固定利率協議 Anchor 的利率為何不再固定？

Anchor Protocol 關於提議「根據收益率儲備的波動將收益率調整為半動態利率」的提案已於北京時間昨日（3 月 24 日）獲得通過。作為 Terra 生態的固定利率協議，Anchor 對 UST 價格的穩定以及 LUNA 價格的一路上漲提供了有效的支持。其 20% 的 UST 穩定幣質押年化利率也是 DeFi 中少有的穩定幣高收益率。

在 DeFi 市場火爆的時期，UST 可能會有更多收益率高於 20% 的去處，借款人通過抵押主流資產借出 UST，保證了 UST 存款人的收益；但在當下的「熊市」期間，用戶更傾向於穩定的收益，抵押資產借入 UST 的需求降低，但存入的 UST 卻逐漸增多，這就導致實際的抵押資產已經逐漸無法支持 UST 的實際價值。UST 作為非現實資產抵押穩定幣中的龍頭，其總發行量已經逼近依靠美元購买且 1:1 錨定的 BUSD。一旦出現錨定資產不足造成的恐慌，後果不堪設想。

據此，Anchor Protocol 於月初發布了將協議利率改為半動態的提案，我們一起來看 Anchor 對自身利率不再「固定」的解釋。

1. 過去的幾個月，Anchor 社區的許多討論都圍繞着協議的長期可持續發展展开。美元穩定幣 UST 的固定高收益吸引的存款已經超過了抵押品的流入，且耗盡了准備金。

2. 解決方案分為兩種：

1. 增加借款人需求以增加抵押品流入並保持與 UST 存款價值相同（創造收益儲備的正流入）；

2. 調整存款利率以應對借貸需求的降低。

3. 除此之外，Luna Foundation Guard（LFG）提供了一個短期的解決方案，收益儲備得到了充足的 UST 支持，使得有更多的時間來尋找使 Anchor 可持續發展的最佳方法。

4. 然而 LFG 的做法對 Anchor 來說並不是一個長期可行的方案，因此我們來看看开始提到的兩種方案。

5. 增加借款需求：通過增加借款需求來增加抵押品流入是保證 Anchor 長期可持續發展最受歡迎的路徑，因為它避免了對利率的修改。

6. 增加借款人需求的最簡單方法就是添加新的抵押品類型，例如 sAVAX，目前添加 sAVAX 作為抵押品的投票已通過。

7. 更多抵押品類型允許更廣泛的 DeFi 用戶與 Anchor 交互，通過市場不常使用的方式抵押資產接入 UST，可以使得抵押品為 Anchor 貢獻更多和更加多樣化的收益。

8. 然而，即時有多種抵押品類型，借款人的需求仍短期受到市場周期的嚴重影響。因此，Anchor 需要動態調整借款方的抵押品流入以保持穩定。

9. 特別是隨着 xAnchor 上线，在 Avalanche 上進行本地借貸更加方便，增加了原生資產抵押品的流入，但這同時也讓存入 UST 獲取收益更容易。

10. 考慮到 Anchor 過去 20% 的 APY，產生足夠收益所需的抵押資產超過了借款人的實際需求。使用 xAnchor 之後，即使更多抵押品類型將利用率提高到可持續的比率，這個趨勢也只是短期的趨勢。

11. 因此我們應該更仔細地研究第二類解決方案，也就是社區討論中觀點經常呈現兩極分化的錨定存款利率。

12. 社區已經詳細討論了這個話題，提出的意見從簡單的將收益率從 20% 降低到 15% 以減輕收益儲備壓力，到更加精細的激勵機制設計來調節存款和借款方的需求。

13. 提案中我們提出了一個合理的假設，即即使有更多的抵押品類型，加上跨鏈的 xAnchor，短期內 Anchor 20% 的 APY 需求依然會超過借款需求產生的收益。

14. 即使我們不這樣假設，如果借款人的需求足以產生正向的收益准備金流入，實施一個「不會」影響存款利率的主動解決方案就成了一個很有趣的話題。

15. 該提案中的動態錨定收益率（DAER）實現了對存款和借款人抵押品流入之間差異的協調。

16. 理想情況下，DAER 在 DeFi 中最具吸引力的穩定幣收益率方面做出了妥協，同時通過將存款利率與給定時期內抵押品收益的變化聯系起來，提供一個實時槓杆來調節 Anchor 的利率。

17. 例如，我們可以創建新的治理參數：

1. 衡量抵押品收益增量在一段時間內的變化；

2. 如果在此時間段內超過 delta 閾值，將提高或降低費率。

18. 具體來說，如果我們定義一個 1 個月的周期來衡量抵押品收益 delta 的變化，並且 delta 閾值為 3%，我們可以得到下個月收益率的公式：收益率變化 =（抵押品收益百分比變化 . 3%）

19. 此外，為了確保收益率最大的穩定性，我們可以將每期的收益率增加或減少的幅度限制為 1.5%，由此我們可以得到如下的公式：收益率變化 = min（abs（1.5%，（抵押品收益百分比變化 . 3%）））

20. 例如，如果抵押品收益在一個月內增加 5%，X=min（abs（1.5%，（5%.3%）））=1.5%，UST 收益率將增加 1.5%，反之，如果抵押品收益下降 5%，則 UST 收益率下降 1.5%。

21. 設置諸如此類的參數將創建一個算法收益率，該收益率可以朝着穩定和可持續的方向移動。隨着 Anchor 協議的成熟，引導可持續性的機制也隨之成熟，這一點很重要。

22. 隨着更多抵押品類型的增加和 xAnchor 的跨鏈可用性被部署在活躍的跨鏈生態系統中，DAER 提供了一種積極的方式來鞏固 Anchor 的可持續性，而不會在借款人需求侵蝕存款時影響其所謂固定的存款利率。

23. 經過深入的社區討論，DAER 似乎是實現可持續發展的最佳途徑，而不會犧牲 Anchor 收益率的吸引力。

24. 如果 xAnchor 最終在長期帶來足夠的借貸需求以維持抵押品收益 —— 那么 DAER 將保持具有吸引力的高收益錨定利率。

25. 短期內，如果 xAnchor 導致存款需求超過借款需求，對收益率准備金施加壓力，那么 DAER 將相應調整以緩解供需矛盾，緩解對准備金的影響。

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