流動性再質押賽道全景解析：如何實現收益的最大化？

2024-08-16 16:08:31

原文標題：《流動性再質押全貌》

原文作者/來源：Geng Kai、Eric，DFG

引言

再質押和流動性再質押，在那些希望在 ETH ETF 帶來的利好消息基礎上增加 ETH 回報的用戶中引起了廣泛關注。根據 DeFi Llama 的數據，這兩個類別的 TVL 增長驚人，在所有類別中分別排名第五和第六。再質押生態最近發展迅速，但在了解再質押和流動性再質押帶來的額外好處之前，讓我們先了解再質押和流動性再質押的基本原理。

再質押生態概述

質押和流動性質押的背景

以太坊質押涉及投入 ETH 來保護網絡並獲得額外的 ETH 獎勵。雖然質押 ETH 會產生回報，但它涉及承擔被懲罰的風險以及由於解除質押期而無法立即出售 ETH 而導致的流動性不足的風險。

要成為驗證者，個人質押者需要大量的前期資金，即 32 ETH，這對於許多人來說是一個難以承受的門檻。因此，ConsenSys 和 Ledger 等驗證者即服務平臺提供了集合質押服務，允許多個用戶合並他們的 ETH 持有量以滿足最低質押要求。

盡管這些服務允許質押任意數量的 ETH，但質押的 ETH 仍處於「鎖定」狀態，無法訪問，直到解除質押（需要幾天時間）。流動性質押作為一種創新的替代方案應運而生，它鑄造一種流動性代幣以換取用戶的 ETH 存款。流動性代幣代表他們質押的 ETH，這些 ETH 會累積獎勵，並可用於參與 DeFi 活動以增加收益。Lido 是流動性質押的先驅，隨後 Rocket 和 Stader 等公司也緊隨其後。這些解決方案不僅使質押更易獲得，而且還提高了投資者的靈活性和潛在回報。

質押和流動性質押有何不同

再質押的興起

這是由 EigenLayer 首次提出的一個概念，它涉及使用質押的 ETH 來保護無法在 EVM 上部署或驗證的模塊，例如側鏈、預言機網絡和數據可用性層。這些模塊通常需要主動驗證服務 (AVS)，這些服務由自己的代幣保護，並會遇到諸如需要自己設立其安全網絡和信任模型較低等問題。再質押解決了這個問題，因為安全性可以從以太坊的大型驗證者集引導，而攻擊其池化質押需要更大的成本。

Eigenlayer 白皮書中關於池化安全性的說明

雖然 Eigenlayer 是第一個再質押協議，但其他一些協議也成為了競爭對手。雖然它們都旨在使用再質押的資產來提供安全性，但它們之間存在細微的差異，我們將在下一節中討論這些差異。

再質押協議概述

目前支持的可存資產

每種協議支持的存款資產種類很重要，因為它決定了它們容納存款流的能力。隨着時間的推移，具有更廣泛資產支持的協議更有可能吸引更大的流量。目前，Eigenlayer 僅支持 ETH 和 ETH 流動質押代幣 (LST)，而 Karak 和 Symbiotic 則支持更廣泛的資產範圍。這種多樣性是這三種再質押協議的主要區別因素。

Karak 接受各種資產，包括 LST、流動再質押代幣 (LRT)、Pendle LP 代幣和穩定幣。同時，Symbiotic 支持 LST、Ethena 的 ENA，和 sUSDE。雖然他們目前接受不同的資產類型，但兩者都計劃擴大其產品範圍。Karak 可以接受任何資產進行再質押，而 Symbiotic 允許任何 ERC-20 代幣作為再質押的抵押品。EigenLayer 目前接受的資產範圍比較有限，但未來計劃包括雙重質押和 LP 再質押選項。

安全模型

目前，Eigenlayer 僅接受 ETH 及其變體，與其他小市值代幣相比，這些代幣的波動性較小。這一點至關重要，因為它可以降低大幅波動的風險，而這種波動可能會危及基於 Eigenlayer 構建的主動驗證服務 (AVS) 的網絡安全。相比之下，Karak 和 Symbiotic 等協議提供了更廣泛的資產可供再質押，為其平臺上的分布式安全服務 (DSS)（在 Karak 上）和網絡（在 Symbiotic 上）提供了更靈活的安全選項。

提供多種資產進行再質押可以實現可定制的安全性，使服務能夠確定其所需的經濟安全級別。通過接受產生收益的代幣，基於再質押協議構建的服務可以減少吸引驗證者所需的額外收益，從而使保護其服務更具成本效益。這種可定制的方法可以讓服務決定其所需的安全類型和級別。

在設計方面，Eigenlayer 和 Karak 都具有可升級的核心智能合約，這些合約由多重籤名管理。它們分別有 3 個和 2 個不同的多重籤名，控制基礎設施的不同部分，將控制權分散到不同的用戶之間。另一方面，Symbiotic 具有不可變的核心合約，可以消除治理風險和單點故障。雖然這可以消除集中治理問題，但如果合約代碼中存在任何錯誤或缺陷，則需要重新部署。

盡管再質押支持池化安全，但存在運營商勾結的風險。例如，如果一個價值 200 萬美元的網絡由價值 1000 萬美元的再質押 ETH 保護，那么攻擊該網絡在經濟上是不可行的，因為攻擊成本（500 萬美元）高於回報（200 萬美元）。但是，如果同樣的 1000 萬美元再質押 ETH 還保護另外 10 個價值 200 萬美元的網絡，那么攻擊在經濟上是可行的。為了緩解這種情況，可以對過度致力於其他服務的驗證者的再質押資產施加限制，以防止再質押 ETH 過度集中。

支持的鏈和合作夥伴

Eigenlayer 和 Symbiotic 主要只接受存放在以太坊上的資產，但 Karak 目前已經支持來自 5 條鏈的存款。整合更多接受再質押資產的鏈，減少了對消息橋訪問以太坊以外的再質押基礎設施的需求。然而，絕大多數 TVL 仍然在以太坊中持有，利用以太坊上的再質押資產可以提供最高的安全性。

Karak 還推出了第 2 層網絡 K2，該網絡充當 DSS 在以太坊上啓動升級之前進行測試的沙盒環境。與 Eigenlayer 或 Symbiotic 相比，這兩個網絡都沒有提供與 Karak 類似的測試環境，但協議也可以利用不同的鏈進行測試。

盡管上述再質押協議存在差異，但它們似乎最終會融合在一起，提供彼此相似的服務，涵蓋不同的再質押資產。因此，每個協議的成功最終取決於它們能夠建立的合作夥伴關系，以便在其基礎設施之上構建服務。

由於 Eigenlayer 是再質押領域的先驅，因此其基礎設施上構建的 AVS 數量也是最多的。Eigenlayer 上比較著名的 AVS 包括 EigenDA、AltLayer 和 Hyperlane。盡管 Karak 只宣布了一個 DSS，但他們已成功整合 Wormhole 以开發用於其原生代幣傳輸 (NTT) 的去中心化驗證者網絡和去中心化中繼器網絡。盡管 Symbiotic 是最新推出的，但 Symbiotic 最近宣布 Ethena 將使用其再質押框架與 LayerZero 的去中心化驗證者網絡 (DVN) 來確保 USDe 和 sUSDe 資產的跨鏈傳輸。

隨着時間的推移，更多服務可能會利用此類再質押基礎設施來確保安全性。能夠始終與大型參與者建立合作夥伴關系的平臺很可能在長期內勝過其他平臺。探索了再質押的全貌後，深入研究下一層流動性再質押協議至關重要，以了解細微的差異以及它們如何為整個生態增加價值。

流動性再質押概述

流動再質押代幣的類型

當你向協議存款時，流動性再質押協議會為你提供其流動性包裝代幣。根據選擇的協議，你可以選擇幾種資產存款選項。

例如，除了原生 ETH 和 stETH，Renzo 還允許 wBETH 存款，而 Kelp 則允許 ETHx 和 sfrxETH 存款。無論您將哪種代幣存入這些協議，您都會分別收到它們的 LRT、ezETH 和 rsETH。這 2 個 LRT 被視為基於籃子的 LRT，因為 LRT 代幣由底層資產的組合表示。將多個 LST 聚合到同一個 LRT 中可能會帶來復雜的管理挑战和額外的交易對手風險。

其他流動再質押協議提供原生 LRT，用戶只能存入原生 ETH。對於 Puffer 來說，雖然它目前接受 stETH，但最終也會將 stETH 轉換為原生 ETH 以進行原生再質押。以前，這是一個優勢，因為 Eigenlayer 對 LST 有存款上限，而對原生 ETH 沒有。然而，他們後來取消了所有資產類型的存款上限，原生 LRT 消除了必須平衡其 LRT 代幣與底層 LST 資產的風險以及他們對其他 LST 協議風險的敞口。

Eigenpie 和 Mellow 目前都擁有獨立的 LRT，它們分別發行特定的 LRT 代幣以換取特定的存款和 vault。雖然這將 LRT 代幣的風險隔離到其各自的 LST/vault，但它也導致了流動性的進一步分散，因為幾乎沒有或根本沒有 DEX 池流動性可用於快速交換回 ETH 及其 LST 的底層資產。

DeFi 和 Layer 2 支持

Liquid 再質押協議的價值主張是，你可以解鎖資本效率，利用存入的資產從再質押和 DeFi 中獲得累積收益。Pendle 是這些協議使用最廣泛、集成度最高的平臺，因為它的收益交易機制允許用戶利用槓杆在流動性再質押協議上耕種積分。許多存款人也在 Pendle 上提供流動性，因為如果他們持有頭寸至到期，他們可以在沒有無常損失的情況下提供流動性。

許多 DeFi 集成已擴展到其他領域和協議。這些 LRT 還作為 Curve 和 Uniswap 等平臺上 DEX 交換的流動性，供那些想要提前退出而無需等待提款解除質押期的用戶使用。Vault 也應運而生，並通過 looping、期權等為這些 LRT 提供不同的收益策略。現在，一些借貸平臺（如 Juice 和 Radiant）也提供 LRT 作為抵押品的借貸服務。

為了應對較低的 gas 費，這些 LRT 也支持各種 Layer 2。用戶可以選擇直接在 L2 上再質押資產，也可以將再質押的資產從以太坊轉移到 L2，以降低 DeFi 的 gas 費。盡管大多數 TVL 和交易量仍在以太坊上，但將這些 LRT 擴展到 L2 也可以擴大其市場份額，因為較小的參與者被高昂的以太坊 gas 費所阻礙。

再質押協議的支持

流動性再質押協議最初是建立在 Eigenlayer 之上的，因為它是第一個提供再質押的協議。隨後，Karak 上线，但並不要求這些流動性再質押協議單獨與其集成，因為用戶可以在通過 Eigenlayer 上的流動性再質押協議運營商再質押其基礎資產後直接將其 LRT 存入 Karak。因此，目前大多數流動性再質押協議都已與 Eigenlayer 和 Karak 集成。

另一方面，Symbiotic 於 6 月底推出，與 Karak 不同，它不允許將 LRT 存入其平臺。這使得只有 LST 可以存入 Symbiotic 進行再質押。如果流動再質押協議想要為 Symbiotic 提供 LRT，他們必須設置一個 vault 或運營商，以允許將用戶的存款委托給他們，以便在 Symbiotic 上進行再質押。

鑑於最近圍繞 Eigenlayer 空投的爭議，許多用戶對空投條款不滿意，一些用戶开始在平臺上發起提現請求。隨着用戶和 farmer 尋找下一個協議來賺取收益和耕種空投，Symbiotic 似乎是下一個合乎邏輯的選擇。盡管 Symbiotic 已將其存款上限設定為約 2 億美元，但它也一直在與許多其他協議合作。Mellow 是第一個建立在 Symbiotic 之上的流動性再質押協議，但許多之前建立在 Eigenlayer 上的協議現在也與 Symbiotic 合作以保持市場份額。

再質押的增長

自 2023 年底以來，再質押存款激增。流動性再質押比率（流動性再質押中的 TVL/再質押中的 TVL）已達到 70% 以上，近幾個月來持續增長約 5-10%，這表明再質押的大部分流動性都是通過流動性再質押協議進行的。隨着再質押類別的擴大，流動性再質押協議預計也會隨之擴大。

然而，有明顯跡象表明，Eigenlayer 和 Pendle 存款的提款流出量在 6 月 27 日到期後下降了 40% 以上。盡管 Pendle 上到期的存款可以展期，但資金流出可能是由 TGE 和 2024 年大多數主要流動性再抵押協議的代幣分配造成的。

Farmers 將繼續做 farmers。盡管 Eigenlayer 的空投 EIGEN 已經推出，但直到 2024 年 9 月底它仍然無法交易。因此，farmers 可能會取出他們的存款，尋找其他空投來耕種。隨着時間的推移，其中一些流動性可能會流向其他協議，即 Karak 和 Symbiotic。

即使對於已經推出代幣的流動性再質押協議，它們也有後續的空投季，並且其 LRT 仍可在 Karak 中使用，同時努力與 Symbiotic 集成。隨着 Symbiotic 和 Karak 未來的 TGE 以及其存款上限的提高，用戶很可能會繼續在這些協議上耕種。