融合進程中的加密世界：BG Trade 开啓萬億級 RWA 賽道

2023-07-31 16:07:18

2018 年前後的 STO（類 RWA 的實踐）未能成功，因為缺乏合適的時機和條件。部分地區監管政策過於嚴厲，而其他地區監管政策不明確；加密市場包括 DeFi 還不足以支撐其流動性。上一輪周期中合成資產（RWA 的一種形式）在 DeFi 生態中嘗試，但由於 DeFi 敘事的泡沫化，以及其他問題，RWA 未能大放異彩。

經歷了兩輪周期的發展，RWA 正在成為加密世界新一輪周期的主流敘事。我們可以理解 RWA 成為主要的加密敘事的價值邏輯：加密世界的建設者如何在拆除阻礙 RWA 發展的藩籬的過程中，尋找機會與 DeFi 敘事融合，進而實現自己的價值捕獲。

本文將以我們關注的香港市場的迪拜 RWA 項目 BG Trade 為例，解析如何在「DeFi 與 TradFi 交匯」和「技術與監管融合」的語境下實現價值捕獲。

融合進程中的價值機會：

區塊鏈技術為底層 DeFi 正在改變傳統金融行業（TradFi）。

對於主權政府而言，試圖擺脫或抵抗美元霸權的世界各國，尤其是大量沒有主權貨幣的中小型國家，以及東南亞、中東、拉美等有跨境貿易貨幣共識需求的國家，區塊鏈技術為底層 DeFi 提供了幫助。它使這些國家可以跳過美國和中國走過的傳統金融道路，直接躍入3.0 時代。這是主權世界金融積極融入加密經濟的大背景，因此我們判斷融合進程中加密敘事的主場在亞太地區，這個話題我們會在以後的文章中專門討論。

對於機構端而言，借由區塊鏈的可編程性，鏈上資產可以輕松地進行拆分、組合，改變資產形態，甚至創造新的資產類型。這使得期權、期貨以及更復雜的結構化金融交易成為可能。智能合約所創建的衍生資產通過代碼保證運行，節省大量人工與流程的成本。這將成為驅動傳統金融機構主動融合的動力。

對於市場端而言，投資者可以追溯基礎資產，並在充分了解該資產的風險的基礎上進行买賣。資產的 Token 化和資產的證券化有相似之處，而資產證券化的操作在傳統金融領域已經存在。通過銷售資產證券化產品，銀行可以在將風險完全轉移的前提下賺取利差收益。在證券化領域成功後，更復雜的金融產品被創造出來，比如 CDO。CDO 又被層層包裝和轉賣，最後到投資者手中，可能已經不清楚基礎資產是什么，只剩下證券銷售商兜售的各種賣點。

在這個融合進程中，RWA（現實世界資產代幣化）在 DeFi 與 TradFi 交匯的重要位置。因此，DeFi 是金融系統的進階形態，越來越多的現實世界資產（數百萬億美元級市場總量）將以 RWA 形式融入加密市場。傳統金融資本市場的資產持有者將越來越希望以 RWA 的形式持有和交易資產。那么，如何具體落地實踐，我們以迪拜 RWA 項目 BG Trade 在香港市場的布局為例進行介紹。

BG Trade CEO Nauman Ali 在一次訪談中解釋了 BG Trade 首發迪拜市場的原因：“我一直相信，要在生活或商業中取得進步，你必須置身於一個培育進步和成功的環境中。迪拜歡迎改變未來的技術。我們的愿景是利用 Web3 技術整合同一平臺上的多維資產投資，為股票、債券、大宗商品和加密貨幣等異質資產提供高效的連接機會，並為用戶提供 RWA（現實世界資產）資產配置方案。”

他們的計劃是將 BG Trade 建立為連接傳統股票市場和加密貨幣世界的橋梁。未來，他們致力於創建一個貨幣 - 股票生態，打破貨幣圈和股市之間的壁壘。對於貨幣持有者來說，他們可以通過購买代幣獲得相應上市公司的股票；對於上市公司來說，他們可以將股票進行代幣化，使不屬於其上市交易所區域的用戶也可以方便地購买資產配置，實現跨區域、跨領域、更自由和高效的資產配置渠道。

在香港新政之際，BG Trade 已經布局香港，成為連接傳統股票市場和加密世界的橋梁。這將使得全球股票資產能夠跨區域流通，對於上市公司來說，將使其股票面向更廣泛的投資者；對於投資者而言，BG Trade 能夠在全球範圍內實現高效配置資產。

我們認為，BG Trade 與香港的全球加密中心的敘事相互賦能——在香港加密新政的推動下，港股上鏈成為必然趨勢。BG Trade 將首先打造一個鏈上的「港交所」。目前港股的總價值約為 4 萬億美元，而 BG Trade 將是一個起步項目，規模至少為百億美元 TVL。BG Trade 將從香港起步，逐步擴展到韓國、越南、阿聯酋等地區，最終囊括全球所有主要股票市場。

在本文中更宏大的融合進程中的價值機會中，BG Trade 致力於實現傳統金融與加密貨幣的融合，打破傳統金融的限制，利用 DeFi機制提供更自由、高效的資產配置方式：

1、去中心化資產估值和定價：引入去中心化的資產估值和定價機制，為數字資產提供透明、公正和准確的定價，確保資產定價與市場的供需相匹配，提供合理的交易參考。

2、去中心化法幣交易：引入去中心化法幣交易功能，允許用戶直接在平臺上進行法幣和數字資產的交易，通過智能合約和多方信任機制確保交易的安全性和可靠性。

3、去中心化交易對創建：允許創建自定義的去中心化交易對，以滿足不同用戶的特定交易需求，方便更多資產的交易。

4、去中心化訂單簿：建立去中心化的訂單簿，記錄用戶的訂單和委托，提供更公平和透明的交易環境，用戶可以查看實時的訂單簿和市場深度，根據它們做出交易決策。

5、去中心化借貸：提供去中心化借貸功能，允許用戶在平臺上借入數字資產並獲得利息收入，借貸過程通過智能合約實現，確保安全和透明。

6、去中心化衍生品交易：支持去中心化衍生品交易，如現貨槓杆、永續合約等，為用戶提供更多的投資和套利機會。

"去 RWA 阻礙"的價值邏輯：

在《解碼 RWA：合規語境下最有價值的財富密碼》一文中，我們介紹了 RWA 最早以合成資產的概念存在，對 DeFi 世界並不算新鮮的事物。為什么上一輪周期中沒有實現爆發式增長，其中有 DeFi自身階段性發展受制的原因，也有基礎設施與監管的外部因素掣肘。

然而，形勢正在不斷變化，一些司法轄區的監管政策正在試圖與加密行業兼容。同時，Token 標准、DID 技術、跨鏈技術等有利於 RWA 發展的基礎設施正在不斷完善，RWA 正在突破臨界點。

1、監管：

相比鏈上原生資產，RWA 有一個繞不开的中心化環節，那就是鏈下資產的托管。倘若鏈下資產丟失、損壞，或被盜取，那么鏈上的 RWA Token 將失去價值。除此之外，借貸類型的協議還涉及到清算鏈下主體的資產的操作，鏈上的合約程序無法執行這一步，必須依靠鏈下的法律程序。

在缺乏監管的時代，DeFi 可以經歷一定時期的野蠻增長，但要實現大規模鏈下資產上鏈，則必須有監管的保護。資產上鏈的過程必須得到監管的承認，才能得到法律的保護，最大程度降低托管商的道德風險。

以目前監管政策的變化趨勢來看，各國政府正在制定嚴格但清晰的監管政策，以規範資產上鏈過程，這對於 RWA 的發展而言是巨大的利好。這也解釋了為何 BG Trade 首發迪拜、在香港新政之際又把幣股市場重心放在香港的原因。這也是我們認為在全球監管語境下形成在融合進程中加密敘事的主場在亞太的判斷。

2、Token 標准：

FT（Fungible Token）和 NFT（Non-Fungible Token）是最基礎的 Token 標准，分別以 ERC20 和 ERC721 為代表。但 Token 標准在不斷演化，誕生出了更多的衍生標准，現在幾乎可以映射現實中的一切事物及事物關系。

BG Trade 的 BGT 代幣將為用戶提供上市公司股票 RWA Token 的空投機會。BGT 代幣質押後，用戶不僅可以分得份額池的獎勵，還可以獲得 veBGT 代幣，擁有治理權益。治理權益賦予代幣持有者參與重要決策流程的能力，塑造BG Trade 生態系統的未來。這種民主的方法確保社區在平臺發展中發表自己的聲音。這種治理方法源自Cruve 協議，並已被證明是一種可持續和有效的代幣治理方法。這與下面要介紹的 DID 緊密關聯。

3、DID：

政府監管與傳統金融如何與加密世界融合，會有很多安全、隱私、信任等基礎價值觀層面的憂慮。通過 DID 技術可能會形成一個加密與監管兼容的狀態，在保護用戶隱私的前提下在公上實現可監管性，作為加密用戶的一種自主選項出現，並實現鏈上確權、交易等服務。

BG Trade 的一大亮點就在於此，BG Trade 將賦予 $BGT持有用戶一個基於 Web3 DID 標准的專屬 DID 身份，並通過零知識證明技術與阿裏雲的 EKYC 相結合，在實現合規性與監管友好性的同時，有效保護用戶隱私。該 DID 還將作為承載用戶鏈上信用的載體，未來可實現無抵押貸款等擴展場景。

BGT代幣充當 zkDID 的入場券，賦予用戶自主身份管理能力，同時確保數據管理的安全性和隱私性。BG Trade 利用 zkDID 技術使用戶能夠實現完全自托管，而無需向第三方披露個人信息。這個特性確保隱私和數據安全，提高用戶體驗。

4、Layer2 與跨鏈等底層技術：

隨着以太坊合並和 L2 的進展，公鏈效率的提升已經與上一個 DeFi 周期不可同日而語了。包括跨鏈，任意消息橋已經成為重要的基礎設施，任何應用都可以基於任意消息橋搭建自己的消息通道，將單鏈 dApp 轉化為全鏈 dApp；也包括上面提及的 DID 等基礎要件，在權益與資產的確認和互通層面已經做出卓有成效的進步。

BG Trade 首先構建於 Polygon 和 Arbitrum，並逐步擴展到更多 EVM 鏈，並在未來實現全鏈部署，並借助跨鏈基礎設施完全打通。BG Trade 基於區塊鏈構建多鏈支持：支持以太坊、Arbi、Polygon 等多個區塊鏈網絡，以提供跨鏈資產交換。用戶能夠在不同的區塊鏈網絡之間管理和轉移資產，平臺可以支持多個區塊鏈網絡，並提供跨鏈橋接技術，使用戶可以在不同的區塊鏈網絡之間無縫轉移和交換資產，提高資產的流動性和靈活性。BG Trade 還支持跨平臺交易接入，支持與其他去中心化交易所和中心化交易所的接入和合作，提供更廣泛的交易市場和流動性。

結語：

這一切發生的時機剛剛好——「DeFi 與 TradFi 交匯」遇見「技術與監管融合」，阻礙 RWA 發展的藩籬正在消失。隨着各主要國家/地區積極推進加密經濟的監管與合規，並推動 Web3 技術賦能現實世界產業尤其是金融市場的發展，萬億市場的 RWA 賽道即將爆發，十數萬億乃至百萬億的 RWA 市場將會在未來幾個加密周期中與 Web3 應用生態建設同步不斷實現增量釋放。