無抵押型算法穩定幣大崩盤 新玩法能否扛起市場大旗？

最近算法穩定幣花樣翻出，尤其以號稱新型算法穩定幣三傑Fei、Float、Reflexer最受追捧。其中，Float治理代幣BANK的價格在昨天首次突破三位數，最高漲到1500美元，早期參與挖礦的人獲利頗豐。目前，參與Float挖礦的資金多達12億美元。到了本月31號，fei將會創世啓動，屆時料將再次掀起一波行情。

幣圈就是這樣，資金永遠會褒獎富有創新的項目。反之，如果產品滿足不了市場的需求，就會被資本無情拋棄。在新型算法穩定幣享受市場聚焦的今天，一些早期的算法穩定幣黯然無光。它們也曾輝煌過，但似乎還是無法擺脫死亡螺旋的魔咒。

全面雪崩

“再通縮一個月估計就有人受不了，都跑了直接歸零。”

面對AMPL的持續通縮，有人在社群叫苦不迭。

作為當前以太坊市值（3億美元）最高的算法穩定幣，AMPL從2月22日至今已經通縮了30多天。這意味着持幣者要承擔幣價下跌和幣被扣除的雙重損失。

（圖片來源：https://www.ampleforth.org/dashboard/）

BSC上鎖倉量最大的算法穩定幣BDO，從1月10日开始維持通脹了70天，在上周末閃崩，價格跌至1美元以下，鎖倉量也從3.4億美元跌至1.8億美元。

（圖片來源：https://bdollar.fi/）

以上兩個項目是算法穩定幣中堅持的時間比較久的，像ESD（0.12美元）、DSD（0.18美元）、BAC（0.29美元）等價格早已大幅偏離1美元，基本歸零。

機制問題還是人性使然？

算法穩定幣分為三類：rebase類、鑄幣權份額類、部分抵押類。AMPL和BDO恰好是前兩種類型的代表。

在維持算法穩定幣價格穩定方面，AMPL採取了rebase機制，當實際價格高於目標價，向市場增發貨幣，代幣持有者手中的份額增加。反之，從市場收回貨幣，代幣持有者手中的份額減少。無論增發或者通縮，每個代幣持有者手中的份額在整個市場的佔比是不變的。

BDO是BAC的仿盤，由三個代幣組成：bDollar（BDO），bDollar Shares（sBDO，類似於股份）和bDollar Bonds（bBDO，類似債券）。其中sBDO和bBDO分別是用來控制價格穩定的兩種代幣。當BDO價格高於1美元，sBDO的持有者可以獲得系統增發的代幣，向市場拋售這些代幣可以獲利。當BDO價格低於1美元，系統停止增發。同時持有BDO的用戶可以以折扣價購入bBDO，等待BDO價格回升到1美元以上，這些bBDO可以以1：1的比例贖回穩定幣BDO。

以上兩種機制看起來是合理的，但並沒有考慮到人性的一面：追漲殺跌。當價格上漲時，投機者更愿意买入。當價格下跌時，投機者更傾向於出售。

比如去年6月份，AMPL迎來一波大爆發，在一個多月的時間內，價格從1美元飆升到4美元，市值從7千萬美元驟升至近7億美元，投資者依然趨之若鶩。目前價格跌至1美元以下，但抄底者寥寥。

此外，應用場景也是影響算法穩定幣的重要原因。

回顧去年6月份和11月份AMPL的兩波小爆發，背後原因均和其推出“間歇泉”挖礦計劃有關。該計劃讓AMPL在uniswap等DEX平臺做市，官方會給予做市獎勵。

當時的做市收益很高，年化收益都在100%以上。因為收益高，會有更多人买入AMPL參加做市，做市的收益會繼續投入做市。這給了不斷通脹的AMPL一個很好的去處。然而隨着收益降低（目前年化在10%-30%左右），做市的積極性會減弱，而得到的獎勵代幣也會拋向市場，造成價格進一步下跌。即便是“間歇泉”，參與的資產也很有少，局限在BTC、ETH。此外，AMPL沒有更具規模的用例，也沒有更廣範圍的流通。

（圖片來源：http://t.cn/A6tFJc5C）

BDO的應用場景相比AMPL更多，在BSC上的多個農場和機槍池均可使用，收益也更高。

（圖片來源：https://pancakeswap.finance/farms）

價值尺度和流通手段是貨幣最基本的職能。算法穩定幣如果只是用來挖礦，未免太令人失望。AMPL和BDO的的路线圖中均指出要發展抵押品借貸功能。兩個月前，AMPL 聯合創始人兼开發者 Brandon在 Aave 社區發起一項提案，建議 Aave 協議添加 AMPL 為抵押資產。然而至今杳無音信。

（圖片來源：https://www.ampleforth.org/roadmap/）

新型算法穩定幣如何破局？

沒有抵押品的純算法穩定幣，一直是業內孜孜探索的方向。然而事實證明，這樣的穩定幣短期很難實現價格穩定。於是，一種介於過度抵押和純算法之間的部分抵押品的算法穩定幣开始受到資金追捧，比如Frax、Fei、Float。

Frax協議中有三個代幣：FRAX、FXS以及FXB。Frax的抵押品是穩定幣，目前支持的是USDC，並且設置了一個可動態調節的抵押品比例。當FRAX價格高於1美元，該數值會降低，反之增加。極限情況下，當抵押品比例為0，Frax就變成了一個沒有抵押品的純算法穩定幣。自2020年12月推出之後，Frax的價格極其穩定，市值也從最初的2600萬美元升至1億美元上下。

（圖片來源：https://app.frax.finance/）

Fei創新性提出了“流動性作為抵押品”的概念。Fei的初始代幣分發是通過以ETH計價的聯合曲线來購买，Fei項目方把這些通過購买進來的ETH定義為協議控制資產價值Protocol Controlled Value (PCV)。FEI協議創世時將用PCV全部資產為Uniswap上的ETH/FEI提供流動性，這是一種不需要超額抵押的“流動性擔保”模型。隨着供應的增長，聯合曲线的代幣價格接近預言機的固定價格，當Uniswap價格高於錨定價時可確保產生套利機會，而如果Uniswap價格低於錨定價一段時間則PCV可以提供流動性來支撐其回到錨定價。當Fei價格低於1美元，Fei首先採取的措施是懲罰賣家獎賞买家，賣出Fei的用戶將有4%的額外損失，买入的用戶將額外獲得2%的獎勵。如果還不能阻止價格下跌，Fei會動用抵押品在市場上購买Fei。Fei原計劃於3月23日开啓為期 3 日的創世期啓動，後延期至3月31日啓動。目前Fei已經獲得1900萬美元融資，投資方包括A16Z、 Coinbase Ventures 、Framework等。

（圖片來源：https://fei.money/）

Float是一種採用部分抵押品的雙代幣的穩定幣協議，包括穩定幣FLOAT以及承擔價值穩定和治理作用的BANK。Float的價格也並非錨定1美元，而是隨時間變動。當Float的價格低於目標價，協議將啓用反向荷蘭式拍賣，協議作為买方以市場價格开始從套利者那裏購买Float，套利者將有機會以高於市場價格的價格出售Float以獲利。Float目前正在進行第二階段挖礦，參與資金在12億美元左右。

（圖片來源：https://floatprotocol.com/#/pools）

總之，目前的態勢是部分抵押品的算法穩定幣更受市場期待，機制也更復雜。不過，上述三種新型算法穩定幣除了Frax有產品並穩定運行3個月外，其余兩個還處在白皮書和初始挖礦階段，未來市場反響如何還需要進一步觀察。

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