觀點：美聯儲量化寬松讓市場熊市失去了意義

2024-12-10 16:12:08

原文翻譯：白話區塊鏈

市場樂觀情緒正在蔓延，資本流向也隨之發生變化。Adam Kobeissi 指出：

「個人投資者對市場的信心接近歷史高位： 46% 的美國個人投資者認為未來六個月內市場崩盤的可能性低於 10% 。這一比例已達到自 2006 年 6 月以來的最高值，並在過去兩年間翻了一番。（數據來源：耶魯管理學院調查）。換言之，投資者對股市的擔憂降至 14 年來的最低水平。與此同時，標普 500 指數自 2022 年 10 月觸底以來已反彈約 50% 。但另一方面，投資者認為當前市場估值是自 2000 年 4 月互聯網泡沫破裂以來最被高估的一次。市場情緒已處於極度亢奮的狀態。」

樂觀情緒中最瘋狂的部分在於：從長期來看，樂觀主義者通常是正確的。我認為這種現象在金融市場中變得愈加明顯，因為美聯儲大約 16 年前打破了市場運行機制。從那時起，我們從未真正恢復，甚至我認為永遠不會完全恢復。

我在周末閱讀了一本名為《易錢之王》（The Lords of Easy Money）的書，作者是克裏斯托弗·倫納德（Christopher Leonard）。這本書詳細描述了過去幾十年美聯儲的政策演變，特別是量化寬松（QE）的興起及其對市場和金融資產產生的深遠影響。

從這本書中，我獲得了一個關鍵的結論：過去十五年來，經濟學家、投資者以及市場評論員都犯了一個重要的錯誤——他們過於關注量化寬松引起的價格通脹，卻很少有人關注資產通脹這一相同根源引起的現象。

1、關於資產通脹的兩種觀點

資產通脹可以從兩個角度來看待：

1）第一種觀點認為：資產價格不可能無限期地持續上漲。如果量化寬松造成了這種趨勢，那么資產泡沫最終會破裂。

2）第二種觀點與第一點相矛盾，主張如果中央銀行始終愿意壓低利率並在資產價格下跌時打印更多貨幣，那么資產泡沫就不會破裂。

我傾向於第二種觀點。有強有力的論據表明，只要美元仍然作為法定貨幣存在，美國經濟將不會再次經歷超過 18 個月的熊市。這或許聽起來很大膽，但讓我解釋一下原因。

2、當前經濟政策的新常態

各國央行已經完全掌握了量化寬松的操作手法。他們現在可以以驚人的速度降息和打印貨幣。例如，在 2020 年疫情爆發期間，美聯儲通過緊急降息將利率降到 0% ，並在短時間內創造了數萬億美元。雖然資產價格一度「崩潰」，但幾個月後便迅速反彈，並創下新高。

這就是現在的「新常態」，資產價格似乎永遠都在上漲，這就是市場中彌漫的樂觀情緒。

3、新經濟現實

對於那些在量化寬松政策實施之前的傳統經濟環境中成長起來的人來說，這種新局勢可能讓他們感到困惑。但我們已經有近二十年的數據表明，我們已經進入了一個全新的經濟制度。

正如克裏斯托弗·倫納德在書中所指出的，現代貨幣已經不再是真正的實物貨幣，而是通過電子操作憑空創造出來的數字，最終分配給少數一級交易商。

這種現狀已經改變了我們過去對市場、通脹以及投資的一切傳統理解。

譯文：量化寬松政策其實很簡單，核心就是通過創造大量新貨幣，向銀行系統注入資金。這個政策的目標是在銀行缺乏儲蓄動力的情況下，刺激經濟增長。美聯儲用一種非常強大的工具來實現這個目標，那就是聯系紐約的一批主要金融交易商，這些交易商隸屬於 24 家被稱為「主要交易商」（Primary Dealers）的金融公司，他們主要負責买賣資產。

這些主要交易商在美聯儲有特別的銀行保險箱，叫儲備账戶（reserve accounts）。當美聯儲想要實施量化寬松時，紐約聯邦儲備銀行的交易員會聯系這些主要交易商，比如摩根大通（JPMorgan Chase），提議購买他們手中的價值 80 億美元的國債。摩根大通會把這些國債賣給美聯儲的交易員。接着，美聯儲的交易員只需按幾下鍵，就能通知摩根大通銀行家查看他們的儲備账戶。

這樣一來，美聯儲通過儲備账戶瞬間創造出了 80 億美元，用來完成這筆購买。摩根大通收到這筆錢後，可以用它在市場上購买其他資產。這種做法就是美聯儲創造資金的關鍵方式：它通過向主要交易商購买資產，在這些交易商的儲備账戶裏創造資金。

簡單來說，這就是美聯儲如何用「創造資金」這個方法影響市場，穩定經濟的過程。

如果你給某人一臺印鈔機，他們一定會开始印錢。

而當美聯儲开始印錢時，資產價格就會持續上漲。這可能會引起一些人的疑問：「如果美聯儲停止印錢會怎樣？」分析角度會隨之改變，但故事的關鍵在於：美國已無法承受停止印錢的後果。我們已經對廉價且充足的資金變得依賴。

這就是為什么我認為幾乎不可能出現持續 18 個月以上的熊市。如果美聯儲發現資產價格大幅下跌，他們會迅速而強烈地介入市場。

市場並不會完全受美聯儲控制，而是美聯儲根據市場的變化而行動。

在《The Lords of Easy Money》一書中，作者克裏斯托弗·萊納德（Leonard）提到了一個完美的例子，來說明這一點：貝倫克（Ben Bernanke）領導的美聯儲曾計劃以較小的規模和較緩慢的速度進行量化寬松政策（QE），但由於擔心市場預期與實際行動背離會導致資產價格下跌，貝倫克最終不得不滿足市場的預期。

那么為什么我要提到這一點呢？因為我今天开頭提到的市場樂觀情緒非常重要，原因在於：美聯儲幾乎被市場要求必須介入市場，推動資產價格走高。市場參與者的預期是這樣的，因此美聯儲不得不行動。

現在，市場才是真正的掌舵人。