市場結構巨變下，哪些賽道值得特別關注？

2024-08-26 16:08:17

當前的 Web3 行業和 crypto 市場的狀態，一言以蔽之，就是幣價還行，但行業深熊。這種局面以前在這個行業裏沒有出現過。之前從來都是量價齊漲或者量價齊跌，現在這種量價嚴重背離的局面是 crypto 市場出現十多年以來第一次。

情況雖然看上去比較詭異，但其實原因並不復雜，還是流動性不足。很多人都在問，為啥幣價和總市值看上去還行，但行業這么蕭條呢？其實這個問題問反了。不要忘記，目前美國聯邦基金利率仍處於歷史高位，宏觀流動性處於緊縮周期，在這個周期，股市、幣市本來就應該是熊市。所以真正奇怪的是，為啥行業深熊的時候幣價還行？

1. 結構性的巨變

事出反常必有妖。在幣價與行業背離的表象之下，是底層市場結構的巨變。很少有人意識到，crypto 市場在今年年初發生了一次根本性的、結構性的變革。比特幣 ETF 的通過，標志着在原本自由流動的 crypto 市場之外，出現了一個流動性幾乎完全獨立的數字貨幣市場：美股市場。這實際上是 crypto 發展歷史上的分水嶺事件，當前幣價與行業的背離，就是在這種新的市場結構下出現的新現象。

因為出現了兩個市場，因此出現了兩種看似相互矛盾的景象。“還行”的幣價，是在美股市場上創造的。而“不行”的行業，是在 crypto 市場上發生的。

從去年下半年以來的比特幣上漲，主要是 ETF 帶動。而進入 ETF 的資金，基本留在了華爾街手裏，並沒有進入自由 crypto 市場，更沒有滋養到創新的 crypto 項目。相反，crypto 市場仍然在高利率和 AI 壓迫導致的資金荒中。缺乏外部流動性的注入，就必然會導致行業內卷。現在在 crypto 行業中出現的種種窘迫景象，都是資金荒的體現。

真正牛市只有等到流動性走向寬松的時候才會到來。反過來，當流動性寬松的時候，資金會重新大量注入 crypto 市場，牛市也必將到來。

越來越多的信號表明，美聯儲的降息周期只有數月之遙了。聯邦利率目前處於歷史高位，樂觀的估計，這次降息周期持續時間可能會比較長，為行業發展提供一個較長時間的恆紀元。悲觀的估計，降息一段時間之後，通脹飆升，美聯儲會被迫再次升息，確認亂紀元。我個人對未來持審慎樂觀態度，但即便是亂紀元， 2025 年大概率會是一個好年份。

長期來說，兩個市場之間會有一場大战，但也只是一決雌雄而已，兩者會長期共存。

2. 四個有大機會的賽道

現在很多人都在猜下一輪牛市裏會迸發出哪些主題。我在這裏也給出自己的一些看法及原因，不構成投資建議，不對結果負責。

BTCFi

舉賢不避親。現在 Solv Protocol 與 Babylon 被並列為 BTCFi 的兩大龍頭。如果細分的話，Babylon 是原生 BTC 棧上的 BTCFi 龍一，而 Solv 是 EVM 棧上的 BTCFi 龍一，兩者合作關系又很好，所以作為 Solv 的聯合創始人之一，我看好 BTCFi 列在四大機會賽道之首，肯定是有自吹自擂之嫌。如果不講出一點道理，那么肯定不能服衆。

我來解釋一下為啥 BTCFi 會是下一輪最值得期待的賽道之一。

首先，BTC 是唯一在下一個周期能夠橫跨美股和 crypto 兩個市場的共識資產，ETH 暫時還不行，其他的更得排在後面。唯有 BTC 有可能把兩個市場的共識和流動性聯通起來。

其次，BTC 規模很大，非常大。BTCFi 只要在下個周期動員 5% 的 BTC 資產，再疊加一些衍生品，規模就有可能達到千億級別。

第三，長期阻礙 BTCFi 發展的基礎設施問題已經基本解決，無論是閃電網絡、側鏈、BTC L2，還是通過跨鏈橋把 BTC 橋接到 EVM 鏈上，無論是多籤錢包還是 BTC Script 智能合約，現在的技術水平與上一輪時已經不可同日而語。現在在 BTCFi 裏，基本上只有想不到，沒有做不到。

第四，BTC 社群的心態變化。Solv 在 BTCFi 的开發和運營中認識到，BTC hodlers 與 ETH fans 是兩類截然不同的群體，成長路徑、觀念和心態存在很大差異。過去 BTCFi 發展不起來，很大程度上是因為 BTC hodlers 們根本對此沒有興趣。但是隨着去年銘文生態的爆發，BTC 社群發生了兩個變化，一是一批經過 DeFi 洗禮的活躍分子加入到 BTC 社群中，二是原本非常保守的 BTC hodlers 當中，也有一小部分人开始改變心態，愿意積極參與 BTCFi 的建設。

除了以上這四點比較容易看懂的理由之外，我看好 BTCFi 還有一個深層理由。

在這個行業有年頭的人都還記得，在 2018 年以前，很多項目融資是直接以 BTC 進行的，那時候的 BTC 流動性和活性非常足。但是隨着 2017-18 年 ICO 泡沫的慘痛崩盤，特別是穩定幣的崛起，BTC 基本退守數字黃金定位，活性大大下降，以至於很多人認為 BTCFi 可能是個僞命題。但熟悉世界貨幣金融史的人都知道，這其實是一個歷史上人類曾經面對過並且完美解決過的問題。

在長達幾百年的金本位時期，黃金作為本位貨幣，也同樣面臨類似的矛盾。核心問題在於，一方面黃金之所以可信，是因為它保值、抗通脹，這是它成為本位貨幣的共識基礎。但也正因為這個共識基礎，大衆傾向於將黃金庫藏儲備。而貨幣是要流通的，不流動的貨幣不是好貨幣。也就是說，黃金作為貨幣的價值儲備的特性與其交易中介的特性之間發生了矛盾。怎么辦？

1717 年 9 月，牛頓作為英國皇家鑄幣廠廠長，提出將黃金與英鎊掛鉤。這其實是牛頓在數學和物理學之外另外一個彪炳史冊的巨大貢獻，那些經濟盲們認識不到，誣蔑牛頓後半生碌碌無為，實在可笑。牛頓實際上為黃金創建了一個 彈性儲備 ，一方面滿足人們將裸體黃金妥善保存的愿望，另一方面以活性十足的英鎊作為代金券，並逐漸形成了雙層貨幣創造體系，既滿足安全性，又滿足流動性，驅動經濟和貿易高速運轉。在這段人類經濟史的黃金歲月中，黃金很少以裸體形式直接出現在經濟活動中，但經濟活動中處處離不开黃金。

我認為 BTCFi 目前正處在這樣一個歷史轉折點上。本輪 BTCFi 如果能獲得良好的發育，那么將能成為整個 crypto 經濟的定海神針，在解決本身安全存儲的前提下，以“代金券”的形態，積極而活躍地參與 crypto 經濟，有力且持續地推動 crypto 經濟的成長。這就是我看好 BTCFi 的根本原因。

說一個題外話，很多人問我 Solv 到底怎么定位自己。實際上如果理解我上面所說的這個深層理由，那么 Solv 的思路也就很清楚了。Solv 的目標就是要給 BTCFi 創造彈性儲備，讓 BTC 作為數字黃金，真正能夠激活 crypto 經濟。

Meme

了解我的人都知道，我並不是 memecoin 的擁躉，這是我個人的價值觀決定的。但即使如此，我仍然要將 meme 列入我最看好的四個賽道之一。

這並不是因為現在 meme 幾乎成了熊市當中唯一還在不斷制造故事的賽道，而是因為 meme 的底層邏輯在 crypto 世界的道德困境中體現出越來越強的優勢。

Meme 幣有兩個優勢。

第一個優勢很容易想到，就是進入成本低。

第二個優勢則相對深刻一些，就是 meme 幣把公平透明放在了價值承諾之前。

Meme 跟所謂的價值幣相比最大的不同之處是什么？就在於價值幣首先承諾價值，而 meme 幣首先承諾公平和透明。我並不是說 meme 幣真的很公平，實際上背後也有很多貓膩，但是相比較而言，meme 幣信息不對稱的情況普遍比價值幣要好一些。

價值和公平哪一個更難？王陽明說，去山中賊易，去心中賊難。給一個資產做價值，相對比較容易，而公平地分配價值，則要難得多。價值幣是先為其易，後為其難。由於這個行業的監管機制沒有建立起來，所以對每一個價值幣團隊來說，一旦價值湧現，團隊就會面臨着機會主義的誘惑，這才是真正的考驗和挑战，能夠過這一關的，鳳毛麟角。一旦一個價值幣的團隊背棄了承諾，那么這個幣就會變得既不公平，也沒有價值。相反，一個 meme 幣，可以沒有價值，完全表現為一個博彩遊戲，但一上來就通過一些規則，把信息對稱搞得相對到位。在這個基礎之上，甚至有可能通過二次开發，為 meme 幣賦予價值，這就是先為其難，後為其易，比給一個垃圾價值幣重塑公平要容易得多。

請不要誤會，我是堅決主張 crypto 要走向價值創造的，我自己努力做好價值幣。但我也必須承認，青睞 meme 幣，對很多人來說是理性的選擇。

因此，我認為在下一周期中，雖然作為個體押中一個 meme 幣的概率仍然很低，但 meme 幣作為一個整體板塊會繼續火爆。而且，我認為 meme 板塊會出現一些價值二創的行為，也就是有些第三方團隊圍繞已經存在的 meme 幣开發應用，從而為 meme 幣注入價值。

穩定幣支付

區塊鏈除了炒幣沒有應用？很多人都這么認為，其實大錯特錯。區塊鏈上目前最大宗的應用是支付，而支付賽道裏成長最快的是穩定幣支付。

嚴格來說，我把穩定幣支付放在四個賽道之一，是在作弊。因為穩定幣支付的爆發，不是將來時，不是一個猜測，不需要冒險做任何判斷，而是已經確立的趨勢。之前在 crypto 行業內，穩定幣作為投資和激勵的主要代幣資產，已經被廣泛使用。而最近新出現的趨勢，是穩定幣在跨境貿易當中的逐步滲透。尤其是最近這一兩年，大量的中小跨境貿易商已經开始在其供應鏈內成規模使用穩定幣進行 B2B 的結算。在這個領域，區塊鏈支付即結算、分鐘級清結算、交易記錄終生可查等優勢體現得淋漓盡致，只要用熟，就欲罷不能，完全不需要花時間去說服。

目前唯一的障礙是監管。

在 crypto 圈內普遍存在一種誤解，即認為主要國家必將長期壓制和打擊穩定幣支付。作為 ERC-3525 數字票證標准的設計團隊，我們近兩年來跟多個國家的央行、跨國金融組織都有深度交流與合作，我可以告訴大家，情況完全不是這樣。從國際清算行到世界銀行，從東南亞、非洲一些國家的央行到一些跨境業務巨大的國際性商業銀行，他們對於穩定幣的優勢已經充分認知，絕大多數都知道這是個不可阻擋的趨勢，因此正在採取積極的姿態去學習和接納。

這一輪，不是狼來了，不是葉公好龍，是以比較成熟的理論思考和一定的實踐為基礎的。他們現在面對的主要問題是，在總體接納穩定幣支付作為一種合法的支付手段的同時，如何實施反洗錢、反恐融資等任何法治國家和負責任的金融機構都應該履行的管控義務。目前我們接觸到的這個領域裏的重大研究，有很大一部分圍繞這個問題展开。一旦這個問題取得突破，穩定幣支付將如开閘之洪水，席卷整個金融行業。

穩定幣支付一定是 RWA 當中最先成功的板塊。很多人認為下一波段中 RWA 會爆火，我認為總體上火候還不到，只有穩定幣支付作為 RWA 的先鋒板塊獲得大發展，其他 RWA 資產才能陸續起勢，這還要至少再等一個周期。不過，RWA 賽道總體上行的趨勢是沒有問題的，耐心資本應該會逐步开始對 RWA 布局了。

Web3 社交

下一波段中將有 Web3 社交賽道的龍頭出現，這是我最大膽的一個預測。這個話題炒了很久，每次嘗試都不成功，為什么我認為突破點就在近期呢？

主要是因為出現了新的思路和解決方案，代表案例就是 Solana Blink 和 TON。

首先要理解一點，所謂 Web3，就是價值互聯網，所謂 Web3 社交網絡，其實就是可以進行價值操作的社交網絡。換句話說，Web3 社交相比較於 Web2 社交，主要是個增量，而不是推倒重來。從功能上來說，Web2 社交網絡已經在內容上做得很好，Web3 社交網絡沒有必要另起爐竈。你重新做一個社交平臺，把 99% 的資源都用來重復 Web2 社交網絡已經做得爐火純青的東西，還要說服用戶放棄多年積累的社交資產，把全套社交關系和數據資產全部轉移到新平臺去，這不但非常難，而且非常笨。為什么不給現有的 Web2 社交網絡增加一個價值層，允許大家在已有的社交網絡裏進行支付、交易等價值操作呢？

這個思路如此簡單、自然，但是整個 Web3 社交賽道的創業者，竟然幾年時間都想不到。好在隨着 TON 和 Solana Blink 的出現，這層窗戶紙終於被捅破了。TON 和 Solana Blink 有什么共同特點？就是在已經建成的 Web2 CBD 黃金地段的社交網絡上加蓋價值層，而不是跑到荒郊野地去重新蓋樓，指望大家為了那么意識形態和價值主張集體搬家。換句話說，讓 Web3 跑起來找流量，而不是讓流量跑起來找 Web3。很多人只見樹木不見森林，只看現狀不看趨勢，整天執迷於分析數據，一會兒指責 TON 空有流量沒有價值，一會兒嘲笑 Blink 雷聲大雨點小。這些指責單看都沒有問題，但是卻昧於大勢，看不到 Web3 社交網絡建設思維範式轉換的重大意義。我不是說 TON 和 Blink 一定會成功，更不是說它們就是最後的那個成功者。就像微信之前有米聊，功成不必在它們，但是它們打开了正確的方向，會吸引後面更優秀的創新者，這是最重要的。

社交一定是一切應用之王，在 Web2 時代如此，在 Web3 時代必將如此。Web3 社交不存在任何邏輯上的問題，以前之所以搞不成，就是思維方式不對。現在這個窗戶紙捅破打开，必將迎來 Web3 社交支付和社交交易類產品的大發展，很大程度上決定未來十年 Web3 行業的基本格局，對此我有很強的信心。

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