再質押行業研究報告：DeFi生態的全新增長點

一、質押和流動性質押的背景

以太坊質押是通過投入 ETH 來保護網絡安全，並作為回報獲得額外的 ETH 獎勵。這種機制的設計初衷是為了強化以太坊網絡的安全性，但也存在一些風險和限制。首先，質押的 ETH 在鎖定期內不能自由交易，流動性受到限制。質押者無法在短時間內取回或出售他們的 ETH，這可能導致資產的流動性短缺。其次，質押行為可能面臨因驗證不當而被網絡懲罰的風險。此外，成為以太坊網絡的驗證者需要較高的門檻，即個人必須質押至少 32 ETH，這對於普通投資者來說是一個相對較高的要求。

為了降低進入質押市場的門檻和減少流動性受限的風險，諸如 ConsenSys 和 Ledger 等平臺开始提供集合質押服務。這類平臺允許用戶將他們的 ETH 匯集起來，以滿足最低的質押要求，從而使得普通投資者也可以參與質押。然而，即便是通過集合質押服務，質押的 ETH 仍然處於鎖定狀態，無法立即提取，這種情況下的流動性問題依然存在。

為了解決這一問題，流動性質押應運而生。流動性質押通過鑄造流動性代幣作為質押的 ETH 的替代品，使用戶能夠繼續參與 DeFi 等市場活動。Lido 是流動性質押的先驅，其後 Rocket、Stader 等平臺也相繼推出類似服務。這類服務不僅降低了參與質押的門檻，還為質押者提供了更多靈活性。通過流動性代幣，投資者既能享受質押的收益，也能將代幣用於其他投資策略，實現更高的潛在回報。

質押與流動性質押的區別

傳統質押要求用戶將 ETH 鎖定，直到解除質押期結束。而流動性質押則允許用戶獲得一種流動性代幣，這種代幣代表用戶質押的 ETH，用戶可以在市場上自由交易這些代幣。這一創新不僅提升了資金的流動性，還為投資者提供了多樣化的收益機會。通過流動性質押，投資者不僅能從質押獎勵中獲利，還能通過將代幣用於 DeFi 平臺進一步增加收益。

二、再質押的興起

再質押（Restaking）是由 EigenLayer 首創的一種新型概念，它允許使用已質押的 ETH 來保護其他與以太坊主鏈不直接相關的模塊，如側鏈、預言機網絡和數據可用性層。這些模塊通常需要主動驗證服務 (Active Verification Services, AVS)，這些服務由自己的代幣保護，存在建立自身安全網絡的高成本及信任模型較低的問題。再質押通過利用以太坊的大規模驗證者集來提高這些模塊的安全性，從而降低建立獨立安全網絡的成本。

再質押的關鍵在於，它可以有效地將以太坊的驗證者安全性引導至其他鏈或應用，使得攻擊這些模塊的成本遠遠高於其潛在收益。這種機制使得再質押的網絡能夠通過共享以太坊的安全性來保護其他區塊鏈生態系統中的重要模塊。

雖然 EigenLayer 是第一個引入再質押概念的協議，但隨着該領域的逐漸成熟，其他協議也在不斷湧現。不同的再質押協議在實現方式和支持資產種類上有所不同，形成了多樣化的市場競爭格局。

EigenLayer 白皮書詳細描述了再質押中的“池化安全性”概念。這種機制意味着，當多個驗證者通過再質押參與同一網絡時，攻擊者必須承擔更大的成本才能破壞該網絡。這種設計可以有效提高模塊的安全性，但也存在驗證者勾結的風險。假設多個模塊共享同一批質押資產，一旦驗證者之間勾結，可能導致多個網絡同時受到威脅。為此，EigenLayer 提出了通過限制每個驗證者再質押資產的方式來減輕此類風險。

三、再質押協議概述

1. 支持的存款資產

再質押協議之間的主要區別之一是支持的存款資產類型。目前，EigenLayer 僅支持 ETH 和 ETH 的流動性質押代幣 (LST)，而 Karak 和 Symbiotic 支持更多種類的資產。Karak 接受包括流動質押代幣 (LRT)、Pendle LP 代幣和穩定幣在內的多種資產，而 Symbiotic 支持 ENA 和 sUSDE 等額外資產類型。

這種資產的多樣性對再質押協議的吸引力和發展至關重要。能夠支持更多類型的資產使得這些協議可以吸引更多流動性和用戶參與，特別是在多鏈生態系統中。而 EigenLayer 未來也計劃通過引入更多雙重質押和 LP 再質押選項來擴大其資產種類的支持。

2. 安全模型

EigenLayer 在安全性設計上更為保守，主要接受 ETH 及其變體作為再質押資產，以確保網絡安全性和經濟穩定性。相比之下，Karak 和 Symbiotic 提供了更廣泛的再質押資產選項，允許更高的靈活性和可定制的安全性。

再質押協議的安全模型設計需要平衡靈活性和安全性。EigenLayer 通過集中在 ETH 及其相關資產上，減少了小市值代幣帶來的波動風險。而 Karak 和 Symbiotic 則提供了可根據具體需求調整的安全性選項，使服務能夠選擇其所需的經濟安全級別。

EigenLayer 和 Karak 都採用了可升級的核心智能合約，由多重籤名管理系統控制不同部分的基礎設施，確保了治理的分散化。而 Symbiotic 則採用了不可變的合約設計，減少了治理風險，但這意味着如果合約代碼中存在漏洞或錯誤，協議將需要重新部署。

3. 支持的鏈和合作夥伴

再質押協議的鏈支持範圍也是其核心競爭力之一。目前，EigenLayer 和 Symbiotic 主要集中在以太坊生態系統內，Karak 則已擴展至 5 條區塊鏈的存款支持。盡管大多數的 TVL 仍然集中在以太坊上，Karak 的多鏈支持使得其能夠吸引更多非以太坊鏈上的資產參與再質押。

Karak 還推出了第 2 層網絡 K 2 ，充當 DSS 的測試環境，使其能夠在以太坊上運行前進行升級和測試。相比之下，EigenLayer 和 Symbiotic 並未提供類似的測試環境功能，但協議可以通過集成其他鏈和協議進行測試。

最終，協議的成功取決於其能夠建立的合作夥伴關系。EigenLayer 由於是再質押領域的先驅，吸引了最多的 AVS 參與，其著名合作夥伴包括 EigenDA、AltLayer 和 Hyperlane。Karak 和 Symbiotic 也逐漸擴展了他們的合作夥伴關系，整合了如 Wormhole 和 Ethena 等項目。

四、流動性再質押概述

1. 流動再質押代幣的類型

在流動性再質押協議中，用戶可以通過存入質押資產獲得相應的流動性代幣（LRT）。LRT 的作用是提供質押者更高的資本效率，並允許他們在不解鎖質押資產的情況下參與更多的去中心化金融（DeFi）活動。例如，Renzo 協議支持 wBETH 存款，並發行相應的流動性代幣 ezETH，而 Kelp 則允許 ETHx 和 sfrxETH 存款並發行 rsETH。這些代幣代表不同種類的質押資產，並在 DeFi 生態中進一步釋放資本效率。

部分協議將多個流動性質押代幣（LST）聚合至單一的 LRT 代幣中，從而實現更高的靈活性。這種多資產支持的 LRT 雖然具有較高的資本利用率，但也增加了管理的復雜性以及潛在的對手方風險。而對於一些原生質押的協議，如 Puffer，它雖然支持 stETH，但最終會將其轉換為原生 ETH 進行再質押，以規避對 LST 協議的依賴和風險暴露。

不同類型的 LRT 代幣不僅為用戶提供了多樣化的質押資產選擇，同時也使得協議之間的整合變得更加復雜，這些代幣的管理和使用需要在安全性和靈活性之間取得平衡。

2. DeFi 與 Layer 2 的支持

流動性再質押協議的一個關鍵優勢是，它為用戶解鎖了更高的資本效率，使質押資產不僅能通過再質押獲得收益，還能在 DeFi 生態系統中進一步產生回報。Pendle 等平臺的收益交易機制使用戶能夠通過槓杆進行質押，並在流動性再質押中獲取額外收益。質押者可以通過為 Pendle 等平臺提供流動性，在到期前獲得回報且避免無常損失的風險。

此外，流動性再質押協議還與 Curve 和 Uniswap 等去中心化交易所（DEX）深度集成，為 LRT 代幣提供流動性，幫助質押者在需要時快速退出質押資產。同時，部分協議還設計了多種收益策略的 vault，包括循環再質押、期權等工具，進一步增加了質押者的收益。

隨着 Layer 2 解決方案的快速發展，流動性再質押協議也逐步支持 Layer 2 網絡，為用戶提供更低的 gas 費和更快的交易速度。雖然大多數的流動性和交易量依舊集中在以太坊主網上，但隨着 Layer 2 的成熟，預計未來更多的用戶將選擇在 Layer 2 上進行質押與再質押活動，以獲取更高的資本效率。

3. 再質押協議的支持

流動性再質押協議最早依托 Eigenlayer 進行構建，Eigenlayer 是再質押領域的先鋒，也是最早提供再質押服務的協議。隨着 Karak 和 Symbiotic 的逐步推出，流動性再質押協議逐漸擴展到更多的平臺，並與多個協議集成。Karak 允許用戶直接將流動性再質押代幣（LRT）存入其平臺進行再質押，而 Symbiotic 則限制了 LRT 的使用，用戶只能通過其他渠道進行質押。

Eigenlayer 最近的空投事件引發了一些爭議，部分用戶對其空投規則不滿，开始發起提現，轉向其他協議以繼續尋找收益和空投機會。Symbiotic 憑借其靈活的再質押機制，成為了下一個熱門選擇，雖然它的存款上限為 2 億美元，但通過與多個協議的合作，它有望在未來吸引更多用戶參與。

總的來說，流動性再質押協議之間的競爭將隨着時間推移而加劇，能夠提供更高資本效率和靈活性的協議將在市場上佔據更大的份額。

五、再質押的增長與未來展望

自 2023 年底以來，再質押存款的增長速度顯著加快。根據最新數據，流動性再質押的比率（流動性再質押中的 TVL/再質押中的 TVL）已經超過了 70% ，並且在過去幾個月裏每月增長約 5% -10% 。這表明再質押的大部分流動性都是通過流動性再質押協議進行的，流動性再質押成為了再質押類別中的重要增長引擎。

然而，盡管總體趨勢是增長，但 Eigenlayer 和 Pendle 在 2024 年 6 月底的提現事件顯示了市場上的波動性。在 Eigenlayer 的空投事件後，存款流出的比例超過了 40% 。這顯示出空投激勵政策在短期內可能吸引投機者，但長期資本留存可能會受到影響。因此，協議需要通過長期的激勵機制以及穩定的收益模型來吸引並留住用戶。

展望未來，Karak 和 Symbiotic 等新興協議的崛起可能會進一步推動市場競爭。Karak 憑借其對多資產再質押的支持，已經吸引了一部分市場份額，而 Symbiotic 憑借其與其他協議的合作及去中心化驗證者網絡（DVN）的使用，也為用戶提供了新的再質押選擇。

六、總結

截至 2024 年 7 月，余額中質押的 ETH 數量接近 3300 萬枚，其中約 1340 萬枚 ETH（約 460 億美元）通過流動性質押平臺質押，佔總質押量的 40.5% 。這一比例表明流動性質押已經成為以太坊質押生態中的關鍵組成部分。然而，由於 Eigenlayer 對原生 ETH 存款的支持增加，加上 LST 的存款上限，這一比例近期略有下降。

未來，隨着再質押平臺逐漸开放更多的存款選項，取消存款上限，並擴展至其他資產類別，再質押市場將繼續擴張。尤其是流動性再質押協議預計會在未來佔據更大的市場份額。雖然空投獎勵的吸引力可能導致部分短期流動性流失，但長遠來看，通過與大型 DeFi 協議和平臺的合作，再質押生態系統將繼續增長，並為用戶提供更高的資本效率。

在整個再質押行業中，Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 等協議正在引領新的安全模型和流動性解決方案的發展。再質押的崛起不僅提升了質押的安全性，同時也為去中心化金融生態中的各類資產帶來了更高的流動性和資本效率。隨着再質押協議的不斷發展，我們看到了一系列新的創新和應用，這些不僅擴展了以太坊生態系統的功能，也為用戶提供了更多的投資機會。

再質押作為一種創新的機制，能夠有效利用以太坊網絡的安全性來支持其他區塊鏈模塊和協議。這種機制不僅增強了網絡的安全性，也提供了新的經濟激勵。Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 等協議的成功實施和廣泛採用，預示着再質押將成為區塊鏈生態系統中不可或缺的一部分。

然而，這一領域仍面臨挑战。例如，再質押協議的安全性和合規性問題，以及市場波動對流動性和資本效率的影響，都是需要持續關注的因素。未來，隨着技術的發展和市場的成熟，預計再質押協議將進一步完善其模型，並通過更有效的機制來應對這些挑战。

1.政策與監管的影響

隨着再質押和流動性再質押市場的擴展，監管機構可能會對這些新興領域進行更多的審查和規範。如何在促進創新和確保市場穩定之間找到平衡，將是未來政策制定者和監管機構面臨的重要課題。確保透明性和公平性，保護投資者利益，將是行業發展的關鍵。

2.用戶教育與風險管理

在再質押領域中，用戶教育和風險管理同樣至關重要。用戶需要了解不同協議的工作原理、風險和收益，以做出明智的投資決策。此外，如何有效管理流動性風險、市場風險和操作風險，將直接影響用戶的收益和協議的長期穩定性。

七、結論

再質押行業的快速發展為以太坊生態系統和整個區塊鏈市場帶來了新的增長點。隨着更多的再質押協議和流動性再質押解決方案的出現，用戶將能夠享受到更高的資本效率和靈活性，同時促進了去中心化金融（DeFi）的進一步發展。盡管面臨挑战，創新和不斷優化的協議將推動這一領域的持續發展。

總的來說，再質押和流動性再質押作為以太坊生態系統的新增長點，不僅為質押者提供了新的收益機會，也推動了區塊鏈技術的演進。隨着市場的成熟和技術的進步，再質押行業有望在未來實現更廣泛的應用和更高的價值創造。

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