Cycle Trading：燦谷(Cang.us)—華麗轉身，價值低估

原文作者: Joy Lou

事件：燦谷（Cang.us）於 11 月連續發布三個重要公告，作價 2.56 億美金獲得比特大陸 32 Eh/s 在運行加密貨幣挖礦機；計劃發行 1.44 億美元股票用以後續 18 Eh/s 的在運行加密貨幣挖礦機收購；11 月共產出 393 枚比特幣。

點評：

1. 燦谷第一期獲得 32 Eh/s 在運型加密貨幣礦機，關機價格約 7 萬美元/枚（包含比特大陸托管運營成本），項目主要分布在包括美國，中東和非洲的五個國家，礦機主要使用比特大陸旗艦 S 19 礦機，目前尚存折舊周期約 4 年。

2. 第二期 18 Eh/s 在運營加密貨幣挖礦機所需 1.44 億美元將通過定向發行方式獲得，主要為 9 位自然人形成的投資主體，預計完成事件 2025 年 3 月，出售方為 Golden TechGen (GT)。

3. 燦谷同時籤訂補充協議，作為期權獎勵，若燦谷市值於未來 30 個月中連續 30 個交易日達到特定值，公司將進一步發行 9710.55 萬美元的股份贈與前述 9 位自然人形成的投資主體。

4. 比特幣價格盡管近期出現較大幅度上漲，但公司接觸項目較早，約在比特幣 6 – 7 萬美元/枚期間就和標的項目出售方達成協議，因此本次收購價格基本為平價收購。

5. 本次收購完成後，燦谷主業將從汽車經銷商業務轉型成自營挖礦業務。之後公司將依托該等業務，繼續向外延伸拓展至包括算力租賃，雲托管等多元化業務經營，進一步熨平因比特幣價格波動導致的公司利潤大幅波動的情況。

投資建議： 2025 年 3 月燦谷完成剩余 18 Eh/s 項目收購後，運營算力將達到 50 Eh/s，成為截至目前美國上市的最大礦股公司。目前北美礦股公司中，Marathon Digital (Mara.us) 自營礦場算力 46 Eh/s，市值 79 億美元，對應 1.7 億美元/Eh；Cleanspark (Clsk.us) 自營礦場 32 EH/s，市值 36 億美元，對應 1.1 億美元/Eh。考慮到公司關機價格相對較高，選取 1.1 億美元/Eh 作為估值基礎，對應 3 月第二批收購完成前市值 35.2 億美元，對應收購後 55 億美元市值，相較公司當前僅 7.2 億美元市值，顯著低估，漲幅空間達到 3.9 倍至 6.6 倍。
本文寫於 2024 年 12 月 18 日，即時 CANG 價格 6 美金。

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