為什么蛋總敢抄底ENA?潛力如何？能否成就LUNA百倍神話？

Ethena 是一種建立在以太坊上的合成美元協議，它將為不依賴傳統銀行系統基礎設施的貨幣提供加密原生解決方案，以及一種全球可訪問的以美元計價的儲蓄工具——“互聯網債券”。Ethena 的合成美元 USDe 將為通過對衝質押的以太坊抵押品實現的資金提供第一個抗審查、可擴展和穩定的加密原生解決方案。USDe 將在鏈上得到透明的完全支持，並在整個 DeFi 中自由組合。

通過使用 delta 對衝衍生品頭寸來確保 USDe 掛鉤穩定性，以對抗協議持有的抵押品。

“互聯網債券”將結合來自質押以太坊的收益以及來自永續和期貨市場的資金和基差，以創建第一個鏈上加密原生“債券”，該債券可以作為允許司法管轄區的用戶使用以美元計價的儲蓄工具。

經濟模型

Ethena是一個合成美元，它創建了一個期權（delta）為零的投資組合，以確保資產淨值不受市場波動的影響。其期權組合包括用戶抵押的資產和做空訂單，使得該組合的價值總額等於合成美元（USDe）。 

其收益主要來源於兩塊： 

ETH和生息ETH的質押收益。即質押以太坊以獲得共識和執行層獎勵（大概3.5% APR）。

Perp Swaps的收益來源於在牛市中通過做空ETH來獲取資金費率。這些資金費率的變化範圍從8%到147%不等。

在原本的LRT路线中，資金的流向是ETH → LSD資產（stETH）→ LRT。而在Ethena路线中，資金的流向是ETH → LSD資產（stETH）→ （stETH + 做空訂單 = USDe）→ sUSDe。當用戶取回LSD資產時，做空訂單也會同步平倉。

為啥收益這么高？

1. 今年大家都在進行 LSD 和 LRT 等質押活動，因為質押收益很可觀。存儲 LSD 等資產可以享受到質押帶來的高額收益。

2. 在牛市中，資金費率很高，通常在 20 到 50 個點之間。

ENA操作流程：

1.鑄造（Minting）目前的協議接受的資產包括 stETH（由 Lido 提供）、Mantle 的 mETH、Binance 的 WBETH 和 ETH。一旦資產進入協議，Ethena 將自動出售 ETH/USD 永續掉期合約以鎖定 LSD 資產的美元價值。同時，協議會鑄造與做空永續掉期對衝的美元價值相當的 USDe 數量。

舉例來說：

1. 用戶存入 1 stETH，價值 1 萬美元。

2. Ethena 賣出 10,000 ETH/USD 的永續掉期合約，價值為 10,000 美元，每個合約價值 1 美元。

3. 用戶收到 10,000 USDe，因為 Ethena 賣出了 10,000 ETH/USD 的永續掉期合約。

2.銷毀（Burning）是指將 USDe 存入 Ethena。隨後，Ethena 會自動覆蓋其 ETH/USD 永續掉期頭寸的一部分，從而釋放美元價值。然後，該協議將銷毀 USDe，並將解鎖的美元價值總量減去執行費用後返回給您的 ETH 或者生息資產。

舉例來說：

1. 用戶存入 1 萬美元。

2. Ethena 回購 10,000 份 ETH/USD 的永續掉期合約，總價值為 10,000 美元，每個合約價值 1 美元。

3. 用戶收到 1 stETH，計算方式為 10,000 * 1 美元 / 10,000 美元，即每個 stETH 的價值為 1 美元。但在此之後，會扣除執行費用。

ENA這丫的能長多大？Market Size？

USDe的供應量上限取決於ETH期貨和永續掉期合約的總未平倉合約總量。當前，ETH的總未平倉合約約為85億美元。因此，在當前市場條件下，Ethena不太可能佔據第一的位置。然而，有一個增長的潛力是BTC和SOL。BTC的總未平倉合約為310億美元。如果ENA將BTC和SOL納入考慮，那么考慮到BTC和ETH合並的未平倉合約約為430億美元，USDe的規模將進一步擴大。現在就看Ethena的舉措如何了，它的發展取決於它的膽量和決心。

能掙多少錢？具體收益是哪些？咱估值？

Valuing (part1) 穩定B協議的收益根本上來講來自於鑄幣稅。就是貨幣創建成本與貨幣與購买的實物商品價值之間的差額。目前，Ethena 正在分配支持 sUSDe 資產產生的收益，而支持未質押 USDe 資產產生的收益在這次分片活動之後將發送到保險基金，此後這些收入將歸協議所有。我估計長期來看，協議產生的收益中有 80%將累積到質押的 USDe（sUSDe），而 20%的產生收益將累積到 Ethena 協議。先假設ETH 質押收益 — 4%APR。ETH 永續掉期資金費 — 假設為 20%APR。先上一個簡單版本的公式 總收益 = USDe 供應量 * (ETH 質押收益 + ETH 永續合約互換資金) Ethena 協議年收入 = 總收益 * 20%

代幣解鎖時間表

初始流通量：1425000000（14.25億） 佔總量的9.5%  

幣安挖礦300000000 佔總量的2%

前期空投750000000 佔總量的5%

Ethena對比luna

有 Luna 的前車之鑑，算法穩定幣脫鉤的可能性和再抵押所潛在的問題也讓一些不少人擔心，下一個 DeFi 黑天鵝事件可能會發生在某個在風險管理上處理不當的原始穩定幣協議上，但我們也希望這種預測是錯誤的，畢竟誰也不想再經歷一次 Luna 了。

USDe作為一種穩定幣，希望通過利用衍生品提高資本利用率，從而提供可擴展性。在Ethena的設計下，USDe可以在保持資本效率的同時進行擴展。這是因為通過等值的空頭頭寸，質押的ETH資產可以實現完美對衝，從而僅需1:1的"質押"來創造合成美元。

這種設計有助於提高USDe的資本效率，使其能夠更有效地支持更大規模的交易和資金流動。同時，通過合成美元的創造，還可以避免依賴傳統金融市場中的實體資產，提高了系統的靈活性和可持續性。

未來會不會脫錨？

脫錨的風險確實存在，特別是在Ethena等項目增長過快的情況下。一旦涉及到數十億美元的資金，這種風險就會變得尤為突出。在熊市中未經過測試的穩定幣，其穩定性可能受到嚴重挑战。

Luna的前車之鑑給人們帶來了警示，算法穩定幣脫鉤的可能性以及再抵押所潛在的風險也引發了一些擔憂。項目的情況看起來非常類似於Luna，這也加劇了人們的擔憂。

在DeFi領域，風險管理至關重要。任何在風險管理上處理不當的原始穩定幣協議都有可能成為下一個DeFi黑天鵝事件的發生地。我們都希望能夠避免再次經歷類似Luna的事件，因此，對於這種預測的可能性，我們應該保持警惕並採取適當的措施來減輕風險。

如果美元兌歐元相對於總體 OI 達到足夠大的規模，則可能：

a) 有意義地降低平均融資利率 

b) 加劇融資利率波動，從而導致暴力平倉、糟糕的執行和潛在的美元兌歐元貶值。

與此相關的是，stETH 收益率也可能隨着時間的推移繼續下降，從而進一步損害經濟，使上述問題更加嚴重這無疑是一種風險。幾個緩解措施：

a) 取消認購 SUSDe 有 7 天的延遲期，這應有助於減輕恐慌的程度，因為大量的供應將被認購； b) 取消認購 SUSDe 有 7 天的延遲期，這應有助於減輕恐慌的程度，因為大量的供應將被認購。

b) 即使在最壞的情況下，由於點差被轉嫁給了贖回的授權參與者，這種脫鉤也不會對協議的償付能力造成太大影響。它主要損害的是虧損贖回的用戶，更重要的是，損害了利用美元兌換的協議/用戶。

2) LST 的抵押品流動性相對較差，可能會被削減和/或取消。足夠劇烈的脫鉤可能導致 Ethena 被清算並實現損失

然而，鑑於 Ethena 僅使用有限的槓杆，甚至根本不使用槓杆，只有發生前所未有的脫鉤情況才會導致清算

 LST 與 ETH 之間 41–65% 的脫鉤，而 2022 年 stETH 的最高脫鉤率約為 8%（請參閱鏈接中的工作示例）。

Ethena 現在還分散了 LST 風險敞口，這進一步緩解了這一問題，目前其抵押品中只有 22% 持有 LST，而 ETH 目前佔 51%。當牛市中資金+30% 時，3/4% 的 stETH 收益率就變得不那么重要了，因此 Ethena 可能會在牛市中持有更多 ETH，而在熊市中持有更多 stETH。

3) Ethena 在短线交易中對 CEX 存在信用風險。交易對手爆倉可能意味着： a) Ethena 最終是淨多頭，而不是 Delta 中性； b) USDe 根據其對特定交易對手的 pnl 風險敞口進行減持； c) Ethena 最終是淨空頭，而不是 Delta 中性； d) USDe 根據其對特定交易對手的 pnl 風險敞口進行減持。

但是，Ethena 每 4–8 小時與 CEXs 結算一次，因此他們只面臨兩個結算期之間的差額。雖然在市場快速劇烈波動時這一差額可能會很大，但這與暴露於整個名義金額是不同的。

另外值得注意的是，所有穩定幣都有一定程度的交易對手風險，去年 5 月我們在使用 USDC 時就發現了這一點

4) 話雖如此，一旦我們开始加入美元循環槓杆，上述所有風險都會被放大，成為系統性風險。

這肯定會導致一些恐慌、清算級聯和 USDe 脫鉤。如上所述，這可能會對使用 USDe 的用戶和協議造成更大的破壞，而不是 Ethena 本身。不過，在極端情況下，這也可能會損害 Ethena。

重新掛鉤的唯一方法是贖回標的物，解除空頭頭寸，如果流動性稀缺，則可能導致巨額損失

5) Ethena 實驗室和相關多重身份者擁有資產控制權（目前是由 Ethena、Copper 和獨立第三方組成的 ⅔ 多重身份者）。

從理論上講，他們可以在鏈外對他們施加槓杆作用，或以其他方式為他們提供擔保

美元持有者沒有合法權利，他們必須在沒有先例可循的情況下在法庭上抗爭。

6) Ethena 也可能遭到監管機構的起訴並被要求凍結資產，從而間接控制了一大批 ETH/stETH

7)最後，可能還有很多未知數。

Ethena 在後端實際上是以代幣化對衝基金的形式運作。這是很難的事情，有很多活動部件和可能出錯的方式。加密貨幣中的一切都有風險，這一點我們已經多次慘痛地發現了。

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