Coinmetrics：牛市尚未到頂？

聲明：用鏈上指標進行市場分析是一個相對新興的領域，指標仍在發展和完善中。重要的是要注意，過去的成功並不能保證未來的成功；雖然這些指標在歷史上具有參考價值，但不一定意味着永遠如此。每張圖上的綠色和紅色指標區是根據過去的表現，但並不是一門精確的科學。本文不構成投資建議--請自行進行研究，並將這些指標視為大局中的一環。

2020年12月，我們發布了《比特幣鏈上指標入門》，深入介紹了如何使用鏈上數據來幫助衡量加密市場周期。自那時以來發生了很多事情，包括比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的幾個新的歷史高點。在本周的《網絡狀態》中，我們更新了報告中的一些圖表，並看看自2021年开始以來的情況如何變化。

市場價值與實現價值的比值

市值與實現價值之比（MVRV）歷來是衡量比特幣市場頂部和底部最可靠的鏈上指標之一。

MVRV的計算方法是將比特幣的市值除以其實現價值。實現價值也可以被認為是比特幣總成本基礎的一個總近似值。在我們計算MVRV中，我們使用自由浮動市值，它是用流動性供應而不是總供應計算的。

從歷史上看，市值與實現價值的比率較高，標志着比特幣價格接近局部最大值，而比率較低則表明價格接近局部最小值。MVRV跌破1的幾次，歷史上都是买入比特幣的最佳時機。MVRV不斷增加表明當前的情緒相對於估計的總成本基數在快速增加，而MVRV不斷下降則表明相反。

2021年1月8日，隨着BTC首次達到4萬美元，自由浮動MVRV達到2.96。這與2017年6月MVRV達到3.05的高點時的水平相似。次日BTC價格开始下跌，到1月12日跌破34K美元。

2月20日，MVRV自2017年12月以來首次突破3.0，並在2月21日達到3.09的峯值。這標志着另一個局部峯值，BTC價格在2月21日達到約57.5K美元，然後到2月28日跌至47K美元以下。MVRV為3.0在本輪市場周期中一直是局部見頂的信號（至少到目前為止），如下圖紅色區域所示。

3月13日，MVRV再次接近3.0，增加到2.96，因為BTC短暫地超過了6.1萬美元。此後，截至3月31日，它已跌至2.65。它仍然沒有達到過去兩次牛市運行頂部的水平。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

花費產出利潤率(SOPR)

花費產出利潤率（SOPR）提供了另一個進入比特幣市場周期的有利條件。由Renato Shirakashi在2019年推出，SOPR可以作為衡量持有者是盈利還是虧損出售的指標。

SOPR是比特幣在UTXO被花費時的價格與比特幣被創建時的價格的比率。換句話說，它是賣出價格除以支付價格。每次交易發生時，我們可以將該交易中UTXOs被創建時的比特幣價格與它們被花費時的價格進行比較。創建二者的比率，就可以提供一個簡單的方法來估計UTXO中的比特幣是以盈利還是虧損的方式出售。

SOPR可以為單個UTXO計算，但也可以為一組UTXO計算。下圖顯示了所有 UTXO 的綜合 SOPR比率，按日匯總。由於 SOPR 往往相對波動較大，因此該指標也用 7 天移動平均值進行了處理。

從歷史上看，高SOPR預示着比特幣價格正在達到局部最大值。相反，理論上，低SOPR預示着持有者正在虧損賣出，這在歷史上表明是买入的好時機。SOPR為1也是特別需要關注的，因為它預示着從獲利賣出到虧損賣出的臨界點。

1月8日，隨着BTC價格突破4萬美元，BTC SOPR（7日均值）達到1.048，是2017年12月以來的最高水平。次日，BTC價格开始下跌，1月26日，SOPR最低跌至1.004，BTC價格為3.26萬美元。此後反彈至1.015左右。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

持有波浪

比特幣（BTC）的幣齡分布帶，也被稱為 "持有波浪"，顯示了BTC的供應量按其最後一次在鏈上移動以來的時間分組。由Unchained Capital在2018年推出的持有波浪可以宏觀地看到BTC的供應量在過去幾年中是如何變化的。比特幣的供應量變動可以作為市場周期的指標。

從圖的底部往上讀，紅色的彩色波段顯示了最近相對活躍的供應量的百分比，從不到一天到90-180天不等。其中 "1-7天 "帶是指至少持有1天但少於7天的供應量佔總供應量的百分比，"7-30天 "是指至少持有7天但少於30天的供應量百分比，以此類推。

從歷史上看，短期供應量變動在市場周期頂部時達到峯值。例如，在2017年12月，隨着比特幣價格接近20000美元，超過32%的BTC供應量在此前90天內發生了鏈上移動。到了2018年8月，90天內移動的供應量比例已經下降到15%左右。

相反，從圖上往下看，顯示的是相對較長時間內沒有移動的供應。這些長期波段往往隨着價格達到周期低點而變寬，並在周期頂部時收縮，因為長线持有者开始賣出。頂部的深綠色帶代表除了發行時的交易外從未在鏈上移動過的幣種，佔總供應量的12%左右。

在2013年和2017年的牛市期間，短期持有供應量（持有180天或以下）的比例達到了50%左右，這與市場頂部相吻合。長期持有供應達到60%以上的時期通常是买入的好時機。

1月8日短期供應活躍度激增，約5%的供應在過去1-7天內活躍。截至3月31日，只有約36%的供應在過去180天內活躍，仍遠低於2018年1月期間約50%的峯值。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

網絡數據分析

總結指標

Source: Coin Metrics Network Data Pro

過去一周，ETH鏈上活躍度激增，ETH突破歷史新高。上周ETH活躍地址日均611.K，自2月以來首次突破60萬。交易費用持續攀升，平均每天2600萬美元。而在價格和費用增長的刺激下，Ethereum哈希率周環比增長5.2%，再次創下歷史新高。

比特幣(BTC)本周的表現也大多不錯，市值和實現價值分別增長7.6%和3.0%。費用周環比增長22.8%，日均510萬美元。本周哈希率略有下降，但仍保持在歷史高位附近。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自2020年夏季以來，以ETH計價的Ethereum網絡的中位數轉账價值已經飆升，這可能是由於去中心化金融（DeFi）的興起。比特幣以BTC計價的中位數轉账價值曾在2021年下降，因為價格已經上升。 

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自2020年夏季以來，ETH在日轉账數上已經縮小了與BTC的差距。但BTC的日均轉账數仍約為92.6萬，而ETH約為85.4萬。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自2020年7月以來，智能合約轉账的ETH數量也大幅上升，同樣可能是由於DeFi的原因。平均每天有3-5M的ETH被智能合約轉账，這佔了ETH鏈上轉移價值激增的大部分。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

作者 | Nate Meddrey & Coin Metrics Team

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。