7月就業預覽：收益率飆升，9月加息

2023-08-04 16:08:09

在降至2020年12月以來的最低水平(當時為負26.8萬)之後，預計7月份工資增長率將進一步放緩，工資增長指標也將進一步降溫。市場普遍預計，就業人數將從20.9萬人降至20萬人，而時薪將較上年同期增長4.2%，低於上月的4.4%。

也就是說，分析師們私下裏說，美國勞動力市場的數據和指標支持了更強勁的讀數：正如Newsquawk指出的那樣，ADP的就業人數指標再次出乎意料地上升，盡管許多分析師認為該數據系列不能可靠地預測NFP數據；與6月調查周相比，每周初請失業金人數呈下降趨勢；PMI調查暗示勞動力市場狀況良好，消費者對勞動力市場前景有信心。跟蹤估計也高於普遍預測。展望未來，新增就業人數預計將進一步放緩，但美聯儲觀察人士仍然認為，如果7月份的數據與市場共識一致，那么聯邦公开市場委員會仍有可能再次加息。

預期:

非農就業數據：分析師預計7月份美國經濟將增加20萬非農就業崗位，略低於6月份的20.9萬。
失業率：失業率預計將保持在3.6%不變(注：聯邦公开市場委員會的最新預測預計，失業率將在今年年底升至4.1%，明年升至4.5%)。
平均時薪：市場普遍預期年率將從4.4%降至4.2%，月環比預期為+0.3%(低於前值+0.4%)；
每周平均工作時間：預計保持在34.4小時。根據傳言，市場可能偏向上行；交易員引用了彭博社的一份報告，該報告追蹤了本月就業人數的增長，預計失業率將降至3.5%。這肯定會被視為非常強勁的動向，並將推高收益率。

ADP數據：ADP的數據再次出人意料地上升，報告稱7月份私人就業人數增加了32.4萬人，突然，超過18.9萬 (預測範圍為140-300k)；之前6月份的數據被修正為45.5萬。從最初聲明的49.7萬(這是NFP 20.9萬的兩倍多，所以忽略ADP是相當安全的)。工資指標也再次大幅降溫，固定僱員的年增長率從6.4%降至6.2%，跳槽者的年增長率從11.2%降至10.2%。由於顯而易見的原因，分析師繼續對ADP預測勞工統計局就業數據的能力持批評態度。直言批評的萬神殿宏觀經濟學(Pantheon Macroeconomics)表示，“自去年8月以新方法重新推出以來，ADP作為官方每月私人就業人數初步估計的指標，既不可預測，也極不可靠”，並補充稱，該數據“對我們7月份的預測沒有任何影響”。當然，ADP很有可能是對的，是勞工統計局的“數據”出於政治目的被篡改了。
每周初請失業金人數：與6月調查窗口期相比，7月調查周的每周初請失業金人數和持續申請失業金人數有所放緩；首次申請失業救濟人數為22.8萬對26.5萬(移動平均值為23.8萬對26.5萬)，而持續申請失業救濟人數為169萬對173萬(移動平均值從176萬降至172萬)。
商業調查：標准普爾全球採購經理人指數(PMI)對勞動力市場的展望好壞參半;聯儲公布的7月預覽數據顯示，企業擴大了勞動力數量，但就業崗位增幅微乎其微，且為1月以來最低。報告稱:“一些制造業公司指出，就業人數的穩步增長是由於招聘更加容易，一些公司還提到，留住員工的情況有所改善，對前景的信心有所增強。相比之下，服務業公司報告稱，7月份的就業增長是六個月來最慢的，繼續突顯出由於工資成本上升，留住和吸引員工所面臨的挑战。”
消費者信心：世界大型企業聯合會(Conference Board)報告稱，7月份消費者信心有所改善，對就業狀況的樂觀看法提升了對當前形勢的評估，認為就業機會“充足”與“很難找到”的消費者之間的差距進一步擴大。"這可能反映出對就業市場持續表現優異的樂觀情緒，" CB稱。此外，消費者對短期就業市場前景的評估也更為有利，預期就業機會增加的消費者略多，預期就業機會減少的消費者略少。
JOLTs：同樣值得注意的是，6月份的JOLTs數據(與勞工統計局定於明天發布的7月份就業數據相比，延遲了一個月)報告的職位空缺為958.2萬個，低於預期的961萬個，低於之前的982.4萬個。富國銀行表示，“自美聯儲於2022年3月开始收緊政策以來，職位空缺減少了20%，而失業率呈橫向趨勢，”並補充說，“這標志着朝着通脹在沒有衰退的情況下消退邁出了令人鼓舞的一步，但由於價格增長仍在上升，對工人的需求仍在下降，‘軟着陸’仍遠未確定。”新聘人數和離職人數也雙雙下滑，表明勞動力市場大幅放緩。

支持弱於預期的報告

僱主的調查。7月份企業調查中的就業分項指數淨增長，但仍處於疲弱水平。高盛制造業調查追蹤指標的就業分項微升至49.6，服務業調查追蹤指標的就業分項升至51.4。

暑期學生勞動力的到來。當勞動力市場緊張時，7月份的工資增長往往保持強勁，平均工資增長比全年平均水平高出1.5萬(見表2)。我們認為這反映了勞動力可用性和春季招聘季節之間的相互作用：季節性勞動力市場疲軟在年初達到頂峯，在5月初達到低谷，然後在6月和7月隨着學生暑期勞動力的到來而反彈。

可以提供的工作崗位。JOLTS的職位空缺與上月基本持平(960萬)，與6月份的普遍預期一致，而在线指標在過去幾個月也同樣趨於平緩(表3)。雖然勞動力需求從去年的峯值大幅下降，但相對於2019年仍增加了100萬至250萬，這是就業增長的一個積極因素。世界大型企業聯合會(Conference Board)的勞動力差異指數——即認為就業機會充足的受訪者比例與認為就業機會難找的受訪者比例之差——在7月份上升了4.4個百分點，至37.2%。

中性的因素：

裁員。Challenger, Gray & Christmas公布的裁員人數在7月份大幅下降(-36.8%，至2.4萬人，SA by GS)，而2022年下半年的平均裁員人數為4.5萬人。雖然7月份首次申請失業救濟人數平均降至23.8萬(6月份為25.1萬)，但最近的一連串下降可能得益於有利的季節性比較。6月份JOLTS的裁員率維持在1.0%不變。

不同看法：高盛在發布就業報告之前一直看漲，但多數情況下都處於市場共識的錯誤方向。高盛在其預測中預計，7月份就業人數將高於市場共識的25萬人，因為“7月份就業增長趨向於保持強勁，因為勞動力市場緊張——反映出年輕暑期工的強勁招聘——我們跟蹤的就業增長的三個替代指標表明，就業增長速度強勁。”該銀行也比普遍看法更為樂觀，估計失業率小幅下降0.1%至3.5%(普遍看法為3.6%)，反映出家庭就業增加和勞動力參與率不變，為62.6%。該銀行對工資的看法與普遍看法一致，預計平均時薪將增長0.3%，這將使年增長率降至4.2%，“反映出工資上漲壓力減弱和積極的日歷效應(普遍看法為0.3% / 4.2%)。”

政策影響：SGH Macro的美聯儲觀察家蒂姆·杜伊(Tim Duy)認為，如果數據符合市場預期，並且在GDP增長率高於2%的背景下，那么聯邦公开市場委員會(FOMC)在10月和/或11月會議上加息的可能性就會繼續存在，並補充說，任何低於20萬的數據都將給美聯儲繼續暫停利率變化的空間。杜伊說，由於季節性影響，7月份的數據可能會上升，但在接下來的兩份報告中，就業人數增長約30萬或更多，可能與9月份會議時失業率低於3.5%的情況一致。SGH寫道:“再加上第三季度增長前景超過2%，可能會促使美聯儲在9月份加息。這可以說是一種極端的情況(或者，如果經濟正在從21年第四季度和22年第一季度的‘衰退’和美聯儲的一系列加息中反彈的話，這種情況可能不會出現?)，美聯儲會討厭這種情況。”

最重要的是，如果基於“大數據”預測或月度ADP報告的小道數據略微准確，並且就業人數扭轉了最近的下降趨勢，那么再次加息的可能性將會飆升，在赤字飆升和本季度1萬億美元債券發行的情況下，這將使10年期國債收益率達到2023年的新高，迅速接近4.50%。