談「算穩」色變？Ethena的出現會給加密世界帶來什么

原文作者：Haotian（X： @tmel0211 ）

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如何看待幣安 launchpool 新上线的以太坊穩定幣合成美元項目 @ethena_labs？就數據而言，上线 3 個月已經累積了超 15 億美元資產，市場預期異常火爆。不過， 在 Luna 暴雷事件之後談「算穩」色變的今天，Ethena 的出現會給 Crypto 世界帶來什么？ 我來簡述幾點個人看法：

1）任何一個創新範式的鏈上穩定幣合成資產項目都有一個基本價值： 降低了用戶對傳統法定貨幣銀行體系的依賴， 因為傳統金融體系並不能支撐用戶快速高效在美元和加密貨幣之間做轉換。

BitMEX 創始人 Arthur Hayes 曾在一篇題為《Dust On Crust》的文章中深刻闡述了這個事實：當越來越多加密資產脫離和法定貨幣交換，相當於和銀行系統搶食市場蛋糕，故而銀行系統並不愿意為加密資產提供服務，一些愿意服務的銀行也只是為了博取短期高額利益，這多少會給加密市場帶來反噬壓力。

最優解，Crypto 市場需要一種不依賴傳統銀行金融體系的合成美元系統，恰如中本聰發明比特幣的初心一樣。

2）那么，Ethena 是如何實現剝離傳統銀行體系的呢？具體而言，Ethena labs 以 ETH 作為底層資產標的，當用戶向該協議注入一定數量 stETH 資產，平臺會 Mint 對應價值 USDe 穩定幣資產，為了確保該 USDe 價值始終穩定在 1 美元左右，該平臺引入了一個特殊機制： 採用了 Arthur 文章中提及的將加密貨幣和等量期貨空頭永續合約頭寸對衝起來的方式。

當 ETH 價格上升時，平臺持有的 ETH 價格增值，但其反向的永續合約會造成損失，反之，當 ETH 價格下跌時，持有的 ETH 會造成損失，但其反向永續合約卻會帶來收益。沒錯，這和我們平時個人用戶習慣的套保 Hedging 理念差不多一致。

3）作為一個穩定幣發行平臺，該如何持續獲益並對衝相應風險呢？

1、Ethna 為避免 stETH 存入 CEX 存在不可控的黑天鵝暴雷風險（FTX 交易所），因此直接存入了 Cobo、 CEFFU 等托管平臺來巨大流動性失控風險；

2、持有用戶存入的大量 stETH。平臺可以將其存入以太坊 POS 共識系統中獲取穩定的 3-4% APY 收益；

3、平臺在衍生品平臺進行合約頭寸交易產生的資金費率和價差等潛在收益（APY 27% 左右）；

4、平臺的精英交易員若能對市場大盤穩定幣的供需和市場價格做出高概率精准預判，也能實現在盡可能增大收益的同時也能持續增加穩定幣的供應量：比如，當平臺判斷市場穩定幣供應增多，可賣出加密資產，並做多市場，相反則不斷新增加密資產，並做空市場，當然， 長期來看，平臺定然會以增加穩定幣供應量為目的。而過程中的適時轉變策略就是增大收益的「空間」。

4）上述所說的 4 點收益因素只能相對而言降低風險，一些潛在風險其實客觀存在，比如：

1、質押到 POS Validators 存在的安全性和穩定性風險（Slash）；

2、交易員策略失誤在 CEX 开永續合約頭寸的損失風險，以及判斷錯誤穩定幣供應量需求趨勢，做多賺錢但是穩定幣供應量業務卻停滯不前的風險；

3、合約交易資金費率的風險；

4、採用 stETH 萬一存在價格拋錨的潛在清算風險等等（概率較低）。

總之，Ethena 的存在哲學有 Crypto 世界對穩定幣的強需求做基礎保障，因此作為一個新發行的穩定幣資產定然會受到市場的熱捧，這段時間的 TVL 增長和幣安 launchpool 活動預期等都已經驗證：人人怕穩定幣合成資產，人人又盼穩定幣合成資產。 尤其是一個能持續帶來高 APY 又盡可能少 Ponzi 風險的穩定幣項目。

我個人認為， Ethena 以合約市場反向對衝頭寸為錨的切入點需要持續觀察，因為平臺要擴大穩定幣增發量注定了更大程度其會成為市場的「大空頭」。

這在一個持續走牛的市場趨勢下，若以發行穩定幣為主要動因固然向好，但若平臺更趨向於利益導向，想在本就捉襟見肘的以太坊 DeFi 協議上刮油水，同時又要靠交易策略利益最大化，這在當下不那么穩定的交易市場挑战性會很大。

但，市場似乎總在重復着類似的故事， 大牛市似乎總要靠一些新型金融資產或特殊模式來引爆， Anyway，帶着審慎的態度，靜觀其變吧。

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