發展至今 DeFi 現狀如何？

在短短8個月內，DeFi已經吸引了超過1000億美元的資金進入合約。這些合約既蕴含了傳統的金融元素，也表達了全新的金融原素。這些創新為個人提供了機會，讓他們真正擁有自己的資產，參與全球資本協調，通過去中心化的交易所進行交易，使用借貸市場等等。

在這篇文章中，我們將探討建立在以太坊上的DeFi的現狀，並研究它的增長和可用性指標。

DeFi的升級

DeFi既是一項技術，也是一場運動。研究人員和工程師團隊已經聯合起來，重新構想金融服務。從早期的智能合約創新，如通過ICO籌集資金，早期的NFT實驗，如CryptoKitties，以及最初的DEX實施，體現了金融的去中心化的未來，這些項目已經走過了很長的路。

上面的圖表顯示了DeFi生態系統中用戶群和價值的爆炸性增長。我們所看到的是一場創新的風暴，以及金融背後的創新精神。整個社區已經通過參與DeFi協議引導。激勵措施促使用戶走向產品，有效地增長和保留了用戶和資本。

2019年，Synthetix在流動性挖礦方面進行了首批DeFi實驗，激勵引導sETH/ETH Uniswap池。這後來激發了2020年的一波收益率耕作項目，最引人注目的是在Compound Finance在其借款和貸款市場中啓用COMP代幣的流動性挖掘後。

貸款人和借款人賺取COMP的激勵措施的推出普及了該協議 - 該協議的總價值在一周內從1億美元躍升至5億美元。

這裏的關鍵創新實際上是一個社會創新，即參與者提供流動性和使用協議，就會得到協議治理代幣的獎勵，因此吸引用戶和流動性成為DeFi協議的遊戲名稱。

衡量DeFi的採用

DeFi的增長可以用多種方式表示，最直觀的是衡量活躍用戶。自DeFi實驗初期以來，用戶的增長是爆炸性的，自2018年初以來，以某種方式與Ethereum DeFi互動的地址超過210萬。

如果每個以太坊地址都是（TAM）的一部分，那么到目前為止，DeFi已經滲透到具有非零余額的以太坊地址的不到3%（約5800萬個地址）。隨着以太坊應用的增加，DeFi應用的潛在TAM也在增加。

一個名為 "鎖定總價值"（Total Value Locked，TVL）的指標已經流行起來，用來描述智能合約中部署的總資產。鎖定、存入、存儲、發送、借出、提供，在TVL的背景下都是同一個意思。在交易所中，我們可以把這些資產直接看作是流動性，在借貸協議中則看作是抵押品。

TVL的相關性因協議而異，它應該始終與利用率、交易量和其他使用指標一起考慮。利用率描述了一個協議的需求方有多少供應方的流動性被有效利用。以經典經濟學中的檸檬水攤為例。

• 假設我每天生產100杯檸檬水。這就是需求方可以利用的100杯供應量。

• 現在我們假設需求方每天平均購买和消費其中的70杯。那就是100-70=30杯檸檬水沒有被使用。我們可以假設，作為供應方，我可能开始每天少做一些杯子，以更緊密地滿足需求。

• 但是，等如果當地政府來了，說他們會補貼我的檸檬水攤，每天購买這30杯額外的檸檬水，而不管使用情況如何（這大致相當於協議提供的流動性挖礦獎勵）？我們現在有了一個理性的檸檬水生產商繼續供應100杯的理由。

因此，雖然1240億美元的TVL可能在系統中存在，但這是一個新生的市場，資本會流向它期望的最佳風險/回報的地方。如果用戶稀少，但流動性激勵很強，理性的行為者會流向這些機會。然而，為了確定這些協議是否正在發展一個忠實的用戶群，我們必須更深入地挖掘描述終端用戶和流動性提供者的粘性的指標。

按DeFi協議類型採用

借款和借貸市場

借貸協議的爆炸性增長，因為用戶被吸引。

• 為他們的代幣賺取利息

• 獲得槓杆和鏈上做空的能力

• 獲取其他代幣的流動性，而不需要出售他們目前持有的代幣

Maker引入了第一個DeFi借貸市場，允許用戶用ETH的存款生成DAI，隨着時間的推移，還會有更多類型的抵押品。

Compound普及了更廣泛的資產借貸，提供更多的代幣借貸。當借出頭寸時，貸款人會收到代表其存款的cTokens。這些cTokens可以作為其他協議的基礎。

Aave开始與Compound競爭，提供不同的經濟模型，用用戶的抵押品進行高達75%的借貸，並提供更大的代幣選擇來進行借/貸。

在每個協議中，我們有單獨的貨幣，其利率和利用率各不相同，下面是復利和Aave的例子。利用率=1-（自由流動資金/市場規模）。如果有10億美元的存款和1億美元的借款，那么利用率將是10%。

在這些市場中，利率根據利用率曲线而變化。隨着整個市場利用率的提高，利率也隨之提高，以鼓勵更多的貸款人進入市場和借款人退出。反之，隨着利用率的降低，利率也會隨之降低，以鼓勵更多的借款人進入。在下面的圖表中，我們注意到目前的利用率是如何影響復合金融的DAI市場的利率的。

利用率較高的市場以較高的收益率獎勵貸款人，以吸引更多的流動性。對借款人來說也變得更昂貴。

這些市場自成立以來一直穩步增長，其中穩定幣市場的活動和利用率最高。我們在下圖中看到，穩定幣在借貸方面取得了平衡，在大多數情況下平均利用率超過75%。像ETH和wBTC這樣的波動性資產通常抵押品豐富，但借款人少。

套利者會把他們的存款和借貸資本轉移到任何可以找到優越利率/風險和回報的地方。參與低流動性市場存在風險溢價。利率傾向於平滑化和正常化，正如隨着時間的推移，Compound和Aave之間的USDC利率所示。新的流動性挖礦計劃和其他影響會帶來新的利率波動。

流動性激勵和被誘人的收益率吸引的貸款人引導了流動性，而借款人的採用隨之而來。這種持續的流動性和利用率導致了有吸引力的利率和借款人和貸款人的持續採用。

去中心化的交易所（DEXs）

DEXs的使用在去年爆炸性增長。雖然借貸獲得了最多的流動性，但DEXs以很大的優勢獲得了最多的用戶。在與DeFi互動的總共210萬用戶中，有153萬用戶在某個時間點使用過Uniswap（約73%）。與此相比，有31.6萬用戶在某個時間點與Compound互動過（約15%）

流動性提供者部署資本以賺取交易費和流動性獎勵的份額。用戶通過市場深度和他們感興趣的代幣的可用性被吸引到平臺上。一個正反饋循環被創造出來，更多的用戶創造更多的費用，更多的費用吸引更多的流動性。當流動性獎勵到期時，足夠多的用戶和來自費用的收入使流動性保持在協議中。

就這些產品的實際需求方而言，交易量一直很強大，12個月的交易量為4200億美元，30天的交易量為670億美元，在所有以太坊DEX中，日交易量在4月達到峯值，超過30億美元。此外，到目前為止，有198萬個獨特的地址與DEXs進行了互動。

衡量流動性與用戶的關系，我們可以得到一個有趣的觀點，即哪些交易所能分別滿足供應方和需求方的粘性。採用的聖杯是當一個DEX可以在很長一段時間內吸引強大的持續的流動性和交易量。

雖然在Curve的情況下，他們的流動性相對於交易量和費用來說似乎是膨脹的，但Curve專注於穩定幣對，波動性要小得多。此外，Curve將流動性池中的資產投資給Compound和Yearn Finance，以獲得交易費之外的額外收益。他們是DeFi項目受益於可組合性的一個例子；Yearn等項目利用他們的平臺作為穩定幣互換和流動性挖掘的基礎。

我們還可以通過用戶保留率來衡量一個交易所的健康狀況。一些交易所堅持用激勵計劃保持強大的流動性，但他們在用戶保留方面還有待改進。

在下面的細目中，我們看到Uniswap在4月份流失了24萬個地址，而保留、返回和創造了615000個用戶。我們看到Sushiswap流失了1.8萬個地址，同時保留、返回和創造了3.1萬個用戶。這使得Uniswap的淨留存率為+37.5萬用戶，Sushiswap的淨留存率為+1.3萬用戶。

抵押的穩定幣

穩定幣的使用已經成為DeFi的一個核心租戶，中央發行的、有儲備金支持的代幣USDT和USDC在市場份額中佔主導地位。穩定幣已經成為大多數DEX對和借貸市場的基礎貨幣。

去中心化穩定幣設計的最大嘗試是DAI，它通過市場套利保持與美元的軟掛鉤，沒有中央儲備。DAI是MakerDAO的貨幣，由ETH和其他代幣的抵押債務頭寸支持。MKR代幣被用作最後的資產，在發生任何破產事件時可以用來償還貸款人。為了激勵MKR代幣持有人，當債務持有人償還穩定費時，MKR代幣就會被燒毀，這類似於保持系統穩定的利率。

雖然USDT和USDC明顯佔主導地位，但DAI作為穩定幣的增長仍然令人印象深刻，自成立以來，其流通供應量已達到36億美元以上。

DAI在歷史上一直保持着與美元掛鉤的相對穩定。雖然發行量由MakerDAO管理，但交易者往往會試圖從套利機會中獲利，在1美元以上做空DAI，在1美元以下做多DAI。這種交易可以另外通過存入ETH來鑄造DAI，或者反過來償還CDP來提取抵押品。

為了證明這一點，我們可以看到哪些 DEX 流動性提供商已經建立了以 1 美元左右的 DAI 為中心的最深的流動性池。

我們還注意到DAI在各種DeFi協議中的使用情況。保持一個掛鉤是不錯的，但在頂級DeFi項目中的實際使用情況更為重要。

在借貸市場中，DAI是在Compound中擁有第二多抵押品的穩定幣，在Aave中緊隨其後。考慮到DAI的總未償供應量低於USDC、USDT和DAI總供應量的10%，這是相當健康的。

在去中心化的交易所中，看一下DAI的供應方就會發現健康的流動性，DAI在Uniswap上聲稱擁有約19%的穩定幣流動性。

在需求方面，DAI的交易量佔據了包括DAI在內的Uniswap交易量的大約15%的日交易量。USDC和USDT各佔約43%。

穩定幣是DeFi中採用最多的資產之一。穩定幣在DeFi中的強度和粘性以一些關鍵特徵為標志。

• USDC、USDT和DAI代表了主導的DEX交易對

• 穩定幣在借貸市場上提供充足的流動性和強大的利用率

• DAI保持掛鉤，並在不需要美元支持的儲備的情況下不斷增加採用。

用戶將他們的資產鎖定在Yearn金庫中，自動在各種策略中分配資金。Yearn文檔中描述的這些策略的基礎是這樣的。

• 使用任何資產作為流動資金。

• 使用流動資金作為抵押品，並通過算法管理抵押品以避免違約。

• 借用穩定幣。

• 將穩定幣用於流動性挖礦和/或賺取費用收入。

• 再投資回報，創造復利增長。

例如，DAI金庫利用復雜的战略網絡和可互操作的協議，為存款人創造收益。這種復雜程度和策略對普通用戶來說太復雜了，所以Yearn為用戶提供了一個單一的點擊解決方案，不需要完全了解他們的資金如何投入工作的復雜性。他們對自己的努力直接收取2%的管理費和20%的績效費，與典型的對衝基金2和20不一樣。

用戶對Yearn系統的信任增長是由於相對較少的智能合約漏洞、开發人員和策略師的能力，以及通過自動尋找和轉移存款到最高收益來源所提供的持續競爭性回報率。

Yield aggregators已經在個人DeFi用戶和項目中被採用，作為基礎設施的關鍵部分。用戶到Yearn尋找參與DeFi機會的簡單方法，同時盡量減少gas費用、復雜性和清算風險。項目將Yearn整合為其項目的關鍵基礎設施--Badger DAO和Alchemix各自在Yearn中存入了超過3億美元的資金，而且更多的項目繼續增加Yearn。

隨着迄今為止的強勁增長，資本繼續在Yearn和其他聚合器中積累，幾乎沒有放緩的跡象。

結語

去中心化金融在不到12個月的時間裏從加密貨幣的一個小衆領域變成了一個領先領域。雖然鎖定的總價值（1240億美元）是衡量整體DeFi採用情況的一個有效指標，但它幾乎沒有說明真正的採用和產品市場適合的全部情況。相反，更有用的指標可以用來了解供應方（流動性）和需求方（數量、用戶、利用率、保留率等）的全貌。

在短短的12個月內，DeFi已經達到。

• 200萬以上的用戶

• 在所有DeFi相關的智能合約中鎖定了1200多億美元的價值

• 在去中心化的交易所，每日交易量經常超過20美元

• 借貸平臺上的穩定幣利用率經常超過80%，流動性超過100億美元

• 一個去中心化的穩定幣（DAI）有30多億美元的流通量，並且圍繞其軟掛鉤的穩定性。

最令人興奮的是，這只是金融業未來發展的开篇之作。

Luke posey   作者

鄭奇瑞   翻譯

Edward   編輯

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