「鏈上美聯儲」緊急加息！Maker 开啓「DAI 保衛战」？

編者按：3 月 11 日，MakerDAO 針對 DAI 儲蓄率、ETH、WBTC 等多個核心金庫的穩定費率進行了一系列調整，本文就旨在對於這些背後的原因以及可能產生的影響進行簡要分析。

开門見山，MakerDAO 錨定穩定模塊（PSM）上周出現大量 DAI 資金外流，雖然目前流出仍處於合理水平，但 Maker 被迫通過清算國債儲備（tbills）和提取存放在 Coinbase Custody 冷錢包中的 USDC 進行應對，截至目前已有超過 9 億美金被注入 PSM。

需要注意的是，MakerDAO 雖然沒有具體提及這一點，但已暗示國債儲備（tbills）在過去 3 個月內一直被緩慢減持。

Maker 面臨的「匯率穩定」困局

粗略地講，造成 DAI 資金外流的原因是 MakerDAO 和 Spark 的借貸利率低於同行。

需要明確的是，Atlas 協議雖然根據不同的公式來設定 Maker 貨幣市場的利率，但這些公式最終又都與 3 個月期美國國債（T-bill）的利率掛鉤（Foresight News 注，Atlas 協議是管理 MakerDAO 的基本規則集）。

簡言之，MakerDAO 的系統利率最終都取決於 3 個月的美國國債利率，想要了解更多細節，可以搜索「收益抵押品基准利率」（Yield Collateral Benchmark）。

這進一步意味着，隨着整體 DeFi 市場利率相對於傳統金融（TradFi）上升，MakerDAO 的 DAI 利率卻沒有及時反映借貸成本的增加（Foresight News 注，即 DAI 的利率未能及時調升）。

在浮動匯率的情況下，這種錯位會導致通貨膨脹。然而，對於保持固定匯率的貨幣（即 DAI）來說，為了維持與美元 1:1 的錨定，系統需要動用外匯儲備（USDC）來幹預市場以保證匯率掛鉤。

但問題就在於 Maker 的手腳被束縛住了——如上所述，它因為利率由美國國券利率決定而無法靈活調整。對於不熟悉 MakerDAO 運作的人來說，Maker 的「終局」（end game）是嚴格遵循 Atlas 協議，同時每周开會研讀 Atlas 的含義，因此即使是細微的規則改動都非常困難，導致其與 DeFi 市場利率脫節的壓力持續累積。

直到上周，局勢急轉直下——PSM 的 USDC 儲備距離耗盡一度僅剩 26 分鐘。此時 Richard Heart 又大量拋售了超過 3 億枚 DAI，用於購买大量的 ETH。盡管 MakerDAO 仍持有 10 億美元的美國國債儲備，但由於周末電匯無法及時到账，使得情況難以預測，讓 MakerDAO 面臨了巨大的壓力。

在此背景之下，BA Labs 團隊就提議進行緊急費率調整，我想他們也會承認這種做法比較極端（Foresight News 注，BA Labs 於 3 月 9 日提交一份綜合提案，以增加與 DAI 相關的各種費率）。

但請注意，從政治角度來看，一路提高利率並沒有可行的路徑。

如何看待 Maker 採取的措施

好了，至此原因分析已經完成，現在來看背後的邏輯：

• 提高利率以鼓勵償還 DAI - 最好是通過將 USDC 兌換成 DAI 來進行償還；
• 提高 DSR（DAI 儲蓄率）以鼓勵持有 DAI - 同樣最好讓用戶在 PSM 進行操作；

以上措施相對直接明了。

我們也可以分析一下潛在的後果，注意，以下內容都帶有推測性質：

提高借貸利率是傳統且正確的舉措，然而，一次性如此大幅度調整利率的執行方式卻值得商榷，至少我認為此舉有可能導致市場波動，當然也可能不會。

關於 DSR 利率，我則持保留意見，因為感覺這項調整有些倉促，我認為應該等到借貸雙方適應新利率，並評估實際收益後再進行更仔細的調整。

結合 CHAI/sDAI 作為抵押品以及 Blast 集成等功能，我認為不需要將 DSR 設置得這么高（即 15%），即 DSR 的利率調整過於激進。

我在加密領域待的時間可能比絕大部分參與者都更「老」，從歷史角度看，許多保持固定匯率的貨幣都曾因為沒有跟隨市場利率而遭受重創，因此雖然 MakerDAO 正確地通過提高借貸利率進行糾正，但我想他們或許在 DSR 利率方面又犯了同樣的錯誤。

這整體感覺有些像 1997 年的泰國 / 印尼 / 菲律賓，或者 1994 年的墨西哥，也即 MakerDAO 的 DSR 利率調升讓人感覺像是擴張性的貨幣政策，但又與美聯儲不同——因為 DSR 可以輕易地被重復抵押，從而降低借貸成本。