遊庭皓：巴菲特為何出清美股，加碼日股，卻對A股沒有興趣？

以下文章根據電視節目《金臨天下》整理，發言人：遊庭皓。

A股在中國政府近期推出的很多刺激政策帶動下，表現很不錯，為什么巴菲特沒有在這個時候加碼中國的股票呢？

巴菲特在過去一段時間不只是針對蘋果進行大規模的出清，而且針對美銀也幾乎是以非常驚人的速度出清，出清到很有可能到下一個季度他就不用跟美國證監會（SEC）來報告了，為什么？因為那時候持股比例太少了（不用匯報）。那現在的問題在於。他不斷的拋售美股，有沒有可能是跟隨着國際資金回流到亞洲市場呢？

最近國際股市產生一個有趣的變化，就大家都認為美國股市基期太高了，中國股市基期太低，所以美國投資人比中國散戶投資人還要更看好入股，可是問題在於。巴菲特在本輪根本沒有針對A股採取任何動作。

反而，在現在我們看到日本准首相石破茂有可能釋出相對鷹派貨幣政策，在日股相對震蕩的時候，巴菲特开始大量的發行日元債，根據以往五大商社的經驗，只要巴菲特准備發行日元債，他的目的基本就是准備抄底日本的五大商社，就是投資那些商業大型集團，為什么呢？因為這些集團平均現金股利殖利率大概是4%-5%。那他只要確保它的利率，壓在1%以下，那中間的利差，就可以直接賺取錢，所以在這樣的一個情況下，我們要如何來看待日股和A股市場呢？

首先呢，日本股市，雖然現在似乎有放出鷹派聲浪，而且，日本的基本面能不能從過去的通縮循環走入到上行的通膨循環，大家有不同的想法，可是可以確定的事情是日本股市的上漲。它基本上不像臺北股市，臺北股市要不要上漲完全取決於ETF买盤。我們都跟你講過很多次了，可是日股的上漲基本就取決於巴菲特要买多少。為什么這么說？如果以日本企業股東的比例佔比，你會發現在1990年的時候，當時的銀行生命保險，也就是我們這樣的壽險公司，佔總體股票市場的成交市值有三成，現在剩下多少？只差7%，如果你再看一下實體企業，他們的大股東，當時在1990年也是三成，現在剩下多少？兩成而已。那這過去30年，到底是誰在买日本股票？外國人巴菲特，也就是說，現在大部分的籌碼幾乎都已經集中在外資手上了，外資不想讓他跌，日股就不會跌。把日股买得漲上來的其實都不是（日本）本國人。

你可以看得很清楚，巴菲特雖然進行美國股市的減持，可是對於日股來看，對他來講有非常大的吸引力，我認為有兩個原因，第一個是，日本股市當中有非常多的企業。它本身從它的淨值來看，仍然是非常非常低的，股價淨值比甚至低於1，就代表着你把公司收購之後，直接進行分散，直接進行這個重組。基本上你還可以直接獲利呀，所以換句話說，他認為。日股比美股相對便宜的多。

第二件事情就是，即便日元升息，日央升息了，日本還是全球最廉價的貨幣啊，跟他借，你幾乎不用還什么利息，巴菲特正在尋找廉價的資本，好，那些問題來了，中國也在降息，中國的股票市場的基期也是有史以來最低的一刻，那為什么巴菲特並沒有針對A股或者港股進行任何回補呢？巴菲特以前也曾投過中石油，像比亞迪，可是在過去幾個季度巴菲特都不斷在進行出清。那么，巴菲特是否有在本輪的下行段，或在本輪上漲之前做任何的布局呢？答案是什么都沒有。

所以，這就彰顯的一件事情就是，似乎巴菲特已經承認了，在中國股市當中啊，你很難依據周期或者價值投資的邏輯直接判斷基期的高低，什么意思呢？就日本股市。你是可以從股價淨值比判斷，現在比較便宜，可以帶動买入，長期它會反應景氣，可是中國股市就不太一樣了，很有可能你抄底了就發現，你抄到底之後，發現原來還有地獄，你抄到地獄，想不到地獄還有18層，這樣的一個情況就導致中國股市進行價值投資容易失真。

以前常有一個笑話，講一個入股投資人，他把巴菲特視為偶像。每天要學習，巴菲特不僅學習價值投資，還要每天喝五瓶可口可樂，後來呢，不僅股市投資沒有成功，還得了糖尿病，這說明中國股市到底是不是用於價值投資呢？巴菲特他所採取的價做法。基本上已經非常明顯了。

那么，如何解釋為什么現在有大量的資金湧入到入股市場呢？我個人認為它更像是一種，基期高低的系統單的回補，但是不是代表着從價值投資的角度認為A股有進一步上行。挑战新高的空間呢？我認為不一定，原因很簡單，從全球主動型基金在中國的配置，當時在2020年曾經高達15%，現在剩下多少5.1%，甚至比2013年的8%下來更低。

說明這在過去三年，全球主動型基金在中國的配置有2/3的倉位都拋掉了。現在大家手上根本就沒有股票，也很難做空中國股市，所以有適度的回補是很正常的。但是最終入股能不能上行，必須要靠基本面，那即便A股最後上行了，到底會不會符合巴菲特這種價值投資邏輯，持續衍生他的復利效果呢？那就不一定。

所以，巴菲特採取了他的做法，美國股市基期高，出清美股。日股基期低，持續來購买日本股市我們看到最近中國祭出了一些刺激經濟的，像是降息和降准的一些政策，的確新很多投行現在對A股的後市是相當看好的。不過從巴菲特從價值投資的這個角度來看，他看好的依舊是日本。

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附注："基期"可以從年增率觀察的到，當一家公司如果營收持續創新高，但是營收年增率卻從 200%→150→100%→60%，雖然還是保持了 60% 的高強度成長，但是對於 "資金" 來說，其實已經失去吸引力，另外一家公司，卻是從年增率 - 10%→0%→30%→60%，你想想，誰更有吸引力。更簡單的例子就是一個常常考 80 分的學生，進步到了 90 分，跟一個常常及格邊緣的學生，突然考了個 87 分，誰會更吸引老師的關注

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