鏈上借貸向模塊化發展：3 個值得關注的新協議

引入：鏈上無許可貸款的开端

鏈上無許可貸款平臺的故事始於Rari Capital及其Fuse平臺。Fuse在2021年上半年發布，此前DeFi夏季熱潮期間推出，這段時期標志着DeFi的爆炸性增長，Fuse迅速獲得了關注。這個平臺是 Rari Capital 的創意，通過使用戶能夠創建和管理自己的無許可貸款池，為 DeFi 領域帶來了革命性的變化，符合新興的收益優化趨勢。

在其崛起過程中，Rari Capital 採用了Olympus DAO推廣的（9,9）敘事，這是一種旨在利用 OHM 收益的策略。Rari Capital 與 Fei Protocol 的合並進一步放大了這一時期的增長和社區建設。2021年11月，Rari Capital與Fei Protocol的合並圍繞着一個特定的愿景展开：建立一個綜合的DeFi平臺，將Rari的貸款協議與Fei的穩定幣機制整合在一起。

然而，一切都在 2022 年 4 月徹底崩潰，Fuse 成為重入攻擊（reentrancy attack）的受害者，導致資金損失驚人，估計約為 8000 萬美元。該事件引發了對 Rari Capital 安全實踐的嚴格審查，並引發了人們對 DeFi 平臺易受此類攻擊的更廣泛擔憂。在這場危機之後，Rari Capital與Fei Protocol合並後形成的管理機構Tribe DAO面臨着艱難的決定。來自黑客攻擊的壓力和挑战最終導致了Tribe DAO和Rari Capital在同年晚些時候關閉。這一關閉標志着DeFi領域的一個重要時刻，突顯了即使是最創新的平臺在面對安全威脅時也是多么脆弱，並且強調了在去中心化金融中具有安全、穩健的協議的重要性。

無許可貸款的復蘇

在2022年4月Rari Capital的黑客攻擊以及2023年重大的Euler黑客事件（涉及2億美元損失）之後，DeFi行業面臨着對安全性的持續懷疑。Euler以其創新的無許可貸款協議而聞名，該協議允許用戶借貸各種加密資產，成為DeFi生態系統中脆弱性的另一個鮮明提示。這些重大的安全漏洞加劇了行業範圍內的悲觀情緒，引發了對去中心化金融平臺安全性和可靠性的嚴重擔憂。

然而，從 7 月中旬 Ajna 的推出开始，2023 年下半年 DeFi 借貸領域悄然復蘇。隨着 2023 年 10 月 10 日 Morpho Blue 的發布，這種復蘇繼續進行。這些新興協議在重振的 DeFi 借貸領域中的獨特之處在於它們的敘事方式從純粹的“無需許可”轉變為明顯的“模塊化”。Ajna和Morpho Blue等平臺开始強調它們的“模塊化”特性，而不是僅僅關注無需許可的系統提供的不受限制的訪問。這種方法將它們呈現為基礎層技術，第三方开發人員可以在此基礎上構建和定制貸款用例。這種向模塊化的轉變突顯了這些平臺的靈活性和適應性，鼓勵在貸款解決方案中進行創新和專業化。除了這種模塊化的敘事外，還強調了安全性。例如，Ajna通過無需預言機的方式使自己與衆不同，消除了對外部價格源的依賴，從而減少了漏洞。Morpho Blue引入了“無許可風險管理”的概念，將責任委托給第三方選擇風險調整回報最高的貸款市場。

當今形勢：DeFi流動性回歸

進入2024年，整個加密貨幣和DeFi行業都出現了明顯的熱潮。這一復蘇通常被歸因於新的代幣分發機制，這一理論由Multicoin的Tushar所倡導。他的理論是，每次加密貨幣牛市都是由創新的代幣分發方法引發的。在當前市場中，“積分”的概念已經成為一個重要的驅動因素，像Eigenlayer這樣的平臺通過其再質押生態系統引領潮流。這種方法不僅重新引起了人們的興趣，而且還塑造了市場的動態。與此同時，鏈上資產類型的多樣性正在不斷擴大，這增加了 DeFi 生態系統的深度。

話雖如此，在機構和“degen”一樣尋求鏈上槓杆的情況下，我們必須確保我們有必要的貸款系統和基礎設施。雖然像Compound和Aave這樣的已建立的協議已經促成了數十億美元的交易，但它們有限的容量無法容納多樣化的抵押品類型，這需要新興的鏈上貸款平臺的出現。在過去的一到兩年中，該領域見證了Morpho、Ajna和Euler等新的貸款協議的崛起，它們各自競爭着鏈上貸款市場的一部分。此外，我們還見證了 Metastreet 和 Blur 等 NFT 借貸協議的發展。本文旨在探討這些項目的敘事和功能，為讀者提供對它們的差異和貢獻的深入了解。

Morpho協議

Morpho的起源

Morpho 的起源故事和开發 Morpho Blue 的決定植根於該協議的初步成功以及對 DeFi 借貸領域局限性的深刻理解。Morpho 由 Paul Frambot 及其 Morpho Labs 團隊推出，迅速聲名鵲起，成為以太坊上第三大借貸平臺，一年內存款資產超過 10 億美元。這一令人印象深刻的增長是由 Morpho Optimizer 推動的，該優化器在諸如Compound 和 Aave 等現有協議之上運行，提高了利率模型的效率。然而，Morpho 的增長最終受到這些基礎貸款池的設計限制的約束。

這些認識導致人們從頭开始重新思考去中心化借貸。Morpho團隊以其豐富的經驗意識到，需要超越現有模式以實現DeFi貸款中的新的自主性和效率。這一演變孕育了Morpho Blue的誕生。Morpho Blue的設想是解決DeFi貸款中的幾個關鍵問題：

• 信任假設：該協議通過允許更多去中心化和動態的風險管理減少信任假設。這解決了需要不斷監控和調整的大量風險參數的問題，這可能是安全漏洞的主要原因之一。
• 可擴展性和效率：通過擺脫DAO式管理模式，Morpho Blue旨在提高可擴展性和效率。這包括解決當前去中心化貸款模型中固有的資本效率和利率優化問題。
• 去中心化風險管理：Morpho Blue專注於無許可風險管理，實現了在貸款平臺中處理風險的更加透明和有效的方式。

Morpho Blue的开發代表着朝着在DeFi中構建更加無意見和無信任的貸款原始功能的重大轉變。這種轉變通過在這些原始功能之上構建抽象層的潛力來補充，從而在其核心建立一個更具彈性、高效和开放的DeFi生態系統。

Morpho Blue（和MetaMorpho）協議分析

Morpho協議分為兩個不同的層次：Morpho Blue和MetaMorpho，每個層次在生態系統內發揮着獨特的作用。

Morpho Blue旨在允許任何人無需許可地部署和管理自己的貸款市場。每個Morpho Blue Market的一個關鍵特點是其簡單性和特殊性：它僅支持一個抵押資產和一個貸款資產，以及一個定義好的貸款價值比（LTV）和一個指定的價格源的預言機。該框架確保每個市場都是簡單且專注的，從而可供廣泛的用戶使用。Morpho Blue也實現了極簡的治理，具有簡潔高效的代碼庫，只有650行的Solidity，提高了其安全性和可靠性。此外，Morpho Blue 還包括一個由 $MORPHO 代幣持有者管理的費用开關，這為協議增加了一層社區驅動的監督。

另一方面，MetaMorpho引入了由第三方“風險專家”管理的貸款保險庫的概念。在這一層中，貸款人將資金存入保險庫，保險庫管理員負責將這些流動性分配到各種Morpho Blue市場中。這種方法允許更復雜和動態地管理資金，利用專業管理者的專業知識來優化回報並管理風險。MetaMorpho的核心創新在於其產品立場和开發友好性。它創建了一個平臺，第三方开發人員可以在Morpho Blue基礎設施上構建，為Morpho生態系統增加了另一個層次的多樣性和創新。

Steakhouse Financial案例研究

由Sebventures領導的Steakhouse Financial是Morpho Blue生態系統有效利用的一個典範。這個以加密原生為基礎的DAO的金融咨詢服務在DeFi領域取得了顯著進展，其創新的借貸方式引人注目。自1月3日以來，Steakhouse Financial一直管理着一個總鎖定價值為1280萬美元的USDC MetaMorpho保險庫。該保險庫主要集中在stETH和wBTC上。未來，Steakhouse Financial表示有興趣支持真實世界資產 (RWA) 作為抵押品。

Morpho生態系統中的四個角色

鑑於當前的發展情況，Morpho生態系統中有四個主要角色：MetaMorpho貸款人，Morpho Blue 貸款人，借款人，MetaMorpho保險庫管理員和Morpho治理/ Morpho實驗室

下面是完整 Morpho 協議架構的圖表，注釋了參與者及其目標/思維過程。

Morpho的成長

MMorpho 通過強大的品牌和卓越的業務开發執行力的結合而脫穎而出。雖然其他借貸項目也相繼出現，包括Ajna、Midas、Frax Lend和Silo Finance，但Morpho在總鎖定價值方面卻名列前茅。該協議雖然本質上是無許可的，但通過一個經過許可的Morpho UI將其抽象化。這個策劃的用戶界面證明了團隊對於保持品牌與信任的承諾，通過精心展示僅有的最佳借貸市場和合作夥伴。這種微妙的方法：銷售無許可協議的吸引力，同時有效地將其前端連接到信譽良好的實體，確保了Morpho Blue在DeFi領域中是品質和可靠性的標杆，盡管DeFi空間可能看起來是有風險和不穩定的。

在以上觀點的基礎上，Morpho在最終用戶體驗方面投入了大量的時間和精力。Morpho开發了一個幹淨而直觀的UI/UX，簡化了終端用戶和借貸操作員的交互。這在許多DeFi借貸協議中並不常見，因為它們仍然給人一種花哨的感覺。此外，抽象層的开發，例如MetaMorpho，簡化了吸引力。Morpho Blue 在無需許可的創新與經過許可的、以品牌為中心的前端之間取得平衡的微妙策略令人印象深刻。這種方法不僅強調了Morpho作為一個平臺的適應性和靈活性，而且將其定位為在DeFi領域促進專業化和安全借貸解決方案的領導者。

Morpho做得好的是什么？哪些方面需要改進？

以下為優點：

• 團隊成員（如Paul和Merlin）的強大個人品牌，增強了可信度和知名度。
• 通過銷售簡單性、構建抽象層如MetaMorpho以及鎖定第三方借貸運營商如Steakhouse、B Protocol、Block Analitica和Re7以及鎖定代幣激勵（如stETH）來有效地建立生態系統。
• 其優化器產品擁有強大的現有產品和品牌，這為 Morpho Blue 的成功提供了巨大的槓杆。

需要改進的是：第三方風險管理者的單位經濟效益需要改進。 在不考慮工程成本、法律成本和風險管理成本的情況下，資產管理規模為 4,500 萬美元的 Block Analitica 可獲得 7 萬美元的收入。

Ajna，無預言機市場

Ajna的起源

Ajna是由幾位前MakerDAO團隊成員創立的，他們意識到以前一代借貸協議中的可擴展性和風險問題。Oracle依賴和治理都是限制增長的因素，也是風險的主要來源。關鍵的想法是將Oracle功能外包給出借人和清算者自己。他們的愿景是創建借貸 Uniswap，這是一種不可變的協議，可以擴展支持幾乎所有資產，包括長尾資產和 NFT。這種原創性和創新性的設計是通過超過兩年的开發過程得出的，其中包括超過十次代碼審計。

Ajna Finance的起源故事與2023年DeFi生態系統對安全性和健壯性的更廣泛渴望密切相關。這Dan Elizter 關於 DeFi 中無預言機協議需求的文章強調了這一點（請閱讀此處）。Elitzer是Nascent VC的創始人，也是DeFi社區中的知名人物，他概述了困擾DeFi的持續安全挑战以及因黑客攻擊而造成的數十億美元的損失，強調了對DeFi協議設計和安全性進行根本性重新思考的必要性。

在這種背景下，Ajna 協議成為一個引人注目的解決方案。 Ajna在2023年7月中旬推出，其設計理念與Elitzer所描述的DeFi的愿景相吻合：：一種以零依賴性運行的協議，因此無需信任，包括缺乏治理、可升級性和預言機。這種方法減少了協議內的理論攻擊面和固有風險。

Ajna協議分析

在DeFi借貸領域，Ajna以其獨特的借貸方式脫穎而出。它是一個非托管、無許可系統，不需要預言機或治理，確保了高度的去中心化和自主性。Ajna允許創建具有特定抵押品和貸款資產的市場，簡化了流程，增強了用戶可訪問性。該平臺支持各種資產，包括可替代和不可替代代幣，從而擴大了超越DeFi通常所見的抵押品類型的範圍。Ajna的特點包括促進諸如NFT借貸和做空市場等借貸案例，而不受其他平臺常見限制的影響。

Ajna生態系統中的三個參與者

鑑於當前的發展情況，Morpho生態系統中有三個主要角色：Ajna貸款人、Ajna借款人、Ajna治理/代幣持有者。

Ajna的成長

在2023年下半年遭遇重大安全漏洞之後，Ajna在其以安全為導向的品牌方面受到了明顯打擊。在重新啓動之後，該項目开始追求完全去中心化，切斷與中心化實驗室公司的所有聯系。現在，他們是一個完全去中心化的DAO和協議。

重新啓動DeFi協議是很困難的，而且從來都不是一件好事。雖然Ajna經歷了挫折，但他們回歸並以重新審計的協議回歸，具有兩個明確的賣點：完全去中心化和無預言機。Ajna的策略完全依賴於DeFi本地品牌。

現在，長期的問題如下：

• Ajna獨特解鎖了哪些借貸用例，使其能夠與Morpho和其他競爭對手區別开來？
• 當 Ajna 嘗試執行其增長和商務增長策略時，去中心化 DAO 協調的效果如何？

Euler，從陰影中崛起

Euler的起源

Euler協議作為下一代DeFi借貸平臺的出現，代表了第一代協議如Compound和Aave的重大演變。作為一個去中心化的服務，Euler解決了DeFi市場的一個關鍵缺口：借貸服務中缺乏對非主流代幣的支持。認識到對借貸長尾加密資產的需求未得到滿足，Euler提供了一個無許可平臺，幾乎可以列出任何代幣，只要它與Uniswap v3上的WETH配對即可。

Euler 協議通過幾項關鍵創新在 DeFi 借貸領域脫穎而出：

• 它採用了一種獨特的風險評估方法，考慮了資產的抵押品和借貸因素，增強了風險評估的准確性。
• Euler還集成了Uniswap v3的去中心化TWAP預言機進行資產估值，通過支持多樣化的資產上市來支持其無需許可的精神。
• 此外，該協議還引入了一種抗MEV攻擊的新型清算機制，以及一種自動調整市場條件的反應式利率模型。
• 這些特點，加上為了用戶方便實現的子账戶的實施，使Euler成為DeFi借貸中一個復雜而靈活的平臺。

不幸的是，在2023年3月13日，Euler金融將經歷有史以來最大的DeFi黑客攻擊之一。3月13日的閃電貸攻擊導致的損失超過了1.95億美元，並觸發了連鎖效應，影響了衆多去中心化金融（DeFi）協議。除了Euler外，至少還有其他11個協議由於攻擊而遭受損失。

黑客攻擊後：EulerV2

在一年的沉默之後，Euler於2024年2月22日推出了其v2。Eulerv2是一個模塊化借貸平臺，主要由兩個組件組成：Euler保險庫套件（EVK）和以太坊保險庫連接器（EVC）。EVK使开發人員能夠創建自己定制的借貸保險庫；它可以被描述為一個保險庫开發工具包，使使用Euler的技術框架更容易建立保險庫。 EVC 是一種互操作性協議，使保管庫創建者能夠將其保管庫連接在一起，以便开發人員可以更有效地將保管庫鏈接在一起以傳遞信息並相互交互。這兩種技術共同充當基礎層借貸基礎設施。

Euler保險庫將有兩種主要類型：

• Core：類似於Euler v1的管理借貸市場，由DAO管理。
• Edge：具有更大參數靈活性的無需許可的借貸市場。匯集式借貸體驗，而不是像Morpho Blue或Ajna那樣的1:1。

Euler的品牌策略

與Ajna和Morpo類似，Euler大力倡導“模塊化”借貸敘事，旨在構建一個無需許可的基礎層借貸協議，第三方可以來利用。然而，Euler在其面向公衆的營銷和品牌策略方面有顯著差異。與Morpho不同，後者採取了極其抽象和簡化的方式，Euler則更傾向於將其功能豐富的技術作為品牌和技術的關鍵賣點。它強調的一些功能是先進的風險管理工具，如子账戶、盈虧模擬器、限價訂單類型、新的清算機制（費用流程）等等。

Euler的最終用戶是誰，他們的最終產品是什么？

Euler提供了一個功能強大且新穎的功能集，超越了Morpho Blue（例如子账戶、費用流、損益模擬器等）。問題仍然存在：Euler是將其借貸基礎設施出售給第三方借貸運營商，還是他們正在建立自己的借貸市場？這兩種機會有着不同的客戶群。如果Euler正在與Morpho競爭吸引第三方借貸運營商，那么在Euler v2上構建抽象有多容易？Euler錯過了與MetaMorpho相當的“池管理器”抽象原語的概念，但他們似乎想復制 Morpho 對第 3 方池運營商所做的事情。

推出時收取 1% 的協議費是個好主意嗎？

在推出時，Euler強制執行從存儲庫管理器派生的最低1%的協議費。這可能是一個重要的心理障礙，因為在增長階段，費用是發展的絆腳石。另一方面，Morpho有一個協議，其中他們的業務源許可條款與費用機制相連：如果收取費用，則代碼將變為开源（因此可自由分叉）。

最後

相對於 DeFi 的其他更新穎的方面（例如流動質押和再抵押），借貸領域似乎已經趨於成熟，人們可能會質疑創新在哪裏，以及 DeFi 更成熟的行業之一的未來可能是什么。然而，要論述借貸是DeFi中實現真正產品市場契合的唯一領域之一，並在很大程度上避免了龐氏經濟，這是一個公平合理的論點。這就是說，創新幾乎不可避免地將遵循產品市場契合的地方，因此如果過去可以作為未來的指標，DeFi借貸肯定會在未來的周期中看到進化和演變。

在本文中，我們討論了借貸空間中多個項目，包括Ajna、Morpho和Euler等。所有這三個貸款項目的首要主題不僅是無需許可的市場創建，而且是以用戶友好、以用戶為中心的方式創建無需許可的市場。是的，在這三個協議之前，一個人可以啓動自己的借貸池/協議，但那並不是用戶友好的。在下一個DeFi借貸周期中，我們不僅關注無需許可的一面（這似乎是協議趨勢的明顯方向），還關注用戶體驗方面。像Summer.fi這樣的公司正在創建新的借貸體驗（以及整體的DeFi體驗），以實現更簡化的DeFi體驗。隨着它們的集成增加，它們的體驗比直接訪問各種借貸協議創建者托管的前端更簡單，很可能會繼續獲得推廣。隨着對基於意圖的協議的關注的興起，基於意圖的貸款或借款（類似於 Morpho 在 Aave 和 Compound 之間聚合的方式）可能會被證明是未來貸款的另一個敘事：只需輸入您想要借的東西，這個新的敘事將找到最佳的、風險調整的機會。

在某種程度上，以無需許可的方式創建市場肯定也會變得更簡單。目前，Morpho正在與三個復雜的團體（B Protocol、Block Analitica和Steakhouse Finance）合作運營他們的新無需許可市場，但很快，這也將變得更加用戶友好，就像已經無需許可的借貸體驗本身一樣任何用戶都可以完成。任何用戶都可以創建市場的這種能力將允許借貸市場的創新發生寒武紀般的爆發，從新的資產類型作為抵押品（如LRT、RWAs資產）到專注於各種收益機會的新結構化產品。