Kamino與Solana的未來：DeFi產品擴展的機會與挑战

引言

2023年，Solana經歷了復蘇，發展出了一個龐大的去中心化應用（dApps）生態系統，擁有多樣化的產品和應用案例。在這些項目中，Kamino Finance脫穎而出，並在今年實現了飛速增長。Kamino的流動資金超過24億美元，借款達8億美元，已成為Solana上最大的dApps之一，提供一系列高收益的產品，涉及其獨特的貨幣市場。這一增長勢頭似乎沒有停止的跡象，隨着Kamino 2.0的臨近，通往100億美元總鎖倉價值（TVL）的道路已鋪就。

今天的報告將涵蓋Kamino Finance，包括其基礎產品、近期動態、V2版本及更多內容。

產品

1. 借貸

Kamino協議的核心是Kamino Lend，目前包括四個不同的市場：‘主市場’，‘JLP市場’，‘Ethena市場’和‘山寨幣市場’。在每個市場中，用戶可以提供抵押品，並在一定的貸款價值比（LTV）閾值內進行借貸。各種資產和流動資金的供應/借用情況可以在下面的表格中查看。

Assets on Kamino Lend

上周，Kamino推出了與借貸資產相關的“隔離模式”。直到最近，Kamino的借貸只能在“交叉模式”下進行，該模式允許多個抵押品和借入資產在同一頭寸內。通過“隔離模式”，用戶可以在每個頭寸中僅以一種抵押品借入一種資產。這允許為特定資產設定風險參數並提高某些資產的貸款價值比（LTV）。由於此功能仍在測試階段，目前僅適用於某些特定資產：

• SOL/PYUSD（主市場）
• USDC/USDT（主市場）
• LST/SOL對（主市場）

2.倍增

Kamino的另一個核心產品是自動循環借貸頭寸，最高可達5倍槓杆。這一功能的例子包括JitoSOL/SOL，通過使用閃電貸款以抵押的資產（如JitoSOL）借入SOL，從而實現對基礎代幣收益的槓杆敞口。對於JitoSol，實際收益可以在下面的表格中查看。

倍增產品的設計非常獨特，特別是在清算風險方面。Kamino團隊採取了兩項特定措施來降低這一風險。首先，存在LST脫鉤的固有風險，即像JitoSOL或JupSOL這樣的資產與基礎SOL價格脫鉤。這可能是由於交易所流動性有限和突發的賣壓。然而，大多數脫鉤現象都是暫時的，並會在短時間內通過套利回歸到錨定價格。在許多借貸市場中，這種短期脫鉤可能會導致槓杆頭寸（如JitoSOL/SOL）的清算。而在Kamino中，價格預言機是基於合約的，查看的是單個質押池的余額。因此，如果LST脫鉤但儲備仍保持在1:1的SOL比例，那么“倍增”頭寸將不會被清算。

第二項措施與利率風險相關。理論上，如果借貸頭寸的利率急劇上升並保持較長時間，則該頭寸可能會被清算。通常，借貸者會向市場提供額外資產，因為他們可以從這一高利率中獲得收益，進而在短期內降低利率。為了減輕這種情況的影響，盡管這種情況不太可能發生，Kamino將SOL的利用率上限設定為87%，這對應於借入SOL的年利率為6.5%。

根據Kamino團隊最近的一篇文章，“在Kamino上，SOL倍增頭寸從未被清算——無論是2倍還是5倍槓杆。”

在Kamino上另一個有趣的倍增策略是JLP/PYUSD，但它涉及額外的風險，因為JLP和PYUSD的價格並不像JitoSOL/SOL那樣完全相關。您可以在最近的報告中閱讀更多關於JLP是什么以及需要注意的風險。

3.多頭/空頭

與倍增類似，用戶可以通過Kamino的基礎貨幣市場設計獲得對各種資產的槓杆敞口。在多頭/空頭中，所有資產都是與借入的USDC配對，而不是在倍增中槓杆化JitoSOL/SOL。例如，可以以最高2.9倍的槓杆做多SOL/USDC，以最高3.3倍的槓杆做多WBTC/USDC，等等。

4.流動性

流動性是Kamino的首個產品，於2022年推出，允許用戶向包括Orca、Raydium和Meteora在內的DEX的各種流動性池提供資產。Kamino發放流動性頭寸的可替代表示，這可以用作Kamino借貸市場中的抵押品。

發展勢頭

隨着Solana生態系統在去年底逐漸升溫，Kamino迅速成長為鏈上最大的應用之一。目前，Kamino是第二大Solana協議，平臺存款約為24億美元，借款約為8.5億美元，總鎖倉價值（TVL）接近16億美元。

Kamino TVL ($)

總鎖倉價值（TVL）的大幅增長導致手續費飆升。在大部分時間裏，Kamino每天穩定產生約10萬美元到15萬美元的手續費，年總額接近5500萬美元。在未來的報告中，我們將對手續費和收入狀況進行更深入的分析。

Kamino Fees ($)

大部分流動性集中在主市場。然而，JLP市場最近獲得了顯著的增長，新增了PYUSD，這使得JLP的低成本循環成為可能，因為PayPal向PYUSD的借款人支付了激勵。

從更細的層面來看，SOL LST和SOL本身佔據了Kamino大部分的流動性，流動資金超過13億美元，分布在各個市場。此外，迷因幣作為USDC和PYUSD的抵押品也變得越來越受歡迎，按總鎖倉價值（TVL）計算，最大的代幣是WIF，提供的流動資金為1.41億美元。

Kamino V2

隨着Kamino Lend的首次發布，塑造Solana上的借貸並不是該項目的全部雄心，他們最近發布了大量關於即將推出的原始實現的成功迭代的材料。此次升級在經過嚴格測試的代碼基礎上進行了擴展，進一步增強了現有功能，引入了新穎的原語、協議級機制和產品，旨在顯著改善平臺的用戶體驗，並滿足更廣泛的受衆。

盡管大多數現代借貸應用程序提供了一系列市場，但它們缺乏創建和互動自定義市場的內在功能。這有效地忽視了在高度敘事驅動的環境中湧現的資產，阻止了許多愿意參與者尋求其服務。這就是第一個新穎原語——市場層（Market Layer）登場的地方，它滿足了無許可部署完全可定制市場的需求，能夠支持任何資產或資產組合，並具備可配置參數。

這些市場的創建和管理將通過开源、無需許可的Kamino Manager SDK提供。

這可能為投機者鋪平道路，讓他們通過參與與個人資產偏好和風險特徵相符的市場，表達他們的投資自由，而這一切都可以通過單一接口實現。

隨着市場範圍的不可避免擴展，在所有可用垂直領域中手動優化收益將變得越來越耗時和復雜。為了在最小的用戶幹預下實現高效的收益捕獲，將集成一系列具有獨特特徵的單資產資產池，從而形成第二個新穎原語——資產池層（Vault Layer）。在這一層，存款人可以探索廣泛的選項，從保守的風險調整收益策略到更激進、以收益驅動的方式，旨在最大化收益。此外，這一發展為向第三方（例如項目、基金經理、機構）提供定制借貸資產池奠定了基礎，並且這些資產池經過Kamino內部風險委員會與外部風險專家的仔細審查。

提供強勁回報的工具一直是任何具有長期愿景的可持續DeFi協議的核心關注點。然而，維護協議的完整性和保護用戶必須同樣被優先考慮。在鏈上金融領域，這一點尤其重要，因為核心協議機制往往圍繞槓杆運作，並依賴於預言機的准確性。

騙局保護

考慮到這一點，Kamino投入了大量精力來重塑其專有的清算引擎，以確保償付能力並保護用戶免受清算（除非絕對必要）。此次變更中包含的一個令人興奮的特性是識別和隨後的拒絕突然、瞬時的價格波動，這些價格波動通常被稱為“騙局蠟燭”，因其導致意外清算而臭名昭著，這種情況源於異常的預言機響應。盡管這些事件可能不常發生，用戶在正常情況下仍然容易受到清算影響。

清算拍賣

在發生清算的情況下，將通過拍賣過程使借款人受益，通過競爭性出價降低罰款，這得益於限價單的引入。那些處於這種情況的人可能面臨比傳統固定費用清算更低的罰款，從而使整個體驗不那么嚴苛，並減輕來自大規模強制平倉的任何價格影響。

積分

Kamino為借款人和貸款人提供積分，特定行動或使用某些產品可獲得倍增獎勵。目前，第3季積分正在進行中，回顧今年早些時候，第1季於5月結束，佔$KMNO供應的7.5%，而第2季持續了三個月（5月至7月），佔$KMNO供應的3.5%。

盡管第3季的結束日期尚未確定，但可以推測其持續時間與第2季相似，為3個月，因此將在10月底結束。查看積分儀表板，目前有232,000個账戶獲得積分，截至10月16日，總第3季積分供應為441,411,636,112點（4110億）。假設第3季於10月31日結束，並且在接下來的兩周內沒有大額總鎖倉價值（TVL）變化，那么第3季的總積分可能約為5140億。但請對這個數字保持謹慎。

結論

自2022年推出以來，Kamino已成為Solana上的DeFi強者，擁有多個產品和集成（如Ethena、PayPal等）。由於Solana的持續增長勢頭以及即將推出的Kamino V2，Kamino的增長前景看好。我們將密切關注該去中心化應用，並在未來的報告中深入探討其收入模型和收益機會。