ARK Big Ideas 2023/4報告解讀：木頭姐如何看待Crypto？

2024-06-27 00:06:38

投融資律師，Digital Assets & Web3；獨立研究員，代幣化 & RWA & 支付。

2024 年初，科技股最閃耀的華爾街投資經理“木頭姐”Cathie Wood 帶領她的 ARK 團隊發布了“Big Ideas 2024 ”報告。該報告旨在覆蓋全球“顛覆式創新”領域，具有極高的含金量，是全球科技創業者與投資者的重要參考資料。

本文從 2023/4 兩份研報中，提取有關加密貨幣與區塊鏈的內容來進行梳理，呈現一個從華爾街基金的視角看待 Crypto 的方式。

在這之中，能夠看到公共區塊鏈能給貨幣、金融、互聯網帶來的變革，智能合約/DeFi 為現實世界給出的解決方案，以及數字錢包結合 crypto/blockchain payment 的能力之後，帶來的價值增速。

一、五大技術的融合引領下一代革命

ARK 研報認為，顛覆式創新技術的融合將定義下一個十年的發展，當下的技術融合可能引發比第一次和第二次工業革命更為深遠的宏觀經濟變革。

AI、公共區塊鏈、多組學測序、能源存儲和機器人，這五個主要的技術平臺正在互相融合，將會改變全球經濟活動，經濟增速可能從過去 125 年的平均 3% 加速至未來 7 年的 7% 。

下圖可以看出此前蒸汽機、鐵路與電報等技術革命，電力與電話、電臺等通用技術革命對經濟產生的影響。如今，隨着 AI、公共區塊鏈、多組學測序、能源存儲和機器人五大平臺顛覆性技術的融合對經濟的影響可能將超越此前。

公共區塊鏈作為五大技術之一，一旦實現大規模採用，所有貨幣和合約都將遷移到公共區塊鏈上，支持數字權益的驗證和所有權的證明。金融生態系統可能會重新配置，以適應加密貨幣和智能合約/去中心化金融（DeFi）的興起。

這些技術提高了透明度，減少了資本和監管控制的影響，並降低了合約執行成本。在這樣的世界中，隨着越來越多的資產被貨幣化/代幣化，企業和消費者也逐漸適應新的金融基礎設施。那么作為承載這些資產的數字錢包（Digital Wallets）將變得越來越重要。傳統公司制的治理結構也將受到挑战。

二、公共區塊鏈能夠帶來的變革

對於公共區塊鏈的提出主要是在 2023 年的研報中，ARK 表示盡管 2022 年加密行業經歷了大地震，但公共區塊鏈仍在繼續推動貨幣、金融和互聯網的變革。比特幣、DeFi 和 Web3 的長期機會正在增強。未來十年，加密貨幣和智能合約的市值可能分別達到 20 萬億美元和 5 萬億美元。

2.1 對於貨幣的變革（The Money Revolution）

公共區塊鏈能夠在政府與中心化機構自上而下的控制範圍之外協調價值、所有權的轉移，從而推動貨幣體系從中心化到全球化、去中心化、非主權的過渡。

現存問題：中心化貨幣體系難以為全球經濟提供強有力的保證：

1） 40 億人生活在專制政權之下；

2）超過 20 億人遭受兩位數的通貨膨脹；

3）超過 10 億人無法使用傳統的支付轉账應用；

4）超過 10 億人依賴匯款。

變革的力量主要來自以比特幣為代表的加密貨幣：

1）比特幣能夠確保產權獨立，結合加密技術和自托管，確保了獨立的產權；

2）比特幣是抗通脹的。其數量是數學計量和可預測的。目前，比特幣的供應量為 1900 萬枚，上限為 2100 萬枚；

3）比特幣是抗審查的，交易的門檻很低，唯一的要求是擁有私鑰；

4）比特幣是可審計和公开透明的。

2.2 對於金融的變革（The Financial Revolution）

公共區塊鏈能夠在傳統金融系統之外重構一套去中心化的金融技術設施（DeFi），來滿足傳統金融系統無法滿足的衆多需求，並解決傳統金融系統難以解決的諸多問題。

現存問題：

1）超過 20 億人無法獲得基本的銀行服務，包括账戶管理和信貸；

2）金融系統的不透明造成了多次的金融危機；

3）傳統金融機構作為交易對手存在的風險容易導致系統單點故障，集中決策導致尋租猖獗。

變革的力量主要來自新構建的去中心化金融基建（DeFi）：

1）DeFi 消除了傳統的中介，自動智能合約保證執行，而不需要可信主體；

2）DeFi 是全球性的，部署在开放協議上的金融服務使任何有互聯網連接的人都可以訪問托管、交易和貸款設施；

3）DeFi 是可互操作的，金融服務是开源和可互操作的，允許快速創新和實驗；

4）DeFi 是可審計和透明的，用戶自行管理風險，抵押和資金流都存於账本，开放審查。

2.3 對於互聯網的變革（The Internet Revolution）

公共區塊鏈能夠幫助在傳統集團和大型科技公司之外，實現個人主權的身份、聲譽和數據，實現公司主權所有到個人主權所有的產權過渡。

現存問題：

1）當前的互聯網科技巨頭的發展依賴於利用、擁有用戶數據並將其貨幣化；

2）各個平臺之間的數字身份和聲譽不能互操作；

3）集中的決策者決定信息的發現，主觀上調節內容和交流。

變革的力量主要來自 Web3 的價值經濟體系：

1）Web3 講究的是個人主權，引入個人數字產權概念；

2）Web3 依賴於協議，而不是平臺。分散協議支持對分布式數據的管理和开放訪問，限制了中央聚合器的控制；

3）Web3 帶來了新的盈利模式，其將經濟系統嵌入到生態中，使用戶能夠貨幣化並參與網絡开發；

4）Web3 實現了消費與投資的融合。隨着經濟的數字化，消費者的行為也在發生變化，催生了購买、擁有和使用的新商業模式。

這種結合比特幣/加密貨幣網絡，DeFi，Web3 的公共區塊鏈，將進一步重新定義傳統資產，能夠在 2030 年實現合計 25 萬億美元的市場價值（其中包括 20 萬億的加密資產價值和 5 萬億的智能合約/DeFi 協議價值）。

三、智能合約——推動金融和互聯網革命

在 22/23 中心化加密機構的災難性失敗之後，部署在公共區塊鏈上的智能合約，為傳統金融體系提供了一種全球、自動化和可審計的去中心化金融基礎設施（DeFi）替代方案。

事實證明，去中心化對於維持公共區塊鏈基礎設施的原始價值主張更為重要。

根據 ARK 的研究，隨着代幣化金融資產逐漸受到關注（如穩定幣，代幣化美債等），其鏈上資產體量實現了較大增長，預計去中心化應用相關的市場價值將以每年 32% 的速度增長，從 2023 年的 7750 億美元增長到 2030 年的 5.2 萬億美元。

以下為主要觀點：

3.1 智能合約是價值互聯網金融體系的基礎

目前仍然處於起步階段，智能合約正在為互聯網原生的新型金融系統提供動力。在最大的智能合約區塊鏈以太坊的推動下，多個網絡正在支持鏈上活動並爭奪市場份額。

3.2 穩定幣凸顯了智能合約的價值主張

鑑於新興市場的惡性通脹和全球不穩定性的加劇，對提供美元數字通道穩定幣的需求正在飆升。在過去三年中，全球每日活躍的穩定幣地址數量以每年 93% 的速度增長，從 17.1 萬個增加到 120 萬個。2023 年，穩定幣的交易量超過了萬事達卡。

3.3 傳統金融資產正向鏈上轉移

代幣化使資產管理能夠在公共區塊鏈上實現，相比在傳統金融市場上更容易地驗證跟蹤、交易和利用資金。2023 年，代幣化國債基金增長了 7 倍多，達到 8.5 億美元。早期的基金是在 Stellar 區塊鏈上推出的，但以太坊在 2023 年成為最大的代幣化國債市場。

3.4 开發人員在熊市期間改進了協議

面對 2022 年的危機及其後果，核心开發人員提出了技術路线圖和強化協議，以支持下一個牛市。以太坊成功實現了權益證明（PoS）共識，Solana 也創下了連續正常運行時間的新紀錄。

3.5 Layer 2 在以太坊生態系統中擴展了交易

自 2021 年初以來，已經推出了 20 多個 Layer 2 項目，使以太坊能夠以較低的費用將平均每日交易規模擴大 4 倍。盡管早期取得了成功，但大多數 Layer 2 都是集中控制的。Layer 2 的激增給用戶和开發人員帶來了復雜的體驗。

3.6 較低的成本促進了鏈上用戶粘性

隨着交易成本的下降，鏈上參與度（以每日活躍地址 DAU 與每月活躍地址 MAU 的比率衡量）有所增加。

3.7 像 Solana 這樣的單片鏈為垂直擴展提供了另一種選擇

智能合約網絡功能設計上互有權衡。通過優先考慮底層去中心化，以太坊生態系統隨着規模的擴大變得更加復雜。而通過優先考慮單層的可擴展性，Solana 為用戶和應用程序开發人員維護了一個簡單的架構，並獲得了階段性的成功。

3.8 智能合約可降低金融服務成本

全球金融資產價值從 2000 年的 140 萬億美元激增至 2020 年的 510 萬億美元，這是全球經濟增長、金融化程度提高和股票倍數擴大共同作用的結果。全球金融體系的運營成本隨着金融資產價值的增加而增加。金融服務業的年總收入為 20 萬億美元，佔所有金融資產價值的比例為 3.3% 。智能合約可以大幅降低這種對全球經濟的拖累。

3.9 到 2030 年，智能合約網絡將產生 4500 億美元的服務費用

智能合約可以以遠低於傳統金融的成本，來促進鏈上資產的創建、所有和管理。如果代幣化資產以類似於互聯網採用的速度遷移到區塊鏈基礎設施，並且與 DeFi 相關的服務費率是傳統金融服務的三分之一，那么智能合約每年可以產生超過 4500 億美元的服務費用，創造超過 5 萬億美元的市場價值，到 2030 年分別以 78% 和 32% 的復合年增長率增長。

四、數字錢包——消除傳統金融中介

正如 ARK 在 2023 研報中提到公共區塊鏈能夠在貨幣、金融、互聯網的三個層次上面去變革現有的系統，其中的解決方案之一是智能合約/DeFi，那么誰來承載這些在公共區塊鏈上的代幣化資產，那么必然是要提到數字錢包。

有意思的是， ARK 研報中的數字錢包（Digital Wallets）並不等於基於公共區塊鏈中的加密錢包（Crypto Wallets） ，盡管下文提到的數字錢包中一些改進之後的增長點，是完全可以通過 Crypto/Blockchain Payment 的方式來實現。

從 ARK 的角度來理解，數字錢包是利用 Blockchain 的方式來改造傳統支付體系（無論是內部還是外部），從而實現降本增效（閉環支付生態），並結合此前數字錢包已經積累的巨大消費者/商家紅利，從而使價值反映到數字錢包的主體公司上面。

4.1 數字錢包現狀概述

數字錢包已吸引數十億消費者和數百萬商家，目前擁有 32 億用戶，已覆蓋全球 40% 的人口。隨着消費者和商家逐步採用數字錢包，傳統支票账戶、信用卡、借記卡和直接商家账戶的使用率將下降。

數字錢包可以從根本上改變傳統支付交易的本質——消除金融中介。

數字錢包可以為超過 50% 的支付交易提供閉環，這將為市場節省近 500 億美元的成本。到 2030 年，數字錢包企業的價值可能從目前的 1 萬億額外增加 4500 億美元。ARK 研究表明，數字錢包用戶數量將以年均 8% 的速度增長，到 2030 年將覆蓋全球 65% 的人口。

而垂直軟件應用則是一套針對特定行業需求量身定制的解決方案，如 Block、Shopify 和 Toast。目前領先的垂直軟件應用正在迅速向消費者和商家兩端的金融服務共同擴張。通過雙向網絡，這種軟件可以促進從消費者到商家、商家到員工、員工到商家的閉環交易。

ARK 認為，這些應用上的數字錢包將實現完全封閉的支付生態系統。根據 ARK 的研究，在未來七年內，閉環消費者支付、商業銀行和員工工資/支付的收入將以每年 22% -33% 的速度增長，從 2023 年的 70 億美元增長到 2030 年的 270 - 500 億美元。

以下為主要觀點：

4.2 鞏固商業金融服務，拓展用戶消費服務

Block、Shopify 和 Toast 都是極具吸引力的平臺，它們很可能將數字錢包作為連接消費者、商家和員工生態系統的核心。除了支持核心業務運營，它們以數字錢包為核心，與合作銀行和金融科技公司合作，或激活自己的銀行執照，從而能夠消除與無數商家互動中，效率較低的傳統金融機構服務。

同時，垂直軟件應用不僅可以實現龐大的後端商業網絡，還可以通過數字錢包構建前端消費者網絡。通過同時擴展商業和消費者網絡，垂直軟件應用正在閉環，成為這些雙邊網絡的操作系統。

4.3 閉環支付生態系統

閉環支付生態系統通過三種方式將網絡內的資金轉移結合起來：從消費者到商家，從商家到員工，以及從員工和消費者到商家。為了構建這些支付生態系統，平臺必須具備： 1）龐大且活躍的雙邊網絡；2）對商家運營和財務的端到端可見性；以及 3）垂直行業專業知識。

使用數字錢包余額進行的交易繞過了銀行和銀行卡網絡，為支付服務商、商家和消費者節省了交易費用。在 ARK 看來，具有規模化消費者和商家生態系統的垂直軟件平臺可以較好地利用數字錢包來促進閉環交易，實現最大收益。

2022 年，Block 向第三方支付了約 60% 的客戶交易費用，用於交換、評估、處理和銀行結算費用。如果 Block 面向前端消費者的應用 Cash App 能夠讓用戶使用他們的余額與 Block 商家進行交易，Block 的淨收費率可能會增加一倍以上。

閉環支付生態在中國大陸司空見慣，可以消除第三方的中介作用，為中國大陸以外的數字錢包平臺、消費者和/或商家節省近 500 億美元的成本，到 2030 年，數字錢包平臺的企業總價值可能會增加 4500 億美元。

此外，在 2024 的報告中，ARK 又專門在閉環支付生態中加入了對於商家的金融服務和商家員工的工資/支付等業務。

根據 ARK 的研究，未來 7 年，Block Square、Shopify 和 Toast 的核心收入將以每年 22% 的速度增長，從 2023 年的 70 億美元增長到 2030 年的 270 億美元。到 2030 年，由消費者支付、商家金融服務和員工工資/支付等閉環支付業務將產生 230 億美元的額外收入，使收入年增長率從 22% 提高到 33% 。