10x Research：後ETF時代，ETH價格會怎么走？

2024-07-23 16:07:15

@OdailyChina

@azuma_eth

讓我們先來回顧一下以太坊現貨 ETF 的獲批歷程。

5 月 20 日，SEC 出乎預料地要求交易所更新其 19 b-4 申報材料，這意味着以太坊現貨 ETF 的申報進度得到了實質性進展，市場也根據這一變化將該 ETF 批准概率從 25% 直接提高到了 75% 。

5 月 23 日，SEC 正式批准了以太坊現貨 ETF 的 19 b-4 文件，解決了該 ETF 上市之前最大的一個問題。

自此之後的七天內，以太坊的期貨未平倉合約規模直接從 88 億美元增至 130 億美元，ETH 的價格也從 3065 美元躍升至短期最高點 3959 美元。

今日早間，SEC 已正式完成了對以太坊現貨 ETF 的最終批准，允許該交易產品於明日开始交易。我們以往曾多次見證過類似的裏程碑事件，比如 2017 年 12 月比特幣期貨的啓動， 2021 年 4 月 Coinbase 的上市， 2021 年 10 月比特幣期貨 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 的上市， 所有的這些裏程碑之後都出現了短期的修正行情。

當前，交易用戶們正在不斷地詢問我們 ETH 是否會出現類似的走勢……

盡管 5 月底 ETH 的價格曾一度漲至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的價格也曾一度跌至 3000 美元以下。這本身就表明，交易員們對於 ETH 價格的持續上漲信心不足。雖然 ETH 在本次 ETF 獲批之前已回升至 3500 美元， 但我們懷疑許多人都會在 ETF 落地後立即選擇賣出獲利 —— 甚至可能是在落地之前。

此外， 圍繞着以太坊現貨 ETF 的營銷力度也相對較低 ，這可能會直接導致散戶或機構對於該 ETF 的興趣較低。貝萊德 CEO Larry Fink 最近曾進行過電視演講，但他也只是推廣了比特幣而非以太坊。這表明，（至少在初期）貝萊德的客戶對於 ETH 的興趣相對有限。

比特幣現貨 ETF 發布之時， 期貨市場的年化資金費率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，這吸引了許多套利資金的關注 —— 它們會購买 ETF 並進行期貨對衝，以賺取套利收益。這一买入動作強化了圍繞着 BTC 的牛市情緒。

當前，以太坊期貨市場的年化資金費率僅為 7-9% ，這對於套利機構並不具備太大的吸引力，尤其是考慮至少為 5% （聯邦基金利率）的資本靜置成本。相較於 2 月份時比特幣現貨 ETF 的情況，以太坊現貨 ETF 預計不太可能吸引到太多套利資金的流入，從而削弱關於 ETH 的樂觀情緒。

注：以太坊隨機指標（Stochastics indicator，大於 90% 意味着超买）。

從技術角度來看，ETH 的隨機指標（Stochastics indicator）已基本觸頂， 這意味着當前是一個不錯的做空機會 —— 我們會將最近的高點 3560 作為止損位。

相對而言， 我們更傾向於在做多 BTC 的同時對衝做空 ETH，而非直接做空。 交易者在操作層面上還可以賣出以太坊看跌期權，买入比特幣看漲期權。不過期權相對昂貴， 9 月 27 日到期的隱含波動率為 65% ，但 30 天的實現波動性僅為 50% ，這表明隱含波動性包含了顯著溢價。

從市場討論熱度來看，這一周期內關於 Solana 的討論也明顯高於以太坊。Solana 生態孕育了 meme 代幣的熱潮，而由於高昂的 Gas 費用，以太坊則錯過了這輪機會。我們可以引用各種數據來作證 Solana 的熱度要高於以太坊，比如 Solana 當前有着 1420 萬活躍地址，而以太坊只有 750 萬……

以太坊的市場主導地位在一個月前曾達到了 18.4% 的高點，現如今則已降至 17.0% 。市場興趣的缺乏也體現在了始終無法反彈的 Gas 價格上。 2024 年 3 月的 Dencun 升級顯著降低了網絡費用，但網絡交易數量停滯不前，活躍地址數量也與三年前相似，以太坊網絡幾乎沒有增長。

在零利率的貿易金融環境下，以太坊的質押收益優勢曾是該生態在 2020、 2021 年內孕育 DeFi Summer 的一個關鍵原因。如今，以太坊的質押收益率僅為 3.12% ，Coinbase 的以太坊質押收益僅為 2.91% 。 雖然 ETF 本身暫不涉及質押，但從收益角度看，機會成本是本周期 ETH 需求低迷的一個關鍵原因。