年收入呈虧損狀態,Ethena能否扛過市場的巨大回調?
一個周末過去,比特幣繼昨日跌破 60, 000 美元後,在今日持續下跌觸及 49, 000 美元, 24 小時跌幅 18.5% ,以太坊更是暴跌 25% ,跌破 2100 美元,加密市場全线下跌。
大盤暴跌讓原本冷淡的加密市場雪上加霜,本就無起色的 DeFi 領域更是迎來了當頭一棒。據 DeFiLlama 數據顯示,過去一個月內,Ethena Labs 的收入已經為負,若以此計算年收入(過去 30 日收入 x 12),Ethena Labs 年收入約為負 3295 萬美元。
Ethena Labs 推出的算法穩定幣 USDe 目前依靠抵押物 BTC、stETH 及其固有收益,同時創建比特幣和 ETH 空頭頭寸以平衡 Delta 並利用永續/期貨資金率來維持錨定並提供收益。即用現貨的收益,對衝一倍空單的虧損,以此達到平衡,但卻可以收獲 ETH 質押收益以及空單資金費率。
比特幣以太坊資金率均為負
為了使 Ethena 成功,對多頭槓杆的需求必須保持較高水平,以保持資金費率較高,因為這是該項目大部分的收益來源。否則,協議需要向 CEX 支付費用以維持其合約持倉。
也就是說,USDe 模型基本只有當市場處於看漲情緒下才能良好運行。2024 年初的牛市驅動着空頭高費率,從而支持了 USDe 在 2024 年初的採用,但據 官方數據 顯示,USDe 供應量在 4 月有小幅縮減,隨後迅速增加,直至 7 月初,加密貨幣市場陷入下行趨勢,USDe 的供應量也持續下降。
圖源:Ethena Labs
海外 KOL @OP Michael 記錄了 4 月 13 日市場情緒極度悲觀時 Ethena 的整體倉位費率狀況,彼時 ETH 綜合費率一度為 -9% ,BTC 綜合費率則僅為 2% ,協議及 sUSDe 持有者均已开始面臨虧損。
由於以太坊表現不佳,為防止回報進一步下降,Ethena 質押資產已逐步轉向比特幣。 官方數據 顯示,Ethena Labs 平臺當前 TVL 為 31.8 億美元,儲備資金為 4650 萬美元。抵押物中 48% 為 BTC、 30% 為 ETH、 10% 為 ETH LST、 12% 為 USDT。
圖源:Ethena Labs
但市場急速回調,大盤插針帶動加密資產普跌,多單爆倉金額增加。據 Coinglass 數據顯示,過去 24 小時全網爆倉達 10.2 億美元,其中多單爆倉 8.89 億美元,空單爆倉 1.30 億美元。做空資金利率持續下降,據 Ethena Labs 官網,比特幣平均費率降至-4.34% ,而以太坊平均費率已達-28.34% 。
圖源:Ethena Labs
雖然一年中持續負費率的情況通常極為少見,但以太坊的下跌導致質押的以太坊被清算。據 PeckShield 監測,今日已有數名 ETH 鯨魚遭到了清算,且價值均超數百萬美元。形勢直轉之下,ENA 也迎來了一定的拋壓。據 CoinMarket 數據 ,ENA 短時觸及 0.232 美元, 24 小時跌幅達 21% 。
Dune 數據 顯示,USDe 在過去一個月內多次出現了上千萬美元量級的銷毀,這意味着抵押物被大批量贖回。從 sUSDe(USDe 質押憑證代幣)的 供應量 也可看出,在過去一周內,有近 6 千萬美元的 sUSDe 解除了質押
這也在一定程度上導致 USDe 脫錨,據 CoinMarket 數據 ,其幣價短時觸及 0.997 美元,截止撰稿時仍處於脫錨狀態。
Ethena 在熊市中 run 不起來?
在牛市期間,質押的收益與空頭資金費率為 USDe 實現了可觀的收益率,據官方數據顯示,Ethena 的收益率在 3 月表現相當驚豔,協議收益率和 sUSDe 最高一度觸及 113.34% ,最低也有 8.55% 。
然而隨着市場持續陰跌,協議收益率曾在 4 月中旬短暫跌至-2.09% ,隨後立刻反彈,分別觸及 22.77&和 77.58% 高點。但自 6 月至今,Ethena 協議收益率和 sUSDe 收益均降至 20% 以下。(由於 Ethena 官方數據更新有延遲,只收錄至 7 月 31 日數據)
圖源:Ethena Labs
客觀來說,Ethena 的算穩機制是 DeFi 的一大創新,MakerDAO 創始人 Rune Christensen 曾就考慮將 6 億枚 DAI 分配至 USDe,並通過 DeFi 借貸協議 Morpho Labs 質押 USDe(sUSDe),但該計劃曾遭多方反對。
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Ethena 用極短的時間讓 TVL 突破幾十億美元,急速增長引發了社區恐慌。反對方的觀點不外乎質疑 USDe 的環境對抗風險,認為其價值極受市場條件影響。其中,分析師 Duo Nine(@DU 09 BTC)曾指出,USDe 脫錨只是時間問題,這個泡沫越大,這種情況發生的概率就越大。
Ethena 誕生在牛市最後一刻,但隨之而來的熊市行情持續考驗着 Ethena 的抗壓能力,如今比特幣和以太坊資金費率已為負值,協議年收入也呈虧損狀態。Ethena 是否能扛過市場的巨大回調,證明其機制可用性,還需交以時間考量。
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星球日報
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