Presto：從混沌到清晰，加密市場的回顧與展望

2024-12-19 00:12:19

原文： Presto Research

編譯：Yuliya，PANews

2024 年加密貨幣市場呈現明顯的分化特徵。數據顯示，Meme 幣領漲，VC 支持的代幣普遍承壓，而 RWA 代幣化成為市場新焦點，交易規模顯著提升。市場結構持續演進，高 FDV 低流通量代幣表現疲軟，機構對比特幣的配置需求上升，這些趨勢值得在新的市場周期中持續關注。

展望 2025 年，隨着基礎設施完善和監管明朗，加密資產市場將進入新階段。比特幣的儲值功能、公鏈生態的競爭以及 DEX、NFT 等創新應用或將成為市場新的增長動力。

在此背景下，Presto Research 發布首份年度報告，全面回顧市場關鍵趨勢，並對 2025 年進行前瞻性預測。

2025 年重點預測包括：

比特幣價格達到 21 萬美元
加密貨幣總市值擴張至 7.5 萬億美元
隨着以太坊解決用戶體驗問題，ETH/BTC 比率反彈至 0.05
Solana 突破 1000 美元
穩定幣市值達到 3000 億美元
DEX 交易量超過 CEX 交易量的 20%
新的 EVM Layer 1 公鏈市值達到 200 億美元，總鎖倉量(TVL)達到 100 億美元
一個主權國家或標普 500 公司將比特幣納入國庫儲備
加密對衝基金表現優於加密 VC
….

2024 年回顧

最佳與最差表現代幣分析

在運作良好的市場中，資產價格凝聚了群體智慧，形成動態信號，反映市場敘事、主題和趨勢。因此，回顧蓬勃市場中表現最佳和最差的項目，是反思過往的有效方式。以下將展开這方面的詳細分析。

關於研究方法，需要說明以下幾點：

首先，分析範圍限定在三大中心化交易所：幣安、Bybit 和 OKX。
其次，將分析對象進一步細分為"新上市項目（2024 年上市）"和"存量項目（2023 年或更早上市）"兩類。
第三，從這六個子類別中，各篩選出表現最佳和最差的五個項目。

值得注意的是，這種分析方法可能無法完全反映比特幣或以太坊等主流資產的趨勢，因為小市值資產往往表現出更極端的波動。相反，這項分析旨在發掘可能被忽視的行業主題或個別項目。

基於以上說明，研究發現指向三個關鍵趨勢：

VC 支持的代幣表現不佳
Meme 幣熱潮持續
現實世界資產(RWA)代幣化備受關注
去中心化交易所(DEX)崛起

2024 年新上市項目表現 Top 5 （截至 11 月 29 日）

2024 年存量項目表現 Top 5 （截至 11 月 29 日）

"VC 幣"（低流通/高 FDV）表現不佳

市場數據顯示，表現不佳的項目普遍具有兩個特徵：

1.通脹率高

新項目：中位數達 22%
存量項目：中位數為 15%

2.流通率低

新項目：中位數僅 30%
存量項目：中位數為 78%

這一趨勢成為 2024 年加密貨幣市場的獨特現象。雖然大規模代幣解鎖的負面影響一直被視為風險因素，但今年這已成為主導性敘事，交易所、項目方和投資者都對此高度警惕。

從市場發展角度來看，這種變化反映出加密市場正逐步走向成熟：

新代幣僅憑光鮮的包裝或知名 VC 背書，已難以獲得散戶追捧
利用信息差將散戶作為 CEX 退出通道的策略效果日漸式微
部分 VC 慣用的短期套利模式難以持續

Meme 幣熱潮

散戶投資者普遍認為 VC 幣存在不公平因素，因此大量資金开始轉向 Meme 幣市場。這一趨勢直接推動了 Meme 幣板塊的顯著增長，從六大表現優異榜單中均可見 Meme 幣的突出地位。

Meme 幣與 VC 幣呈現明顯反差：

通脹率普遍較低
流通率整體較高

Meme 幣的"公平性"敘事在 2024 年加密市場產生了重大影響：

成功吸引大量散戶參與
帶動市場情緒轉向
成為年度加密市場最顯著特徵之一

RWA 項目超越 Meme 幣

2024 年最亮眼的項目當屬 Mantra（OM），其漲幅遠超其他項目：

OM：上漲 6, 118%
PEPE（最佳 Meme 幣）：上漲 1, 231%

Mantra 將自己定位為"專門構建的 RWA 公鏈"，通過支持法幣、股票和代幣化 RWA 的合規上下鏈協議，能夠"滿足現實世界的監管要求"。OM 作為 MANTRA DAO 的治理代幣，為用戶提供與關鍵計劃和生態系統發展相關的獎勵計劃。

OM 的優異表現反映出兩個關鍵趨勢：

RWA 賽道正獲得市場青睞
RWA 概念的吸引力可能超越 Meme 敘事

早期收益轉向 DEX

數據顯示，存量代幣的收益率反而高於新上幣項目，這與傳統認知形成反差。這一現象背後反映了 2024 年加密市場的重要變化：DEX 已成為代幣早期價格發現的主要場所。

得益於 DEX 功能和用戶體驗的改善，許多項目選擇首先在 DEX 上市。因此，最陡峭的上漲往往發生在 DEX 上，中心化交易所只能捕捉到上漲的後期階段。在加密市場早期，中心化交易所是無可爭議的流動性提供場所。然而，隨着 Hyperliquid 和 Raydium 等 DEX 的崛起，以及 Moonshot 和 Pump.fun 等應用的出現，市場格局已經發生改變。

2025 年預測

機構化進程全速推進

加密貨幣的主流化進程正在持續，預計將在 2025 年達到新高度，頂級機構的全面參與將進一步加速這一趨勢。以下是四個主要發展預測。

比特幣價格將在 2025 年達到 21 萬美元

MVRV 比率(市值/實現值)已成為數字資產行業公認的可靠比特幣估值工具之一。市值(MV)以當前市場價格計算所有流通中的比特幣總值，而實現值(RV)則根據鏈上交易記錄，以最近一次交易價格計算每個比特幣的價值，代表所有流通比特幣的平均獲取成本。

歷史上，比特幣的 MVRV 比率在 0.4 倍到 7.7 倍之間波動。如果只考慮 2017 年以來的數據(排除早期極端波動期)，這個範圍更窄，在 0.5 倍到 4.7 倍之間。在過去兩輪牛市( 2017 年和 2021 年)中，比特幣的 MVRV 峯值分別為 4.7 倍和 4 倍。

採用更保守的 3.5 倍乘數，並假設實現值從目前的 7220 億美元以每月 5.3% 的復合增長率增長至 2025 年第三季度的 1.2 萬億美元(這一增長率反映了現貨 ETF 帶來的機構准入便利化影響)，得出 2025 年比特幣網絡目標價值為 4.2 萬億美元(目前為 1.9 萬億美元)，即每枚比特幣 21 萬美元。

比特幣"圈地運動"：新的主權國家或標普 500 公司將採用比特幣作為儲備

預計將有主權國家或標普 500 公司宣布將比特幣納入其儲備策略。對於主權國家而言，"採用"指政府部門提議將比特幣納入國庫儲備。過去三年，每年至少有一個國家採取了類似行動。特朗普當選總統後關於比特幣儲備的競選承諾，可能促使其他國家出於博弈論考慮研究類似策略。

就企業採用而言，MicroStrategy 今年的股價拋物线式上漲前所未有地吸引了企業界的關注。隨着 FASB 今年早些時候宣布從原有的成本市價孰低法改為公允價值會計，這一會計處理障礙將得到緩解。MicroStrategy 計劃在 2025 年第一季度之前實施這一變更，為其他公司提供更清晰的指引和更強的採用動機。

穩定幣市值將達到 3000 億美元

雖然穩定幣可能不是追求高收益的加密貨幣投機者最關注的話題，但它無疑是區塊鏈最成功的應用。從 2022 年 11 月的局部低點反彈後，穩定幣總市值現已達到 2000 億美元，成為最大的加密貨幣應用類別。

99% 的穩定幣都與美元掛鉤，這並非偶然。將資產代幣化並不能憑空創造需求，而是需要被代幣化的資產本身就具有全球需求。除美元外，很少有貨幣能享有如此普遍的需求，這從美元作為結算貨幣的主導地位可以看出。這就是為什么區塊鏈與美元穩定幣能夠實現最佳的產品市場契合。

預計穩定幣市值將在 2025 年達到 3000 億美元，這一增長將受到長期和周期性因素的推動。長期驅動因素包括人們對代幣化美元優越功能的認可，以及美國國會在穩定幣立法方面的進展。周期性驅動因素包括更廣泛的加密貨幣牛市周期。即使達到 3000 億美元，這也僅佔美元 M 2 供應量的 1.4% ，仍有巨大上升空間。

更多企業行動：Circle/Ripple/Kraken 將 IPO

在特朗普政府的加密友好環境下，之前因政治風險而擱置的機會可能被釋放。傳統企業將視加密創業公司為進入加密領域的有吸引力資產，推動更多並購活動和更高估值。已經有跡象表明這一趨勢，即使是經營困難的 Bakkt 也找到了收購方 Trump Media。

處於後期成長階段的公司不會錯過這個上市機會。Circle、Ripple 和 Kraken 等知名加密公司長期被視為潛在的 IPO 候選者。作為參考，Coinbase 在上一輪牛市高峯期( 2021 年 4 月)上市。

加密貨幣的股票化趨勢

美國：新的加密貨幣之都

特朗普的"讓美國再次偉大"（MAGA）和"美國優先"政策理念很可能延伸到加密貨幣領域。為確保美國在全球加密貨幣版圖中領先於中國等競爭對手，政府可能採取一系列支持性政策。已有傳言稱計劃取消對美國注冊公司發行的加密貨幣徵收資本利得稅，表明政府吸引加密創新的意圖。這可能只是系列政策的开端。

這一轉變將從根本上改變加密行業。目前，加密貨幣被視為全球性資產，項目或創始人的所在地並不受重視。但隨着美國通過優惠政策實現差異化，這種認知將發生改變。就像傳統股票市場中公司國籍的重要性一樣，加密貨幣領域也將如此。

"美國加密貨幣"將獲得明顯溢價，吸引頂尖人才和項目。
美國將復制其在股票市場的成功模式，美國上市公司因該國的法律和經濟穩定性而享有估值溢價。
美國主導地位的連鎖效應將延伸到交易動態。
美國交易時段的交易量和波動性可能大幅增加，因為宏觀和項目層面的新聞事件將集中在美國時段。
此外，美國交易所(特別是 Coinbase)有望大幅增長，其平臺上的上市將成為全球合法性的信號，類似於納斯達克的重要 IPO。
在項目層面，Coinbase 的 Base 生態系統將是美國主導地位的最大受益者之一。

加密貨幣轉向基本面：流動性對衝基金將表現優異

加密行業正從投機炒作轉向基本面驅動的投資，這得益於標准化估值框架的興起。這些框架正在重塑項目的評估、融資和交易方式，使加密投資更加規範，並與傳統金融原則更加接近。

隨着項目通過質押獎勵、代幣回購和交易費用產生收入，它們變得可以系統性評估。投資者現在可以計算代幣持有者的實際回報並評估項目可持續性。TVL/市值比率和協議收入倍數等指標正在獲得認可。

在 2025 年，預計流動性對衝基金將優於風險投資基金，利用其基於估值的策略在牛熊市中獲利。至少五家主要的宏觀或股票多空對衝基金可能進入該領域，同時主要投資銀行預計將正式覆蓋數字資產。

加密指數的崛起：指數交易量將躋身前五

隨着加密貨幣成為主流資產類別，普通投資者开始認識到將其納入投資組合的重要性，市場對簡化且多元化的投資方式需求與日俱增。這種轉變與傳統股票市場的發展軌跡相似，就像投資者從選擇個股轉向購买標普 500 指數一樣，加密市場也在經歷着類似的演變。

在傳統金融中，ETF 目前佔美國股票資產總額的 13% 。加密貨幣有望遵循類似軌跡，指數產品將提供跨行業或主題的資產組合。

目前，項目正在开發獨特的使用案例和行為模式，不同行業的表現由獨特的基本面驅動，不再僅僅追隨比特幣的價格走勢。預計指數將成為主要交易所的主力產品，類似於$SPDR 產品的加密貨幣等價物(如 Coinbase 50 指數)可能出現，並在交易量排名中持續位居前五。

牛市第二階段

Solana 將達到 1000 美元

Solana 達到 1000 美元的路徑建立在其從高性能區塊鏈向深度機構化生態系統轉變的基礎之上。機構採用率的激增，加上 2024 年第三季度項目籌集 1.73 億美元的資金，反映出該平臺已實現技術卓越和機構嵌入的關鍵交叉點。

網絡活動呈現前所未有的增長，Solana 佔據了所有鏈上日交易量的 50% 以上，活動同比增長 1900% 。這種爆炸性增長反映了網絡成功的深層真理——正如 Placeholder 的 Mario Laul 所探討的，網絡的成功不僅僅取決於技術，還取決於通過專業基礎設施和开發者網絡效應實現的機構化程度。Solana 的差異化源於其獨特的文化理念：優先考慮快速創新而非理論完美，這與以太坊的研究優先方法形成鮮明對比。

從技術路线圖來看，Anatoly 推進 120 毫秒出塊時間的全球狀態機愿景，而網絡架構天然適合基於 rollup 擴展，這為前所未有的可擴展性奠定了基礎。即將推出的 Firedancer 客戶端目標是實現每秒 100 萬筆交易，進一步體現了這種實用主義進展。

明年 1.93% 的代幣將進入市場，在 1000 美元時的預計市值為 4859.3 億美元——這在以太坊的歷史先例範圍內。這種文化差異化、機構採用、技術演進和有利的代幣經濟學的組合，為 SOL 的上漲創造了令人信服的理由。

加密貨幣總市值將達到 7.5 萬億美元

2024 年加密市場延續了比特幣主導的態勢。機構資金通過 ETF 持續流入，比特幣的機構化進程不斷深化，加上特朗普勝選帶來的利好，使得這個加密貨幣元老持續跑贏大多數山寨幣。

若比特幣達到 15 萬美元且維持 60% 市值佔比，整體加密市場規模將達 7.49 萬億美元，是上輪高點（2021 年 11 月， 2.9 萬億美元）的 2.5 倍以上。

特朗普總統任期將是影響這輪牛市持續時間的關鍵因素。市場存在兩種可能的發展路徑：

樂觀路徑下，特朗普將推行促進經濟增長的政策，放松管制，維持低關稅和开放的移民政策。這種情況下可能帶來實際利率上升、美元走強、股市上漲，但黃金價格承壓。
悲觀路徑下，可能爆發貿易战，對中國徵收 60% 關稅，全球普遍徵收 10-20% 關稅，同時收緊移民政策。這將導致美聯儲放松政策降低利率，美元先強後弱，股市調整，黃金走強。

不過無論哪種情況，對加密貨幣來說都存在利好因素：

在樂觀環境下，比特幣可能與風險資產同步上漲；
在悲觀環境下，比特幣則可能與黃金正相關，與美元負相關。

考慮到特朗普的內閣人選和整體政策取向，市場環境更可能偏向樂觀路徑，這將為風險偏好型的加密資產提供有利支撐。

2025 年 NFT 反彈：月交易量將達到 20 億美元

當前比特幣創歷史新高，但市場情緒似乎與以往不同。牛市周期中"水漲船高"的魔力時刻尚未到來，這正是對 2025 年 NFT 持樂觀態度的原因。當前市場正在進入成熟階段，歷史經驗表明，這往往是最具文化創新力的階段。

當前數據支持這種文化復興的潛力， 2024 年 11 月 NFT 銷售額達到 5.62 億美元，環比增長 57.8% 。NFT 亞文化的持續發展和對更廣泛加密文化的影響，從垃圾藝術到生成藝術的獨特藝術運動的出現，反映了一個日益成熟的生態系統。 Nike 和 Sony 等主流品牌對 NFT 的採用不僅關乎企業採用，更是對這些數字子文化的合法化認可。預計 2025 年某個時候 NFT 月交易量將超過 20 億美元（2021 年月均為 20.56 億美元）。

關注基本面

以太坊反彈：ETH/BTC 比率將恢復至 0.05

2024 年下半年，以太坊成為加密行業最具爭議的話題之一。在 Solana 等單體鏈憑借"便捷性和速度"獲得顯著發展的同時，以太坊仍面臨諸多挑战：

L2網絡缺乏完善的證明系統
資產碎片化導致的用戶體驗問題
敘事凝聚力不足

這些因素導致 ETH/BTC 比值自 2021 年以來創下新低。

盡管面臨挑战，以太坊在 2025 年及以後仍值得密切關注。 預計在比特幣達到 12 萬美元、以太坊攀升至 6000 美元的情況下，ETH/BTC 比值可能重回 0.05 。 兩個重要升級值得關注：

1. L2網絡去碎片化（ERC-7683 和 EIP-7702）

過去幾年，以太坊的L2解決方案雖然解決了擴容問題，但也帶來了生態碎片化，各L2網絡形成獨立生態，跨鏈操作變得復雜。新的升級將通過：

ERC-7683 標准化意圖（Intents）：允許用戶聲明期望的操作而無需關心具體L2網絡細節
EIP-7702 账戶抽象：允許外部账戶(EOAs)臨時作為智能合約錢包使用
實現跨鏈無縫操作：用戶可以一次性完成跨鏈代幣交換、資產轉移和治理投票等操作

2. Beam Chain 路线圖優化

由以太坊基金會 Justin Drake 在 Devcon 7 公布的 Beam Chain 路线圖提出了至 2029 年的長期規劃，涉及區塊生產、質押和密碼學三大類別的 9 項主要升級：

將最終確認時間從 15 分鐘縮短至 36 秒（3-slot finality）
將出塊時間從 12 秒減少到 4 秒
將最低質押要求從 32 ETH 降低至 1 ETH

根據目前可用信息，L2去碎片化相關更新預計在 2025 年初推出，而 Beam Chain 路线圖尚未確定具體時間表。特別是，Beam Chain 路线圖的核心提案涉及從根本上改變以太坊共識層關鍵機制的想法，這些更新可能需要 1-2 年以上的時間完成。

關注基於 DAG 的區塊鏈（SUI、APTOS、HBAR、FTM）

傳統區塊鏈就像一條單行道，所有交易都需要排隊依次通過。而 DAG（有向無環圖）技術則像一張復雜的路網，允許多條車道同時通行。這種設計讓交易處理效率獲得質的飛躍，堪稱區塊鏈技術的一次重要進化。

早期的 DAG 項目 IOTA 雖然开創性地將這一技術引入加密世界，但就像第一代 iPhone 一樣，存在不少先天局限。網絡交易量不足時性能反而下降，還需要中心化協調器"站崗"，這些問題最終限制了其發展。

Sui 的出現為 DAG 技術注入了新活力。它沒有完全拋棄傳統區塊鏈的優勢，而是巧妙地將 DAG 融入共識機制。通過創新的 Mysticeti 共識協議，驗證者可以自由並行處理區塊，既保證了去中心化和安全性，又大幅提升了網絡性能。這就像是特斯拉將電動機與傳統汽車工藝的完美結合。

Sui 的技術創新很快獲得了市場認可。自 2024 年 9 月以來，Sui 幣價暴漲超 300% ，目前以 16 億美元的 TVL 穩居非 EVM 公鏈第三把交椅。即便在 2024 年末經歷大規模解鎖，Sui 依然展現出強勁韌性。展望 2025 年，隨着解鎖壓力顯著減輕，Sui 的發展前景更加光明。

不僅是 Sui，整個 DAG 賽道都呈現出蓬勃發展態勢。同樣採用 DAG 技術的 Aptos 已躍升至非 EVM 公鏈 TVL 第四名，鎖倉量達 11.3 億美元。IOTA、HBAR、FTM 等 DAG 項目自 2024 年 9 月以來也都實現了至少 100% 的漲幅。

隨着技術不斷成熟，DAG 項目正在用實力證明自己是最適合大規模應用的公鏈解決方案。預計到 2025 年，主要 DAG 項目的總 TVL 有望從目前的 31 億美元增長至 50-60 億美元，相當於 Solana 當前 TVL 的一半以上。

鏈上黃金時代

DEX 的淘金熱潮：現貨 DEX 對 CEX 交易量比例將超 20% ，永續合約 DEX 對 CEX 比例將超 10%

雖然 Binance 和 Coinbase 等 CEX 仍是大多數投資者的主要交易平臺，但隨着牛市進展，DEX 對 CEX 的交易量比率逐漸上升。這一趨勢預計在明年將加速，現貨交易量比率可能超過 20% ，永續合約交易量比率可能超過 10% 。

推動這一轉變的因素有三個：

首先，在新的特朗普政府下，對 DeFi 更友好的監管環境將擴大 DeFi 場景，鼓勵探索更少審查和代幣價值積累。這將提升 DeFi 代幣需求，為整個鏈上生態系統創造良性循環。
其次，錢包、交易終端和交易機器人等多個層面的用戶體驗已顯著改善。FTX 崩潰後，交易者對交易對手風險更加敏感，鏈上活動因此變得更受歡迎。Phantom 今年多次躋身頂級應用之列，表明鏈上用戶體驗和普及度達到前所未有的水平。
第三，高估值代幣在 CEX 上市將推動更多投資者轉向鏈上。隨着加密行業規模達到萬億美元級別，新代幣以數億或數十億美元估值發行的現象越來越普遍。投資者越來越意識到，在 CEX 持有代幣獲取超額回報的時代已經過去，最有利可圖的機會在鏈上。

盡管鏈上操作和自托管仍存在一定門檻，但牛市 FOMO 情緒必將推動更多用戶擁抱鏈上經濟。這波"淘金熱"不僅會帶來用戶量的增長，更會促進整個區塊鏈行業向着开放、無需信任的經濟體系邁進。

數字黃金優於黃金：比特幣生態系統價值將超過 BTC 網絡的 1%

經歷多個周期後，比特幣越來越被公衆接受為數字黃金和價值儲存手段。自 2023 年以來，衆多協議湧現以釋放比特幣作為數字黃金的全部潛力。原生比特幣協議如 Ordinals 和 Runes 通過直接在其區塊鏈上鑄造代幣和 NFT，使比特幣成為原生 DeFi 的基礎層。此外，各種L2解決方案和再質押協議开始利用比特幣產生收益。

自 2023 年 Ordinals 協議推出以來，比特幣網絡的交易費用一度攀升至往期牛市的高點水平。不過，在即將到來的新一輪牛市前夕，交易費用已回歸常態，這表明比特幣的鏈上需求尚未完全釋放。按照市場規律，如果 2025 年如預期般迎來牛市，比特幣的鏈上使用率和交易費用很可能會創下歷史新高。

雖然大多數比特幣持有者更看重穩定性，但市場對比特幣產生收益的需求始終存在。目前的數據就能說明這一點：

比特幣在所有公鏈中總鎖倉價值（TVL）排名第六，約 38 億美元的比特幣被用於收益生成
加上 Ordinals 和 Runes 的總市值，整個比特幣鏈上生態系統的市場規模已達 70 億美元

考慮到比特幣作為 2 萬億美元資產的地位，其 1% 供應量將代表超過 200 億美元投入生態系統。

EVM 時代回歸：新的替代性 EVM L1將達到 200 億美元以上市值和 100 億美元以上 TVL

2024 年，鏈上增長主要集中在非 EVM 生態系統，特別是 Solana 和 Sui：

Solana 的鏈上交易量超過了以太坊及其所有L2網絡的總和
Sui 的發展勢頭超過了大多數以太坊L2解決方案
不包括以太坊主網在內的 EVM 生態系統在 TVL（總鎖倉價值）方面的市場份額明顯下降

預計這一趨勢將在 2025 年發生逆轉：

新的替代性 EVM L1公鏈有望達到 200 億美元市值
TVL 預計達到 100 億美元
這一目標在 2021 年已被 Avalanche 實現過

盡管 Solana 和 Sui 等網絡增長顯著，但 EVM 生態系統仍具有無可比擬的深度。它擁有最大的用戶和开發者基礎，流動性無可匹敵，TVL 達 1650 億美元，是其他生態系統總和的四倍。這種主要以 ETH 為主的巨大流動性在 2024 年 Solana Meme 幣狂熱期間一直處於觀望狀態。然而， 對 Hyperliquid、Ethena 和 Virtuals 等基於 EVM 的協議的興趣增長表明了潛在需求的存在。