去中心化金融（DeFi）最顯著的特徵之一是 “ 收益 ” 概念的流行。為了吸引用戶，新協議每天都在宣傳高得離譜的數字：這些代 APR 為 97%，這些代幣的 APY 為 69,420% 等等。當然，DeFi 的這個特性也是讓新人懷疑的地方。當典型儲蓄账戶的利率為 0.5% 時，你從未聽說過的區塊鏈上的新協議怎么可能賺取 10 億%？

本文將揭开 DeFi 收益概念的神祕面紗，我們將列出 DeFi 協議為其客戶提供收益的最常見機制，特別是，我們將提出以下論點：

DeFi 收益來自於底層 DeFi 協議的價值，因此，使用產生收益的 DeFi 協議來鎖定你的資金是在押注該協議本身具有內在價值。 

“ 產量 ” 的定義

出於本文的目的，我們將收益率定義為財務狀況預期產生價值的比率。這與 TradFi（傳統金融）對債券 “ 到期收益率 ”（YTM）的定義大致一致，即債券在當前價格下達到面值的利率。從廣義上講，如果你持有 1.0 單位的價值，並將其存入一個收益率為 10% 的協議，那么一年後你應該期望擁有 1.1 單位的價值。

面值

注意我在上面是如何使用 “ 價值 ” 這個詞，如何定義 “ 價值 ” ？ 事實是，這取決於您：了解價值面額是了解 DeFi 收益的關鍵。

例如，假設 DeFi 協議提供 1,000% 的收益來質押其原生資產代幣。代幣目前的交易價格為每枚硬幣 2 美元。你拿 100 美元，購买 50 個代幣，並質押全部金額，並期望在年底收到 50 * 1,000% = 500 個代幣。

一年過去了，你確實收到了 500 個代幣的回報：你已經獲得了 1,000% 的收益！但現在，這些代幣每個只需 1 美分，這意味着您的 500個代幣總價值 5 美元，以美元計算，您遭受了 95% 的損失。另一方面，如果每枚代幣的價格為 20 美元，那么您現在有 10,000 美元的籌碼，以美元計算的收益率為 10,000%。

關鍵是：你是否認為這些代幣的 1,000% 收益率高於美元價值 95% 的損失取決於你，這取決於你是否認為這些代幣的內在價值高於美元。（在這種情況下，它可能不會。）  

該示例用於說明要了解協議的收益，您必須了解支付收益的資產，收益支付資產價值的潛在波動是需要考慮的風險。

計算產量

即使有正確的價值面額，計算收益率的方式也可能存在很大差異。當您看到收益率極高時，您應該注意以下一些常見方面。

APR 與 APY：年度百分比率是您每年累積的附加價值量。年收益率是假設復利（即股息再投資），您每年累積的附加價值量。根據具體的協議，假設復利可能有意義，也可能沒有意義；使用更適合協議的數字。

回溯期：你在 DeFi 協議上看到的 APY 數據可以基於過去某個時間段的數據：可能是過去的一天、過去的一周、過去的一年或其他任何時間。鑑於市場波動、協議性能等的可變性，預計 APY 可能會發生巨大變化。因此，預計的 APY 可能與實際 APY 相似，也可能與實際 APY 不同，具體取決於過去和未來的市場狀況。通過了解計算協議 APY 數據的時間範圍來降低這種風險。

解釋APR：APR代表年度百分比率（Annual Percentage Rate），它是實際的年回報率，不考慮復利的影響。 

解釋APY：APY代表年溢率百分比（Annual Percentage Yield），它是實際的年收益率，考慮了復利的影響。

收益機制

DEX / AMM

去中心化交易所 (DEX) 和自動做市商 (AMM) 是收益生成協議的典型示例。它們是金融工程領域的一項开創性成就，被稱為 “ DeFi 的零對一創新 ”。

它們的工作方式如下：流動性提供者 (LP) 將成對的代幣存入流動性池。這些池的目的是允許交易者在沒有中介的情況下將一種代幣換成另一種代幣；匯率是根據常數乘積等公式通過算法確定的。作為存入這些代幣的回報，LP 會收到向交易者收取的部分費用，與他們提供的資金池流動性成正比，通常以池代幣的面額向交易者收取費用。

例如，在過去 24 小時內，TraderJoe USDC-AVAX 池收到了 15.6 萬美元的交易費，支付給了 LP。鑑於該池的總價值為 1.66 億美元，這對應於流動性提供者的年利率為 15.6 萬美元 * 365 / 1.66 億美元 = 34.2%。

傳統金融（TradFi）中的類似設置將是一個集中的訂單簿，它跟蹤市場上資產的最高出價和最低要價。最大的區別在於，在 TradFi 設置中，收取交易費用的是交易所和經紀人，而在 DeFi 中，收取相同費用的是 LP。在 DeFi 中，任何人都可以參與做市的任何方面，這是一個美妙的事實。

LP 並非沒有風險：如果代幣的相對價值發生顯著變化，LP 可能會遭受無常損失。對於任何 DeFi 協議，智能合約也存在黑客攻擊和漏洞利用的風險。

但從根本上說，DEX 和 AMM LP 的收益來源很明確：它們來自交易費用。交易者愿意支付這些費用，因為 DEX 和 AMM 正在提供有價值的服務：流動資金池和交換資產的自動算法。交易對越受歡迎，交易量越大，費用越高，LP的收益也就越高。換句話說，收益來源於底層協議的價值。

借貸池

借貸池與 DEX / AMM 類似，都是為了提供流動性。不同之處在於流動性是以債務而不是銷售的形式提供的。 

我們以AAVE為例。用戶可以將他們的資金存入借貸池，並期望從中獲得可變利率或固定利率。另一方面，借款人可以存入資產作為抵押品，並以抵押品的一定比例（抵押率）的價值從任何其他資產中取出貸款。只要抵押品的價值相對於貸款不低於某個閾值，貸款就保持“健康”，借款人有無限時間償還貸款，包括利息。然而，當抵押品的價值低於閾值時，它會被清算（即變賣）並取消債務。 

例如，借款人可能想在 USDC 中貸款以支付他們的雜貨費用。為此，他們存入 ETH，兩種情況會導致他們的 ETH 被清算並關閉他們的貸款：1）如果 ETH 的價格下跌得足夠多，或 2）如果貸款產生了足夠的利息。只要這些事件都沒有發生，貸款就會保持开放。償還貸款後，借款人將取回其 ETH。

再次將其比作 TradFi 設置：在中心化世界中，收取利率費用的是銀行和其他機構（例如房利美和房地美），將通常非常低的利率轉嫁給儲戶。在 DeFi 中，貸方自己可以獲取這個價值，並且利率是由开源代碼通過算法設置的。

顯然，這種類型的服務具有內在價值：無需金融中介自動覆蓋、發起、清算和關閉貸款的能力本身就很有價值：它消除了人為錯誤的可能性，提高了資本效率，等等. 如果您為此借出資產，您將因為協議貢獻價值而獲得補償。畢竟，如果借貸資產不產生收益，你就不會借貸它們，對嗎？

質押

許多協議使用術語“質押”來指代任何資產鎖定，但這是不正確的。真正意義上的 Staking 是為了獲得潛在的價值而冒着價值損失的風險。

在我看來，Staking 產生收益的最好例子是權益證明機制，它被 Cardano、Solana 和最終以太坊等區塊鏈採用。這些算法可能很深奧，例如Ouroboros和Last Message Driven Greediest Heaviest Observed SubTree，但它們背後的直覺很簡單。

權益證明是關於確保區塊鏈上的交易具有完整性——沒有雙重支出、虛假會計等。為了確保一系列交易具有完整性，驗證器節點根據區塊鏈規則檢查每筆交易是否有效。

我們如何相信驗證者會誠實地工作？這就是 Proof-of-Stake 的用武之地。在高層次上，它的工作原理如下：

1. 用戶將部分資產抵押給驗證者。 

a. 一旦質押，通常會有一個最短的鎖定期，從幾周到幾個月不等。最終，用戶可以贖回他們的資產。

2. 對於驗證者所做的每一項誠實的工作（例如計算交易完整性、對正確的區塊進行投票等），他們都會得到獎勵。

b. 獎勵將支付給質押者，這就是收益。

3.對於驗證者所做的每一項不誠實的工作（例如違反規則、作弊、下线等），它們都會被削減（即一部分資金被拿走）。

c. 懲罰是按比例從賭注中獲得的。

4. 驗證者對彼此的工作進行驗證和投票，以決定誠實/不誠實。

Proof-of-Stake 網絡的安全性來自這樣一個事實，即控制足夠多的驗證者以使整個網絡不誠實所需的資金量是難以解決的。

作為工作量證明的事實上的繼承者，權益證明是分布式共識領域的一項裏程碑式的成就。通過將您的資產鎖定在驗證者身上，您可以通過為底層網絡的安全做出貢獻來獲得收益，這本質上是有價值的，如果驗證者不誠實或被破壞，您將面臨損失的風險。

良好的收益器

如果您不想過分考慮如何產生收益，那么優化器可能適合您。這些是腦筋急轉彎的機制，它們會拿走你的資產，在幕後執行一堆 DeFi 操作，並最終將更多的資產返還給你。此類操作的最佳類比可能是共同基金或對衝基金：您並沒有真正進行投資，而是將其外包給算法。

Yearn Finance的金庫可能是這方面最著名的例子。他們接受大量不同的資產，並採用多種策略來賺取您的資產收益。例如，LINK 保險庫具有以下描述：

CREAM Lender 優化器

向CREAM提供LINK 以產生收益。

Vesper Finance再投資

向Vesper Finance提供LINK 以賺取 VSP。獲得的代幣被收獲，出售以獲得更多的 LINK，這些 LINK 被存回策略中。

借款

向AAVE提供LINK以產生利息並獲得質押的 AAVE 代幣。一旦解鎖，獲得的代幣就會被收獲，出售以獲得更多的 LINK，這些 LINK 會被存回策略中。該策略還針對 LINK 借用代幣。然後將借來的代幣存入相應的 yVault 以產生收益。

MakerDAO代表

在MakerDAO保險庫中質押LINK 並鑄造DAI，然後將這個新鑄造的 DAI 存入 DAI yVault 以產生收益。

League DAO 再投資

向League Dao提供LINK以獲得 LEAG。獲得的代幣被收獲，出售以獲得更多的 LINK，這些 LINK 被存回策略中。

產量優化器的另一個很好的例子是Gro Protocol。[全面披露：我是 Gro Protocol 的去中心化營銷部門 G-Force 的成員，並且未授予 GRO。] Gro 是一個風險分檔的穩定幣收益優化器，因此它接受 USDC、USDT 和 DAI 等資產。它將這些存入下遊的許多不同協議中，以產生交易費用（即來自 DEXes）、借貸收入（即來自借貸池）和協議激勵（即治理代幣），並將它們清算回原始穩定幣。 

Gro Protocol 的資本分配

收益優化器很有吸引力，因為它們融合了多種策略，因此，如果任何一個策略失敗，您最終可能仍會與其他策略一起賺錢。它們還為您節省了研究任何單個協議的工作原理的時間。也就是說，您承擔了信任優化策略作者的風險——您將獲得的收益取決於優化策略的好壞。

衍生品

金融衍生品是 DeFi 中越來越受歡迎的領域，越來越復雜的產品變得可用。在我們的上一篇文章中，我們介紹了 Dopex - 一種去中心化的期權交易所，它允許用戶通過單一抵押期權金庫獲得收益。另一個很好的例子是Ribbon Finance，它為用戶提供了編寫覆蓋看漲期權和賣出 DeFi 資產看跌期權的機制。在這些情況下，產生的收益來自於承擔標的資產的某些價格行為的風險。

衍生品是一把雙刃劍。一方面，這些協議的獨創性正在填補一個利基市場，隨着 DeFi 作為一個行業的成熟，這個利基無疑將變得更有價值。另一方面，這些都是相當復雜的金融技術，不能指望普通 DeFi 參與者了解。如果您要從基於衍生品的協議中獲得收益，那么了解衍生品的結構如何與您的收益直接相關非常重要！

治理

治理代幣是廣告收益的最大來源之一，但它們也可以說是最難理解的。 顧名思義，這些代幣賦予持有者通過提案和鏈上投票參與底層 DeFi 協議治理的權利。這些變化可以包括最小的參數變化（例如“將這個金庫的利率提高 0.1%”）到整個生態系統的大修（例如MIM 和 Wonderland 合並）。

當 DeFi 協議剛起步時，他們通常會用自己協議的治理代幣獎勵流動性提供者和其他早期參與者，這一過程被稱為“流動性挖掘”。他們還將在 DEX 上為其治理代幣啓動流動性池，以便這些代幣可以兌換為 USDC 和 ETH 等常見資產。這導致了代幣的市場價格。

那么問題就變成了：為什么治理代幣有價值？一個標准答案是治理代幣類似於公司的股權。從理論上講，您有權獲得協議未來現金流的一部分，並且您對它也擁有部分決策權。然而，在實踐中，情況可能會，也可能不會：根據協議的結構，收入可能主要流向國庫，而不是治理代幣持有者。由於投幣的限制，你擁有的決策權只會與你持有的代幣數量成正比。

治理代幣何時表現出遞歸結構變得特別難以推理 - 即持有代幣會導致控制或參與未來此類代幣分配的權利。這種動態在我們涵蓋《CRV战爭》的文章 中得到了廣泛的介紹。

這裏的故事的寓意是，如果 DeFi 協議的大部分收益來自其原生治理令牌的形式，你應該對其進行額外的審查，因為在這種情況下，你的收益實際上來自於底層協議。

變基代幣

正如我們在 [redacted] 上的帖子中詳述的那樣，重新定位代幣，或有時稱自己為 “ 儲備貨幣 “，指的是 OHM 及其分叉。

變基解釋：變基是將一系列提交按照原有次序依次應用到另一分支上，而合並是把最終結果合在一起。

變基代幣從根本上由同名的變基機制定義，這只是意味着如果你將貨幣鎖定在一個質押合約中，你持有的貨幣數量會在一個固定的時間段內增加一定的百分比。比如 8 小時，這種復合的頻率導致了天文數字般的高 APY。例如，目前，OlympusDAO 在質押的 OHM 上提供每 epoch（8 小時）0.3265% 的獎勵，從而獲得 3,450% 的 APY。

當然，如果您一直在仔細閱讀這篇文章，您會很容易發現基礎貨幣數量的增加並不一定意味着價值的增加。也就是說，如果代表貨幣數量的數字與本質上有價值的東西沒有有意義的對應——比如促進金融交易的軟件，或者像美元這樣的現實世界資產，或者協議未來收入的份額——那么貨幣金額上升並不一定意味着您擁有更多價值。 

最近，隨着越來越多的參與者意識到他們的高 APYs 實際上並不意味着他們擁有更多價值，重新定基代幣有了一個清算。以下是 OHM、TIME (Wonderland) 和 BTRFLY ([redacted]) 市值圖表：

OHM 市值在 3 個月內下跌了 85%。

TIME 市值波動劇烈，在過去 3 個月中下跌了 52%。

BTRFLY 市值在 3 個月內下跌了 48%。

“ 儲備貨幣 ” 展示了 DeFi 如何迅速擺脫現實的束縛。當新參與者看到極高的數字時，他們會變得興奮並买入。這會推高價格，導致更多參與者購买和質押，從而產生飛輪效應。如果人們在任何時候停下來考慮為什么數字會上升，他們可能已經意識到他們的高 APY 不是基於價值，而是基於通貨膨脹的貨幣工具。

尤其是TIME，最近發生了相當多的戲劇性事件，有人指責TIME財政部長0xSifu是被定罪的金融重罪犯：

來自zachxbt.eth的推特

公平地說，一些 Rebasing Token 社區已經討論過改變動態，這可能是由最近的價格暴跌引發的。此外，這些代幣得到國庫和收入流的支持，例如OlympusDAO 的協議擁有的流動性即服務。

但是，如果該貨幣甚至沒有試圖使其 “ 數量 ” 有意義地反映潛在的價值來源，那么它們就不應該被視為 DeFi 收益的可靠交付者。

結論

通過 DeFi 賺取收益的方式有很多種，有些是低風險的，有些是高風險的，但在所有情況下，您都應該了解收益的來源。基礎協議的價值與支付給您的收益越多，您就越能確定不會出現虧損。由於 DeFi 收益來自底層協議的價值，因此您的關鍵工作是確定 DeFi 協議的價值，我會在這裏幫助你做到這一點。

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