九方金融研究所胡祥輝:多重要素共振,战略性看多A股

2023-08-02 00:08:00

隨着近期多項重磅政策的相繼推出,A股的“政策底”已十分清晰且堅實。同時,經濟“二次探底”後有望在三季度迎來拐點。疊加上市公司業績壓力或在中報得到釋放,A股的“三重底”已愈發明確。市場盼望已久的增量資金則有望在政策引導和基本面改善的雙重作用下,在三季度逐步入場。在經歷了糾結的二季度後,A的拐點正在臨近。

政策底:多管齊下,穩外安內

我們認為,7月末政治局會議對房地產的定性調整,以及“活躍資本市場”的精神,無疑將對下半年國內實體經濟和資本市場帶來較大力度的提振。縱觀年初以來的各項重振經濟信心的動作和信號,A股的“政策底”已經非常堅實。

穩內需:地產政策調整,着力刺激消費

政治局會議召开,通稿刪除了“房住不炒”的表述,指出“我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢”。會議進一步指出:“適時調整優化房地產政策……促進房地產市場平穩健康發展;要加大保障性住房建設和供給……積極推動城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設,盤活改造各類闲置房產……要有效防範化解地方債務風險,制定實施一攬子化債方案……要加強金融監管,穩步推動高風險中小金融機構改革化險。”

我們認為:1)刪除“房住不炒”宣告“全民炒房”時代的徹底落幕;2)房地產依舊是我國經濟的支柱之一,但“一哥”的地位將逐步讓位於其他新興產業;3)對地產的松綁有短期刺激需求的考慮,但重點仍在保交樓、舊改、化解房企破產風險等方面。

消費方面,國務院辦公廳轉發國家發展改革委《關於恢復和擴大消費措施》的通知。針對穩定大宗消費、擴大服務消費、促進農村消費、拓展新型消費、完善消費設施、優化消費環境,發改委提出了二十條措施。主要包括:不再新增汽車限購措施,進一步推廣新能車和充電樁建設;擴大保障房供給、推進舊改和城中村改造;全面落實帶薪休假,提振假日消費;大力發展農村直播電商;規劃建設區域商業和消費中心;支持REITS發行等多個方面。

穩信心:凝聚共識再出發

中央近期發布的《關於促進民營經濟發展壯大的意見》,從優化營商環境、加強經濟政策支持、強化法治保障、引導社會輿論等多個角度為民企發展壯大助力。我們認為,這表明對互聯網平臺的集中治理結束,未來將轉為常態化管理。同時,也是對過去幾年國內輿論場中關於民間資本爭論的一錘定音,有助於讓民營資本重新定位、重拾信心、凝聚共識再出發。

穩外資/外交:展現合作誠意

疫情三年疊加俄烏衝突對全球供應鏈造成巨大破壞,也使得全球政治“站隊”越發明顯。在美國的主導下,發達國家开始考慮基於地緣的“近岸外包”和基於站隊的“友岸外包”。這導致歐美大型企業與我國的經貿關系會受到更多非經濟因素的影響。因此,我國必須對這些國家和企業提供足夠的“風險補償”,才能彌補這些企業和政治家在國內遭受的壓力。

自去年疫情管控放开後,中外互動明顯加強,我國向全世界展現了开放與合作的誠意。首先做出表率的是政府層面。德國總理舒爾茨率領龐大的德國商業團隊“閃電訪問”中國。隨後,法國總統馬克龍、巴西總統盧拉、中亞各國領導人、新西蘭領導人等相繼訪華。與此同時,習總書記出訪中亞;李強總理出訪歐洲。

緊跟着的是商業高層的互動。德國頂級企業高管團到訪(以及4月德國大衆集團高管集體參訪上海車展)、蘋果CEO庫克、特斯拉CEO馬斯克、微軟創始人比爾蓋茨、摩根大通CEO戴蒙等紛紛來華並獲得我國高級官員接見。

這一系列互動無疑加強了外資對投資中國的信心。

經濟底:“二次探底”有望結束

上半年GDP數據公布,半年增速5.5%,但二季度增速不及預期。經濟修復從來都不是一帆風順,尤其是在經歷較大的衝擊之後,通常會經歷“二次探底”。但相比4月和5月,6、7月份的經濟數據有所轉暖,一些行業的微觀層面可見明顯的修復。

從近2個月的數據來看,“二次探底”可能已結束。7月制造業PMI在6月改善的基礎上進一步小幅改善,已回升至4月的水平,有望在8月份重新回到擴張區間。7月整月工業品價格延續了此前的回升趨勢,從環比來看多數商品價格均出現上漲,且漲幅較6月擴大,僅水泥、鋁等少數品種表現不佳。從同比來看,目前工業品價格的降幅也較6月有所收窄,我們認為,6月可能是PPI同比的相對低點,7月PPI同比讀數或將回升。

另一方面,居民消費或已觸底。6月,十大城市地鐵客運量同比增速趨於正常,環比較上月小幅增長1.0%,居民出行半徑基本完成修復。與商品消費相關的柯橋紡織指數、義烏小商品指數等環比同樣與上月持平,同比降幅也小幅收窄。總的來看,6月整月居民消費情況與上月基本持平,雖然社零同比可能在基數作用下進一步走低,但環比增速大概率與往年同期接近。

我們認為,在政策底出現後,經濟底應該也相距不遠,而當前大概率也是年內的市場底,下半年人民幣相關資產有望繼續回暖。

業績底:中報或確認多個行業拐點

我國本輪經濟周期在2021年四季度見頂下行,並且在2022年受到諸多因素的共同作用,經濟快速下滑。因此,企業盈利普遍走弱,也是經濟規律使然。從半年報的預報來看,有1700+家企業公布了半年報預報。從整體情況來看,業績向好的公司(扭虧+略增+預增+續贏)有780+家;業績走壞(略減+續虧+首虧+預虧)的有930+家。

但是,隨着下半年經濟修復預期逐漸明朗,大部分行業也將跟隨經濟周期回暖。從目前來看,下半年有望迎來拐點的行業包括食品飲料、半導體、工業品(化工、鋼鐵等)、資源品(有色金屬、煤炭等)、地產鏈、大金融、農業等;而有望繼續維持景氣的行業則包括計算機、傳媒、通信、线下消費等。

萬事俱備,只欠東風

二季度以來,基金發行規模快速滑落。7月發行規模已跌至2018年以來的冰點。由於增量資金不足,且A股在過去三年新上市超過2000家公司,市場的流動性捉襟見肘,日均成交額持續徘徊在萬億規模以下,甚至一度低於7000億元。

從邏輯上看,基金發行陷入冰點後並不必然短期內就會迎來增量資金的入場。但是從過去10年的數據來看,新發基金份額連續下降最長的時期是2021年11月至2022年3月,跨度5個月;而其他幾次連續下滑都只有4個月(2014年1月至同年4月、2015年5月至同年8月、2021年7月至同年10月)。而今年4月以來發行份額已連續下滑4個月。同時,在政策底已現、經濟底和業績底愈發清晰的背景下,“增量資金”有望成為下一階段激活市場的“勝負手”。我們推測8月的基金發行規模有望觸底回升。

在政策底+經濟底+業績底+資金底的共振之下,我們認為下半年的行情機會十分值得期待。從配置方向來看:國內經濟重回復蘇軌道疊加美聯儲加息結束美元進入下行通道,風險偏好回升,大盤有望企穩反彈。市場風格重新均衡,偏向順周期。同時,科技成長方向或從偏題材的AI轉向與經濟修復關系更加緊密的信創和傳媒。

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