01 Exchange：以“乘方永續合約”拓展DeFi衍生品邊界

沃倫·巴菲特將衍生品的描述為“大規模殺傷性金融武器。”

在 DeFi 市場中，衍生品賽道也一直被視為藍海，衆多玩家爭相入局。特別是去年的監管收緊，中心化交易平臺相繼遭到打壓，也為 DeFi 衍生品的發展提供了契機，衆多新秀相繼湧現，01 Exchange 就是其中之一。

01 Exchange 是一個基於 Solana 的去中心化衍生品交易平臺，主打「永續合約」和「乘方永續合約」(Power Perpetuals)，能夠支持 100 多個幣種交易和 50 種不同的幣種作為保證金，支持跨鏈存款；另外，通過與 Serum 集成，01 Exchange 用戶可以使用訂單簿進行交易，獲得與中心化平臺同樣的交互體驗。

“01 Exchange 團隊的最終愿景是，建立一種不影響去中心化的交易體驗，同時提供與任何中心化交易所相同的功能。”01 Exchange 聯合創始人 Stratos 表示。

1 月 27 日，01 Exchange 上线主網，並推出具有深度流動性的永續合約，包括 BTC、ETH、SOL、LUNA、APE、AVAX、NEAR，以及 SOL 的乘方永續合約。根據官方介紹，目前累積交易用戶超過 6000 人，周活躍交易用戶在 400 人以上。

近期，01 Exchange 完成 220 萬美元種子輪融資，Multicoin Capital 和 Alameda Research 領投，Solana Ventures、Ledger Prime 等參投。

作為後起之秀的 01 Exchange，能否憑借「乘方永續合約」，敲开 DeFi 衍生品新世界的大門？

完全去中心化的DeFi衍生品平臺

無論是傳統金融，還是加密金融，衍生品一直扮演着重要的角色，也是所有成熟的金融系統的關鍵要素之一。

目前，加密衍生品仍然是中心化交易所佔據主導地位。但由於全球監管政策收緊，各中心化平臺相繼宣布採取更嚴格的審核以及限制交易政策，用戶想要獲取衍生品交易更加難上加難。

隨着 DeFi 的崛起，具備抗審查、鏈上結算、簡單易用等優勢的 DeFi 衍生品，成為一個最優解，也讓不少業內人士對其寄予厚望，認為其將成為下一個藍海，並取代中心化衍生品。

雖然目前 DeFi 衍生品體量仍然比不上中心化衍生品，力量還很薄弱，處於萌芽，但生機與潛力無限，預示着行業未來發展的趨勢。在這樣一塊藍海，最終一定會誕生一兩家體量超過幣安等頭部 CEX 的 DeFi 衍生品平臺，新興項目擁有較大的發展空間。

在 01 Exchange 看來，現存的 DeFi 衍生品平臺主要面臨以下問題，阻礙了 DeFi 衍生品的發展：

一是底層架構來看，絕大多數平臺選擇基於以太坊構建。對於需要高頻交互的期貨合約來說，以太坊處理訂單的時間較長且 Gas 費用高昂，並不適合構建金融衍生品。因此，01 Exchange 選擇基於高性能公鏈 Solana 進行構建，Solana 擁有的高吞吐量以及低廉的手續費，可以極大滿足合約的交互需求。

二是從交互體驗來看，目前 DeFi 衍生品難以與中心化交易平臺相媲美。比如，Perpetual 協議採取 vAMM 模式，本質上使用了與 Uniswap 相同的 x*y=k 恆定乘積公式。這種模式的優點是支持槓杆交易，但缺點也很明顯，滑點高。

而以 dYdX、Injective 代表的訂單簿模式，主張鏈下撮合，並將資產與訂單同步至高性能公鏈。這種模式由於沿用了中心化平臺的交易習慣，因而受到一部分用戶推崇；但在項目早期，一些訂單主要通過自己的服務器進行撮合，無法做到全部在鏈上執行，現在依然是半中心化的方式。

01 Exchange 選擇與 Solana 上去中心化交易所 Serum 集成，使用了 Serem 的鏈上訂單簿系統，讓交易者能夠使用限價訂單簿交易，符合用戶的交易習慣。值得一提的是，Solana 上的 DEX，例如 Raydium 也在使用 Serum 的訂單簿進行交易。“直接在 Serum 訂單簿建構，意味着 01 Exchange 從頭到尾完全去中心化，而且可以為合約交易提供充足的流動性，沒有滑點。”

更關鍵的是，01 Exchange 通過與蟲洞協議（Wormhole）合作，支持用戶實現跨鏈存款。

此前，用戶在 Solana 上進行交易只能使用 Solana 的原生錢包（例如 Phantom、Sollet、Slope 等）與 Dapp 進行交互；如果需要從以太坊轉入資產，還需要進行跨鏈、換幣等操作。

現在，01 Exchange 允許交易者從受支持的區塊鏈（例如 Ethereum、Solana、Terra）直接轉入資產存入他們的保證金帳戶。具體來說，用戶可以點擊 Metamask 錢包或是Terra Station錢包連接到 01 Exchange，無需通過中心化交易所就能將自己的代幣從以太坊/ Terra 鏈上轉至 Solana 鏈上。

另外，在 01 Exchange 中進行衍生品交易，用戶可以選擇使用交叉保證金（全倉模式）以及交叉抵押——只要 01 Exchange 支持的代幣，都可以作為抵押品使用（每個代幣抵押權重不同）。根據 01 Exchange 團隊規劃，未來將支持 100 個幣種的合約交易，並支持 50 多種代幣作為抵押品（保證金）。

“目前 DeFi 衍生品賽道上，仍然缺乏能夠提供流動性並且能夠與中心化交易所體驗媲美的去中心化交易所，這就是 01 Exchange 選擇選擇這條賽道的原因。”01 Exchange 聯合創始人 Stratos 表示，“01 Exchange 團隊的最終愿景是，建立一種不影響去中心化的交易體驗，同時提供與任何中心化交易所相同的功能。”

乘方永續合約的探路人

傳統衍生品市場，除了期貨之外，還有期權、掉期和遠期等多個品類；目前的 DeFi 衍生品多集中在期貨市場，還有很多的可以挖掘發展的方向。01 Exchange 除了提供永續期貨（合約）之外，還創造性地推出新品——「乘方永續合約」(Power Perpetuals)。

「乘方永續合約」是加密市場上一種新型的金融衍生品，由 Dave White、Dan Robinson 和 Oypn 團隊在去年首次提出，頂級投資機構 Paradigm 也發布了論文介紹了該產品。

簡單介紹一下「乘方永續合約」。從定價結構上來看，期貨是一種线性函數，Y=X；底層資產 X 價格漲幅 10%，映射資產價格 Y 也會隨着上漲 10%；因此當用戶使用五倍槓杆時，收益則為 5*10%=50%。而乘方永續合約則是指數函數，Y=X 的 N 次方，底層資產 X 價格漲幅 10%，映射資產價格 Y 也會隨着上漲 10% 的 N 次方；價格上漲越高，映射資產變化幅度越大。

從結構上來看，乘方永續合約與傳統期權有些類似，都是凸函數，但乘方永續合約與傳統期權也存在明顯差異：傳統期權需要確定行權價、到期日等，用戶使用門檻較高；而乘方永續合約產品結構更為純粹，通過利用永續合約的資金費機制，構建了與期權風險模式類似的不對稱風險敞口的產品，不再有交割期、行權價等額外環節，用戶操作體驗與永續合約基本相同，操作乘方永續合約也會相對更簡單。

根據官方介紹，乘方永續合約的一大應用方向是對衝流動性池的無常損失。當用戶在 Atrix、Raydium、Orca 等平臺上提供流動性時，可以在 01 Exchange 上建立一個明確的組合，支付資金費率，避免無常損失，這個過程也可以通過自動保險庫來簡化。

下面，我們將結合 01 Exchange 推出的 SOL 乘方永續合約，來具體介紹其用法：（目前 SOL 的乘方永續合約，其公式為 Y= X^2）

• 假設目前 SOL 價格是 100 美元，對應乘方永續合約價格為：100^2，即 10000 美元；用戶小秦有 100 美元本金，全倉選擇做多；此時小秦可以購买的倉位是 100/10000=0.01；

• 當 SOL 價格翻倍，上漲至 200 美元，對應乘方永續合約價格為：200^2，即 40000 美元；則小秦此時账戶資產為：0.01*40000=400 美元，淨收益為 400-100=300 美元。

• 而當 SOL 價格下跌 50%，變為 50 美元時，對應乘方永續合約價格為：50^2，即 2500 美元；則小秦此時账戶資產為：0.01* 2500 =25 美元，淨收益為 25-100= -75 美元。

（01 Exchange 體驗截圖）

通過上面的案例可以看出，SOL 乘方永續合約的優點在於，與 2 倍槓杆的永續合約相比，上漲時會賺得更多，而下跌時會跌得更少。根據官方所說，即便是大跌行情也不會有爆倉風險。正因如此，乘方永續合約的資金費率也會相較於一般永續合約更高，其資金費率為：標記價格-指數價格²。

“乘方永續合約是一種全新的產品，01 Exchange 是第一個也是唯一一個在訂單簿上交易乘方永續合約的交易所。乘方永續合約的獨特之處在於，上漲時，會獲得更多的風險敞口，而下跌時由於獲利曲线的凸性，會減少損失。這意味着可以在不被清算的情況下有效利用槓杆進行交易。而如果是在永續合約使用槓杆交易，將會有被清算的可能。”Stratos 解釋說。

明星機構加持，不斷推出新功能

正如前文所言，01 Exchange 具有多重優勢：基於高性能公鏈 Solana 構建，主打乘方永續合約以及期貨合約，支持訂單簿交易、交叉保證金、交叉抵押以及跨鏈存款。

正因如此，01 Exchange 也被衆多明星機構看重，並大力扶持。近期，01 Exchange 宣布完成 220 萬美元種子輪融資，Multicoin Capital 和 Alameda Research 領投，Solana Ventures、Ledger Prime 等參投。

此外，01 Exchange 也在今年 1 月上线主網。根據官方數據，目前累積交易用戶達到 6000 人以上，周活躍交易用戶達到 400 人以上。

實際上，這樣的數據並不十分亮眼，這也是目前整個 DeFi 衍生品賽道所面臨的共同難題。特別是在經歷了去年的短期興盛後，DeFi 衍生品賽道逐漸遇冷，一些龍頭項目交易量也呈斷崖式下降。接下來，01 Exchange 將推出一些獎勵機制激發用戶的交易熱情，並推出觸價訂單(Trigger orders)以及其他新功能。

“在熊市期間，非常適合認真研發構建平臺及發布新的功能，這也是我們過去幾個禮拜以來一直在做的事情。我們每一位團隊成員都投入全心全意在建構一個DEX，一個去中心化的但卻擁有中心化交易所體驗的 DEX，而我們每天都會看到有新的交易者使用我們的平臺，而且人數持續增加。”Stratos 對於 DeFi 衍生品賽道的未來，依然充滿信心。

作者 | 秦曉峯

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