RWA融合加密世界：美國穩定幣法案的背後战局

2023-08-09 00:08:31

美國衆議院本周對穩定幣法案進行了投票表決，這是加密貨幣監管法案首次在國會進行表決，標志着國會山為數字資產行業編纂聯邦監管法規的一個裏程碑。法案討論耗時一周，這顯示了謹慎的態度和謀略的野心。此舉涉及到一個新的加密時代的大國布局，也將決定主權國家與加密世界融合進程中的地位問題。

因此，本文討論穩定幣法案對「DeFi+RWA」的建設性和破壞性，要放在主權國家與加密世界融合進程的語境中。現在正是一個合適的時間點，加密世界的極客精神正在觸摸現實世界的邊界，Web 3技術與應用正在產業化發展，而現實世界金融市場陷入困境，特別是DeFi市場也暴露出動力不足的問題。兩個世界的融合是最佳選擇，這是客觀條件推動的結果，雙方可以各得其所，共謀發展。

首先，我們來談談破壞性。穩定幣法案公布之初，加密世界就充滿了警惕。例如，對於穩定幣發行方必須遵守的規定和監管機構的監管，加密市場進行了具體而深入的討論：

如果法案通過，獲得批准的要求可能會帶來更多問題。這可能直接破壞DeFi的可組合性，例如：

如果USDC已經獲得相關監管機構的批准，那么Compound是否需要獲得同樣的批准來為其借貸平臺發行cUSDC（一種可產生收益的資產）？
如果我運行一個橋接協議，我是否需要為USDC的橋接版本獲得批准？
如果需要代表真實世界資產的wrapped版本的穩定幣，那將如何實現呢？

自法案公布以來，對於穩定幣法案對頂級非中心化穩定幣的影響，一直是每個穩定幣項目參與者討論的熱點。然而，這只是狹隘的視角。現在，民主黨和共和黨的分歧意見背後是高度的战略統一，美國試圖以穩定幣為基礎，強化美元在傳統金融秩序和加密經濟體系中的影響力。

因此，我們必須正視主權政府對加密經濟體系的布局，包括美國此次穩定幣法案為美元確立發幣地位的努力。這或許與中本聰的本意有所背離，但實際上，這種背離一直以來就在發生。尤其是如今主導穩定幣體系，加密貨幣不僅沒有革命性地取代美元，反而讓美元成了最大的受益者。在加密經濟系統中，主流的穩定幣都以傳統美元為基礎。美聯儲沒有發行一枚加密貨幣，卻已將加密市場囊括在手中，並借此完成了從“黃金·權力·美元”到“權力·美元”再到加密世界的迭代，即“權力·數字美元”。如果沒有強有力的對抗力量，“數字美元”大一統時代將來臨。

當我們正視這一融合進程時，除了看到主權政府試圖監管、統領加密市場的野心外，還有傳統金融市場與加密經濟市場融合賦能的進程。顯然，穩定幣法案的影響不僅僅限於千億美元的穩定幣市場，它涉及到萬億規模的DeFi市場、十數萬億規模的RWA市場以及整個加密經濟體系。

在去年底《為什么「融合」成為「下一輪牛市」的價值投研主題》的分析中，我們判斷：經過區塊鏈世界早期建設者的不懈努力，加密世界的基礎設施不斷完善，加密生態正在從僅局限於ICO、DeFi、NFT等投資/投機領域的活動，進入到產業、金融融合層面。我們判斷，下一輪牛市的關鍵詞是融合——web 3技術與多個行業的產業生態融合；加密經濟與主權世界的金融體系融合；DeFi與web 3非金融用例的融合。

如今，RWA逐漸成為這個融合進程中最具價值捕獲能力的敘事。在本月初《解碼RWA：合規語境下最有價值的加密敘事》一文中，我們認為以太坊及其他公鏈的應用生態是這一周期中最有力的基本面支撐，但更重要的是給予我們市場上最大的支持的是RWA。

回到美國穩定幣法案背後的美元和美國布局，我們有必要關注主權金融與加密經濟融合進程中物理世界主權政府的金融格局，包括人民幣以及香港的布局顯得具有緊迫性。在總規模達到數萬億美元的RWA體系中，主權政府發幣的數字化，包括港府的數字港元的可能性，比如數字港元（e-HKD）試點計劃探討了六個使用案例類別，包括Web 3結算、代幣化資產和代幣化存款等。

在具體的資本市場實踐層面，我們可以看到美國市場的RWA國債市場和香港港股市場的發展方向，代表着市場上RWA資本化的進程。例如，Ondo Finance從今年1月宣布推出代幣化基金，將無風險利率引入鏈上，讓穩定幣的持有者能夠投資債券和美國國債；資產管理公司Matrixport推出了鏈上債券平臺Matrixdock，於今年1月下旬上线國債相關業務；OpenEden由Gemini的前員工創建，在今年4月推出了代幣化的美國國債，穩定幣的持有者可以通過OpenEden TBILL Vault鑄造TBILL，從而獲得美國國債的無風險收益。最近，隨着利率不斷攀升，美國國債收益率已經明顯超過DeFi收益率。

ThePrimedia近期持續關注迪拜RWA市場與香港市場的聯動。尤其是在6月中旬，中銀國際經由瑞銀（UBS）發行面向香港市場的2億數字票據RWA，引起了一些質疑。UBS提到的採用“main Ethereum blockchain”的實際上並非以太坊主網，而是由以太坊的开源代碼部署的中心化聯盟鏈。在政策合規、監管和交易效率等不可控風險的影響下，傳統機構真正意義上在公鏈上部署業務或許仍任重道遠，盡管傳統金融機構對代幣化RWA表現出越來越多的接受態度。

可以預見，傳統交易所將在代幣化RWA的二級交易方面發揮作用。例如，澳大利亞證券交易所可能會考慮在其平臺上上市代幣化RWA。隨着這一領域的不斷成熟，監管發展將成為推動主流採用的推動力。然而，新興的RWA領域不僅湧現了新的原生項目。

在《解碼RWA：「迪拜WEB 3新動向」可否為「香港加密敘事」借鑑？》一文中，我們介紹了以BG Trade為例，這是更具原生加密基因、真正意義上在公鏈部署業務的案例。BG Trade旨在整合同一平臺上的多維資產投資，為傳統股市和加密貨幣世界提供高效的連接機會，計劃構建一個將代幣和傳統股票進行1:1托底的生態系統，打通幣圈和股市之間的壁壘。

簡要總結一下：美國穩定幣法案的主要目的有兩個：1. 監管穩定幣行業；2. 服務於數字美元。第一方面具體來說，該法案要求穩定幣發行方向美聯儲申請執照，需要滿足資本要求、風險管理要求等。監管方面，要求尋求發行穩定幣的受保管機構將接受適當的聯邦銀行機構監管，而非銀行機構將接受美聯儲的監管。不注冊可能會導致最高五年的監禁和100萬美元的罰款。美國境外的發行者必須尋求注冊才能在該國开展業務。

第二方面，該法案是為美元尋求新的出口，堵住其他方面的穩定幣創造，有利於美元的擴張，不利於新價值的發現。例如在儲備金方面，其要求申請者有“一對一的儲備金”，包括：貨幣（即美元）、國債、回購協議、央行儲備存款等。這些都是基於法定貨幣或其衍生品，沒有其他資產。此外，新的法案草案有一個“兩年禁令”，要求在2年內禁止發行、建立或產生“非有形資產支持”的穩定幣。本質上還是為了推動美元的國際化，消除現有的障礙。

從積極的方面來看，明確了監管邊界，有利於穩定幣的進一步發展，預計將為DeFi增加行業發展的“血液”。從這個角度來說對DeFi是積極的。對於RWA來說，整體也是一個積極推動。法案要求儲備金由法定貨幣組成，也就是說RWA中的法幣將在立法層面成為加密貨幣的一部分，由此圍繞着法幣、國債等資產的鏈上化項目將可以合法且大規模地進行。這也是RWA走向大規模發展的重要一步，而RWA的規模化將為加密行業的大規模採用奠定堅實的基礎。

在2023年，代幣化被摩根大通稱為“傳統金融的殺手級應用”，並被貝萊德集團的首席執行官拉裏·芬克稱為“未來市場”。因此，在市場層面，代幣化RWA的擴散對加密貨幣投資者是一個積極的發展，除了能夠利用更高的國債收益率外，引入RWA還為DeFi引入了更穩定的資產，並增加了該領域的抵押品多樣性。

但我們不得不把穩定幣法案上升到主權國家的加密經濟布局層面來看，在這個視角下，RWA賽道會成為主權國家金融與加密經濟融合的主战場。我們看到了美國的野心，也期待着香港的布局。