金融化會毀了NFT嗎？一文探討NFTFi對市場的影響

原文作者：TylerD

原文編譯：深潮 TechFlow

2021 年的時候，一切都是如此簡單。人們真的會購买 NFT，購买他們喜歡的作品，購买擁有稀有特徵的 NFT。

我們加入 Discord 群組與其他持有者聯系。社區形成了，交流變多了，持有人也在增長。然後，金融开始滲入這個成熟的市場，事情开始改變。

許多人將 NFT 的金融化視為市場成熟的標志。有人認為這將為更大的參與者和更多的主流參與者打开大門。

但情況真的是這樣嗎？

至少對於 NFT 市場的一個重要領域——PFP 領域來說，金融化似乎已經破壞了我們曾經熟知的 NFT。在這篇文章中，TylerD 通過研究 NFT 的金融化，包括市場和交易創新、代幣激勵、借貸和 NFT 永續合約/期貨，以及它們對市場的影響，發表了自己的看法。

高級交易功能

總體影響：負面

在過去的周期早期（即 2020 年末至 2021 年初），NFT 市場就像是一個無序的西部荒野，而 OpenSea 是王者。

就像它的名字一樣，它是 JEPG 开放廣闊的海洋。它可以說是 2021 年牛市周期中最大的贏家，從每月數十億美元的收入中獲得了數百萬美元的費用。

他的成功帶來了競爭，首先是 LooksRare ，然後是 X2Y2 、Gem 和 Sudoswap，最後是 Blur 。

這種競爭催生了 NFT 市場中的新功能，提升了交易體驗。這些功能太多了，無法一一列舉，但其中一些有影響力的功能包括：

• 分析圖表和更好的數據訪問；

• 批量購买 NFT 和上架；

• 通過接受競價進行批量出售 NFT；

• 實時競價和競價深度分析。

當時，這些功能受到了歡迎，現在仍然很受歡迎。但它們是第一個开始改變 NFT 交易者和收藏家對他們的 JPEG 圖像看法的功能。

曾經是具有特徵和功能的獨特數字收藏品，持有者與之產生聯系並重視持有的物品。現在，它們的非同質性正在消失，代幣正在變得同質化。

批量購买可以說是第一個使 NFT 走上這條道路的功能。一次性批量購买 NFT 改變了購物體驗，能夠通過競價批量出售改變了銷售體驗。

雖然在 NFT 的 Discord 群組中，掃地板經常受到歡呼，但很快更精明的持有者意識到了問題——大多數掃蕩者更有可能成為賣家，以此類推。他們並不關心自己擁有哪些 NFT，它們只是可以买賣的代幣而已。

因此，盡管這些功能使交易體驗更好，但收集和持有基礎資產的體驗卻开始惡化。這些交易功能的進步帶來的影響是負面的，即使當時並沒有完全意識到。

但與下一階段的市場競爭：代幣激勵的影響相比，高級交易功能的影響就顯得蒼白無力了。

代幣激勵

總體影響：負面

到 2022 年末，大多數 PFP 項目已經消亡。那些幸存下來的項目似乎是有希望成功的。

新一代項目由 Bored Ape Yacht Club （BAYC）領導，其後是 Azuki 、 Doodles 、 Moonbirds 和 Clone X，每個項目似乎都有自己獨特而強大的社區。

然而，在 2023 年 2 月，一切都發生了變化。Blur 宣布了空投和第二季的挖礦。早期用戶通過空投獲得了$BLUR 代幣，為市場提供了超過 2.75 億美元的流動性。

隨着刺激措施，這些流動性重新湧入 PFP 市場，價格連續幾周上漲。而另外約 3 億美元的空投承諾吸引了新的（看起來是 DeFi 原生的）交易者進入這個領域。

挖礦者可以通過上架和競價 NFT 來獲得積分。而聰明人自然而然地找到了如何操縱系統的方法。這些投機者購买 NFT 並沒有獲得獎勵，一旦他們的競價被接受，他們也不會積累積分，因此遊戲變成了：盡可能保持競價高，但不被接受。

這揭示了一個事實，這些農民並不真正想要這些 NFT，他們只是想積累 $BLUR 代幣的積分。

在 BAYC 市場上，這個問題在一些知名交易者/創始人/OSF 和 Mando 進行了 Bored Ape 交易後變得更加明顯。他們在短短幾秒鐘內以 5, 545 ETH（當時價值 900 萬美元）的價格一次性出售了 71 個 BAYC。

而在 Blur 參與競價的投機者剛剛吸收了 71 個他們不想要的 BAYC NFT，接着就引發了連鎖反應。一群人开始互相交易這些 NFT 以獲取積分。

於是，人們看到了這兩件事情：

• 同樣的 NFT 被反復交易數十次；

• 價格开始下跌。

投機者已經計算出每筆交易可以承受的可接受損失，只要他們通過積分抵消足夠的 Blur 積分。從 2023 年 2 月开始，這種情況導致資產價格逐漸穩定下降，一直持續到現在。

可以爭論的是為什么新买家沒有進入這些生態系統。許多人指出團隊和創始人在執行和愿景方面的不足。這確實有一定道理。

但另一個推動因素——也可能是更重要的一個——是這些 NFT（尤其是 PFP）失去了神祕感。購买一個被反復交易數十次的 Bored Ape 並不那么令人向往。

著名的 NFT 交易者 Cirrus 做了一個類比，他說走進一家勞力士店，看到幾個奢侈品收藏家整個早上互相扔勞力士手表。你會想买那些勞力士嗎？

隨着這個過程的進行，最初吸引許多人進入 PFP 市場的特點（與特徵的認同，購买一張值得作為個人資料圖片的 NFT，接入社區）逐漸消失。

這些 PFP 變成了用於交易以積累$BLUR 代幣的代幣。它們的非同質性進一步降低，這就是為什么我認為代幣激勵對市場的影響是負面的原因。

NFT 借貸

總體影響：積極

在市場战爭繼續酝釀的同時，一個新的金融領域开始起飛：NFT 借貸。

今年 4 月，NFT 借貸市場的累計交易額突破了 10 億美元，而在 Blur 推出其 Blend 平臺後，該市場最近在 6 月突破了 20 億美元的門檻。

NFTfi 是首個進入市場的平臺，在 2021 年春季推出，並在 2021 年底達到了約 4 億美元的交易量。

該產品相當簡單。NFT 持有者將其資產作為抵押品，並設定所需的貸款條件，借款人則對這些 NFT 提出報價。如果 NFT 持有者接受了這些條件，他們將接受交易，並收到 WETH，同時 NFT 將進入托管。如果貸款按時還清，持有者將收回 NFT；否則，借款人將獲得 NFT。

隨後，其他競爭者進入市場，包括 Arcade .xyz 等其他點對點借貸協議和 BendDAO 以及 JPEG'd 等點對池協議。貸款期限變得更長，年利率也降低了。

很快，NFT 持有者有了幾個選擇，像 BendDAO 這樣的新參與者宣傳了沒有償還日期的貸款，只要資產價值保持在一定的清算閾值以上。

然後，在 2023 年 5 月，Blur 推出了其 Blend 計劃，將借貸和一種期權市場（Buy Now， Pay Later） 添加到其協議中，並提供貸款報價的代幣激勵。

貸款價值比（LTV）上升，年利率直接降至 0 。更多的槓杆進入生態，這在最近的 Azuki Vegas 派對、Elementals 災難和隨後的 PFP 清算連鎖效應中變得越來越明顯。

盡管一些人可能認為 NFT 借貸存在潛在的負面影響，因為槓杆交易通常會以災難告終（尤其是對於經驗不足、過度暴露的交易者），但對我來說，這個功能更多地是正面的。

能夠以 NFT 作為抵押品獲得流動性，使得持有該 NFT 更容易更長時間地保留。

而且，像 NFTfi、Arcade 甚至 Zharta 這樣的協議允許對特定的 NFT 進行特定的報價，因此特徵、稀缺性等在借貸過程中確實具有價值。

非同質性實際上是有回報的，所以我認為 NFT 借貸是一個正面的評價。

NFT 永續合約、期權和期貨

總體影響：負面

可以說，在 NFT 熊市中，最熱門的金融趨勢之一就是通過永續合約協議（如 NFTperp 和 Tribe ）以及 Wasabi（點對點）進行 NFT 做多或做空。

永續合約和期貨允許交易者對資產未來的價格進行投注，通常使用槓杆。例如，NFTperp 允許用戶在交易中使用最高 10 倍的槓杆（這意味着 1 個 ETH 的賭注相當於 10 個 ETH 的規模）。永續合約和期貨的區別在於，永續合約可以無限期保持开放，而期貨有設定的到期日期。

簡要介紹一下這些協議的工作原理：永續合約協議使用虛擬自動化做市商（vAMM）允許交易者對 NFT 進行做多（認為價格會上漲）和做空（認為價格會下跌）的投注。正如知名的加密貨幣 KOL 0x Foobar 所描述的 vAMM，它們的運作方式類似於 Uniswap v2 池，但沒有實際的流動性。它們通過算法模擬具有流動性，並根據做多和做空的交易量上下調整價格。

這個產品可以讓持有者通過开設空頭頭寸來對衝其 NFT 的價值下跌，讓沒有足夠資金購买 NFT（比如 35 個 ETH 的 BAYC）的人可以通過任意金額的多頭頭寸押注其上漲，還可以讓那些認為某個 NFT 將下跌的人通過做空來押注這一走勢。

這三種用例都是有意義的，並在交易者的全面交易策略中佔據一席之地。但這些交易和底層模型都有局限性，在極端市場事件中可能會受到考驗，而 NFTperp 剛剛以艱難的方式發現了這一點。

最近，NFTperp 出人意料地關閉了其平臺，稱其在期貨交易中積累了 5.18 億美元的壞账。他們已經分享了一些發生的細節，但很可能是由於 Azuki Elementals 鑄造和隨後的清算導致 NFT 市場的大幅下跌，增加了 NFTperp 的做空交易量，從而給系統帶來了無法吸收的衝擊。

這一舉動使得 Wasabi 和 Tribe 成為了市場上僅存的做空協議。

總的來說，NFT 永續合約、期權和期貨是最新且最不成熟的 NFT 金融市場，一些人認為 NFT 永續合約從設計上注定會失敗（這個觀點值得單獨討論）。

但有一件事是清楚的——在迄今為止討論的所有金融方面中，永續合約和期貨可能對保持非同質性的影響最為負面。

從表面上看，唯一重要的是地板價（更准確地說，是 vAMM 的預言機價格）。整個社區和收藏品都被簡化為屏幕上的數字。稀有物品並不重要。所有的押注都與地板價的波動相關。

因此，我對 NFT 永續合約、期權和期貨給予了負面的總體評價。

結論

這裏所闡述的觀點主要集中在 NFT PFP 領域，因為 Art Blocks 和更廣泛的數字藝術市場，以及遊戲和元宇宙等其他 NFT 領域，在很大程度上沒有受到代幣激勵和福利的影響。

有趣的是，Art Block 指數在過去一年略微上漲，而 PFP 指數下跌超過 50% 。

也許最具破壞性的證據是 CryptoPunks 市場，在被添加到 Blur 激勵競標之前，它保持了 200 天的穩定 10% 的範圍，之後出現了 120 天的極端波動，漲跌幅達到 + 15% 到 -40% 。

因此，總結評估 NFT 金融化對 PFP 領域的影響：

• 高級交易功能 ——消極；

• 代幣激勵——消極；

• 借貸——積極；

• 期貨、永續合約和期權——消極。

隨着非同質化代幣市場的發展，我們开始看到各種功能和機制對這個新市場的影響。許多功能和機制產生了巨大的意想不到的影響。但是，這些金融創新大多侵蝕了 NFT 的非同質性。

這種去除非同質性對收藏家持有這些資產的欲望產生了負面影響，並在市場中得到了體現。可悲的是，對這個市場造成的損害可能是不可逆轉的，可能的結果是現有的 PFP 收藏品永遠不會再見到 ATH。

也許我們的早期 NFT 市場並不需要這么多的金融化，也許新的創新將重新激發非同質性。

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