頂級交易員的加密周期交易心理學

2024-08-23 00:08:28

視頻來源：《 Mastering the Psychology of Crypto Cycles | David Kalk & Jeff Park 》

嘉賓：David Kalk、Jeff Park

主持人：Yano、Santi

原文編譯：Peyton， 7 UPDAO 分析師

Reflexive Capital 的 David Kalk 和 Bitwise 的 Jeff Park 探討了心理學在加密貨幣交易中的關鍵作用。他們認為，在高度波動且具有反射性的加密貨幣市場中，掌控個人情緒和偏見是超越他人的關鍵。他們剖析了傳統風險投資方法的局限性、流動策略的潛力，以及為什么心理韌性可能是當今加密貨幣領域中最寶貴的優勢。他們分享了管理交易心理、適應市場制度以及機構加密貨幣投資未來的觀點。

Empire 頻道由 Jason Yanowitz 和 Santiago Santos 主持，致力於分享那些在其他地方聽不到的真實加密貨幣故事。如果你在尋找加密領域的最佳內容，Empire 頻道正是你的不二之選。我們每周一和周五更新新劇集，為你帶來來自頂級創始人、投資者和行業建設者的深刻見解。該頻道由 Blockworks 團隊打造，提供高質量的加密貨幣內容。

David&Jeff 介紹

David Kalk 是 Reflexive Capital 的創始人兼首席投資官。他擁有豐富的宏觀交易背景， 2008 年在高盛开始職業生涯，專注於利率衍生品。在之後，他加入了 Peter Thiel 的家族辦公室，擔任宏觀基金的首席投資官，期間磨練了風險管理和交易技巧。2020 年，他幫助創辦了 CommonHealth Asset Management，並开始關注加密貨幣作為宏觀資產。2023 年 7 月，源於他對加密市場的熱情，David 創立了 Reflexive Capital，致力於开發機構級加密貨幣產品。

Jeff Park 是 Bitwise 的 Alpha 策略負責人和投資組合經理。他在投資策略和投資組合管理方面擁有豐富的經驗。作為 alpha 生成和投資管理領域的專家，Jeff 在塑造 Bitwise 的投資方法和策略方面發揮了關鍵作用。

Crypto 是流動性最強的非有效市場

Yano: 初始提問

Yano 請 David Kalk 總結他對加密貨幣的論點。

David Kalk: 對加密市場的觀點

David Kalk 認為，加密貨幣是「流動性最強的非有效市場」。盡管市場具有流動性，但由於缺乏專業交易經驗，以及風投（VCs）和散戶的存在，市場極其低效。他認為，專業交易員和風險管理者通過動態調整和適應不同的市場環境，可以獲得顯著的優勢。

Santi: 關於風投基金的問題

Santi 問為什么許多流動性基金往往會經歷收益回撤，是因為經理的水平不足還是因為他們的注意力不集中。

David Kalk: 技能差異

David 回應說，交易和風投投資所需的技能截然不同。交易員必須靈活並對價格變化做出反應，而風投則側重於長期的投資論點。他補充說，在加密貨幣領域，人們常常與他們的投資過於緊密地聯系在一起，這可能會損害理性決策。

Yano: 問 Jeff Park

Yano 接着問 Jeff Park，他在 Bitwise 的角色，以及如何為公司創造收益。

Jeff Park: 在 Bitwise 的角色

Jeff 解釋說，Bitwise 專注於加密資產管理，採取多策略方法，並與獨特的加密回報機會建立合作夥伴關系。他強調比特幣的固有波動性，並將其視為一種機會而非缺點，尤其是在流動且積極交易的策略中。

Yano: 上周播客的後續提問

Yano 請 David 分享他對上周播客中的關鍵點的看法。

David Kalk: 對播客的反思

David 表示他尊重前一位嘉賓，並同意一些觀點，如在市場中找到優勢的重要性。然而，他在兩點上有所不同：壓抑波動性增加了風險，以及市場心理太混亂以至於無法依賴。他認為當前市場結構與過去大不相同，因此調整策略至關重要。

Santi: 關於市場行為的評論

Santi 分享了一個基金經理在市場上漲時持有現金，隨後在隨後的熊市中獲利的例子。他同意 David 的觀點，並強調了在波動市場中管理投資者期望的挑战。

Jeff Park: 與 LPs 的挑战

Jeff 討論了加密基金 LP（有限合夥人）的獨特期望，他們通常尋求短期收益，這與長期風投策略不一致。他強調在加密等波動市場中管理這些期望的重要性。

David Kalk: 在加密市場中的適應性

David 總結時強調，隨着市場的發展，必須適應和進化，了解何時轉變策略以及何時持有現金以實現長期成功。

Santi: 認同

Santi 同意 David 的觀點，強調靈活性的重要性，並准備好隨着市場結構的變化而調整策略。

LP 優先級

David Kalk: LP 優先級與策略設計

David Kalk 討論了加密貨幣投資中扭曲的回報概況，強調許多資金分配者不僅僅關注絕對回報，而且希望在特定的波動性概況內實現回報。他指出，盡管存在對有效管理波動性的策略（如將 80% 的資金分配給現金， 20% 分配給加密貨幣策略）的興趣，但該行業尚未創造出吸引這些資金分配者的回報概況。David 認為，為了使這些策略吸引新的資金，它們需要被正確地包裝（packaged）。

Santi: 關於策略吸引力的問題

Santi 詢問兩位發言人，這類策略對有限合夥人（LP）的吸引力如何，特別是考慮到大多數 LP 習慣於將投資歸類為對衝基金或風險投資類別。他指出，「流動風險投資」這一概念常常讓 LP 感到困惑，導致他們放棄投資機會。

David Kalk: 需要正確的結構

David 同意「流動風險投資」這一概念並未有效滿足 LP 的需求。他認為，該策略必須是一種真正的對衝基金策略，且沒有重大的回撤，才能被歸入對衝基金類別。盡管加密貨幣具有誘人的風險回報特徵，但之前的投資的做法往往魯莽，槓杆管理不善導致崩盤。David 質疑這是因為策略本身的難度，還是因為錯誤的人在管理。

David Kalk: 心理優勢與風險管理的作用

David 強調，心理優勢和風險管理在交易中至關重要，尤其是在加密貨幣領域。他指出，盡管許多來自傳統金融（TradiFi）的人認為他們可以將相同的原則應用於加密貨幣，但這並不總是有效的。他暗示， 2018 年那一批經理人不應被視為加密貨幣領域真正經驗和才能所能取得的成果的指標，這暗示了該行業需要更加嚴肅和有能力的努力。

流動性 vs 私募市場

Jeff Park: 投資工具結構的重要性

Jeff Park 在比較以貝塔為中心的方法與以流動阿爾法為中心的方法時，強調了投資工具結構的關鍵作用。他指出，在开放式結構中，年度費用和結算可能成為沉重負擔，特別是如果基金經歷大幅波動時。尋求風險管理的投資者可能更傾向於封閉式基金，特別是以風險投資為中心的基金，其激勵機制通過分配瀑布更好地協調，從而允許更大的耐心。然而，在开放式結構中，業績的大幅波動可能使投資者的情況比普通合夥人（GP）更糟。Jeff 強調，這些結構性問題意義重大，也是為什么一些投資者對某些投資工具持謹慎態度的原因。

Jeff Park: 加密貨幣領域的變革潛力

Jeff 承認，正如 David 所提到的，加密貨幣投資領域存在變革的潛力。他指出，新的交易心態和金融創新，如比特幣 ETF 的推出以及這些 ETF 期權的可能性，標志着傳統金融工具與加密貨幣的融合。這可能會帶來更多風險管理的交易解決方案。然而，Jeff 強調，擁有與有限合夥人（LP）利益一致的正確投資工具結構至關重要，這是過去未得到充分解決的問題，但為未來帶來了希望。

David Kalk: 交易是一種專業技能

David Kalk 挑战了傳統投資組合經理（如在 Millennium 交易石油 20 年的人）在加密貨幣交易中必然會失敗的假設。他認為，交易是一種專業技能，可能有一些人在加密貨幣領域擁有出色的交易能力，就像在風投中一樣。。然而，David 指出，他並不經常遇到那些擁有紀律和自我意識，能夠理解和利用自己在交易策略中的認知偏差的人。他質疑這樣的個體在加密貨幣領域是否存在。

心理優勢的價值

Santi: 識別偏見和管理情緒的重要性

Santi 通過分享他與 David 定期討論的經驗來回應，這些討論通常以「我沒有看到什么？我現在的偏見是什么？」等問題开始。他建議，這種關注識別盲點和管理情緒是成功交易中最關鍵的方面，強調了交易過程中自我意識和情緒控制的重要性。

David Kalk: 加密貨幣中的心理優勢的重要性

David Kalk 斷言，心理優勢可能是加密貨幣市場中最重要的優勢。他指出，在傳統市場中，幸存者往往通過多年的經驗發展出這種優勢。在加密貨幣領域，那些具有心理韌性的人擁有巨大的機會，特別是因為許多人已經從積極管理投資組合轉變為买入並持有的策略。然而，David 批評了這種方法，指出前幾輪周期中的許多資產都沒有保持其價值。他強調，在如此波動的環境中，適應和積極管理頭寸的重要性，而不是固守买入並持有的心態。

Santi: 持有主要資產和管理波動性的挑战

Santi 強調，大多數管理者都不愿簡單地持有主要資產，特別是隨着 ETF 的興起。他承認，客戶支付管理費是為了獲得超額收益，這有時涉及持有現金或主要資產如比特幣或以太坊。他認為，管理像加密貨幣這樣混亂的資產類別，關鍵在於引導客戶穿越波動性，這是管理者提供的真正價值。

David Kalk: 在主要持倉與積極策略之間取得平衡

David 將這種困境與股票市場進行了比較，在股票市場中，經理們通常會持有蘋果或亞馬遜這樣的主要股票。他指出，挑战在於平衡這些持倉與其他策略，以證明經理收取的費用是合理的。

Santi: 注重結果而非智力上的辯 護

Santi 強調，重點應該放在交付結果上，而不僅僅是持有資產和構建過於復雜的智力論證。他強調，目標是超越表現，而不僅僅是在客戶溝通中顯得聰明。

David Kalk：投資者的限制阻礙了靈活性

David 討論了管理者因投資者的限制和幹預而面臨的困境，這極大地阻礙了他們有效執行策略的能力。他認為，這種缺乏靈活性是基金管理中的一個主要問題。

Santi：對管理者的信任和自由

Santi 認為，投資者需要信任管理者的智慧，並允許他們在不過度限制的情況下執行策略。他相信，投資就是相信管理者的能力，並給他們空間來完成他們的工作。

David Kalk：靈活性和適應性的關鍵作用

David 強調，靈活性至關重要，尤其是在動態的加密貨幣市場中。他認為，能夠適應和避免被僵硬的限制所束縛，是成功的關鍵。

Santi：平衡下行風險與捕捉上行潛力

Santi 表示同意，並指出關鍵在於管理下行風險並保護資本，同時仍然捕捉到大部分上行潛力，即使這意味着無法達到絕對頂峯。

David Kalk：加密貨幣中的市場反射性概念

David 引入了市場反射性的概念，這在加密貨幣中尤為重要。他解釋說，市場受到反饋循環的影響，其中價格變化影響基本面，而基本面又反過來影響價格。這一現象在加密貨幣中尤為明顯，因為缺乏明確的估值指標，允許價格自由波動，有時甚至是不合邏輯的。他斷言，了解這些反饋循環對於駕馭市場至關重要。

Santi：在波動市場中風險管理的重要性

Santi 重申，管理風險至關重要，特別是在像加密貨幣這樣的市場中，心理因素可能導致極端的價格波動。

David Kalk：適應市場的反射性

David 討論了理解和適應市場反射性模型的重要性。他指出，成功不在於預測確切的頂部和底部，而在於理解市場的當前狀態並據此做出調整。

Santi：知道何時退出的技巧

Santi 承認，在加密貨幣中成為永久的多頭很容易，但真正的技巧在於管理風險並知道何時退出，即使這意味着錯過一些收益。

David Kalk：通過靈活性和適應性實現長期成功

David 總結時強調，靈活性和適應性是加密貨幣市場長期成功的關鍵。他強調了理解市場心理動態以做出明智決策的重要性。

Jeff Park：ETF 對加密貨幣市場的影響

Jeff Park 指出，ETF 的推出，特別是比特幣 ETF，是一個遊戲規則的改變者。雖然比特幣是加密貨幣行業的代表，但它並不代表整個資產類別。他認為，以太坊可能會吸引更多機構投資者的興趣，作為對未來技術的押注。Jeff 相信，ETF 可能會成為更廣泛採用的橋梁，但真正的影響將隨着資金开始流入更廣泛的加密貨幣生態系統而顯現。

駕馭市場環境

Santi: 探討當前市場環境

Santi 开場時詢問從投資角度來看過去三到六個月的表現，並承認當前環境的挑战。他好奇是否有任何心智模式的改變幫助或將在當前周期內助力實現超越。

Jeff Park: 多管理人策略的價值

Jeff Park 回應時提到了他在與 Tar 的一場播客中的觀點，即期望單一經理在所有方面都表現出色——包括基本面分析、交易數據、市場中性策略等——是不現實的。相反，他強調了選擇在特定領域最強的經理的重要性，這與他們的多經理人策略（multimanager approach）一致。過去六個月中，這種方法被證明是有價值的。

Jeff 通過多策略（multi-strategy）方法的各種回報來說明這一點。例如，比特幣 ETF 促成了自由裁量宏觀交易（discretionary macro trading），而自動化趨勢策略（automated trend strategies）也表現優異。三月份，高頻交易策略在「迷因代幣狂熱」中提供了最佳的風險調整回報。到四月份，焦點轉向了去中心化金融（DeFi）項目，如 Pendle 和 Ethena。正如 David Kalk 之前提到的那樣，與前幾個周期相比，這個周期中表現出色的代幣可能有所不同，這突顯了積極整合新原語（novel primitives）的重要性。

這一模式在五月和六月繼續發展，在 Layer-1 協議和收益農耕策略（farming strategies）中出現了機會。Jeff 提到，在 Bitwise，他們的目標是為投資者提供一整套策略，包括反射性宏觀交易（reflexive macro trading），並在流動策略中輔以多種正交回報向量（orthogonal return vectors）。

David Kalk: 系統化流程與適應市場周期的挑战

David Kalk 補充說，每個市場周期都帶來獨特的挑战。他指出，系統化任何投資流程的一個困難在於樣本數量有限。例如，穩定幣（stablecoin）在兩個周期之前還不存在，因此很難开發出一個穩定幣指標。理解市場流量至關重要，Q1 和 Q2 之間的流量差異顯著，受比特幣 ETF 和穩定幣指標等因素的影響。此外，市場在第二季度末出現了技術性拋售。

David 觀察到，市場目前似乎處於一個過渡階段。他建議交易者調整他們的倉位與風險承擔策略，並指出對於那些希望保留風險的人來說，整個周期中完全滿倉並不明智。相反，他建議逐步增加頭寸，為重要的市場波動做好准備，比如備受期待的「超級碗時刻」（Super Bowl moment）。

David 還回顧了盡管研究表明許多代幣不會在下一個周期存活，但在 Q4 和 Q1 的前幾個周期中，一些代幣表現出驚人的韌性。一些代幣經歷了顯著反彈，這突顯了投資者往往會回歸熟悉資產，推動短期收益。然而，他警告說，新發展不一定會推動老代幣，並強調關注具有內在凸性（convexity）的資產的重要性。

Santi: 流通供應對老代幣的影響

Santi 接着 David 的觀點指出，老代幣之間的關鍵區別在於它們的流通供應（circulating supply）。那些流通供應量大的代幣，尤其是正在解鎖的代幣，可能會顯著表現不佳。然而，一些已經解鎖大部分供應的老代幣可能會表現出顯著的增長，因為它們更符合基本面。

David Kalk: 解鎖代幣對表現的影響

David 表示同意，他指出解鎖代幣（unlocking tokens）已經被證明是表現最差的因素之一。如果有人系統性地根據這一因素進行交易，這將是一項明確的策略。他補充說，關注老資產與新資產的重點應在於它們吸引新資本和興趣的潛力。由於過去的泡沫或騙局，老資產可能難以激發新的投資，而新代幣可能提供新的機會。

Santi: 遊戲代幣和其他小衆類別中的機會

Santi 指出，在像遊戲代幣這樣的類別中，例如 Axie Infinity，從低點顯著反彈。雖然一些投資者可能會避开他們之前虧損的資產，但其他人可能會將大幅折價的資產視為买入機會。

David Kalk: 評估买家情緒和新敘事

David 強調了理解誰在購买這些資產的重要性——是以前的持有者，還是被低價吸引的新投資者。他建議，許多投資者可能更傾向於新的敘事和創新項目，而非與過去失望相關的資產。這種投資者情緒的轉變將是決定哪些資產未來獲得關注的關鍵。

Jeff Park: 因子模型對市場動態的見解

Jeff Park 分享了他最近在研究市場動態的因子模型（factor models）中的一些見解。研究利用了 Fama-French 模型來評估動量、價值和增長等因素。結果發現，增長是一個持續的因素，但大多數利潤來自於空頭（short positions）而非多頭（long positions）。Jeff 總結說，盡管老代幣可能有潛力，但近年來大多數收益來自於押注那些下跌的資產。

市場情緒管理

Santi：量化加密貨幣增長的挑战

Santi 开場討論時提到，在加密貨幣領域量化增長的方法存在挑战，因為市場的波動性和動態性使這一任務變得復雜。

Jeff Park：增長評估的關鍵指標

Jeff Park 回應道，最近的一項研究使用了兩項主要指標來量化增長：鎖定總價值（TVL）相對於市值的比例，這作為一個廣泛的指標，以及每周用戶參與度的增長。通過分析這些變量，該研究旨在對資產進行排名，並預測其潛在的走勢。Jeff 指出，在這些指標中表現較差的資產可能會顯著下滑，而那些表現強勁的資產可能會提供投資機會。

David Kalk：反射性和動量的作用

David Kalk 進一步討論了市場中的反射性，指出動量和基本面指標（如新錢包的創建）可以是有效的指示器。他指出，當動量和增長因素同時發揮作用時，效果最佳，因為這種組合在各類市場條件下都能帶來可觀的利潤。無論是應用於多頭還是空頭頭寸，這種雙因素方法在實踐中都證明是成功的。

Santi：模因幣的領先指標

Santi 提到模因幣時指出，對於這些資產，最關鍵的指標是錢包數量及其增長率——無論是每日、每小時還是每周。他認為這是識別模因幣市場潛在機會的領先指標。

David Kalk：適應變化的市場機制

David 強調了識別市場機制變化的重要性，建議如果你有一套適用於市場的框架，並注意到某些策略不再有效，就需要調整你的方法。監測增長和動量因素是否繼續相互支持，或者它們是否开始分化，可以幫助你判斷是否進入了一個新的市場機制。

Santi：依賴反射性的心理挑战

Santi 分享了他在依賴反射性時的個人困境，承認他覺得挑战在於他不相信自己在市場整體上有優勢。他的傳統金融背景，競爭非常激烈，這讓他質疑自己觀點的有效性，盡管他有 12 年的經驗。他指出，許多自認為有優勢的人最終表現不佳或失敗，即使是像斯坦·德魯肯米勒（Stan Druckenmiller）這樣成功的投資者也承認市場的不可預測性。這種認知使他重新調整了自己的視角，意識到許多市場參與者並未深入參與市場，這為那些認真參與的人創造了機會。

David Kalk：理解和利用交易優勢

David 回應道，討論了交易優勢的概念，他指出在宏觀交易中，許多專業人士使用類似的策略，似乎具有優勢。然而，當進入像加密貨幣這樣的新領域時，交易者可能會發現他們的優勢是獨特的，因為其他人可能沒有有效地利用它。缺乏競爭的情況下應用特定優勢可以帶來優勢，為那些識別並利用它的人創造機會。

Santi：情緒在管理頭寸中的作用

Santi 將話題轉向了交易中的情緒挑战，特別是在模因幣超級周期期間。他解釋了在錢包增長突然开始下降時管理頭寸的難度。他想知道在這種情況下，尤其是當持有長期看好的模因幣時，如何管理頭寸，而此時的即時指標發生了變化。看到別人獲利，而自己卻面臨指標快速變化的挑战，這種情緒衝擊很難應對。

David Kalk：管理交易情緒的復雜性

David 認可了管理交易情緒的復雜性，指出交易教練通常扮演治療師的角色。他強調說，沒有放之四海而皆准的答案，而是要理解哪些情緒會導致代價高昂的錯誤，並制定應對計劃。這可能涉及減少頭寸，保持頭寸，或者基於變化的信息做出理性決策。David 解釋道，目標是識別個人的情緒模式，並相應地調整策略。在加密貨幣這樣波動性較大的市場中，動量起着重要作用，因此相比於傳統的均值回歸策略，這需要一種更加靈活的方法。

Santi：個人經驗和靈活性的重要性

Santi 分享了他在當前周期中的個人經驗，他通過逐步增加在 Solana 上的投資來調整自己的方法，盡管他沒有抓住最低點。他解釋了應對市場參與者批評的挑战，因為錯過了最佳交易，但事後他學會了接受未能抓住最低點是可以接受的。他發現逐步增加投資規模可以是一種有效的策略。Santi 回憶起 DeFi 夏天，即使在早期進入市場，市場也提供了足夠的時間來捕捉趨勢。克服情緒麻痹，逐步調整策略是他學習到的一個關鍵教訓。

David Kalk：心理靈活性的價值

David 完全同意，強調心理靈活性在加密貨幣交易中的重要性。他認為，在這個資產類別中，通常更有利的是在趨勢的早期階段投資，而不是試圖抓住底部。他總結道，在早期進入趨勢時，獲得顯著收益的可能性更高，而不是專注於抓住確切的底部。David 重申，在像加密貨幣這樣動態的市場中，適應性和根據新信息調整策略的意愿對長期成功至關重要。

加密貨幣值得投資嗎？

Santi：加密貨幣市場中時機和流動性的挑战

Santi 首先討論了在波動市場中管理頭寸的困難，特別是當處理模因幣（meme coins）時。他解釋了錨定效應如何使得即使貨幣大幅下跌，調整也變得困難，即使它看起來仍然是一個好頭寸。他回顧了 2021 年 11 月，當時利率开始上升，市場开始下滑，Santi 強調理解完美時機幾乎不可能的重要性。相反，他主張持有具有顯著入場和出場點的頭寸，強調流動性的重要性。他指出，缺乏流動性可能是有害的，並且重要的是要等待更好的條件，而不是在波動市場中過度交易。

David Kalk：交易中的流動性復雜性

David 贊同這一觀點，補充說，盡管人們欣賞流動性，但他們經常避免它，因為這需要積極交易，而這可能在心理上是負擔。他建議，對於大多數交易者來說，減少決策可能會更好。

Santi：擁抱波動性的價值

Santi 將此與風險投資界進行了對比，在那裏，投資者有奢侈的時間，有時要等待十年才能看出他們的決策是否正確。然而，在加密貨幣領域，他認為直面波動性更好。如果一項資產大幅下跌，但如果基本面穩固，那么這可能是一個买入機會。他強調手頭有現金和計劃來抓住這些機會的重要性。

David Kalk：制定計劃的重要性

David 強調了制定周密計劃的重要性。雖然每天根據新信息更新計劃是可以的，但核心策略應該圍繞你的交易過程和更廣泛的市場環境來構建。計劃應該反映過去的交易經驗，以避免重蹈覆轍，並且不應該頻繁改變。

Santi：對市場變化的反應

Santi 指出，某些市場事件，如美聯儲的行動和美國加密貨幣政策的轉變，代表了轉折點。他建議，幾年後這些發展可能會被視為關鍵節點，今天就積極應對這些機會不容忽視。

David Kalk：平衡長期觀點與市場現實

David 同意，但建議將時間範圍縮短至 15 個月而不是兩年，承認期間可能會有顯著的市場下跌。他強調需要根據市場狀況評估反應，並相應地調整投資規模，如果敘述保持一致，應集中精力籌集資金。他警告不要過度思考，提倡一種平衡的方法，保持對交易的承諾，而不過分對短期波動做出反應。

Santi：應對競爭和市場制度

Santi 和 David 討論了理解更廣泛市場制度的重要性。雖然日內交易的優勢較少，但長期視角可以提供重大機會，特別是在考慮替代幣的復雜供需動態時。他們指出，比特幣仍然是市場中最可靠的方面。

Santi：回歸傳統金融的假設

Santi 向 Jeff 提出了一個有趣的問題，詢問他是否會考慮鑑於加密貨幣市場的挑战而回歸傳統金融和對衝基金宏觀交易。

Jeff Park：加密貨幣的獨特魅力

Jeff 深思熟慮地回答說，雖然傳統金融提供了穩定性，但加密貨幣的發展道路既具有挑战性又具有回報性。他強調了加密貨幣的獨特屬性，如流動性、波動性和全球覆蓋範圍，這些在傳統市場中是無法比擬的。Jeff 發現通過承擔流動性風險來獲得額外回報的潛力在加密貨幣領域尤其有吸引力。他將此與傳統市場進行了比較，並暗示如果標普 500 指數像加密貨幣一樣波動，那么預期的回報溢價將會高得多。這種相對折扣和機會差距推動了他對加密貨幣宏觀交易的熱情。

Santi：復利和風險管理的重要性

Santi 反思了《失落的億萬富翁》（The Missing Billionaires）一書，該書強調了復利資本和風險管理的重要性。他指出，許多交易者傾向於使策略復雜化，而成功的做市商往往以低風險實現高回報。他強調，即使年度回報率的微小差異也能在長時間內對資本產生重大影響。

David Kalk：回撤和心理韌性的影響

David 補充說，管理回撤至關重要，因為重大損失需要巨大的收益才能恢復。他強調了理解交易的心理方面的重要性，包括識別個人情緒和偏見。觀察他人如何管理這些挑战可以在市場中獲得優勢。

David Kalk：僵化思維的危險

David 警告說，早期交易中的成功，如以太坊，可能導致思維僵化和觀點固執。他強調了建立一個將心理優勢和交易優勢相結合的業績記錄的重要性，這可以吸引新的投資。雖然這種轉變可能需要時間，但在未來五到七年內可能會變得非常重要。

Santi：未來加密貨幣成功的策略

Santi 總結說，未來最成功的策略很可能是那些有效捕捉上行潛力同時管理下行風險的策略。他承認，雖然某些策略可能在特定周期中表現更好，但聰明的投資者將認識到減少波動性和隨時間捕獲回報的價值。

David Kalk：資金分配者的關注點演變

David 指出，傳統資金分配者正在逐漸將重點轉向根據策略的實際表現而非僅依賴歷史規範來評估策略，這表明投資方法的一個更廣泛趨勢。

Santi：最後的思考和建議

Santi 問 Jeff 是否有任何最後的想法或建議，Jeff 推薦閱讀《市場奇才》（Market Wizards）這本書，認為它是一本必讀書。這本書提供了對交易行為心理學的寶貴見解，這些見解在加密貨幣市場這一獨特結構中尤為重要。