離开蔡崇信家族辦公室，all in Web3 的這一年

來源：暗湧 Waves

當你相信一地的機會殆盡，離开牌桌或許並不意味着「當一個逃兵」。

4 月中旬見到黃宇，他從香港 Web3 大會回到上海。他向我們描繪了一個久違的、生機勃勃的場景——那是一場每天從早上 9 點到晚上 11 點都有滿滿安排的行程；行走間時不時會遇到熟人，便坐下來交流一小時；無需擔心有空白時間，「上一個人會自然地替你安排好後一個行程」。

「場面非常熱烈。」黃宇說，就像中國 VC 的黃金時代，「或者說，任何蓬勃發展的行業都長這樣。」

一年前，黃宇還是藍池資本——由蔡崇信、馬雲等人聯合設立的家族辦公室——中國投資負責人，而現在，36 歲的他成為一家名為 NextGen Digital Venture（NDV）投資機構的創始合夥人，專注給予投資人一個合規的方式投資加密貨幣（Crypto）。

2023 年 4 月，NDV 的一期基金啓動。該基金由 NDV 與加密貨幣財富管理公司 Metalpha Technology Holding Ltd（納斯達克股票代碼：MATH）合作成立。

「暗湧 Waves」了解到，截至目前，該支基金已從全球投資者中募集 1 億美元，出資方包括：機構投資人和頂級家族辦公室。成立 1 年多以來，該支基金業績達到了 +170%，累計跑贏比特幣超 50%、以太坊 100%。

由於擁有站在出資方角度的經歷，讓黃宇對 NDV 有一些特別的設置：比如，針對財富人群對於 Crypto 合規和安全性的擔憂，NDV 選擇了基於香港「資產管理」的「9 號牌」架構，使資產在監管之下。用 DBS 作為托管銀行，每天的交易記錄都發給香港證監會備案，同時有專業的第三方基金行政給投資人相應的淨值更新。這些設計使投資者在獲得 Crypto 相關的收益同時而無需實際持有虛擬貨幣。

「這是市場上對投資人最友好的架構，投資人在一個合規完善、成熟的托管體系裏面獲取了這個行業的收益。」 黃宇說。

盡管以一年之期獲得了不俗的成績單，在黃宇眼中，Crypto 還遠沒構成一個新世界。他期待這個全新的市場能夠變大，但同時作為一個資產管理者，他也期待更為理性和長期的投資者，「Crypto 就是一種具有潛力也極具風險的另類資產，我們是用最合規的方式在最高風險的行業裏面作業」。

以下為對話——

在 Crypto 的中間地帶

「暗湧」：NDV 第一年的業績跑贏了大漲的比特幣，這對你來說意味着什么？

黃宇：我是北大學歷史的，在我看來，個人的力量在大勢面前是渺小的。我們所做的，無非是順應時代潮流，做出選擇。回顧改革开放以來，中國經歷了多次行業巨浪——從制造業的全球擴張，到城鎮化進程中房地產行業的蓬勃發展，再到互聯網革命帶來的電子商務繁榮。每一次浪潮，都是持續十年以上的重大機遇。

今天，在所謂「逆全球化」的背景下，加密貨幣（Crypto）代表了一種全新的資產配置方式，而且是未來主流配置中必不可少的一個。它不僅是一種技術革新，在我看來，更是全球配置的最優解。NDV 目前取得的任何階段性成功，都不值得沾沾自喜。因為，這背後的真正功臣是時代的變遷，提供了前所未有的新機遇。

「暗湧」：Crypto 的確剛剛大漲過，但這可持續嗎？

黃宇：Crypto 本身是個 10 年以上的新機會。我持續在和全球最大的機構投資人（主權基金、養老基金、捐贈基金）溝通，目前的共識會是接下來全球地緣政治還會持續一個不穩定的狀態。美國作為儲備貨幣發行權的擁有者，對其權力的濫用導致了流動性的過度泛濫、通脹的上升，也會進一步加劇美元的不確定。現在美元的高利率很難長期持續，所以接下來為了維持美元的優勢地位，战爭對於美國來講會是個很自然的選擇，所有這些因素都推動投資人尋求區域和類別上的多元化資產配置。這對 Crypto 是一種長期利好。其實，比特幣的發明也是為了應對 2008 年美國過度印鈔的一個產物。

剩下的問題只是：你愿意花多少比例來买資產安全。

「暗湧」：如果說，投入你所謂的「大時代」是做對的大決策，那 NDV 在獲取收益上做對的小決策有哪些？

黃宇：我們其實是用了很多量化指標去決策的，Crypto 世界的很多數據都是公开透明的。比如，去年 6 月 15 號就監控到全世界前 10 大的比特幣地址單天增持了 7500 個比特幣（今天市值 5 億美元），13 天以後世界最大的資管公司貝萊德就申請了比特幣現貨 ETF。雖然 Crypto 匿名，但是大戶的籌碼移動是可以被監控的，從博弈層面我們高度依賴於數據。雖然 NDV 是一家投資加密貨幣股票的基金，但用了區塊鏈的工具加上傳統金融市場的方法在做投資。

「暗湧」：相比那些對於 Crypto「不相信」或「all in」的態度，你選擇了一個中間地帶。

黃宇：在大衆的認知中，會覺得 Crypto 是一個賭博。客觀來說，這件領域不被監管監管的部分，的確會滋生非常多的問題和騙局。

對於數字貨幣原住民來說，Crypto 是新時代的「淘金熱」。初期很容易在市場火熱的時候，很多 Crypto 的從業者都會階段性在這個行業裏面賺非常多的錢，但這不意味着所有人都可以保得住這部分收益。

因為此前的從業經歷，有着比別人有豐富的工具箱。簡單來說，家辦經驗使我更理解 LP 的需求，也知道宏觀大勢對於單一資產類別的影響，而 VC 背景讓我更容易用長周期的思維去理解科技帶來的變化。Crypto 的前景很好，但因為槓杆率非常高，每隔幾年會有一輪 70% 以上的回調，能夠階段性賺到錢並不是最重要的，重要的是安全的離場。

「暗湧」：為什么選擇在 2023 年離开家辦出來創辦一支 Crypto 基金？

黃宇：從外界看來，家辦到 Crypto 的變化很大，對我來說其實區別不大，因為投資本身就是在追求大的結構性變化：疫情後，全球經濟形勢的不穩定性增加，這個給了 Crypto 資產端創新的機會。而在長线的多元化資產配置中，對於出資方，合規的重要性是大於收益的。在花了半年時間把 Crypto 包括一級、二級、量化、套利等不同類型的亞洲機構全部調研了一遍，發現目前市面上缺乏合規的渠道去配置 Crypto 資產類別，所以當時決定轉向 Crypto 投資領域。

還有個比較感性的原因。我是個接近 30 年的 NBA 球迷，2022 年我在上海有段比較絕望的時期，當時我最愛的 NBA 球星庫裏獨自帶隊贏得 NBA 總冠軍，他和我一樣也是 34 歲。我目睹了他從純粹的外线射手，逐漸改變成能在場上激烈對抗的球員。在衆人最不看好的一年，他帶領球隊奪冠。這給了我極大的創業勇氣。即使在職業生涯的中後期，庫裏從未放棄改變。這讓我領悟到，改變，永遠不嫌晚。

「暗湧」：成立 NDV 之前，你有預判到 2023 年比特幣的大漲嗎？

黃宇：2022 年是比特幣的大跌年，那個時候已經有很多人離开 Crypto 了。敢於在當時做這個，對於這個特定資產的未來走向是有清晰認知的。

其實，比特幣呈現出明顯的周期性，大部分回撤發生在達到歷史新高後的 1-2 年。例如，從 2013 年的 1163 美元到 2015 年的 152 美元，再到 2017 年的 19666 美元，然後再到 2018 年底的 3100 美元，再次升至 2021 年的 69000 美元。每次達到高點以後，比特幣的價格都會回撤 80%-85%。這種波動性主要源於比特幣的發行和挖礦機制、美元潮汐以及其缺乏監管帶來的高槓杆效應。

所以，我是在比特幣行至這一輪周期的最底部時出來創業的。如果投資人也能以長期視角來看待比特幣，理解並接受其周期性，那么其長期回報還是頗具吸引力的。

「暗湧」：2023 年我們在一級市場幾乎找不到一支成功募集的新基金。從你的經驗來看，Crypto 會是未來新基金的唯一解嗎？

黃宇：我不喜歡用排除法做任何選擇。而且市場是豐富和動態的，每個階段肯定都會出現階段性的最優解。

目前來看，NDV 的定位最適合我。由於此前的職業經歷，我能很直接的感受到比特幣在海外成為一種資產類別，這個對整個 Crypto 市場都有正面影響。我認為目前市場處在傳統金融逐步接受 Crypto 的階段。

「暗湧」：的確，在今年美國 SEC 和香港先後批准了現貨比特幣 ETF。這對於 Crypto 投資領域意味着什么？

黃宇：年初美國比特幣 ETF 審批通過後，價格從 4 萬漲到了 7 萬，通過 ETF 淨流入的美金達到了超過 150 億。這意味着，這十家 ETF 總共管理 22 萬億美元，意味着他們的客戶配置了不到千分之一的資金進入這個市場就將比特幣的價格幾乎拉高一倍。如果未來配置比例達到 1%——而且這並不難——那對這個資產類別意味着什么？未來，Crypto 將會到達哪個數量級是很難估算出來的。但有一點是可以肯定的，現在還遠遠沒到頂。

此前參與 Crypto 投資的人其實很像 2006 年以前的中國 VC 從業者。那是一批最先行的人，很多是跨行業來做投資。他們是敏銳的，但與專業金融關系不大。但未來，作為一個大的資產類別，Crypto 一定會承接更多的資金，也需要對應的、更專業的人來管理。

更保守的與更冒險的

「暗湧」：在變局中，出資方對於資產的態度更傾向於保守、求穩，這與以風險著稱的 Crypto 似乎是矛盾的。

黃宇：我不這樣理解。我們一直建議投資者將 1%-5% 的資產配置在比特幣中，作為應對全球形勢不確定的對衝策略。資產的高波動性應該用倉位的控制來做風控，而不是完全不參與。

今天短线來看比特幣是個風險資產，但是長线來說更多是一種避險資產。短期作為一種新資產，因為新進入的人認知不足，所以暴漲暴跌都是很正常的，這個和市值 / 階段都有關系。早期的科技股，也是這樣的。但是長线來看，比特幣作為一種對抗美元印鈔的工具是有其長期價值的。

事實上，殖民主義在世界上從未消失過。第一代殖民帝國是大英帝國，他們統治世界的方法是开直營店，派總督去全世界各地收稅。第二代殖民帝國是美國，他們的做法更先進，相當於是「POS 機 + 加盟店」的模式去收鑄幣稅，具體的做法就是印鈔。

隨着美國持續印鈔，會开始有更多國家不愿意繼續被收割，與美元進行脫鉤，進而逐漸形成一個比特幣的共識網絡。薩爾瓦多等國家和地區已經將比特幣作為儲備貨幣，這是一個很好的开始。

「暗湧」：你如何看待監管風險？

黃宇：大方向上，國內禁止人民幣买 Crypto 是明確的，但也有一些判例說明法院認可比特幣作為一種資產歸屬受到保護。NDV 的角度，還是着力於香港，服務於境外的資產配置。目前，香港已經立法確認了數字資產的合法性，所以具體的運營也是放在香港。

針對 Crypto 本身，更重要的還是美國的態度。美國在比特幣 ETF 通過以後已經把它作為一種新的資產來看待了。從政策的角度，目前美國兩黨候選人無論是拜登還是特朗普都是支持 Crypto 的，所以大國的監管格局基本已經確定了。長期來看，無論是美國的上市公司，還是小國家的央行，都會有購买比特幣的激勵，未來流入這個資產類別的錢不會低於萬億美元。

「暗湧」：雖然目前看來 NDV 的業績不錯，但在過去一年裏，回撤過多少次？

黃宇：Crypto 回撤 20% 都是非常正常的。在過去的 13 個月裏面，有兩次幅度比較大的回撤，一次是 8%，另一次是 15%，但即便算進去這兩次回撤，整體的浮盈在 170% 左右，風險收益比是相對合適的。

從整體風控的角度，基金設置了鎖定期，主要原因還是這個資產類別和別的不一樣，波動性和周期性都很明顯。鎖定期的設置其實也是希望 LP 能夠保持一個相對長期的態度去看待這個資產。過去的 11 年裏面，比特幣持續呈現牛長熊短的特點，但是即便是在牛市當中，單月回撤 10-20% 也是很正常的。但是，任何參與者在一個新品類裏面看到 20% 的下跌都是會恐慌的。但從我們的角度看，如果確定一個大趨勢正在發生，其實不應該離場。我們提倡 LP 做配置，將資產 1-5% 的比例放進 Crypto 相關的產品。

「暗湧」：我們曾經研究過部分中國市場中的家族辦公室，其中一個從業者的普遍難點是獲取信任。設置鎖定期如何解決信任的問題？

黃宇：所有的資管行業核心都在賺趨勢的錢，只是在趨勢之下，怎么樣用一個合理的激勵機制讓你和出資人的利益能夠一致，這個是很重要的。

一方面，NDV 的合夥人第一天就放了 600 萬美元在裏面，和所有出資人的利益一致性是非常強的。另一方面，除了一筆支付的認購費用於基金日常开銷外，NDV 目前沒有收取管理費。這意味着，作為管理人，只有在退出時才會收取收益分成。因為我們在初創期不想給自己太大的無風險收益。

「暗湧」：在頂級富豪家族辦公室工作的經歷對於你來說的價值是什么？

黃宇：除了擁有了比普通投資人更大的金融工具箱外，我會去看全球的資金流，大的資本的流動。我很喜歡從歷史趨勢的角度去看問題，相較於以前，今天世界的主旋律更偏對抗，所以資金流會非常不穩定，在不確定的時候，像比特幣這種相對中立的第三方無主資產很容易受到偏好。

「暗湧」：你希望人們對於 Crypto 的理解是什么樣的？

黃宇：它還是一種新的另類資產，以後在全球的資產配置中，Crypto 從國別上是個沒有國籍的資產，從收益上是個是可以部分替代美元 VC 的品類。因為一個合格的資產組合總是要有高風險、高回報的配置。

「暗湧」：Crypto 是未來高風險、高回報的唯一選擇嗎？

黃宇：AI 當然也是。但 AI 用資產在一二級市場中，能直接參與進去的機會還是太少了。從長线來看，我相信 AI 在未來的某個時間點也會和 Crypto 有結合。AI 本身是先進的生產力，但是任何國家或者個人，如果能控制 AI 都會是個很危險的事情，也會有損 AI 的推廣。Crypto 是一種無人可以控制的生產關系，與 AI 能夠有機結合。