從A股市場看DeFi行情與代幣分配改革

如果說，A股市場的打新以輸送無風險新股利益作為股民鎖倉的交換，那么defi就同樣以輸送無風險的新幣利益為交換，換取幣民鎖倉其LP對。而鎖倉LP對會引發供需逆轉，幣價暴漲，進而引發正反饋。

很多人搞不清楚為什么Defi（去中心化金融）能漲，能暴漲，由於我原來從事證券投資，可以說是同時生活在兩個平行世界生活的穿越者，我竟然發現Defi和2014年的新股發行改革非常類似。 這個Defi大牛市，乃至幣牛市，最終很可能是和2015年A股一樣的路徑和結局。

回顧 2014年A股新股發行改革

A股市場由於2010年新股“詢價發行”存在的一些問題，2013年底，A股的新股發行制度改革成了目前“市值配售，搖號抽籤”的模式。根據《完善新股發行改革相關措施》規定，新股以固定市盈率23倍發行，根據市值決定搖號份額抽籤。另外就是上市首日有漲跌幅限制，开始是20%，之後每天10%，後來改成了第一天44%，之後每天10%，目前科創版和創業板沒有限制。 

這一改革，开始受到當時“市場派”人士的攻擊，說這是回到了“計劃經濟”, 但是隨着打新和中籤後的暴漲，股民开始感到“真香”。投資者在滬深兩市各买一些大藍籌當抽籤籌碼，白抽新股，抽中以後开盤就封死44%，然後每天無量連續漲停板，最終總的漲幅遠遠超過新股發行改革之前“詢價制”的漲幅。改革前，股民攻擊“詢價制”發行價“三高”，利益都被一級市場拿走了，現在改成這樣以後，23倍市盈率發行價上市之後的全部漲幅都被股民拿走了，真香！ 

开始我也有知識分子的書生意氣，覺得這個改革不“市場化”，還發表過不看好該改革的觀點。後來我有一個股中了一個籤，竟然賺了十萬元！太香了，什么詢價，什么市場化，都有多遠滾多遠吧…… 

其實，現在看來，這個23倍市盈率發行，是把上市公司本應融資的一部分利益分給了股民。本來如果公司自主定價，發行價可以為46倍，將能夠多募集一倍的資金，但是現在這部分資金沒有被募集到公司裏，而是變成了一二級市場的價差，被申購新股的人賺走了。

在改革前，“詢價制”的股票，發行價格比較貴，上市公司和一級市場投資者賺得比較多，留給散戶的湯很少，散戶又因為虧損而怨聲載道。“改革”後，原來上市公司的肉被割到中籤的股民手裏，股民笑了，上市公司卻哭了。而且，股民並沒有因為“發行價低了”而感恩戴德，而是變本加利的爆炒，把23倍市盈率的股票一直炒到100倍。而如果按照原來詢價，發行價最多50倍，上市了說不定還要跌一跌。

而最可笑的是，按照詢價制度發行的50倍市盈率的股票，要比按照23倍市盈率發行的股票更有投資價值，因為23倍市盈率的股票募集了更少的資金，公司的實力更低，而23倍不過是輸送給中籤的人的利益，一旦开板，就變成了一個100倍市盈率、募集資金更少的垃圾。

但是，在股市裏講道理是沒有用的，它就是能漲啊，你到哪兒講理去？

Defi和2017年IC0的類比

2017年幣市IC0的盛況這裏就不復述了。但是仔細想一想，IC0這個模式，恰恰最類似於”詢價制“的新股發行模式！ 在2017年後期發幣狂熱時，普通散戶根本买不到IC0，投不到項目，還需要花錢找人代投，或者參加“基金”。一個幣在上架前，往往存在多輪私募融資，最後上架的交易所時，就像是“詢價制”下的新股，以一個超高的價格上市，一上市就暴跌，收割了一大片散戶。

IC0之所以遭人詬病，除了項目本身不靠譜外，團隊和各路私募割韭菜的情況非常嚴重，這讓我想起了A股以前的發行制度，什么海普瑞、華銳，都是這個套路，高價發行，高價开盤，开盤價就是最高價，完全一個歸零的山寨幣模式。

而Defi最重要的改進就是改善了初始的代幣分配。Defi裏面的新項目沒有私募基金，沒有pre-ic0，項目的代幣是通過投資者完成一些任務（比如做LP，流動性提供者)來逐漸釋放給投資者的，這使得代幣上市的巨大利益從原來的李笑來、郭宏才、易理華和老貓這些人手裏轉移到了普通散戶。

要知道幣市和股市一樣是喫人不吐骨頭的，資本一樣十分嗜血，在以前某些項目熱的時候，有些大資金會想辦法卡住ETH網絡，不讓小戶發合約，或者各種辦法把大多數的早期籌碼弄到自己兜裏。現在的defi很多首發是先存池子裏，然後還要挖礦才能釋放代幣，客觀上杜絕了大資金壟斷一級市場差價的可能性，很多散戶就靠擼空投的免費代幣都賺了百萬。

而且客觀上說，挖礦參與項目也是雙向共贏，除了鎖倉幫助上漲外，投資者客觀上幫助項目完成了一些任務。比如說在dex項目中，參與Uniswap的LP，就是在持股的同時為這個項目工作（dex的工作就是提供流動性），參與借貸類Defi合約，有的是借貸挖礦，客觀上使得這個借貸項目能夠運轉起來，因為必須有人存款才能貸款。

通過這樣的方式，不僅項目可以從零起步，大量的個人投資者也通過這些項目崛起，如果用新股申購做比喻，那么在幣世界裏中一籤可能可以賺百萬。

所以，Defi改善了初始代幣利益的分配，相對IC0是巨大的讓利，讓更多的人分享到代幣項目上漲的利益。從而這個利益提供了幣圈初始的較高的無風險收益率（相當於A股打新的無風險收益率）——進而可能吸引場外資金入場。

新股發行過熱到牛市的循環

在2014年進行新股發行改革後，由於新股暴漲，暴漲後的漲幅遠超過同行業的已上市公司，帶動了大批同行業的舊股出現報復性反彈，當年創業板就走出了牛市。A股出現了新股漲帶老股漲的情況，其收益率就來源於申購產生的低風險收益。

而另外一方面，市值配售政策也是一場和散戶的交易。當時對於A股而言，多年跌跌不休，大盤藍籌無人問津，而以23倍市盈率折價給散戶輸送利益的代價是散戶买入市值為國護盤。這樣，散戶用來抽籤的底倉就成了staking（鎖倉），客觀上大幅度減少了A股流通籌碼，而這部分鎖倉的市值獲取了來自新股申購的超額收益，有效的抵消了底倉下跌的風險。

等到了2015年，量變就變成了質變，由於底倉已經轉為上漲（出於各種因素，包括市值打新造成的需求增加以及央行寬松的貨幣政策——）新股申購變成了“底倉漲+新股賺”的無風險暴利，資金加速湧入A股，隨後又由於監管放水、槓杆配資等因素引發了一輪瘋牛行情。無數人的命運由此改變。

這也可以解釋，為什么2015年市場普遍認為，A股上市公司在業績沒有改善的前提下卻出現了明顯的上漲，除了貨幣寬松外，很可能和市值配售政策有很大關系，市值配售政策意外的引發了正反饋循環，疊加寬松的貨幣政策和放任的監管環境，引發了一場失控的牛市。

Defi的staking能否引發幣圈牛市正反饋？

同理，defi的staking也一樣，很可能引發幣圈出現正反饋的牛市行情。在defi中，大多數項目要求參與LP才能分到項目token，相當於你要持有一定量的幣，才能分到該項目的新代幣，而自這個新代幣具有巨大的無風險利益。這和你持有1萬塊錢市值能抽一籤新股是一樣的。

如果說，A股市場以輸送無風險新股利益作為股民鎖倉的交換，那么defi就同樣以輸送無風險的新幣利益為交換，換取幣民鎖倉其LP對。而鎖倉LP對會引發供需逆轉，幣價暴漲，進而引發正反饋。

但是去年9月的行情告訴我們，光靠鎖倉LP對流動性挖礦，讓幣價自發龐氏騙局似的左腳踩右腳，早晚也會破裂的，所以還需要外部條件的支持——這個和A股一樣，現在A股還是這個發行制度，為什么牛不起來了呢？ 如果外部條件耗盡，新股暴漲這個核心利益就不能持續維持，進而增加鎖倉的理由也消失，如果牛市漲得太高，既有的股票也會崩盤，隨後一切回到正常（就像現在一樣）。

但是現在幣市已經具有引發正反饋的可能性——極度寬松的貨幣政策，不是指美聯儲，是指usdt，大量資金注入幣圈。同時一樣毫無監管，可以任意加槓杆，甚至可以把幣拿到defi裏面去抵押出錢來繼續加槓杆。

現在幣市很可能像是2014年的A股，正反饋剛剛开始。很多資金正想進入defi裏面賺取低風險收益，而這會形成正反饋，讓那些高風險偏好的資金投入更多槓杆在幣市裏，最終很可能像是A股2015年一樣，引發一場無法控制的瘋牛行情。

很多事情，發生了就停止不了，對不對？

結局會如何？

我在這裏不想說什么defi就是一個泡沫，早晚要破裂的之類，這並沒有實際意義。如同從長遠看，每個人的結局也都一樣。

但是很多事情並不是线性的。比如說，2015年A股的牛市崩潰後，賈躍亭也跟着崩潰了。但現在看來，賈躍亭指出的道路電動車成功了。在一個泡沫中，往往泡沫所代表的方向是正確的，然而泡沫中的個體消亡了。

再遠的如2001年的網絡泡沫，當時的網絡公司大多死掉了，然而今天我們已經在網絡的世界中。我想1993年的A股也是毫無價值，都是地方集體企業，股票如同山寨幣，人們甚至不知道“股份制”有什么用。但是現在大家知道了，我們也在一個股份制的世界。

未來的某一天，可能今天的defi項目都黃了，但是未來我們會生活在一個區塊鏈的世界，廣泛應用了去中心化金融，讓金融活動更自由和便利。而今天的defi泡沫，只是指出了一個大概、模糊、正確的方向。一方面我們要看到這個方向，一方面要先把這個錢賺了。只有把這個錢賺了，退潮的時候才虧得起，才能把沒虧完的部分投入到下一輪真正的區塊鏈經濟中，實現人生成功的夢想。

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