中國經濟學家駁斥野村證券 稱中國並沒陷入資產負債表衰退

野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明近期在一場公开演講中稱，與上世紀90年代初的日本類似，中國正在面臨資產負債表衰退的挑战，從日本過去30年的經驗教訓來看，中國應該採取更加積極的財政刺激來穩定經濟。

中國的經濟學家正在反駁中國正在像30年前的日本一樣，陷入了“資產負債表衰退”的觀點。上世紀90年代初，日本房地產泡沫破滅,至今仍未完全恢復,這是世界歷史上迄今為止最大的一次房地產危機。

資產負債表衰退是指在資產泡沫破裂後，企業和居民部門因資產負債表嚴重受損而增加儲蓄、減少投資，企業不再追求利潤最大化，轉而追求債務最小化。這一理論由辜朝明首先提出，用於解釋日本1990年代經濟泡沫破滅後長期低迷的困境。

今年6月，野村綜合研究所的經濟學家理查德·古表示，中國企業和消費者受到資產價格下跌的影響，开啓下行債務周期，普遍开始償還債務，而不是進行投資或支出，這使中國經濟陷入資產負債表衰退。在這種情況下，中國央行的貨幣寬松幾乎沒有任何作用，只有財政政策是唯一的解決方案。

一些外國機構支持這一觀點，近日，法國外貿銀行的經濟學家表示，中國企業正在持有更多現金，這是資產負債衰退的早期跡象，而Fathom的經濟學家表示，中國可能正處於該進程的开端。

^{圖：總體經濟數據顯示，2023年中國不會出現去槓杆化 來源：Bloomberg}

而幾位有影響力的中國經濟學家並不同意這一觀點。

前中國央行高級官員盛松成表示：

“我不認為中國正在經歷資產負債表衰退，相對於經濟總量債務升至還在保持增長，根據中國人民銀行和中國國家統計局(NBS)的數據，今年第一季度家庭槓杆率上升了1.4個百分點。”

粵开證券的首席經濟學家羅志恆表示：“以往的經濟學理論不適用於中國，因為信貸需求疲軟與家庭資產負債表萎縮的關系不大，更多的是與缺乏信心有關，他在一份報告中寫道：

“中國經濟疲軟以及對工作和收入的擔憂意味着消費者信心下降和更加節儉，這反過來又降低了企業收入，而宏觀局勢不利導致企業投資議員下降，從而引發惡性循環，當前的問題是打破總需求不足、價格下跌和信心下降之間的惡性循環。”

海通證券在此前發布的研報中提前，盡管當前中國消費修復程度偏弱，但這並不意味着會陷入到類似日本1990年代的資產負債表衰退，消費長期低迷的困境中。

報告稱，中國居民手中最重要的資產——房地產的價格相對趨穩，去年以來房地產政策的導向是“因城施策”，支持房地產平穩健康發展，居民財富進一步縮水的可能性較小。從收入端來看，中國經濟仍然在修復軌道中，經濟的修復也將帶來居民收入的恢復。收入是消費的函數，居民收入的修復將對國內資產負債表衰退,資產價格,內需,消費形成支撐。

第三方面，分析師認為，和1990年代日本企業投資意愿降低，創新動能發展緩慢相比，中國在大力推動產業升級，這將帶動制造業，尤其是高端制造業大步前進。

海通證券表示，和日本相比，中國進行產業升級的空間更大、潛力更足，人工智能以及新能源汽車等領域均是可以突破的方向。

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