美聯儲持續縮表，市場流動性趨緊

2024-11-09 00:11:16

今天看到新聞

美聯儲資產負債表總規模回落至7萬億美元之下，為2020年8月以來首次，意味着美聯儲本輪縮表已進行約2萬億美元。美聯儲當地時間周四在最新的聲明中表示，維持縮表規模不變，即每月減持250億美元美債和350億美元MBS。

於是上美聯儲官方網站查了一下，11月7日公布的數據是6.994299萬億美金。顯然，現在美聯儲還沒有釋放貨幣寬松，雖然今年雖然降息降了75個基點，但是，縮表並沒有停止。縮表，就是抽幹市場的水份。

現在，美聯儲縮表就是把账上的國債和MBS等資產，賣掉或者到期後，不再續买。其中，MBS是抵押貸款支持證券。

我這裏解釋一下，什么是MBS？比如，美國人买房，要向銀行貸款，銀行放款後，自己就會留一份資產（因為他們可以定期從中收到利息和本金），但是，銀行不能無限制地往外貸款，有准備金的要求。於是，他們為了盤活手上的資產，增加流動性，銀行就會把這個資產賣給二房，二房把錢給銀行。然後，二房把這個做成機構抵押貸款支持證券MBS，再賣出去，如果美聯儲擴表，美聯儲就會买下MBS，然後給二房錢，讓他們繼續運轉。當MBS到期了，就像國債到期了，本金就要還給美聯儲，美聯儲不續，讓國債和機構抵押貸款支持證券（MBS）離开其資產負債表，這就是縮表。當然，現在美聯儲也會拿一部分中長期國債到期的錢，买短期國債，讓短期國債殖利率降低。同時，財政部不斷發中長期國債，美聯儲不參與購买，於是，中長期國債價格暴跌，殖利率上升，這也是我們最近看到的市場變化。美聯儲這樣操作也可以解決，短長債殖利率倒掛的情況。

與此同時，我看了一下美聯儲的隔夜逆回購，規模已經縮小到1590億。在疫情期間的規模都在2萬億水平，

在疫情期間，美聯儲擴表，美元流動性泛濫，相應的確實資產荒，很多資金就躺在美聯儲的隔夜逆回購喫利息。現在，規模變小，流動性“蓄水池”作用削弱，逆回購工具對流動性的臨時“緩衝墊”作用，可能有所削弱。從對衝流動性收緊角度而言，美聯儲縮表或逼近終局，被聯儲官員形容為「等待油漆變幹」。相應的美聯儲账上留有大量的現金，可能是在縮表結束後，新一屆政府上臺，新國會商定好新的債務上限後，這些現金來承接財政部新發的債券，以擴表釋放流動性。這時候，美聯儲可以大筆买入財政部發的中長期國債。隨着，他們手裏的短期國債到期，資金就又可以通過中長期國債釋放到市場。

很多人認為，美聯儲進入降息通道，市場流動性就會增加，股市的資產價格一定會漲。

其實，股市大漲能否持續要看市場的總體流動資金。所謂，總體流動資金=美聯儲的資產負債表余額（Fed’B/s）-財政部一般账戶的余額(TGA)-隔夜逆回購(RRP)。雖然隔夜逆回購(RRP)少了，美聯儲的總資產規模也小了，已經不到7萬億了。現在，不夠的流動性，要支持美股繼續上揚，就需要海外的套息交易來的美元流動性。比如，日元和人民幣。

由於，中國央行正在增加支持性的貨幣政策，來刺激經濟，人民幣還有貶值的空間。當然，這有利於中國商品的出口，尤其是面臨特朗普即將執政，他將對全世界包括中國，至少加徵60%的關稅。如果繼續保持中國商品的競爭優勢，必然要調降人民幣兌美元的匯率。

逆回購的規模已經縮小，有可能因為10月的非農就業數據預示着就業市場的恢復乏力，也讓市場對未來的經濟前景感到擔憂。因此，部分資金可能正在流向更安全的資產，例如美國國債，減少了參與逆回購的意愿。

美聯儲不斷縮表，可能導致貨幣市場的錢減少，導致銀行的准備金不足，銀行會發生自己調度的問題，這些變化引發了市場對未來流動性狀況的憂慮。達拉斯聯儲主席洛根在10月的講話中稱准備金余額為3.2萬億美元。惠靈頓管理公司（Wellington Management Company）高級董事總經理布裏吉·庫拉納（Brij Khurana）認為，華爾街估計可能需要的最低銀行准備金接近3萬億美元。

我們看到這些天，美元指數上漲，沒有和降息同調，這與和美聯儲縮表還沒有停下來有關。