力，讓本幣暫時沒有繼續跌，但是也僅限於如此了，資金出走的壓力目前依然很大。

我預計本幣對美元的匯率還會繼續跌，至少今年到明年上半年，本幣對美元會一直保持弱勢，中間或許有些短期震蕩但是都無法改變這一趨勢。

金融市場

市場其實不缺錢，缺的是契機。目前市場的敘事是高利率和衰退，因此全球各金融市場近期都出現一定程度的下跌。

風險市場活躍的前提是資金和市場預期。目前市場預期不佳加上貨幣緊縮，確實很難有大牛市，這是主基調。中間的任何波動都是由短期情緒和資金驅動的，但只要大的基調如技術革新，重新回到貨幣寬松，或者“黑天鵝”到來，很多資金是不會下場的。

美股面臨的風險就是龍頭股都很高了，AI這一今年的宏大敘事也有力竭的態勢，而大量的中小公司卻股價和營收表現都很差。一旦龍頭出現大幅回調，勢必帶動大盤股指回落。

加密市場實際是美股的次級市場，歐美資金優先买美股溢出的資金才會流入到加密市場，所以資金面什么時候寬松，什么時候才會有牛市。什么比特幣減半，什么新賽道都只能影響短线情緒，不能改變整個市場。即使這幾天有不錯的反彈，但想改變整個市場只有貨幣寬松或者情緒上的貨幣寬松才行。

大A就算了，雖然我認為3000作為年度支撐，即使短暫跌破也無憂，但A股交易難度堪比修仙，裏面什么募資放理財，什么上市融券做空，各路神仙修的就是五行缺德，實在是沒眼說，如果監管部門不動真槍去懲治，其他都是徒勞。

黃金

去年以來黃金也是大漲，雖然短期回調了一些，但明顯能看到市場上开始青睞黃金。而且國內黃金首飾公司和金販子开始渲染买黃金避險的言論也开始越來越多。

國內黃金甚至相比倫敦金出現溢價，確實在某些階段會出現一些差異，這是由於匯率對黃金價格的影響所導致的。例如，當本幣升值時，國內黃金價格往往較國際黃金價格弱勢；而當本幣貶值時，國內黃金價格往往較國際黃金價格強勢。在本幣無法在國際間自由流動的情況之下，資本這個時候就只能在境內以黃金投資這種另類的方式避开貨幣管制的噪音。

換句話說，黃金此時此刻在某種程度上通過復蘇自己的貨幣屬性，間接反映了本幣的另外一種匯率。我們的金價也就這么悄悄的穿透了離岸在岸匯率的隔離，其實說到底就只有一句話，不是黃金變貴了，而是在資本出逃的意愿極其強烈但同時又受到限制的情況之下，選擇了黃金作為介質。

有句話叫盛世古董亂世黃金。除了匯率因素外，全球央行對黃金的購买量也在增加，我國更是連續十個月增持黃金，這也是對美元开始不信任的避險行為。

對於黃金我的觀點是，如果有較多闲置資產且無處可去，可以適當配置一些。但對於絕大多數人來說沒有必要去配置，因為對於大多數人而言其資產遠遠沒到需要黃金來避風險的地步，拿着本幣就行了。

房地產

當下的市場上其實並不缺想买房和能买房的人，而是過去幾十年房子只漲不跌的路徑被打破，當下利率和房地產政策的寬松，讓市場上的資金成本很低，只是當下大家對於未來缺少信心罷了。所以近期的政策當中，高層的政策措施一個接一個地推出，目的都是為了讓信心恢復。

房地產政策的變動一個接一個，包括降低首套房首付、降低房貸利率、認房不認貸等等。這些政策對購房者有着不同的影響。本輪房地產政策的調控基礎底线是增加剛需人口的數量，降低購房門檻。政策的目標是讓更多人有購房的機會，同時控制槓杆率，避免房價泡沫的出現。

總的來說，當前的房地產政策變動是為了降低那些在打擊炒房的過程中被“扼殺”的剛需群體的成本。有些人剛开始买小房子，然後逐漸換大房子，但在換房的過程中會面臨二次貸款的問題，導致不能享受首套房政策，這是不公平的。現在整體房價被控制住了，應該給剛需人群公平對待，現在的政策是降低他們的購房門檻，而不是刺激房價上漲。

現在地產公司頻頻暴雷，各地對於預售資金卡的還是比較嚴的，加上“皮帶哥”的事，其他地產公司想要效仿可能就得掂量掂量了。地產公司不可能再像之前那樣躺平。所以現在买新盤爛尾的概率也比較小，而且利率也低，首付成數也低。所以我認為剛需或者改善型購置是沒問題的。

但是投機的人需要考慮自己的槓杆，防止當經濟復蘇不及預期，或者是某些“黑天鵝”事件發生，房產無法及時變現，槓杆率過大導致資金無法周轉的情況發生。