被稱為“將顛覆現有金融”的DeFi究竟有什么典型案例？（中）

編者注：

智能合約的出現為區塊鏈的發展提供了重要的必要條件，自此區塊鏈世界开始有了豐富的應用。DeFi是區塊鏈應用落地不可忽略的重要組成部分，很多大型機構和優秀的投資者圍繞DeFi的討論從未停歇。荷蘭國際集團銀行（ING Bank)一直在分析與研究DeFi空間所面臨的風險與機遇，以期待能夠對其系統應用進行優化，並且給出應用範本。

前不久，荷蘭國際集團銀行撰寫了題為《從去中心化金融中吸取的教訓》，並提出了“如果能夠是傳統金融和去中心化金融服務相結合，將能產生更好的金融服務方式”的關鍵性結論。在這篇深度報告中，以較為清晰的邏輯深入淺出的拆解了當下DeFi背後的奧祕，帶來了關於DeFi的定義、屬性、經典用例及可以從DeFi中獲取的經驗的分享。

在上一篇文章《萬字報告｜被稱為“將顛覆現有金融”的DeFi究竟是什么，它有什么優勢？》中我們詳細為大家介紹了目前DeFi的構成和重要特性，並且概括總結了DeFi的十個屬性，但讀者可能對DeFi的應用案例依然存在不少質疑，而在本文中，我們通過對DeFi應用中的經典產品Aave進行詳細拆解，以此探討DeFi如何在金融行業中發揮效用。

以下是鏈集市團隊的編譯內容，供諸位了解學習，希望能對你有所啓發。因為論文較長，我們將分三次進行推送，以下請enjoy:

Aave是一個开源的非托管流動性協議，用於賺取存款利息和借入資產。同時Aave是一個運行在以太坊區塊鏈上的去中心化應用程序。

從本質上講，Aave是一個流動性協議，完全通過以太坊上的智能合約來運作。貸款不是在Aave中單獨匹配的，而是依賴於集合資金，以及借款金額和抵押物的數量。這使得Aave的即時貸款成為了可能。Aave可以被視為一個开放的借貸協議，為可貸資金提供一個市場（協議），其中中介在傳統金融中扮演的角色被一組智能合約所取代。

使用Aave的借款人必須鎖住抵押品，這些抵押品必須大於他們從貸款池的 "儲備 "中獲得的貸款價值。Aave的所有借款頭寸都有抵押物支持。貸款池 "儲備金 "接受貸款人的存款，貸款人使用Aave來賺取存款的利息。當貸款人向Aave存款時，他們會收到其存款的生息代表，稱為 "aToken"。貸款人從他們的存款中賺取的利息數額（以aToken表示）是在智能合約中通過算法確定的，並以該資產的供需為基礎。

對於Aave中的借款人來說，資產在任何特定時間的資金成本取決於從該資產的“准備金”中借入的資金量。如果一項資產的“儲備”因高借貸而降低，那么該資產將隨之產生高利率。

Aave的利率策略是經過校准的，以管理流動性風險和優化利用率。利率模型被用來管理流動性風險，通過用戶激勵來支持流動性：當資本可用時，有低利率以鼓勵貸款，當資本稀缺時，有高利率以鼓勵償還貸款和增加存款。Aave中資產的借款利率來自於這些資產的'利用率'。利用率是指從儲備金庫中借入的儲備金的百分比。一個資產被利用（借入）的越多，它的利率就越高。

Aave通過為它在協議上擁有的每項資產設定一個最佳利用率來管理資產儲備的流動性風險。最佳利用率是Aave模型的目標比率，超過這個比率，池中資產的可變利率就會急劇上升。

在DeFi生態系統中，主要使用三種利率模型從資產利用率中得出利率：1.线性、2.非线性和3.扭曲利率模型。

Aave的利率模型是一個彎折的利率模型。如果一項資產的利用超過了Aave認為的最佳水平，那么利率就會出現一個彎折以阻止借款人貸款，並鼓勵未償還的貸款被償還。

例如，如果Aave將80%作為資產的最佳利用率，這意味着如果少於或等於80%的儲備金被利用（借出），利率就不會出現彎折，利率斜率將隨着資產的利用而緩慢攀升。當超過80%的流動性從儲備池中借入後，一個彎折隨之而來，利率斜率迅速攀升，以阻止借款人拿出更多流動性，並鼓勵償還貸款。這使儲備金的利用率回落到80%的最佳利用率。

在利率出現彎折之前，Aave針對的最佳利用率參數會根據Aave對特定資產的風險評估而變化。

如果Aave（或Aave的治理方）發現借款增加導致資產利用率持續上升，他們能夠調整最佳利用率，通過增加借款成本確保儲備金有足夠的流動性。使用從儲備金池中借入的資產使用率得出利率模型，可以為那些儲備中有資金的儲戶帶來高收益（在DeFi中稱為APY（年百分比收益率））。DeFi提供的高收益率是一個關鍵的吸引力，特別是在低/負利率環境下。

Gudgeon等人最近的一項研究認為，可貸資金協議（如Aave）經常在高利用率的時候同步運作。雖然在高利用率時期運作的貨幣市場對貸款人具有吸引力，因為他們的存款可獲得較高的可變利率，但這使他們面臨流動性風險。

Gudgeon等人進一步得出結論，可貸資金協議中的貸款人可以集中到非常小的一組账戶中。出現這樣的情況，少數貸款人在任一時刻撤回他們的資金，都可能大大減少市場上的流動性，也可能使市場失去流動性。這進一步證明，雖然與傳統金融相比，DeFi協議中的存款利率可能非常高，但它們並非沒有風險。

現在Aave和傳統銀行之間最大的區別是無擔保貸款的到期。目前還不能確定DeFi協議是否真的能夠與銀行直接競爭。Gudgeon等人指出，有貸款能力的資金協議並沒有直接成為銀行的完全替代者。因為傳統銀行不是可貸款資金的中介，而是通過貨幣創造提供融資。在Aave中，貸款資金來源於擔保（過度抵押），沒有貨幣創造，借款人必須提供大於他們所獲得的貸款的抵押品才能獲取資金。

Aave要求對貸款進行過度抵押，以減輕將儲備金存入貸款池的貸款人因借款人違約而產生的風險。貸款人是為借款人使用的准備金提供流動性並直接面臨借款人違約風險的人。

為了減輕貸款人的風險，Aave提供了公共風險框架文件，該文件分析了協議的基本風險，並描述了減輕這些風險的流程。Aave的風險框架文件側重於對Aave支持的通證（Token）進行風險評估（例如，增加資產的價值/風險權衡，現有資產的市場/對手方/智能合約風險，量化每個資產因素的風險評估和風險量化標准）。

Aave使用風險參數來減輕協議所支持的貨幣市場風險。Aave協議中的每種資產都有與其風險相關的特定值，這影響了它們的借貸方式。Aave的風險評估方法使用歷史數據來量化資產的市場、對手方和智能合約的風險。然後，歷史數據通過Aave創建的風險量化算法進行計算，得出資產的子因素的風險評級，範圍從A+到D-。檢索出資產的子因素風險後，Aave再將子因素風險的平均值匯總，找出資產的整體風險評級。

每筆貸款都由可能受波動影響的抵押品擔保，因此需要足夠的保證金和激勵措施，以便在不利的市場條件下保持貸款的抵押性。如果抵押品的價值低於一個閾值，部分抵押品會被拍賣，以償還部分貸款，並保持正在進行的貸款抵押，從而減輕貸款人的風險。

Aave中借貸的風險參數包括抵押品、貸款價值、清算門檻和清算獎金。抵押品是指用於貸款的資產，貸款價值比（LTV）是指1美元的抵押品所能借到的金額，清算門檻是指最大的LTV，超過該門檻的貸款被定義為抵押不足（因此可以被清算），清算獎金是清算人購买資產時的價格折扣。對於每個錢包，這些風險參數能夠計算出資產健康系數。

貸款抵押不足，它可能被清算以保持清償能力。這是通過智能合約自動進行的。

在Aave中，風險參數通常根據資產的市場風險進行調整。Aave通過清算參數緩解流動性風險，並通過所需的擔保水平緩解波動性風險（抵押品低於貸款金額的風險）。例如，降低波動性資產的貸款價值（即要求更多的借款抵押品）。

Aave在其協議中控制哪些資產可以被借出或借入。目前，Aave的資產只限於ERC-20通證。ERC-20是以太坊上的同質化通證（Fungible Token）的標准，即它們有一個屬性，使每個通證與另一個通證完全相同（類型和價值）。在Aave上被借入和借出的流行ERC-20通證是穩定幣通證。穩定幣是一種加密資產，旨在反映法定貨幣的價值，如美元。

在DeFi中使用穩定幣很受歡迎，因為穩定幣面臨的波動風險明顯低於加密貨幣，如ETH。DeFi中穩定幣的價格是可預測的，因為穩定幣的價值不太可能（盡管不是不可能）偏離法定貨幣（如美元）的位置。過去，穩定幣在用戶的錢包裏是闲置的，沒有被投入使用。現在，DeFi借貸協議為用戶提供了收益，並有機會存入以前闲置的資產以獲得回報。這樣一來，Aave最受歡迎的使用情況，即借入和借出穩定幣，有點類似於今天傳統銀行的功能。

Aave平臺上一個單獨的、難以捉摸的創新是他們將閃電貸引入主流。閃電貸是一種只在一個區塊鏈交易中有效的貸款，本質上是無抵押的、無風險的債務。閃電貸是原子性的，要么貸款的本金和利息在一個區塊結束時被償還給債權人，要么如果借款人未能在同一區塊內償還協議要求的本金和利息，它就恢復到原來的狀態。

閃電貸允許借款人在可能沒有前期資本的情況下，通過借入數百萬美元以上的資金進行交易（通常是套利），而不需要提供任何擔保。套利是閃電貸的一個常見用途，因為借款人可以在閃電貸所要求的時間範圍內進行交易，以取出和償還。

Aave的DeFi屬性分析

Aave完美的展示了我們在之前文獻研究中提到的所有DeFi的特性。

可組合性

DeFi的可組合性使Aave能夠與生態系統的其他部分相連，而這種可組合性是雙向的。也就是說，其他DeFi協議可以連接到Aave，而Aave本身在自己的設計中也連接（或利用）其他DeFi協議。

Aave的閃電貸是一種流行的 "貨幣樂高"，被用於DeFi的多組件金融系統。DeFi中的用戶可以使用Aave的閃電貸在其他DeFi協議上自我清算他們的貸款以節省成本，創建一個去中心化的自治組織（DAO）以在交易所尋找DeFi套利機會，或通過利率互換為債務再融資，從Aave獲得閃電貸以償還另一個DeFi協議上的未償債務，從而獲得該貸款的抵押物，並使用它在另一個DeFi協議上以更有利的利率开設新的借款頭寸（同時在交易結束時將欠款返還給Aave）。

請記住，閃電貸是原子性的。如果Aave在一個區塊內沒有收到進行這些操作的用戶的全部閃電貸（加上利息），閃電貸將被退回。就Aave在自己的協議之外的連接而言，Aave最近的改進建議（截至撰寫本文時）AIP-9探討了與Balancer（以太坊上的一種去中心化交易所（DEX））的協同作用。

Balancer是一個自動做市商（AMM），具有某些可以使其作為一個自我平衡的加權組合的關鍵屬性，並且作為價格傳感器發揮作用。AMM是一個通用術語，定義了創建和管理流動性的算法。AMM完全擺脫了訂單簿的概念，做市商在提供流動性時不再指定價格，他們只提供資金，其余的由AMM負責。

Balancer顛覆了指數基金的概念：用戶不是向投資組合經理支付費用來重新平衡投資組合，而是向交易員收取費用，後者通過跟蹤套利機會來重新平衡投資組合。

AIP-9允許Balancer DEX上特定Aave/ETH對的Balancer做市商/流動性提供者（LPs）將他們的AAVE/ETH LP通證（稱為aBPT通證）押在Aave的安全模塊中（將通證鎖定在智能合約中一段時間以獲得獎勵）Aave的安全模塊是一個智能合約，接受AAVE ERC-20通證（現在也接受aPBT通證）。AAVE的安全模塊智能合約中鎖定的AAVE/aBPT ERC-20通證（“下注”）被用作AAVE貨幣市場出現短缺事件時的緩解工具。在發生短缺事件的情況下，鎖定在安全模塊中的部分AAVE在公开市場上被拍賣，以作為緩解發生的赤字所需的資產來出售。

在高層次上，這個可組合性的例子對AAVE和Balancer都是雙贏的。Balancer LPs從Balancer上特定的AAVE/ETH池中的交易者那裏賺取費用，可以通過將他們的aBPT通證押在Aave的安全模塊中，在他們賺取收入的LP通證之上賺取額外的收益。Aave正在激勵AIP-9中的Balancer LP（持有aBPT通證）將其aBPT通證押在Aave的安全模塊中，獎勵他們550 AAVE/天的份額（Aave ERC-20通證）Aave鼓勵可組合性，以吸引流動性進入安全協議。  

反過來，Aave的原生ERC-20通證AAVE有更大的流動性，並在發生短缺事件時增加其自身協議的安全性。AIP-9確保了兩個協議中更大的流動性，這是DeFi增長的關鍵驅動力。可以說，Aave中的可組合性無處不在。在DeFi中還有其他Aave可組合性的例子。

非許可區塊鏈的公开、开源特性，使得像Aave這樣的DeFi協議很容易與其他DeFi協議連接並插入，從而構建協同、互聯的金融服務。

靈活性

Aave的靈活性體現在適應性、治理和可用性等方面。與Aave的可組合性有關，該協議可以靈活調整並增加額外的資產。要在Aave中增加資產，必須由Aave治理組織（Aave的原生ERC-20通證持有人）投票決定。

Aave完全由協議的通證持有者管理，這意味着如果要添加新的資產，必須首先由一個用戶提出，其他持有Aave治理通證的用戶可以投票決定是否應該添加。同時Aave的靈活性體現在協議的可用性，Aave的貨幣市場全天候運作。

去中心化

Aave通過取消中間人來使貨幣市場去中心化。貨幣市場的去中心化將信任從傳統金融的中心機構轉移到了規範和共識規則上。Aave不是依賴於一個未定義的中心實體，而是依賴以太坊上的驗證節點來驗證、解決和同意數字信息的有效性。Aave在非許可區塊鏈上運行，通過多方提議、驗證就账本的更新達成共識，其影響難以量化，與傳統金融形成鮮明對比。

可訪問性

Aave可供世界上任何人使用。要連接到Aave，只需要一個以太坊地址和一個互聯網連接。

創建以太坊地址是免費的，而且在Aave上使用的以太坊地址數量沒有限制。Aave降低了進入全球貨幣市場金融服務的門檻。應該注意的是，以太坊地址只是一個以十六進制格式表示的20個字節的地址。沒有名字或面孔，這意味着Aave的參與者可能使用的是假名。

我們的研究得出結論，讓匿名參與者更容易獲得全球金融服務，可能會擴大經濟行為體惡意行為的邊界。如果保持匿名，一個人就有動機在Aave故意拖欠貸款。然而，為了減輕違約的風險，Aave要求對所獲得的擔保貸款進行過度抵押。在這個意義上，擔保貸款減輕了Aave的違約風險。

如果用戶有資金，Aave會認可這些資金，並且不歧視存入資金的用戶本身，因為如果有行為人試圖惡意行事，協議將始終有足夠的抵押物來清償。Aave的非歧視性促進了其可及性。

創新性

Aave的可訪問性有助於Aave的創新。Aave可以被使用和編輯，因為它是开源的，這意味着它可以公开在线查看和使用。Aave在Github上有一個存儲庫，這是一個用於版本控制和協作以修改其協議的代碼托管平臺。任何用戶（即使沒有以太坊錢包）都能夠對Aave提出改進意見。

通過使用Github上的Aave改進提案（AIP）模板。AIPs描述了Aave協議的標准，包括核心協議規範、客戶端API和合同標准。AIPs有五個階段。工作進展（WIP）、提議、批准、實施和拒絕。當用戶使用Github起草AIP時，必須先將草案提交給Aave的discord論壇進行治理。然後治理論壇討論起草AIP，以便將來納入平臺升級。如果起草的AIP是成功的，AIP就會進入批准階段，然後排隊在Aave的實時協議（主網）上實施。

截至本文撰寫之時，已經有9個AIPs被實施以升級協議。可獲得的开源改進建議和社區治理是試驗性的。然而，Aave的公共改進可能有助於它在未來的創新，因為對協議的改進建議並不限於最初开發它的人（被稱為Aave創世團隊）。

互操作性

Aave在其協議上具有ERC-20通證的功能互操作性。截至發稿時，Aave在技術上不具有互操作性。例如，當在Aave進行貸款時，用戶能夠將資金轉移到全球任何以太坊账戶。

用戶可以用其借來的資金與以太坊上的任何其他DeFi協議互動，只要該協議接受ERC-20通證。如果用戶支付足夠高的交易費用（在以太坊上被稱為Gas費），從Aave借來的資金能夠在幾秒鐘內被跨境轉移。Aave的功能互操作性使得在Aave上獲得的資金可以無縫轉移到任何其他使用以太坊的協議中。

無邊界性

可以說，按照區塊鏈的特性，Aave是無邊界的。如前所述，誰能借入或貸出通證對於Aave而言是平等的。Aave在英國注冊成立，但這並不是說Aave中的金融服務只限於英國。事實上，情況恰恰相反，與Aave互動的用戶可以在全球範圍內無限制地轉移通證。

在傳統金融中，沒有限制的交易是令人擔憂的。金融機構必須積極監測交易，以確保向受制裁國家XiQian等事件得到監測和記錄。因此，盡管Aave使無邊界金融消除摩擦的烏托邦愿景成為可能，但由於對洗錢的擔憂，未來監管機構有可能對這種限制較少的無邊界範式感到不安。

透明度

Aave上的所有事務都可以在Etherscan上查看。Etherscan是一個以太坊的 "區塊瀏覽器"。所有在Aave（以太坊）底層區塊鏈上被確認的交易都可以在Etherscan上查看。以太坊有一個公共账本，Etherscan對其進行索引並在其網站上提供。與Aave互動的用戶（例如，發送交易），可以通過Etherscan查看他們的交易狀態（例如，確認交易成功）。

Aave的所有用戶都有一個以太坊账戶，可以在Etherscan上查看（不能編輯）。以太坊是公开的，因此以太坊用戶账戶擁有的所有資產都可以公开搜索和查看，包括在 Aave 上進行的所有交易。

業務流程的自動化

Aave使用智能合約來自動執行業務流程。使用智能合約實現業務流程的自動化有很多優勢，如准確性、透明度和速度。然而，業務流程的自動化可能並不總是等於業務成本的降低。正如我們在上文DeFi的屬性中所指出的，DeFi的風險從傳統中介機構（交易對方風險）轉移到智能合約（技術風險）。

在Aave中，交易對方風險被智能合約的技術風險所取代。與Aave互動的用戶，對底層智能合約的安全有依賴性。如果智能合約不安全，用戶存入/借出的資金可能會受到攻擊。

Aave的協議還沒有受到攻擊，因此可以說它們很好地降低了技術風險。然而，然並不是說這些類型的攻擊在未來的Aave中不可能發生，因為攻擊在DeFi協議上是常見的，即使在審計時也是如此。

與傳統金融市場相比，Aave在公共無許可區塊鏈上的業務流程自動化有很多優勢，如准確性、透明度和速度。然而，我們認為，通過智能合約實現貨幣市場自動化所帶來的成本效益和更好的安全性是值得商榷的，並引入了新的技術風險。

最終性

Aave 繼承了該應用所基於的底層區塊鏈——以太坊的交易最終性屬性。在以太坊中，交易的最終性是概率性的，這意味着在用戶的交易不可逆轉地公布在區塊鏈上之前，必須等待一段時間（即確認交易在最長的鏈上是不可改變的，驗證者承認它是正確的單一事實的來源）。

概率終結性對於網絡安全和不變性來說是一個優勢，但它對交易延遲或交易完成的保證所花的時間有負面影響。在傳統金融中，結算的最終性是至關重要的，它指的是資金轉移到接收實體的時刻，此時他們對這些資金有合法的所有權。

結算實時性在傳統金融中很重要，因為如果不立即進行結算，就會使接收方面臨對手方風險和流動性風險。然而，交易的最終性更讓機構擔憂，而不是散戶。因為在許多情況下，政府會在傳統金融中為散戶存款提供一定額度的保險。目前，Aave主要由散戶投資者使用，在Aave上的存款也沒有得到政府的保險。

終結性是一種增強安全性和不變性的屬性，但它的代價是更大的結算和流動性風險。在傳統金融中，結算和流動性風險對零售投資者來說一般不是問題，因為它們有政府的保險。在Aave的存款不能得到同樣的保證。因此，可以得出結論，在以太坊上使用概率共識的交易終結性可以增強安全性，但代價是引入新的風險。

編者注：作為一種全新的去中心化金融服務範例的DeFi是對商業的一種變革性力量，我們在本文中討論了DeFi的經典用例—Aave，為其他DeFi項目提供了一個優質的範本。在下文中，我們將重點討論我們可以從DeFi中獲取的經驗，敬請期待。

原報告來自荷蘭國際銀行（ING Bank)，該公司為全球用戶提供綜合性金融財經服務。中文版本由鏈集市團隊編譯整理，英文版權歸原作者所有，中文轉載請聯系編譯。

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