IOSG年度深度研究與2021年堅定看好的方向

2020年是不平凡的一年。疫情肆虐的背景下，我們見證了股票市場、數字貨幣市場的大幅震蕩，也見證了區塊鏈領域快速的更新迭代，風起雲湧，一年中，整個區塊鏈世界發生了翻天覆地的變化。IOSG Ventures作為行業觀察者，在這一年中收獲的不止有成功的投資Portfolio，更多的是對整個行業、投資邏輯以及投後價值創建上的成長和思考。接下來，我們將用一種稍微不同的方式來回顧2020，並希望在已經到來的21世紀的第三個十年裏，繼續創造長期價值來打造投資護城河，做難而正確的事情，而不只是跟隨。

知行合一

時光機理論帶你穿梭過去，見證未來

人類的貨幣歷史和文明史一樣漫長。相較互聯網的進程，整個金融行業的進度仍然緩慢。2008年的世界金融危機，加深了世界貨幣金融制度的潛在風險。正是在這樣的背景之下，中本聰創造了比特幣。過去的二十年互聯網快速吞噬整個世界，但是最近的五年我們看到一個趨勢，區塊鏈正在吞噬金融世界，運行在以太坊世界計算機上的开放式網絡开始誕生了不同細分方向的去中心化金融應用（以下簡稱DeFi）。

在過去的20年中，金融創新平民化進程仍然緩慢。而在過去一年中，我們看到DeFi在低門檻成本、無需許可和監管優勢开始湧現出許多創新協議，傳統金融發展演變了上百年的行業理論，瞬間在加密貨幣世界裏隨着基礎設施和協議層的豐富开始被實踐。在時光機投資法則裏，傳統金融的基礎設施完善且堅固，我們看到了DeFi協議的演變縱向從基礎貨幣Dai的出現到中間件協議捕獲價值，再到用戶入口去輸出價值；同時在DeFi行業發展歷程中從借貸協議开始，到合成資產協議，再到衍生品槓杆協議，預測市場協議和保險協議，傳統金融系統構建所需的一系列基礎工具如：槓杆、保證金、記账單位、交易基礎設施、貸款和發行的基礎設施等在DeFi世界中紛紛湧現，這個演變歷程和傳統金融的發展何其相似。

資料來源：IOSG Ventures

DeFi 在過去一年取得了令人驚嘆的爆炸式增長，我們認為加密網絡中的开放式金融堆棧的中間件充當了維護底層網絡安全的原生代幣和頂層用戶應用界面的價值流轉且為整個生態帶來增值的重要作用。其中穩定幣協議和去中心化交易及聚合協議演着去中心化價值傳輸的角色，在這基礎之上，才有各種各樣的金融原語（Primitive）。同時隨着傳播的邊際成本降低也會出現DeFi聚合效應及網絡效應，也幫助我們能提前布局更具發展前景的優質DeFi項目。DeFi在Web3.0的世界快速輪動傳遞價值，胖協議瘦應用如何最大化的提升效率與捕獲價值，是我們研究深耕的領域與方向。

IOSG Ventures 2020年投資組合

2020年的加密世界，我們經歷了黑天鵝事件，感受了DeFi浪潮的狂熱，也迎接了DAO的崛起。在經歷過去三年的起步和沉澱後，區塊鏈成為开放式金融最前沿的平臺和契機。DeFi為區塊鏈找到了一個最易理解、最接地氣的應用場景。DAO在區塊鏈誕生，但不止於區塊鏈。新的 DAO 和 DeFi 項目爆發式增長，其組織的去中心化治理方式，吸引了越來越多的關注和參與。除了增加投資區塊鏈基礎設施項目以外，從2018、2019到2020年，IOSG在DeFi上的布局整體遵循着從底層基礎設施（如：發行穩定幣DAI的MakerDAO）到中間層協議（如：合成資產協議UMA, Synthetix）再到最頂層的聚合器、流量入口（如：1inch, Matcha, dHedge）。

IOSG Ventures 2020投資組合

1inch（DEX聚合器）

1inch是一個DEX聚合器，它通過聚合上遊的用戶、下層的流動協議，打造DEX的流動性和定價，通過網絡效應和價格優勢聚集用戶。IOSG投資1inch的原因之一是，DeFi領域的流動性交易過於碎片化而且協議衆多，市場急需交易聚合器的出現；原因之二則是，它為不同的DEX提供了更深的流動性池，並且能夠在各種方案中獲得最佳價格。

事實證明DeFi黑馬1inch獲得了市場的認可：目前1inch日交易量389M，過去七天平均單日活躍用戶超過3000，社區也異常活躍。2021年，我們將看見1inch等資源整合平臺擔當起DeFi生態基礎設施的重要組成部分，並通過“一站式”服務模式協助DeFi產業觸及更多用戶群體。我們認為1inch作為DEX聚合器正在成為解決DEX流動性分裂等問題的最重要解決方案。

UMA（中間件）

UMA為DApp提供Oracle和智能合約模板，允許任何人創建可跟蹤任何價值標的物價格的合成資產。我們在2019年就开始研究UMA並开始接觸UMA團隊，並於2020年初參與投資。我們深信UMA將成為Web 3.0中間件stack中最成功的協議之一，它們必將在未來所爆發出的最大的價值為衆多頂層的應用程序提供基本框架和基本業務邏輯。

目前，UMA在近期與多個社區項目取得合作進展，包括Yam，BadgerDAO等，用戶社區增長9664。而這僅僅是开始，我們期待看到未來UMA取得更大的成功。

NEAR（Open Web）

擴展性是區塊鏈急需要解決的問題，而NEAR是一種高度可擴展的基礎協議，支持在移動設備上足夠快速地運行DApp。分片技術的使用使其對开發者和用戶都更加友好，允許區塊鏈與網絡中的節點數量呈线性擴展，目標達到10萬TPS。NEAR通過構建基礎設施，引領技術革新。在可與以太坊抗衡的項目中，NEAR是最有力的競爭者，隨着以太坊2.0路线圖將分片开發進一步推遲，NEAR成為目前分片开發的領先者。IOSG Ventures的投資核心就是為了幫助像NEAR一樣有遠景的團隊去开發、釋放創造力，並同他們一起打造更為可用的良好平臺。

NEAR最近一年的進步有目共睹。去年12月份正式發布的以太坊跨鏈彩虹橋，目前已在NEAR和以太坊主網間運行，有多個DeFi項目在進行私測。截至撰文，NEAR市值已達US$947.8M，每天鏈上交易量達到10k~30k之間，其社區增長也非常迅速，即時溝通(Wechat，Discord & Telegram)全球社群成員多達50k。NEAR的擴容能力和低廉的手續費大大降低了使用門檻，因此越來越多的以太坊項目也开始考慮遷移到NEAR的平臺上。我們將在不久的將來見證更多的項目遷移到NEAR平臺。

Polkadot（Web3.0）

在未來幾年，我們相信越來越多的开發者將選擇在針對特定場景優化的區塊鏈上構建應用。Substrate 大大降低了走這條路线的團隊的技術成本，Polkadot 使這些不同鏈在生態系統中變得可互操作和可組合。這將讓新一代的應用程序成為可能，而這些應用程序不可能存在於一個單獨的智能合約平臺上。因此，我們在早期就重倉投資了波卡及波卡生態。萬鏈互聯、共建公平开放的跨鏈底層系統，才是Polkadot的終極使命。

除了上市之後驚豔的市場表現，Polkadot 可以說是以太坊之外最為深入的社區，對於开發者來說也有着最強的吸引力。在平行鏈還沒有推出的當前，我們欣喜地看到大量團隊在基於 Polkadot 創建核心 DeFi 基礎設施，包括 DEX、借貸、合成資產、權益衍生品、隱私等。此外，讓我們印象深刻的是，社區驅動的一些工作創建了开發者工具、教育材料和黑客馬拉松。這些意味着，今天的波卡最有價值的已經不是波卡區塊鏈本身，而是它悄然聚攏起來的繁榮生態。一旦主網开放，生態中的衆多主體或許就能以最快的速度，最大限度發揮生態協同作用，完成新的躍進。

Synthetix （合成資產）

我們看好合成資產的原因是合成資產可以通過吸取傳統資本來推動DeFi鎖倉量並提高流動性。Synthetix的合成資產在DeFi具有可組合性，Synthetix生態系統中的用戶社區也具有可組合性，這會帶來快速的用戶增長。我們看到Synthetix生態系統不斷擴大，更多社區項目和合作夥伴平臺上的用戶开始使用Synthetix平臺，使Synthetix平臺的周活躍用戶在年內翻了超三倍。

目前可以看到，其單日最高交易量由16.7M增長到186M，同比增長1013%，高活躍度用戶從3136增長到7777，同比增長148%。隨着更多團隊和开發者進入合成資產賽道，可以被代幣化的資產類別將持續增長。相比借貸，合成資產還是一個規模小的賽道，我們期待這個賽道在未來會有更加驚人地增長。

2020投資的主要賽道&投資邏輯

思考決定投資，IOSG投資上取得的成就，源於對行業的不斷思考總結。從我們的Portfolio可以看到，2020年我們專注的賽道不僅覆蓋了DeFi, Web 3.0, Synthetix合成資產，也包含了最近各社區討論如火如荼的的Layer 2和Polkadot生態。下文中將詳細說明我們關注的賽道及具體原因，以及我們的投資邏輯。

Web 3.0

投資標的：Polkadot、NEAR

早在2017年IOSG就开始布局Layer 1賽道，跨鏈協議平臺Polkadot和Cosmos，分片領袖NEAR等衆多Web 3.0和Open Web項目。2019年根據過往及最新的研究，我們畫了一個Web 3.0的技術堆棧地圖，並發布了Web 3.0研究報告，從它的最底層的基礎設施到Layer 1到中間件，中間件分鏈上和鏈下，到應用層，在應用層裏面又分Open Finance。過去兩年，行業正在逐步沿着我們的技術堆棧地圖不斷演進。在 Web 3.0 時代，用戶將對其身份和數據擁有更多控制權，用戶將和 BAT 共享數據畫像權。高替換成本、強網絡效應和用戶體驗是互聯網巨頭的壁壘，短期之內不會被顛覆，但用戶對身份和數據控制的權利追求星星之火終將燎原。

以太坊生態是支撐Web 3.0發展前景最核心的基礎設施，而IOSG也作為以太坊2.0的驗證節點參與網絡運行。同時，IOSG是Polkadot和NEAR等公鏈項目在亞洲的最核心战略投資人之一，同時也積極投資參與Avalanche,Mina,Oasis等新興底層協議。另一方面，通過安全、高效的Layer 2方案，不同場景的Web 3.0應用會在Layer 1資源有限的情況下有更多交易、通訊、激勵機制的部署選擇。

從胖協議瘦應用投資理論开始，我們相信隨着整個DeFi开放式金融的崛起，中間件協議和DeFi應用將湧現，並迎來底層基礎設施和上層創新應用協同高速發展的窗口期機會。

DeFi

投資標的：KAVA, MakerDAO, Kyber, 1inch, UMA, DDEX, dHedge, tBTC

2020年更像是DeFi的狂歡節，經歷了爆炸式增長，在全年吸收了近500億美元的新流動性。IOSG在這一年也把DeFi作為投資重點，進行了多重策略布局，最終項目在市場的表現都非常不錯。關於DeFi的項目全貌，我們曾經在IOSG公衆號上做過一張《DeFi項目全景圖》，就不再贅述。這裏我們重點討論合成資產和AMM這兩個重要賽道。

合成資產

資料來源：IOSG Ventures

“合成資產 (Synths)” 是對目標資產鏡像模擬，價格錨定的資產， 持有合成資產並不意味着持有鏡像資產而是獲得了其價格風險敞口。這個賽道的頭部項目：Synthetix和UMA和他們的生態系統之外，還有一些新興的項目，例如Synlev, Mirror和 Deus。

隨着 2020 年區塊鏈金融化的主基調定下之後，合成資產給 DeFi 利用傳統金融資產及更多樣、更復雜的交易策略提供了通道。只要系統和預言機能夠支持與集成，合成資產除了可以模擬追蹤黃金、股票、債券，各類傳統或是加密指數之類，理論上更是可以交易一切包括流行文化市場、Meme 市場、個人 Token 市場等等。合成資產釋放了較原生加密貨幣資產規模更大的流動性，我們預測2021年會是合成資產大放異彩的一年。

AMM

資料來源：IOSG Ventures

任何市場都可能存在沒有足夠的有機流動性以支持活躍的交易的狀況，做市商本質上就是通過促進這些市場中不會發生的交易來緩解這一問題的代理商。在傳統的CEX裏許多做市商都是專業的團隊或是機構。而AMM (Automated Market Maker)，相當於把他們這個角色給真正的去中心化了。AMM用一個例如算法、聯合曲线（Bonding Curve）的數學公式取代了訂單匹配。AMM扮演着新代幣發行市場的角色，同時也是新協議上市和促進長尾代幣交易的最受歡迎的解決方案。由於AMM協議的無需許可的特點和啓動新代幣的簡單性，這一特性將作為AMM協議的長期獨特優勢而存在，這也是我們投資1inch, 0x和 DODO的原因。

2021年我們將會看到全新DeFi產品的出現，而這些產品的底層協議是2020年以太坊上建立的金融基礎架構。2019年，流動性供給發展成熟，2020年，流動性激勵機制產生了流動性挖礦以及其他的創新機制。我們注意到，加密資產开始被打包成愈加復雜的形式，新Dapp產品增加了更多的功能。我們已經看到了一些Dapp可以提供合約、期貨、遠期和期權。以太坊本身具備的高度可組合性會讓Dapp更容易迭代。此外，新的开發者湧入以及Layer 2的發展，衍生品會不斷發展，並且會讓DeFi更加接近傳統金融的性能。DeFi產品可被編程，最終會超越傳統金融。所以，DeFi的發展前途無量、令人期待。

Layer 2

以太坊擴容一直以來都是一個挑战。早在三年前以太坊社區就意識到了可擴展性的重要性，推出了第一代擴容方案 Plasma 與狀態通道等概念，但自DeFi 應用與用戶快速增長後，社區才真正意識和感受到吞吐量這個瓶頸制約着 DeFi 生態發展。Layer 2技術提供了建立在現有底層區塊鏈基礎上的二級框架，來解決其潛在的可擴展性問題。越來越多的 DeFi 項目开始思考選用哪一套以太坊擴容方案，為用戶降低鏈上交易成本，還能兼顧 DeFi 的可組合性以及安全性。Rollups的設計解決了側鏈、狀態通道和plasma等其他解決方案所面臨的數據可用性問題。

以太坊創始人 Vitalik开始呼籲社區以「Rollup」方案作為主導推動以太坊 Layer 2擴容，同時其他的擴容方案也會同步推進，豐富生態的多樣性。初期Optimistic Rollup方案可能會落地比較快，它改進了此前Plasma的數據可用性的缺失，但其安全性不完全基於密碼學。從長期來看，ZK Rollup是一套更完整的方案，通過零知識證明技術確保擴容不會降低安全性，但早期工程實現需要較大的資源。所以我們堅定看好ZK Rollup對以太坊生態的長期價值，最終可能會形成以ZK Rollup為主，其他方案為輔的多樣性擴容生態。

Layer 2領域未來的重點方向：Layer 2的安全性與可組合性；產品界面與用戶體驗；跨不同Layer 2的流動性解決方案（如Hop Protocol和Connext等）；教育吸納新用戶。我們預計，到2021年下半年，一些大型DeFi項目將逐漸轉移到某些Rollup擴容鏈上，以利用其高吞吐量並享受較低的gas費用。可以預見在未來將出現類似TVL（總鎖倉量）的指標來衡量Layer 2的價值捕獲。

波卡生態

Polkadot和Kusama今年在整體代碼進度完成度極高，是為數不多能在 DeFi 大火後，仍能在以太坊世界之外成為市場焦點的方向。作為一個異構分片多鏈網絡，利用Substrate的开源开發框架讓同源協議相互橋接，讓最終用戶更方便的訪問整個異構區塊鏈生態系統。此外，Polkadot今年的平行鏈拍賣，也是一場更公平的治理活動。Polkadot如何兼容以太坊世界度DeFi和交易，我們也看到非常多的开發團隊致力於此。我們認為，只有足夠豐富強大的生態項目能在Polkadot的去中心化體系內良好的交互起來，才能發揮該系統真正的潛力。因此，我們期待在生態上發現更多專注於特定專業領域的原創性項目，助力生態長久的協同建設。

以太坊行業生態 VS 波卡行業生態

類似2017/18年以太坊的發展模式，目前已經有大量項目在Polkadot上的構建，基於Substrate的开發者數量和項目數量上升迅猛，Web3基金會的支持也為开發者採用Polkadot生態系統建立了夯實的基礎。 

在2021年，我們也將看到更多致力於工具，服務和集成的項目，他們的出現將助推Polkadot的成長並加速與其他區塊鏈生態系統的集成。這些基礎設施項目對於提升Polkadot生態系統的價值，以及幫助Polkadot與其他區塊鏈進行價值關聯是至關重要的。

如今我們已經看到EVM兼容的智能合約和資產橋在比特幣，以太坊和Polkadot之間的應用。我們可以預想到未來，預言機、鏈上數據查詢服務和API管理工具將率先在Polkadot上構建，並推廣為面向用戶的應用程序。

因為跨鏈橋設施和卡槽拍賣的啓動，Polkadot的DeFi生態系統將在接下來的幾個月中蓬勃發展。基於現有DOT+KSM市值已經接近250億美金的現實，我們必然看到DOT+KSM市值的10%-20%會作為鎖定倉位卡槽資金，從而產生巨大的衍生品價值。

目前基於Substrate和跨鏈網關的DeFi創新中，已經有像Mangata這樣的項目構建以太坊橋解決礦工搶跑問題，像Acala和Equilibrium，也在為Polkadot生態系統提供穩定幣和貨幣市場協議支持，還有像Phala這樣的隱私鏈下環境提供保密性基礎。

在Polkadot生態系統的DeFi最早期，基於卡槽拍賣邏輯，我們可以預想到流動性質押是會作為內核價值爆發。目前幾個DeFi項目正在研究提供類似Stafi、Acala的流動性質押解決方案。未來的幾個月中，我們會看到大量項目在polkadot上憑借DeFi的樂高性進行復制。一旦基本的樂高體系建立完備，开發人員就會蜂擁而至去开發創新的金融產品。

不論是遷移還是直接开發，希望在Polkadot上能看到更多的合成代幣項目、商業導向的項目（類似於Centrifuge）和DEXes / AMM。

目前DeFi資產鎖定在以太坊生態將成為常態，波卡短期內會通過卡槽拍賣、低成本復制合約和擴展性吸引到很多DeFi協議遷移，但是更長遠來看，我們認為波卡的真正價值在於處理去中心化應用、數據服務的能力，波卡的系統在开發進度上和生態豐富性上已經對以太坊2.0產生了威脅，在2-3年內如果DAPP重新爆發，將很有可能在波卡生態內獲得支撐。因此遊戲、應用开發、數據服務和原生智能合約(!ink)相關的項目也值得作為長期布局准備。

隨着平行鏈拍賣接近尾聲，越來越多的項目尋求DOT巨鯨（Whale）、基金和社區的支持以籌集資金，通過抵押DOT來獲得平行鏈插槽。每條平行鏈的價格都極具爭議價格從每年20萬DOT到每年160萬DOT。大多數成熟的項目為平行鏈的整合和拍賣過程做好充足的准備，這將是Polkadot生態系統激動人心的時刻，推動开發者們在Polkadot的上的开發工作。

TLDR: IOSG的投資關鍵詞

投資既是一門科學又是一門藝術，它除了考驗人的知識素養、專業與判斷之外，更考驗人的心性、審美與價值觀。IOSG的投資邏輯與策略，基於長期秉持的指導思想，其中關鍵詞包含：

知行合一：通常情況下，在深入研究的基礎上，初步判斷一個項目的內在價值並不難，難的是敢於為自己的判斷下重注，並在不同的市場情緒與環境中堅持自己的判斷。所以，投資需要忠實於自己、做到知行合一。IOSG從2017年开始專注研究下注DeFi，構建了多重投資組合，1inch+Synthetix都是從默默無聞的草根开發團隊到走入主流DeFi競技場，Matcha(0X)+UMA(與Yam/Badger社區合作）都是知名團隊的再次微創新，在這個過程中我們見證了團隊的成長。

長期主義：長期主義要求我們堅持初心，不被眼前的波動與盈虧所困擾，而看到長期未來10年乃至數十年的機會與變革；要求我們變 成長线思維的战略家，不去向外界證明什么，而是默默耕耘把自己的事情做到最好；要求我們把持續創造價值作為安身立命之本，在短期利潤和長期價值之間，做出符合自身價值觀的選擇。在加密貨幣行業中，我們堅持長期主義，選擇優秀的項目與團隊同行，成為時間的朋友，陪伴團隊與項目共同成長。不管是Polkadot還是NEAR，我們都在最早期給予支持，Polkadot我們連續兩輪追投然後鼎力支持开發者黑客松活動，NEAR我們在投後管理上，幫助他們在全國四城舉辦meetup創始人社區見面會，這些團隊都有一個特點，他們都是長期主義的信仰者。

堅持做正確的事，不畏孤獨與艱難：未來的區塊鏈生態，需要認真與專業的成熟投資人去構建。他們一步步行至今天，不聲不響，卻為加密領域孜孜不倦的布道，讓更多用戶和資金進入這個領域，為每一個參與其中的人，也是為了這個時代。深入進行行業研究，實質也是在為行業與時代做出貢獻。海量的資料訊息篩選、行業內諸多項目的溝通交流再到行業地圖的繪制探索，雖繁雜且艱難，但也一定需要有人去做。身處這個充滿噪音的資本市場，只有做保持獨立思考的少數派，建立成熟的決策流程與投資體系，才有可能在紛雜的投資世界中，不被市場波動與情緒擾亂自己的思考與判斷，尋找到主要矛盾，成為獲得長期超額收益的贏家。

2021年堅定看好的方向

CeFi 與DeFi的融合

金融發展是漸變的，DeFi最終會覆蓋到各種金融工具與應用。然而，由於監管的限制，加密資產並不能完全作為支付手段。對於想參與數字資產交易的圈外用戶，DeFi的基礎架構還不夠完善。所以，我們預測中短期的發展節奏還是DeFi+CeFi混合協作的模式。在傳統金融世界中，DeFi的首個應用案例將會與金融部門合作，為傳統業務不足的發展中地區提供服務。因為在這些地區，DeFi可以填補因為傳統金融業務限制而產生的空白。

全球未被滿足的金融需求意味着5.2萬億美元的市場機會。IOSG投資的Centrifuge和Persistence是瞄准這些賺錢機會的佼佼者。這類DeFi的主要目標是讓全球用戶參與到去中心化經濟當中來，並且能夠即時獲利。Centrifuge、Persistence和 Goldfinch連接金融科技公司，他們從DeFi聚集資本，向需要的人發放貸款。從長遠來看，這是最讓我們興奮的方向之一，因為它展現了技術和自由流動資本能為普通人創造的有形價值的力量。

閃電貸的大規模應用

因為鏈上應用具有可組合性，閃電貸大概是DeFi才有的產品。閃電貸是去中心化的金融產品，可以讓有編程背景的人有機會成為巨鯨，可以在一個區塊中交易價值上百萬美元的資產。

我們預測會有更多的人才由於閃電貸的報酬不菲而進入這個領域，進一步發展閃電貸。除了激勵極客开發者，閃電貸也讓DeFi變成了極有效率的市場，不停湧現着各種套利機會。

無抵押信用貸款/不足額抵押貸啓動

為了保證去中心化系統安全，DeFi借貸協議需要超額抵押。超額抵押可以在DeFi中進行匿名操作的時候，保證系統的順利運行。這和傳統金融一樣，但也有資本效率低的缺點。

現在，有協議接入中間方，讓他們背書，給信譽不足的借款人進行不足額貸款（例如我們投資的AAVE）。這樣就能把風險轉嫁到中間方，而不是整個系統。然而，由於借貸雙方缺乏信任，所以這種模式很難拓展。

不需要中間方背書的不足額抵押貸款是DeFi發展的一大步，所以我們認為2021年的發展重點之一是不足額抵押貸款，並且我們預測會有更多類似托管錢包的協議，來為借款人管理資產。

LP流動性質押代幣可被用作借貸平臺抵押品

AMM協議為用戶提供了很好的被動使用資產並賺取收益的機會。流動性提供者對於許多AMM協議的成功至關重要。在這些協議中，某些條件下更大的流動性意味着更大的交易量。其原因由兩部分組成。首先，更深的流動性意味着更好的定價，從而使更多的訂單被發送到特定的AMM。其次，更多的TVL意味着負責AMM協議價格效率的套利機器人能產生更多的交易量。在AMM協議中鎖定大量的流動性，為在該層之上構建DeFi 樂高提供了機會。

我們預計在接下來的幾個月中將會出現更多的LP代幣用例，從而從AMM池中解鎖資金（例如，允許LP代幣成為貨幣市場或合成資產協議的抵押品）。

ETH2.0 與Roll up結合下的生態機會

在2020年底啓動的以太坊2.0第一階段信標鏈，啓用了Proof of Stake (PoS) 共識機制，升級以太坊1.0鏈所使用的PoW工作量證明共識機制。從ETH2.0的活躍質押者數遙遙領先的情況來看，信標鏈的初啓動成功地引起了市場的注意。然而，在ETH2.0與ETH1.0之間一直存在着爭議。目前以太坊網絡非常堵塞，每筆交易的平均費用在 10 刀以上，這幾乎把散戶和長尾資產的交易隔絕在外，因此 Layer 2 方案的引入可謂是箭在弦上不得不發。但也有這樣的說法：ETH 1.0 是我們現在生活的地球，ETH 2.0 是許多人希望能在未來遷居的火星，也許 ETH 2.0 是長遠未來的終極解決方案，但我們必須先生存，然後才有將來。

不論是ETH2.0還是Layer 1其他方案的最終目的都是擺脫低 TPS 限制。信標鏈初啓動為ETH2.0开了個好頭；PoS共識持續穩定運行，會有更多潛在質押者和個人節點加入以太坊2.0；以太坊2.0路线圖的調整，紓解了令目前潛在質押者望而卻步的流動性風險。我們相信ETH2.0 的啓動不僅對 ETH 長期發展有利，對其 DeFi 生態發展也有利，為未來以太坊的可擴展性帶來了一定的預期。

崛起的NFT及遊戲產業

在過去的兩年時間裏，我們目睹了NFT領域日漸壯大。從底層代幣協議以及公鏈到开發平臺、應用程序、交易平臺，如今NFT的版圖已經覆蓋多個層級。我們看好基於NFT和DeFi結合的項目在今年的突破性發展。日光之下並無新事，早在幾年前，在行業內就有諸多嘗試，將NFT結合到區塊鏈遊戲中，以為遊戲中的虛擬資產等提供永久性的保存和價值依托。然而，當時的時機還沒有完全成熟，因此NFT沒有得到爆發性增長。我們認為，目前時機已經相對成熟，主要體現在以下幾個方面：1）社群對於DeFi的熱情參與已經形成了對於參與門檻較高的容忍度，對於新興的NFT類型項目有極大的參與熱情和較高的參與能力，也極大的縮短了對新用戶的教育周期；2）行業逐步成熟，形成更實際的獲客策略，比如基於NFT的遊戲的成敗更取決於遊戲本身的吸引力；3）包括底層協議、二層網絡、二級交易市場在內的基礎設施逐步完善，為以NFT為依托的遊戲、社交和娛樂應用的大規模使用掃除了技術和流動性障礙。

在我們的投資中，我們也將重點布局支撐NFT的流動性的基礎設施、應用NFT的優質遊戲等應用，以及基於NFT的在更廣泛的金融、徵信和權證等方向的應用。人們因為NFT可以承載獨一無二價值之一屬性而將其與遊戲，收藏品相結合。但是我們相信，稀缺性只是NFT的表層。我們深度挖掘NFT的深層屬性，尤其關注其與DeFi，及social token等新型NFT。目前NFT交易規模已經突破1.8億美金，可以預計，在DeFi屬性等的加持下，NFT體量將在不遠的將來突破十億美金。

破局的金融衍生品

2020年，去中心化交易所（DEX）已經基本完成了現貨市場布局。從2021年第一季度起，我們將看到DEX對於衍生品交易更為深刻的影響。近年來，數個項目已經着手為從現貨到衍生品這一延申搭建基礎設施，預期可能將在不久的將來實現收益。衍生品也是DeFi極具潛力的一個發展方向。DeFi和傳統金融的重要區別之一就是資本效率，目前資本效率不高需要這么多額外抵押品，是為了保證良好行為而不是為了催生更多合成資產或衍生品。從DeFi的角度出發，沒有任何貸款是沒有抵押的。但可以在無生產力的抵押品以外，找到能夠合理代表及代幣化現金流的方式。社區治理與衍生品的重點方向：委托機制在社區治理的作用；衍生品與合成資產；降低抵押物門檻。

2021年我們將會看到全新DeFi產品的出現，而這些產品的底層協議是2020年以太坊上建立的金融基礎架構。2019年，流動性供給發展成熟，2020年，流動性激勵機制產生了流動性挖礦以及其他的創新機制。我們注意到，加密資產开始被打包成愈加復雜的形式，新Dapp產品增加了更多的功能。根據這個發展邏輯，我們可以預測復雜的衍生品產品會在接下來大放異彩。

我們已經看到了一些Dapp可以提供合約、期貨、遠期和期權。以太坊本身具備的高度可組合性會讓Dapp更容易迭代。此外，新的开發者湧入以及Layer 2的發展，衍生品會不斷發展，並且會讓DeFi更加接近傳統金融的性能。DeFi產品可被編程，最終會超越傳統金融。所以，以太坊的超可組合性如何加速新的衍生品平臺推出,未來隨着DeFi“樂高積木”的豐富，我們可以去創建新的資產類型，並通過創建新衍生平臺以從基礎資產中發現更多的價值。

分級貸款協議和固定利率產品

目前，DeFi領域最大的問題之一是利率非常不穩定。貸款人的APY（Annual Percentage Yield 年化收益率）在一定時期內可以在1%到20%之間變化，這對於尋求穩定可預測回報的大型機構和個人投資者來說是一個大問題。基於收益率敏感性和市場價格波動性的需求，分級債券是市場上的主要解決方案。分級貸款是2020年末开始受到重視的DeFi新領域之一，Saffron和Barnbridge是在該領域深耕的頭部項目。通過引入固定收益衍生品，這些項目使保守的投資者能夠對衝收益率的波動，讓投資者對相同的資產實現不同的風險和收益水平。

上述結構化產品在傳統金融中佔有重要地位，是使用最多的金融產品之一。隨着DeFi系統的日益成熟，我們預計結構化產品和分級借貸平臺將在投資者中得到廣泛應用。由於DeFi項目的可組合性，Saffron和Barnbridge很可能將被整合到現有的DeFi藍籌項目中，如Aave、Uniswap和Compound，並為投資者提供額外的對衝選擇。

以人為本的去中心化治理

2020年，流動性挖礦成為了協議向核心用戶分發代幣的創新激勵機制，類似 Aave 的“閃電貸”和“信用貸”等產品創新正在湧現。隨着 DeFi 協議的發展，產生了越來越多具備治理價值的內核。以Maker和Compound為早期代表，2020年下半年至今，我們看到越來越多的DeFi項目开始了去中心化治理。項目使用开源代碼程序進行決策，組織的財務記錄會保存在區塊鏈上。去中心化自治組織及治理方式對當今世界許多傳統的等級制度和排他性組織結構來說無疑是一個巨大的挑战。它通過 "群體智慧"進行更好的集體決策，這在治理民主化方面相較於傳統治理模式更為優越。DAO可以最大限度地使利益相關者參與到決策流程（權利下放），並實現治理透明化。在沒有權利下放的情況下，DeFi工具可能不會具有革命性。只有權利下放，DeFi平臺和項目才能實現革命性結果。

截至撰文，全球DeFi市場鎖定的價值約$54.31B(DeFipulse.com)，而通過DAO管理的總資產AUM(Asset under management)也高達$991.8M(deepdao.io)。去中心化治理創造了一個無需信任、沒有邊界、透明、可訪問、可互操作並且可組合的組織。隨着DAO管理着越來越多的DeFi資產，以及越來越多的社區成員參與DeFi項目的治理，可以預見，未來將有更多的DeFi產品與DAO進行交互，更多的管理規則將被寫入智能合約公共代碼中。我們相信，去中心化治理將成為DeFi追求的基本要素，未來也將有更多的DeFi協議通過DAO進行管理。

處於上升階段的保險市場

自2020年中起，DeFi保險市場熱度逐漸升高，出現大量創新項目。跟隨Nexus Mutual的腳步，其他保險項目，比如Nsure，Haka，Union，InsurAce在开發上取得快速進步。我們預計今後兩年內更多項目會上线，並出現規模足夠大的行業領軍項目。保險項目承保的風險類別不斷擴大，從智能合約保險擴展到包含市場風險，事件風險，現實世界風險等風險類別的產品。比如說，投資者購买從基於衍生品的市場風險保險，從而降低價格波動的影響。另外，現實世界風險保險上鏈也發生了長足進步，我們看到關於航空和農業風險的保險項目准備上线。預計未來兩年內，隨着更多項目的开發和上线，更多風險類別可以被保險，滿足用戶的各類不同需求。

隨着DeFi生態的擴大，用戶的增多以及生態系統內資金量的暴漲，對於保險的需求在2020呈爆炸性增長，保險的用戶量在不斷攀升（如Nexus Mutual年內保險量增長破千倍）。我們預計未來兩年-- 隨着DeFi生態的逐步成長和成熟 -- 保險用戶將會持續攀升，購买保險的DeFi用戶比例也會上升。

雖然DeFi保險行業仍舊有很多風險和挑战，例如有效槓杆/資金利用率低，造成保險供不應求。獨立承保人生態缺失，保險用戶購买入場門檻高。保險項目自身受到攻擊，再保險業務生態缺失等等。但我們認為，保險是區塊鏈不可或缺的環節，大額資產需要多一層外在保障。我們相信未來在开發者團隊，社區和投資人的共同努力下，這些問題都會得到解決。

算法穩定幣及算法類合成資產

傳統金融與區塊鏈金融的融合與衝擊，主權監管勢必讓中心化穩定幣受到更多限制，從而將加密經濟推向去中心化穩定幣。同時穩定幣跨境支付業務繼續增長，使用穩定幣或任何加密資產進行跨境支付比傳統方法更簡便有效。算法穩定幣具有的去中心化與抗審查性，使得其長期來看幾乎必定進入主流的選擇。過去的一年，由 AMPL 帶領的ESD、BASIS、FRAX 等算法穩定幣暴漲行情重新洗牌交易榜單，令行業對算法穩定幣刮目相看。因為早期無須抵押品，沒有底層價值支撐，導致參與交易的資金博弈投機成分較濃。泡沫消退後，算法穩定幣會逐步走向穩定，保持均衡狀態，而以FRAX為代表的部分抵押算法穩定幣，更像是一個有趣的社會實驗，以期在價格穩定、資本利用率和抗審查之間，找到本該屬於它的謝林點。

巨大的SaaS數據服務商市場

從 2019 年到 2020 年以太坊地址從 8400 萬增長至 1.31 億，增長 56%，那對於數據的要求，其實有不少公司已經开始了試水，Nansen 將超 5000 萬個以太坊鏈上地址和活動進行標記，並進行數據分析，且數據分析僅有 4 分鐘的延遲。此外我們於今年布局的 DeBank 為整個 DeFi 生態整理出最新的項目並統計所有的鏈上數據後，社區开始使用DeBank定義的鎖倉量（TVL）、用戶規模、交易量數據，作為 DeFi 生態的重要趨勢指標。另外一個重要的team，Scout選擇了另一種產品形態，為用戶提供一種可以深入挖掘以太坊數據的工具。而且 Scout 為了進一步降低該工具的門檻，提供了圖形化的界面。DeFi的前景仍然無限廣闊，而專注與鏈上分析的 Nansen 也將繼續為深度用戶提供專業與牢靠的數據支持。

DeFi 市場已經有 543.1 億美元鎖倉TVL，超過700億美金市值，以太坊市值 2011 億美元（截止發稿），隨着 Aave 與 Synthetix ，Uniswap躋身總市值排名前二十，我們有理由相信，DeFi 的前景仍然無限廣闊，而專注與鏈上分析的 數據平臺也將繼續為深度用戶提供專業與牢靠的數據支持，將更加凸顯價值。

社交協議代幣的創新

社交代幣的出現和興起為社交媒體的價值輸入帶來了萬花筒般的曙光。多樣的代幣分發模式幫助發行者和持有者獲得一定的短期和長遠價值捕獲。我們認為，社交協議的未來可以在於創造完整的社會資本市場，任何人都可以在任何時間出於任何原因交換發行代幣，但一旦發行代幣足夠分散和流通，領域將有可能出現正式的交易所。這將使我們的社區、第三方和幾乎任何網絡參與者能夠輕松地在彼此之間交換社交貨幣。這一點已經可以從Roll 和 Uniswap V2 的分叉交易所中體現出來。

Roll社交基礎層就扮演了社區聚合器的角色，將個人和社區代幣攬入懷中。Cherry就是一個經典的例子，是Roll平臺中倉位較大且網紅社交代幣。通過發行Cherry，創始人可以有效地創作屬於自己的經濟市場，通過激勵用戶參與互動和分享贏得$Cherry。擁有$Cherry的用戶則可以換取CherryBlossom，並用其換取一系列的Perks，比如觀看Cherry獨家內容，與Cherry進行互動，以及對Cherry接下來的活動投票規劃。然而，Cherry的核心點不止步於表面上的獲得優勢，更在於從根本性上維護了消費者和藝人們雙方的權益，幫助其他藝人通過Cherry賺取費用並為消費者直接提供有價值的內容。令人欣慰的是，這件案例只是個人代幣能力的冰山一角：不同的藝人可以开展不同的模式，創造不同的機制和機會，而多樣性的發展方向正是應該令我們興奮的地方。

IOSG對社交協議代幣的出現充滿了期待。在過去的一年中，我們的Portfolio裏加入了Roll社交代幣，讓我們對這個行業踏出了第一步。Roll在短暫創立的兩年時間內已經成為行業裏最受歡迎的代幣發行工具，演變成社會協議發行代幣的焦點。在新的一年裏，我們將更多的關注並發掘行業內的充滿前景的模式，協議，與工具，發掘社交代幣市場中寶貴的機會。

對長尾用戶友好的協議

雖然DeFi的資產規模增速迅猛，我們同時需要冷靜的看到，各個DeFi協議的實際用戶人數卻增長放緩，對於一些基礎設施protocol來說，用戶人數可以說是停滯不前。我們認為這是因為參與DeFi變得越來越像一個資本密集型產業，交易手續費只對於巨鯨友好，但對於新接觸DeFi抱着嘗試心態的早期使用者，以及未來巨大的長尾用戶藍海來說門檻極高。

我們雖然也期待Layer 2 rollup，側鏈和其他公鏈去嘗試遷移已有的Layer 1 DeFi生態，但我們同時認識到這樣的生態系統遷移將會是緩慢和具有挑战性的。我們將在未來十分關注能夠盤活已有Layer 1 DeFi生態，並且可以讓長尾用戶更容易和低成本接觸和使用DeFi的應用層和基礎設施項目。

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