JZ總經週報：降息預期攀升、世界各國經濟走弱、德國政府清倉、日圓是反轉還是死貓反彈？

2024-07-15 00:07:41

上週重要資訊

CPI 及核心 CPI 雙雙不如預期，加上聯準會的鴿派談話，市場放下戒心；FedWatch 顯示利率衍生品市場目前 priced in今年底之前會降息 2.5 碼。
股票市場拉回，但僅是漲多拉回，市場基調仍然不變：Bad news is good news and vice versa。
日本央行秀出底牌，在美債殖利率狂跌的當下，火上加油、幹預匯市，但成效有限。
世界其他國家諸如紐西蘭、中國以及巴西都出現不如預期的經濟數據，顯示全球經濟放緩並步入降息循環已成定局，未來資金行情指日可待。
德國政府地址的近 5 萬枚 BTC，自 6/19 至今已全數轉出清倉，場內利空因素減一。
ETH 現貨 ETF 批准在即，市場靜待最終結果，ETH 價格維持震盪之勢。

鮑威爾和庫克的談話讓市場放下戒心，降息預期攀升，資金行情即將到來

重量級官員的鴿派談話， 讓市場再次看到 2024 下半年降息三碼的曙光 。 目前利率市場隱含的降息速度是九月勢必降息一碼 ， 截至十二月一共降息兩碼或三碼、機率各半 。

鮑威爾在上週接受國會聽證會採訪，表示數據顯示通膨有所進展。 不過高通膨並非唯一風險 ，過早或者過度降息可能會阻礙甚至逆轉通膨降溫，而降息太晚或者太少又可能過度削弱美國經濟與就業情況。

關於就業市場的部分，他認為就業市場依然強勁並未過熱。 隨著就業市場緊張狀況幾乎緩解至疫情前的水平，經濟不再過熱 ，這表明聯準會仍然相信其政策措施正在放緩經濟。當然，一如以往，鮑威爾一樣對市場做出了警告，只是顯然利率市場對官員的言語威嚇不再有任何反應。他表示，未來幾個月的「良好數據」將增加升息的機會，並指出長期維持過高利率的風險。

呼籲先前公布的，即將讓薩姆規則觸發的失業率數據，聯準會理事庫克（Lisa Cook）周三也表示， 美國通膨應能在失業率不急升的情況下持續放緩 。聯準會也正在密切關注失業率的變化， 一旦失業率開始快速攀升 ， 聯準會將做出反應 。

她表示，聯準會關注的通膨指標最新數據是 2.6%，美國央行的目標是 2%，而美國失業率是 4.1%。「我的基本預測是通膨將隨時間持續朝目標前進，同時失業率不會進一步攀升」。 雖然軟著陸在經濟史上並不常見 ， 但庫克認為通膨快速下降而失業率沒有大幅攀升是個好兆頭 ，有利於聯準會得到一個決定開始放鬆貨幣政策的正確時機。

CPI 低於預期，降息之路有所進展，利率狂跌；股市小幅修正後在週五拉回

眾所矚目的 CPI 數據公布：低於預期 0.1%，隨著前述聯準會的鴿派發言，引領利率市場下跌。

6 月 CPI 年增 3.0%，低於市場預期的 3.1% 與前值 3.3%；與五月相比下滑 0.1%，低於市場預期的月增 0.1%，也低於前值的 0%， 這是自新冠疫情以來 CPI 首次出現月減的情況 。不計入波動較大的食品及能源成分的核心 CPI 在 6 月年增 3.3%，一樣是低於市場預期與前值的 3.4% ；按月來看核心 CPI 成長 0.1%，低於市場預期與前值的 0.2%。 顯示 CPI 數據的下跌走勢 ， 並非由食品和能源價格的降低所帶動的 。

這些數據進一步證明： 通膨繼續降溫 、 經濟活動正在放緩 。聯準會可以沒有顧慮的在今年下半年進行降息。利率市場狂喜，十年期公債殖利率下殺超過十點。

同一時間，雖然數字公布當下股指期跟著上揚，但隨後被下殺超過 2%，市場上隨即傳出是否有「經濟衰退疑慮」的風聲。但要知道， 目前金融市場的主軸仍然是「Bad news is good new and vice versa」 ， 不會因為一天的股債背離 ， 就改變整體交易的主題 。現階段的邏輯仍然是一旦經濟數據差，聯準會就有理由降息；一旦降息，就會帶來資金行情，導致各種風險資產有資金流入，造成上漲，而其中最大受惠者之一就是 crypto。

回到股指及大型科技股在 CPI 公布當下的賣壓：簡單來說，只是漲多拉回罷了。如果我們好好看一下過去數個月大型科技股的漲幅，便會知道這次單日內的修正只能說是九牛一毛。 投資人往往會為下跌找理由 ， 卻忘了先前曾經經歷過多少毫無來由的上漲 ；漲的時候所有人欣然接受，跌的時候鬼故事四處傳。連「因為經濟要衰退了，所以股市走跌」這種理由都可以拿出來講，顯然是把先前這麼長一段時間的市場走勢、經濟變化、官員談話、數據發表、各家研究機構的分析全都當成了屁。

日本政府趁美債殖利率下跌，出手幹預匯市，USDJPY 急跌至 157

USD/JPY 在美國 CPI 公布後，隨著狂跌的美債殖利率，下跌近 3%，最低來到 157.40， 創下自 2022 年底以來最大單日跌幅 ； 日本媒體將此歸因於當局的一輪買入 ， 以支撐處在 38 年低點的日圓 。

日本當地電視臺《朝日新聞》援引政府人士的消息指出，官員的確在 USD/JPY 下殺時順勢出手幹預匯市。另外，日本《時事通信社》援引日本財務省副大臣神田真人 Masato Kanda 的話說，神田無法評論當局是否有幹預，但日圓近期走勢顯然「不符合基本面」， 其實就是變相承認 MOF 和 BOJ 有出手的痕跡。

由於市場上仍然有強勁的 USD/JPY 買盤以及信仰堅定的機構投資人持續做空日圓，我們完全可以預期未來 USD/JPY 將會持續上漲，至少會回到 160 左右的水準。理由很簡單：大幅低於預期的 CPI 指數加上日本政府大力出手幹預，才讓 USD/JPY 下跌回到 157~158 之間的水準；當這兩隻手變得不再有用時， USD/JPY 難道不會繼續往上噴嗎？

世界其他國家的數據表明整體經濟走弱，各地央行將會採取更寬鬆的態度

上週 G10 貨幣國家的其中之一：紐西蘭，宣布利率保持不變， 但是鴿派的言論拉低了紐幣各天期利率，並讓 NZDUSD 暴跌超過 1% 。

紐西蘭央行貨幣政策委員會週三將官方現金利率維持在 5.5% 不變，符合此前接受彭博調查的全部 20 位經濟學家的預期 。「委員會一致認為，貨幣政策將需要繼續保持限制性。」紐西蘭央行表示：「這種限制性的程度將隨著通膨壓力的下降而減弱。」然而，在利率決策之外，關於勞動力市場及經濟狀況的鴿派談話，表現出了紐西蘭官員對於未來經濟前景的擔憂。因此演講當下，NZDUSD 隨著國內殖利率的下降而崩盤。

另外，中國國家統計局週三公布的數據顯示，6 月 CPI 年升 0.2%，升幅小於 5 月的 0.3%，也不如經濟學家原估的 0.4%。PPI 年降 0.8%。上週巴西也公布 CPI ，年增 4.23%，低於預期的 4.25%。

種種跡象顯示，以全球的角度來看，世界經濟正在放緩；通膨下降，就業市場寒冷，很快就會迎來降息循環。

德國政府持倉地址的近 5 萬枚已全數轉出清倉，事件塵埃落定

德國政府從盜版電影網站 Movie2k.to 經營者查扣的 5 萬枚 BTC，自 6/19 開始出售至今已全數清倉，相關地址的 BTC 餘額為零。雖然無法排除轉回的可能性，但至少事件至此已是塵埃落定。回顧此次拋售事件，雖然從數量上看完全不足以對市場價格造成過大影響，但上週的走勢，在德國政府拋壓和 Mt. Gox 賠付事件的雙雙驅動下，硬生生血洗了幣圈市場的多軍陣營，Mt. Gox 的賠付事件甚至尚未出現明顯動作。由此可見，猶如我們反覆強調的： 影響中短期走勢的最主要因素便是情緒與共識 。德國政府拋售的事件目前已經告一段落，對市場情緒也起到了如安定劑般的作用，接下來關注的就將是 Mt. Gox 事件是否引起再一波恐慌，這也將成為多軍陣營接下來的一道試驗。

ETH 現貨 ETF 批准日在即，市場靜待最終結果，ETH 價格維持震盪之勢

ETH 現貨 ETF 雖然沒有確定的批准日，但這週在進度上也有逐步的在向前推進。

7 月 8 日，VanEck、21Shares、BlackRock、Fidelity、Franklin、Grayscale 皆在截止日之前，提交了修改後的 S-1 註冊聲明；

7 月 9 日，Grayscale 為其 ETH 迷你信託提交了更新的 S-1 文件；

7 月 10 日，THE COIN 發推表示：彭博分析師 Eric Balchunas 認為 ETH 現貨 ETF 將在 7/18 被批准。

綜上所述，不論是基於何種原因，我們認為批准已是箭在弦上，各種跡象都指向 ETF 將在七月通過；在操作上我們仍與上週持同樣的觀點：SOL 的預期炒作，有興趣的讀者可以去閱讀我們上週與上上週的週報。當前距離 Eric 預測的 7/18 已剩不到一週的時間，倘若順利批准，我們都將成為歷史的見證者。

本週要事

本週一晚間鮑威爾會再度發表談話，同時舊金山聯儲主席戴利也會發表談話；這兩位官員目前的態度是偏向鴿派的， 如果能再釋出更多鴿派的訊號 ， 將會讓市場有更多上漲的理由 。
本週二晚間美國會公布零售銷售數字，以及一系列的價格指數、零售銷售數字、工業存貨等數據。根據現在市場的狀況， 一旦有任何一個數字不如預期，都有可能成為債券及其他風險資產市場上漲的好理由。
本週三則是可以觀察到歐系國家的通膨數據公佈，包括歐盟區、英國以及紐西蘭。不出意外的話，這些數字將會再次印證我們前面所提到的，全球正在邁入經濟衰退循環。
最後，本週的重頭戲則是在 ECB 的利率決議， 市場目前認為歐洲央行不可能降息 。從官員上次利率決議過後的談話也可以看出，大部分官員的共識是上次降息過後，利率已經來到令人滿意的水準了。下週關注的重點，仍然在 ECB 官員對於今年後續數次利率決議的前瞻性指引。

結語

目前不管是美國、英國、歐洲，或是日本、中國、新興市場，都正在經歷類似的經濟循環階段： 成長放緩 。 在勞動力市場及通膨雙雙冷卻的情況之下，我們不難想像接下來將會歷經一段由各國央行放水所帶動的資金行情 。

然而，在股票市場方面，因為 AI 熱潮所引起的科技股大漲，卻似乎是脫離整體金融市場、一枝獨秀的脫韁野馬，走出了一段與其他風險資產不同的大行情。這也導致許多人產生了錯覺，認為金融市場的主題正在改變。但，其實 nothing changed，我們在等待的仍然是美國疲軟的經濟可以帶來的降息，或甚至是量化寬鬆，會為加密貨幣及其他風險資產帶來的大行情。

此外，即將到來的 ETH 現貨 ETF 的批准無疑是巨大利好。多了一個資金增量的來源，對於目前流動性乾涸的市場來說將會是雪中送炭。批准前後或許會出現 sell the news 引發的價格波動，合約交易者須保持謹慎；而長期來看，對於 ETH 及其生態系，則多了一個星辰大海的想像空間。

Stay tuned.

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