如何在加密貨幣市場中進行價格操縱以清算交易者

我在本文中展示了如何在加密貨幣市場中進行價格操縱以清算交易者。

感謝 Coinstrats 允許我使用他們的訂單簿數據進行分析。另請參閱Carol Alexander關於 7 月 25 日至 27 日類似事件的博客。

人們常說“加密貨幣市場被操縱”。今天，您將看到一個示例，說明這種特殊情形是如何形成的。

美國證券交易委員會在拒絕比特幣 ETF 申請時將價格操縱列為首要問題。一些加密對衝基金反駁說“市場太大了，不能被操縱”，我們將證明這是無稽之談。

盡管加密貨幣的受歡迎程度和市值都在增長，但價格的波動性並未減弱。加密貨幣價格的一個反復出現的特徵是BART 模式，其中低波動時期被極端波動的峯值所打斷。這個名字來自與巴特辛普森的頭的相似之處：

像 BART 模式中的波動性峯值是由級聯清算事件引起的。進行槓杆押注的投機者被強行淘汰。

今天，我們將深入探討這樣一個市場操縱事件，即7 月 26 日的比特幣空頭事件。我用來研究這個的數據是毫秒級別的完整幣安訂單（數據由CoinStrats提供）。以下是該活動的價格數據：

如果您單擊它們的鏈接，所有圖表都有高分辨率版本

請注意與其他市場相比，BTC 期貨價格的極端飆升。在 2021 年的比特幣大規模清算事件中，這並不是最大的：

最大的清算事件是強制賣出（底部圖表上的紅色條，AKA 多頭擠壓）。這是因為更多的加密貨幣投機者進行槓杆多頭押注（借入購买更多 BTC）而不是空頭（押注 BTC 價格下跌）。投機比特幣的人是一群樂觀的人。

我們之所以選擇 7 月 26 日而不是4 月 18 日、5 月 19日或12 月 4 日，是因為它是寫一篇文章的更好例子。

7 月 26 日的活動既有明確的訂單操縱，也有經典的媒體操縱活動，展示了從這些活動中獲利以及如何運作。

亞馬遜與比特幣的故事

本次空頭擠壓中的 BART 模式被兩條主要新聞幹擾。

導致價格上漲的是一個關於亞馬遜接受加密貨幣支付的虛假故事。

亞馬遜官方否認虛假故事立即引發了下行部分。

在上下部分之間，有一個關於Tether 收到 DOJ 的目標信件的小故事，這產生了非常短暫的價格效應。

事件時間表

以下是相關事件的時間线：

在進行實際數據分析之前，讓我們先來了解一下在线媒體的狀態以及它如何與加密貨幣一起玩。

7 月 23 日：亞馬遜招聘啓事

7 月 23 日下午 4 點，Business Insider發表了一篇關於亞馬遜職位發布的文章，該職位正在西雅圖辦公室尋找“數字貨幣和區塊鏈產品負責人”。

這篇文章比我們稍後會看到的糟糕的新聞展示要好。但仍然需要相當大的自由來最大化其點擊率。

閱讀職位帖子，您會看到它正在尋找“制定战略和產品路线圖”的經理。商務語言翻譯：什么都沒有建造，我們也不知道要建造什么，如果有的話，所以我們正在僱用某人來研究它。這是亞馬遜發言人在 BI 文章中所說的：

“在給 Insider 的一封電子郵件中，亞馬遜發言人證實了招聘信息以及公司最終接受客戶加密貨幣的雄心。”

在接下來的幾個小時內，Business Insider AB 將標題從現實變為虛構。多虧了網絡存檔，我們可以追蹤到這一點：

少數出版物在 24 小時內對此進行了報道，但在加密貨幣市場上沒有明顯的反應。

7 月 25 日上午 9 點：CityAM 文章

下一個重要事件是 Darren Parkin 的CityAM 文章，標題為“亞馬遜‘肯定’會支持比特幣支付和代幣，確認內幕消息”，聲稱亞馬遜將立即接受比特幣支付。文章中的所有重要信息均來自一位匿名的“內部人員”。

36 小時後，亞馬遜完全否認了這篇文章。

到 9 月，亞馬遜刪除了招聘廣告。我搜索了私人招聘廣告數據庫，該職位在被撤下之前從未被積極宣傳或推廣。

注意：我已向 Darren Parkin 和 CityAM 編輯團隊提出評論請求。沒有人回答。

CityAM 從未對他們的文章發表過撤回或更正。相反，他們更加強調他們的主張，侮辱“匿名批評者”。

我們不是來拿三流的破爛和他們無能的新聞實踐來批評的。我們是來操縱市場的。CityAM 只是一臺更大機器中的一個不知情的齒輪，它很樂意從一個植入的虛假來源中放大謊言。

上鏈交易

每個在线閱讀文章的人都應該閱讀Ryan Holiday 的《相信我，我在說謊》。這本書描述了在线媒體行業的經濟激勵如何帶來了黃色新聞的第二個時代。

更重要的是，Holiday 詳細介紹了一種利用點擊主導媒體狀態的通用策略，稱為“Trading up the chain”。該計劃首先在低質量的來源（博客、推特、低級新聞網站等）上植入一個謊言或半真半假的事實。然後，通過更多點擊讓知名網站再報道這個新聞來使得這個信息變得更值得相信。

通常，當您在 Twitter 訂閱源或 Reddit 的首頁上看到歪曲事實的內容時，它已經經歷了 3-4 次迭代。每次迭代都會通過斷章取義、誇大其詞、忽略重要細節、重新措辭或直接撒謊來進一步獲取讀者注意力。例如，在我們的示例中查看 Business Insider 的標題優化。

媒體有時忽略事實，如加密貨幣報道。這也適用於帶有政治色彩的話題，這篇關於“羥氯喹作為 COVID 治療”的文章詳細介紹了一個很好的例子，以及它是如何從 Google Doc 到 Elon Musk 和 Donald Trump 的。

准備場地

在鏈條上交易的虛假故事，比如 CityAM 的作品，是一種模式的一部分。這些故事為引發大規模清算事件的市場惡作劇做好了准備。

另一個例子是 2021 年 2 月的虛假“tether/deltec 泄漏”故事，在deltec 泄漏的這個可跳過的藍色框中有詳細說明：

與 7 月 26 日的事件類似，2 月 22 日的清算事件也被捏造的消息導致。這一次對比特幣來說是個壞消息，因為關鍵是要讓價格下跌以清算多頭。

事件發生前大約一周，假消息被傳播給記者，大概是為了开始一些交易鏈。在大型清算事件發生前大約 90 分鐘，一個名為@deltecleaks的推特账戶發布了一些看起來像是來自 Tether 的銀行家 Deltec 銀行的黑客數據的文本。在清算事件發生後，假消息泄漏持續了大約一周，之後就停止了。

現在，在我們深入探討價格操縱故事的財務方面之前，我們需要了解一些背景知識。

加密貨幣金融生態系統

雖然人們認為加密貨幣的主要創新是公共區塊鏈账本交易，但絕大多數加密交易發生在私有的中心化交易所。Binance、Coinbase 或 FTX 等加密貨幣交易所都很有趣，因為它們具有多種功能，而這些功能通常在金融市場中是相互隔離的：

• 加密資產的托管人。被黑客入侵是加密貨幣中的一個大問題。區塊鏈交易是不可逆的，除非你的名字是Vitalik Buterin。這使得加密貨幣成為竊取或用於支付贖金的重要資產。交易所解決了托管問題，因為它們被黑客入侵的可能性比你小。

• 加密貨幣經紀公司。個人可以使用交易所作為經紀人下達买賣訂單，交易所將為他們執行這些訂單。

• 交易票據交換所。交易所將經紀訂單匹配在一起，充當买賣雙方之間的最終中介。

重要的是要意識到槓杆在加密市場中的作用不同於普通商品或股票市場。在納斯達克或芝加哥商品交易所這樣的市場中，經紀人是獨立於清算公司的實體。在加密交換中，交換同時執行這兩種功能。

在正常市場中，如果您在槓杆交易中運氣不佳，您將獲得保證金。你的經紀人給你一些時間給他們更多的抵押品，否則他們會進行清算。經紀人本身也與票據交換所保持保證金，作為確保所有訂單正確交付的二級緩衝。

這通常是不可見的，除非出現異常情況。一個例子是，由於市場波動空前增加，Robinhood 在一場meme 股票狂潮中獲得了清算所要求的保證金。

加密槓杆的根本問題

像 Binance 這樣的離岸加密貨幣交易所提供了 20-125 倍範圍內的荒謬槓杆。但交易所既是提供槓杆產品的經紀商，也是槓杆交易的票據交換所。這很容易從票據交換所方面造成“未能交付”的情況。舉個例子：

• 我們是交易所中僅有的兩個客戶。我买了半個 BTC 並利用它 10 倍。你賣空一個 BTC 並利用它 3 倍。

市場價格瞬間下跌 33%

• 這意味着你賺了 1 BTC，我損失了 1.5 BTC

• 我從我的槓杆頭寸中被清算。你應該賺一個完整的比特幣，但我只有半個比特幣給你！

交易所有問題。你欠的比我還給你的多。

交易所可以決定從其保險基金中支付您的差額，並賠錢。Carol Alexander 建議，在大型清算事件中，例如 5 月 19 日，交易所可能會誤報數字以避免損失保險基金的資金。

另一種選擇是讓交易所自動為你去槓杆，說“實際上你只得到半個比特幣”。在這種情況下，您會賠錢。

互連的撲克桌

考慮加密市場的最佳方式是，每個市場都像一張撲克桌。當交易者獲勝時，它來自同桌其他人的損失。所有桌子上的價格都由套利機器人保持一致，他們同時在每個市場上买賣以保持價格一致。

如果您是贏家，則交付是槓杆清算中的一個問題。您想在大多數資產所在的地方進行交易。市場隱含地協調到一個焦點，擁有更深的流動性池意味着減少了槓杆交付問題。

這個焦點曾經是Bitmex XBTCUSD 永續期貨，現在是Binance BTCUSDT 永續期貨。

永續期貨的偉大“創新”在於它不需要交付太多任何東西。與普通期貨合約到期時一方必須交割商品不同，永續期貨“交割”只是每 8 小時現貨價格與期貨價格之間的差額。

這種“無交付”的形式允許賭徒承擔巨大的槓杆作用，因為幾乎不需要交付任何東西。

目前，幣安 BTCUSDT 期貨是大多數加密貨幣價格變動的來源：

我們可以直接在數據中看到這一點。這是幣安 BTC “現貨”（黃色买單，綠色賣單）和 BTC 永續合約（藍綠色和紫色）的10 分鐘訂單圖表：

我鼓勵您在單獨的選項卡中以高分辨率打开此圖表並仔細查看。

您可以看到兩個訂單簿的买賣差價隨着價格的上漲和下跌而變化。每個市場的买賣價差是由類似的機器人提供的，這些機器人利用市場之間的價差。

首先，請注意期貨账簿與現貨相比有多不穩定。現貨在一個平坦的範圍內交易，然後向上或向下跳躍以修正並與期貨價格重新調整。

這是常見的行為——期貨市場交易的槓杆率更高，因此波動性更大。期貨價格走勢在很多時候“引領”現貨價格走勢。

另請注意，期貨價格略低於現貨價格。這是正常的現貨溢價，在期貨合約價格中很常見。

自動化市場

加密市場也會對相關新聞立即做出反應。亞馬遜在美國東部時間 15:59（世界標准時間 19:59）發布了他們對 CryptoAM 故事的否認。如果你有一個彭博終端，你會看到這個：

亞馬遜在納斯達克交易時間結束時發布這些信息。如果您必須宣布對您的股票價格重要的新聞，這是正常的。在回應重要消息之前，給你的股東留出一夜思考的時間是有禮貌的。

另一方面，加密市場全天候交易。高頻交易機器人在不到 5 毫秒的時間內對亞馬遜新聞做出反應。這是活動周圍的訂單

：

所有市場的價格立即下跌。做市商也表明自己是晴天的朋友——訂單簿在亞馬遜否認的消息後立即消失。

不僅如此，市場還善於區分假消息和真消息

. 市場沒有對虛假的 CityAM 文章做出反應。它立即糾正了亞馬遜的否認。我們還看到對系繩 DOJ 新聞的即時反應

7 月 26 日 00AM：價格大幅上漲

在 26 日午夜 UTC 前後，價格大幅上漲，導致 UTC 凌晨 1 點的清算事件。這是清算事件前的 15 分鐘：

我們無法追蹤導致清算飆升的價格上漲的原因——幣安上的所有產品似乎都沒有在數據中“領先”對方。這留下了兩種可能性：

• 價格上漲是有機的。也許人們在中國醒來時對比特幣和亞馬遜非常興奮！

• 價格上漲來自價格操縱，但來自其他地方。操縱價格的經典方法是清洗交易（1 , 2），在這種交易中，您以上漲（或下跌）的價格向自己买賣。

當市場清淡時，清洗交易效果最好。如果您的高於公平價格的洗牌交易遇到其他交易者的真實訂單，您將賠錢！您希望最大限度地提高您實際向自己銷售的可能性。

關於 NFT 的旁白因為它們是“獨特的”對象，所以 NFT 是進行清洗交易的完美工具。您可以輕松地確保您只對自己進行交易。常見的方案是與自己進行交易，直到一些可信的傻瓜以你制造的“公平”價值從你那裏購买 NFT，讓你帶着真錢離开。

如果有人想操縱比特幣的價格接近清算點，那么原點就不會是像 Binance BTC 或 ETH 這樣的大型流動訂單簿。洗盤交易將發生在流動性不足和稀薄的市場上，然後價格變動將通過套利機器人傳播到幣安。

7 月 26 日凌晨 1 點：清算事件

世界標准時間凌晨 1 點，清算高峯开始。以下是大規模清算前後 4 分鐘的 BTC 訂單：

該事件以期貨市場上的一系列可疑訂單开始，我們稍後會介紹。然後，價格大幅飆升，期貨訂單簿陷入混亂。兩個市場的买賣價差都擴大了。

我們無法知道此圖表中哪些訂單是清算訂單，哪些是“真實”訂單——自 4 月 18 日清算事件以來，幣安不再提供此數據。

然而，我們仍然可以追蹤發生了什么。

動量點火

啓動價格波動運動的操縱性交易模式稱為動量 點火。ESMA指出，這以大量取消訂單為標志。這是相關時期的圖表：

動量點火的工作方式是下一個大的有吸引力的訂單，並在下一個相反的訂單作為響應時迅速取消它

. 這使得市場上只剩下相反的訂單，推高了價格。

以下是清算事件前 20 秒的一個示例，其中放置了一個有吸引力的大賣單，然後當交易機器人發出买單作為響應時迅速取消：

我們在活動开始時看到的是在 UTC 時間 0:59:38 下達的欺騙性訂單。價格持平2s，但最終現貨價格上漲。這創造了套利機會。機器人下买單以套利賣單

然後，賣單很快被取消，部分成交。相反的买單是在一個比預期更小的市場买進。這使價格上漲了一點，因此得名“動量點火”。有趣的是，這很快以“階梯”模式重復。

這種模式在一切爆炸之前的關鍵時刻重復出現：

我們看到一個小額賣單被取消（幾乎沒有成交），接着是一個非常大的賣單被取消（部分成交），然後市場崩盤。

做市機器人停止

導致期貨市場內爆的第二部分是在最大的取消“動量點火”訂單後約 2.5 秒關閉做市商機器人。這是與之前在“扁平化”視圖中相同的圖：

我們看到期貨买賣價差在取消訂單後保持了大約 2 秒。然後，立即關閉提供詢問方的機器人。期貨市場的买賣價之間出現差距。現貨市場秩序井然。

再過幾秒鐘，大約 1:00:40，期貨訂單簿陷入混亂。這开始拖累現貨市場——注意現貨买賣價差的擴大。再過幾秒鐘，期貨價格在 40,000 美元到 48,000 美元之間飆升。

關於 Tether 的旁白這說明了為什么如果 USDT 打破其與美元的掛鉤，就會發生近乎瞬時的市場崩盤。由於 USDT 計價的是波動的期貨價格而不是現貨價格，因此出現了套利缺口。然而，這些機器人被連接到假設美元平價，因此在這種情況下被破壞了。它們將很快下线。下线的機器人會導致流動性低的環境，在這種環境中，USD/USDT 價格平價修正會發生。

市場操縱是如何進行的

所以本次事件中的“市場操縱”分兩步進行：

• 當相反的訂單試圖套利時被迅速取消的欺騙訂單。這會導致一些“動量點火”。這些似乎是按照階梯式的順序完成的。

• 在關鍵時刻關閉做市機器人，以確保發生強制清算的流動性環境盡可能薄。

在這種情況下，賣空者被清算並被迫平倉（下達买單）。在創建的稀薄混亂的期貨訂單簿中，這最大限度地提高了交易價格，從而級聯清算。

我們無法追蹤動量點火事件之前的價格急劇上漲。因此，即使它可能是由邪惡的東西引起的，我們也無法確認。

誰知道？

關於歸屬的說明：下面提出的任何指控都是我的，而且是我一個人的。我什至不認為該事件的責任方做了任何違法的事情。加密貨幣市場是無法無天的荒地！他們是贏家，而被清算的散戶是輸家。

以下是我關於歸因的結論：

很可能是阿拉米達研究。可能是其他一些算法加密交易公司，特別是DRW Cumberland或Jump Crypto

可以合理地假設種植 CityAM 作品的人與操縱價格的人有關。然而，CityAM 團隊沒有回應評論請求，所以這是一條死胡同

這樣做的人是一家資本充足、成熟的算法交易公司。他們長期以來一直在做這種事情。導致清算事件的訂單由需要很長時間开發和微調的算法精確協調。

DRW 和 Alameda 都符合這個描述。兩人都因類似行為（ DRW 訴訟、Alameda 訴訟）被拖入法庭，但均未成功。一些較小的算法交易商店（例如jump crypto或Wintermute）可能符合此要求，但可能性較小。

看誰獲利

有兩種方法可以從此類清算事件中獲利：

• 在清算賣空者之前做多頭寸。這並不能幫助我們縮小範圍。

• 通過在損壞的訂單簿中散布機器人套利，從混亂中獲利。

正如在 Protos 的優秀Tether 論文中發現的那樣，Alameda 和 DRW Cumberland 通常在高波動性事件中發行新的 USDT。您可以在TRON和ETH上手動跟蹤這些發行。深入研究它，你會發現在 7 月 26 日清算事件之前或期間沒有發行新的 USDT。

這就排除了“套利”的解釋。在觸發清算之前，必須有人下大注。

旁證

如果我們找不到新的 USDT 被用來從事件中獲利，我們是否可以在一些有助於我們歸因它的區塊鏈上看到可疑的運動？

答案是肯定的。以下是可疑交易清單。它們是在 7 月 25 日 16:00 UTC 和 20:00UTC（ 1 , 2 , 3 , 4 , 5 , 6 , 7 , 8）之間向 Binance 進行的大型單向 USDT 轉账，總計 2.9 億美元：

這些地址中的大多數都是幣安的支付渠道。算法交易者使用這種區塊鏈支付軌道在交易所之間移動加密貨幣。

像這樣追蹤地址所有權的最簡單方法是查看第一筆交易。在這裏，第一批資金來自 FTX 和火幣。FTX 歸 Alameda Trading 所有，經常用作其資產托管人

那么最好的猜測是，這 2.9 億美元是在價格突然上漲和清算事件發生之前從阿拉米達發送給幣安的。

本文編譯整理自Matt Ranger博客

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