WealthBee宏觀月報：美聯儲降息東風起，加密市場新一輪行情已箭在弦上

2024-10-11 16:10:16

###TAG_0###

美聯儲如期开始 50 個基點的降息，降息周期正式开啓，全球流動性會進入新的寬松周期；受此影響，全球股市集體走高，標普 500 和道瓊斯指數繼續創歷史新高，亞太地區股市表現亮眼；加密市場享受降息紅利，比特幣價格突破 66000 美元，新一輪上升行情或正在酝釀。

在本月 FOMC 會議之前，美國公布了最新的非農和通脹數據：美國最新非農就業人數新增 14.2 萬人，不及預期；8 月 CPI 同比上升 2.5% ，連續 5 個月下降。在如今降息的關口下，非農數據不及預期或許反而是利好，增加了市場對於降息的期待。

隨後，在市場的注目下，美國聯邦儲備委員會當地時間 18 日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調 50 個基點，降至 4.75% 至 5.00% 之間的水平。時隔四年，美聯儲終於迎來了新的降息周期。至此，全球流動性周期會進入新的寬松階段，投資人可以好好舒一口氣了。

2024 年降息之後，各類主要資產的主要變化如下：

1.美債：降息前美債通常上漲，市場提前反映降息預期。降息後短期內波動可能加劇，但隨着時間的推移，不同經濟復蘇情況下的利率走勢會出現分化。2. 黃金：降息前黃金往往表現較好，因為避險需求上升。降息後，黃金可能會繼續受到青睞，但具體情況還取決於經濟是否“軟着陸”以及其他市場因素。3. 納指：在衰退式降息中，納指的表現依賴於基本面的修復。在預防式降息後，股市往往因降息帶來的積極經濟效果而上漲。4. BTC：與 2019 年降息周期相比，BTC 在 2024 年的降息預期影響下，回調來得更早。盡管短期內 BTC 可能會出現震蕩或回調，但長期看漲，且預計回調的力度和時間將小於 2019 年。

降息後，黃金 ETF 和股票 ETF 流向能反映市場對不同資產偏好的變化。美聯儲對 GDP 增速、失業率和通脹的預測調整會影響市場對經濟前景的看法，從而影響資產價格。降息雖可能提振市場情緒、增加對風險資產的需求，但市場預期與實際經濟數據的差距也會引發情緒波動，且這些變化受經濟數據、市場預期、政策動向等多種因素影響。

本次降息的幅度還是略超華爾街的預期，畢竟歷史上，只有經濟出現衰退的場景下，美聯儲才會激進地起手 50 個基點。

然而，在鮑威爾的講話中，美國經濟仍處在可控地運行之下，並無太大的衰退擔憂。我們在上期月報中提過，美聯儲此次降息為“預防式降息”，而 50 個基點的开端，彰顯了美聯儲對抗衰退風險的態度。激進的开始並不意味着持續的激進。美聯儲下修 GDP 增長預期（從 2.1% 下調至 2.0% ），上修失業預期（從 4.0% 大幅上調了至 4.4% ），謹慎地維持經濟軟着陸的發展路徑。

從歷史上看，除非是衰退之後的應急降息，之前的預防式降息都促使了全球資產的牛市，同時由於美元供給增加，導致美元出現貶值。本次降息屬於典型的預防式降息，我們也有理由相信這會進一步推動資產價格復現歷史走勢。

降息前後市場分歧非常劇烈。在月初的 3 號和 6 號，美股經歷了兩天的大跌；降息之後，美股直接跳空高开高舉高打，標普 500 再次創下歷史新高。

正如上一章節分析的那樣，在預防式降息的情況下，資產價格往往會走牛。盡管 50 個基點起手不免讓人有衰退的擔憂，導致黃金價格持續走高，但我們依舊認為美股仍存在機會——流動性的寬松和借貸成本的下降會對衝掉市場中隱藏的衰退擔憂。

一般來講，降息最先有利於小盤股，因為市場風險偏好的改變會最先使得資金流入高波動品種。從羅素 2000 指數上看，市場也確實按照這個預期在走。

然而，對衝基金似乎不這么認為。根據高盛集團截至 9 月 20 日的主經紀商周報，對衝基金上周以四個月來最快速度买入美國科技股、媒體股和電信股，依舊延續着 AI 相關的主題投資。

在美聯儲利率決定的第二天，納斯達克 100 指數創下 8 月初以來的最大盤中漲幅。然而從周线來看，羅素 2000 指數跑贏了科技股為主的納斯達克 100 指數。表面上看黃金、小盤、大盤都在漲，但背後其實有人押注衰退，有人交易降息，還有人繼續擁抱 AI，市場並沒有一致的預期，但總體來說有邏輯地向都在享受着流動性寬松的紅利。

從全球市場角度來講，降息確實帶來了市場很好的反饋。在本月，除了標普 500 和道瓊斯，德國 DAX、印度孟买 Sensex 30、印尼雅加達 JKSE、新加坡海峽指數 STI 都創下了歷史新高，亞太市場表現非常亮眼。因此，從全球的角度來看，投資者總體還是對降息之後的投資環境還是非常有信心的，我們也期待後續牛市的延續。

降息所帶來的影響不光反映在傳統金融市場，也蔓延到了加密領域。盡管現貨 ETF 數據不直接決定價格走勢，但它能反映美國投資者的情緒。之前投資者情緒低迷，購买力不強，但首次降息後，投資者的風險偏好有所上升。最新的 BTC 現貨 ETF 數據顯示，僅三家機構持倉未變，灰度輕微減持 9 枚 BTC，而其他機構如貝萊德、富達和 ARK 均增持超過 1, 000 枚 BTC。

比特幣價格在月初經歷了數根大陰线，隨後進入反彈，從最低不到 53000 美元反彈至 66000 美元以上，可謂是完成了一波大逆襲。作為風險資產，比特幣也必然會享受到足夠的降息紅利。從比特幣 ETF 流入數據來看，自從 18 日降息之後，美國比特幣 ETF 一直呈現淨流入的趨勢。

從 ETH 的流入數據來看，ETH 難得出現自上市以來的連續流入。我們認為 ETH/BTC 匯率已經跌至 0.04 以下，已經極具性價比，後續的資產配置中可以跟隨以太坊 ETF 進行一定的抄底。

在 2019 年的降息周期中，比特幣（BTC）在首次降息後雖有短暫上漲，但隨後進入下行趨勢，從最高點回落，經歷 175 天的調整期，價格下跌約 50% 。與 2019 年不同，今年由於市場對降息預期的不斷變化，BTC 的調整來得更早。自 3 月達到年度峯值以來，BTC 已經歷了 189 天的震蕩回調期，最大跌幅達到 33% 。歷史數據表明，盡管短期內 BTC 可能繼續波動或回調，但預計調整的幅度和持續時間將小於 2019 年的周期。長期而言，BTC 後市依然看漲。

在本月，貝萊德最新的一篇關於比特幣研究的報告——《比特幣：一種獨特的風險分散工具》——備受關注。這篇研報的副標題為：比特幣對投資者的吸引力在於它脫離了傳統的風險和回報驅動因素。文章署名為貝萊德 ETF 和指數投資部門的首席投資官 Samara Cohen，貝萊德數字資產部門主管 Robert Mitchnick，以及貝萊德全球宏觀固收頭寸主管 Russell Brownback。

研報指出,比特幣波動性大，單獨來看顯然是一種“高風險”資產。然而，比特幣面臨的大部分風險和潛在回報驅動因素與傳統的“高風險”資產有着根本區別，使其不適合大多數傳統金融框架，包括一些宏觀評論員採用的“風險偏好”(risk on)與“風險規避”(risk off)框架。目前來看，市場對於這種新興資產的理解仍不成熟。

值得一提的是，貝萊德在研報中指出,許多人向貝萊德咨詢關於在資產配置中增加比特幣的意見，這些人擔憂美國債務問題，並試圖尋找對衝美元風險的投資品，而比特幣成為他們着眼的對象。這種天然去中心化的資產能夠對衝掉中心化央行固有的結構性風險。

因此，隨着全球投資界努力應對不斷加劇的地緣政治緊張局勢、對美國債務和赤字狀況的擔憂以及全球政治不穩定性加劇，比特幣可能被視為一種越來越獨特的風險分散工具，可以抵御投資者在其投資組合中可能面臨的一些財政、貨幣和地緣政治風險因素。我們也有理由相信，這將會成為全球投資者的一種共識，畢竟在尋求風險對衝的道路上，我們從未停下腳步。

流動性寬松周期如約而至，美聯儲 50 個基點宣誓了對抗經濟衰退的決心，全球資產（無論是風險資產還是避險資產）都在朝着步步高升的方向進行，各自博弈着各自的預期。在美元寬松的環境下，普漲的情況並無需過度擔心流動性分配不均而導致的“此消彼長”的情況。因此，擁抱加密貨幣，或許是享受流動性寬松+避險美國債務問題的“戴維斯雙擊”的明智之舉。