Uniswap V3 的野蠻生長

頂流AMM最讓人期待的升級終於來了！5月4日，Uniswap V3合約正式在以太坊主網上线。經過充分的論證之後，我們終於對Uniswap V3的優勢有了一些看法。

Uniswap V3最大的優勢在於更高的資金效率。相同的資金體量下，V3比V2有更低的滑點。所以，V3相較於V2可以調動更多的存量資金。為了驗證Uniswap V3 的資金效率，我們將總鎖倉周轉率與Uniswap V2 和Sushiswap進行比較。

圖片來源：IOSG Ventures

總體看來，短時間內Uniswap V3確實具有更高的資金效率。如圖所示，V3的TVL周轉率比V2和Sushiswap更高。在最高點的時候，V3的TVL周轉率要比V2大得多。V3中每1美元TVL就能產生0.7美元的日交易量，而V2同樣的資金只能產生0.2美元的日交易量。另外，V3面世後的數據顯示Uniswap每1美元加入質押資金池就會產生5美元的交易量，而同樣的情況下Sushiswap只能產生1.3美元交易量。

V3的資金效率優勢明顯，隨之而來的代價是什么？

衆所周知，V2的問題之一是流動性提供者所面臨的無常損失，V3也同樣有這個問題。但是V3中損失的大小取決於流動性提供者的行為。也就是說，在V2中，相對於套利而言，LP是相當靜態的，而在V3中，雙方都能積極管理他們的倉位。

因此就出現了兩種可能的情況。第一種情況是，流動性提供者價格更優，會將套利者擠出市場。這需要成熟的LP不斷調整其價格範圍，在套利者有所動作之前正確映射出市場價格變化。然而這樣雖能保證LP不受損失，但也會減少協議的潛在交易量，因為自動交易在Uniswap v2 和Sushiswap中佔很大的比重。

第二種情況針對的是不太成熟的LP。假設像Binance等中心化交易所中仍然存在價格發現，價格調整範圍過窄、動作過慢的流動性提供者將會被套利者打敗。過窄的價格範圍意味着更大的流動性深度，因為價格波動越大，遭受損失的風險越高。

舉個例子，如果ETH的價格是3500美元，LP可以設置3490美元-3510美元的價格區間。如果ETH的外部價格上漲至3600美元。理性的LP會馬上將自己的價格區間調整至3600美元附近。否則，由於價格差異，她就會將賣出風險敞口暴露給套利者。相反，如果價格跌至3300美元，除非LP向下調整她的價格，否則提供不了流動性，也不會獲得交易費用。

那么目前的情況是什么呢？

盡管現在下判斷還為時過早，但根據經驗，我們可以查看Uniswap V3與V2中前10名套利者的交易量。LP的做市越專業，套利活動越少，流動性提供者損失越少。如果出現大量的套利，則情況正好相反。

如下表所示，Uniswap V3上最大的套利者總交易量佔V3上线以來總量的12%！這意味着僅這個地址就產生了超過6.7億美元的資金（被Nansen.ai認定為Wintermute）。此外，排名前5的套利機器人約佔總交易量的22%，遠大於V2的水平。在V2版本中，前5名套利者佔比幾乎不到總交易量的5%。這也說明了LP在V3早期遭受了重大損失。

圖片來源：IOSG Ventures

圖片來源：IOSG Ventures

在V3上线前期套利交易量巨大的情況下，Uniswap引進了主動流動性管理工具Visor Finance，來進行多倉位管理、根據市場價格自動平衡流動性、手續費再投資、獎勵等。所以，目前有兩條路徑。針對上述第一種情況，成熟的LP完全走專業化道路；第二種情況，不太專業的LP依靠Visor等工具來主動管理流動性。

未來將如何發展？

我們預計在V3版本套利參與會隨着時間推移而逐漸減少，原因如下：

• 風險把控：LP有了前車之鑑後能更好的把握風險

• 創新設計：主動流動性管理工具Visor

• 部署Layer 2：可低成本進行頻繁調整

另外，Uniswap生態也不容小覷。以Grants計劃為例，該計劃將大量資源用於創建關鍵的开發者工具，添加高質量數據以及在Uniswap生態圈啓動關鍵服務。

Uniswap Grantee部分生態項目

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Uniswap V3开了個好頭。盡管有需要不斷改善的地方，我們對V3未來的發展依然持樂觀態度。最終我們會看到更多專業的做市商成為流動性提供者，以更優定價擠出套利者。V3的野蠻生長剛剛开始，它是否會成為DEX競爭的賽末點？讓我們拭目以待。

附：本文為拋磚引玉，我們期待更多討論，歡迎給我們留言互動。您的留言或觀點將有機會被官方引用作為下一期IOSG weekly insight在各個渠道傳播分享，討論主題包括但不限於：

Q1：V3是否讓uniswap在競爭中拿下一城？還是說沒有達到預期效果？

Q2：當V3像專業做市商和訂單簿模式靠攏後，會不會帶領AMM更整體向該方向傾斜，還是說會形成兩大陣營，對此你怎么看？

Q3：V3與中心化交易所的價差和套利會帶來什么樣的變化？

Q4：被動的流動性挖礦提供者會將挖礦資金往何處轉移？

Q5：其他

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