央行买入4000億元特別國債

央行正式下場买國債了。

中國人民銀行網站消息，8月29日，央行以數量招標方式進行了公开市場業務現券买斷交易，從公开市場業務一級交易商买入4000億元特別國債。

看上圖，這次央行买入的特別國債有注明「續作」，也就是為了配合到期續發，央行买入4000億元特別國債。

據財政部網站8月19日消息，財政部將於8月29日开展2024年到期續作特別國債發行，財政部有關負責人就2024年到期續作特別國債發行相關問題答記者問時表示，2007年，經國務院同意和全國人大常委會批准，財政部發行了1.55萬億元特別國債，作為中國投資有限責任公司的資本金來源。期限主要為10年、15年，2017年起陸續到期。

2017年和2022年上述部分特別國債到期時，財政部向有關銀行定向發行特別國債償還。對於2024年8月29日即將到期的4000億元特別國債，財政部將延續以前年度做法，繼續採取滾動發行的方式，向有關銀行等額定向發行2024年到期續作特別國債，所籌資金用於償還當月到期本金。

2024年到期續作的4000億元特別國債將在全國銀行間債券市場面向有關銀行定向發行，期限品種包括10年期3000億元，15年期1000億元。「發行過程不涉及社會投資者，個人投資者不能購买」。2024年到期續作特別國債是原特別國債的等額滾動發行，仍與原有資產負債相對應，不增加財政赤字。

這裏有個細節，2007年發特別國債在2017年到期後，財政部在2017年8月29日定向滾動（分兩只，4000億7年期和2000億10年期）6000億元特別國債，當日（2017年8月29日）人民銀行再次進行了現券买入操作。而此次當日（2024年8月29日），央行對續作的4000億元特別國債採取了相同操作，屬於例行操作。剩下的2000億還有3年到期。

要注意，上文中「發行過程不涉及社會投資者，個人投資者不能購买」，也就是央行不是直接买國債，過程是，財政部定向發個了某個銀行（一級交易商），當日，央行通過公开市場，在從這個銀行买走。這和以前的操作類似，大家關注附在後面的我的這篇《財政部發1萬億國債，央行即將下場买國債，國債為錨印鈔？》。

奧派經濟學者，美國前參議員榮保羅常常批評「美國的舊債滾新債，美聯儲买債印鈔的這種放水方式，而且美聯儲不被審計」，但是，現在中國，這種財政部發國債，央行买走，也是類似的。而且，美國財政部开支和發債是受到國會制約的。中國體制不同，好像沒有這個環節。美聯儲有一定的獨立性，雖然美聯儲主席需一年兩次分別出席在參議院和衆議院的聽證會，面對質詢，美聯儲主席不是美國政府發工資，美聯儲有印鈔權，美國政府職能發債不能印鈔。而中國，中國的央行和財政部是國務院下面的部門。

以下，是5月份，我寫的央行买國債相關的文章。

財政部發1萬億國債，央行即將下場买國債，國債為錨印鈔？

（魯克寫於 2024-05-16 23:22）

據說，央行要下場买國債了。

當然，這兩天重大財經消息是，財政部开始發行總額為1萬億人民幣的超長期特別國債。其中20年期的3000億，30年期的6000億，50年期的1000億。

財政部准備發的特別國債，當然是為了救經濟。而且是主動地出擊，不出意外，這些錢當然會通過轉移支付的方式，給到債務重重的地方政府及其國企。

我們知道，在2023年10月財政部增發了1萬億國債。時隔半年，又發1萬億特別國債，這樣發國債的頻率，是不是有點高了？

不過仔細看，2023年10月那筆1萬億，與這次的特別國債是不同的。2023年增發的1萬億國債，全部通過轉移支付方式安排地方使用，並列入中央財政赤字，還本付息由中央承擔，不增加地方償還負擔。

今年1萬億超長期特別國債是納入政府性基金账本，不計入財政赤字。

如果央行轉手接走，把國債做抵押品，那就是以國債為錨，來印鈔票，這樣印鈔票會不會造成通貨膨脹？

其實，1萬億還好，地方債（地方政府加城投債）加起來都100萬億了，1萬億補個利息都不夠。

這種特別國債，財政部發的次數並不多。

• 第一次是1998年，國家財政部定向發行了2700億元的特別國債，當時是應對亞洲金融風暴，向國有銀行注入資本金；

• 第二次新發是2007年，共1.55萬億元，是匯改初期為解決外匯儲備高速增長引發流動性過剩問題（全球發生金融海嘯）；

• 第三次新發是財政部於2020年6月公开發行1萬億元特別國債，這個大家最清楚，主要用於抗疫，相關的公共衛生等基礎設施建設和防疫，抗疫相關支出。大家都用到了，免費核酸檢測，免費的治療和疫苗等。

此外，2017年曾有一次續發，是對2007年的特別國債到期部分進行承接續發，到期全額續作。

再就是，2022年12月12日，發的7500億特別國債，用於還到期的本金，而央行當日就從公开市場的一級交易商以數量招標方式，進行了現券买斷交易，將7500億元國債收走。

特別國債一般是記账型的，是招標發行，比如2007年的1.55萬億特別國債，用於注資給新成立的中投公司，實際發給了農行1.35萬億元，央行再定向從二級市場把農行的國債接走，而另有2000億元左右向市場發行，實際上是央行借道農行，發行了增發了貨幣。說成是，間接地方式進行財政貨幣化，也沒毛病。（由財政部向農行發行13500億元特別國債，籌集人民幣資金後，向央行买等值的外匯，同時央行利用賣匯獲得的13500億元人民幣向農行买等值的特別國債）

2024年的特別國債是記账型的。不是老百姓「秒光」的儲蓄型國債， 儲蓄型的國債，手機銀行就好买，利率也固定，並高於同期存款利率，現在，利率下行通道中，你买這個資產，等於提前鎖定了利率。

對比其他國家的國債

央行在二級市場主動买國債這件事，其他國家，如美國，日本都有。

只是美國沒有發50年的，50年太長了，幾乎這個世界一半的人都走了，所謂「我走之後，哪管洪水滔天」。當然，央行支持國債，沒有好的例子，比如美國，國債都到了34萬億美元，每年他們的財政收入的20%用於支付利息，估計以後還不夠，你知道，現在利息都到了5%。還不算，他們政府還有未來更多的責任。全國上下（包括州）的政府未籌集的負債估計300萬億美元都不止。

日本發得國債救更加多了，看看他們國債和GDP比例都超過了200%。

這些債務，理論上本金是要還的！本金靠什么還？當然是財政收入，現在的美國都是3萬億的赤字，也就是支出減去收入為負數。怎么還得了本金？

如果央行是被動的擴表，支持國債，而不是救經濟，或者補窟窿，這或許不那么問題。比如說，央行以前的儲備是黃金和商業票據（短期的，交易用的），這是真實的錢，那么發行對應的貨幣，沒啥問題，如果接過來的是炸彈，不是真實的錢，或者是債務炸彈，通脹不可避免就來了。

就像美聯儲去年接過那些瀕臨破產的銀行手上虧損的債券，而且按照票面的價格收的，實際上市場上已經很低了，流動性也差。這就是放水，憑空印鈔。

中國就看這些特別國債融資的錢怎么用了？如果定向給到某個金融機構如某個銀行，解決債務危機，資金在金融體內部，流入實體經濟的速度就慢，不會造成通貨膨脹。但是，好像無論是中央政府還是地方政府，並不希望如此，他們希望錢能夠進入實體經濟。

但是，目前我們的老百姓，企業都不愿意貸款，投資，和消費，有了錢存進銀行。地方政府也是不愿意舉債做基建，因為土地賣不出去，基建借來的錢要還利息，而且收入很低。地方政府已經欠了很多工程款，銀行的債，還不清。

現在地方政府增加自己的收入，為了提高通脹，甚至把公共事業費率提高。

這么一想，也許這次特別國債，目的就是為了制造通脹，激活經濟。

中國改开以來，印錢的方式，以前靠外資投資，靠順差的美金，來印人民幣。這個階段還在，只是規模在縮小，第二種印錢方式是，地方政府的土地出讓金抵押借錢，搞基建，印鈔。現在，也許是國債抵押，然後印鈔。以後規模越來越大。

這裏有個問題，日本國債，美國國債，發出來的貨幣是硬通貨。也就是浮動，沒有貨幣管制，他們的貨幣是主要的大宗商品交易用的。所謂石油美元，可是，中國的人民幣目前是管制貨幣，不是自由浮動。以人民幣結算的金額佔比太少了。

換句話說，如果哪天徹底去美元化，一帶一路的貿易和供應鏈的規模又不大，人民幣徹底成為了當地貨幣，經濟靠內循環，人民幣和美元的匯率又會如何？

而且，在制造業將要被其他國家取代，或者被機器人取代的時代來臨，我們的優勢在哪裏？

隨着美國加大對中國的出口限制，人民幣买不到高新尖的芯片和技術，自身的能源（能源靠進口）資源又沒有，人民幣和美元的匯率又會如何？

這只是想象而已。我相信，完全脫鉤中國，西方國家也沒有好結果。美國通脹上天，債務將崩潰。至少中國賺美元，买美債，美股，始終在美元體系裏循環，等於在一直支撐美元對商品的購买力。而美債，也許正是因為如此，他們的信用而不會破產。

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