深度解讀Solana的流動性質押發展現狀

原文作者：Algo Rhythmic

原文翻譯：白話區塊鏈

我的目標是提供一份全面介紹 Solana 流動權益挖礦的介紹。想讓大家不僅了解什么是流動權益挖礦以及如何進行，還要了解為什么要這樣做。是什么讓一個人早上起牀時會對自己說：「今天我要把我的 SOL 進行流動權益挖礦？來吧，加入我，我會帶你進入一個全新的世界。」

我也盡量將這篇相當長的文章結構化，這樣你就可以跳過某些部分，如果你已經對這個主題很熟悉的話

注意：本文重在科普，而非投資建議。

1、在 Solana 進行 Staking

在我們直接談論 Liquid Staking 之前，讓我們先了解一下常規的 Staking。在像 Solana 這樣的委托權益證明 (POS）網絡中，Staking 是將你的 Token 委托給一個驗證者，該驗證者必須承諾忠實地驗證網絡上的交易，否則將面臨懲罰。這就是驗證者與網絡用戶之間形成根本性一致的原因，沒有這種一致性，雙重支付、審查和其他各種濫用都有可能發生。當你進行「本地」Staking 時，你選擇一個特定的驗證者，並將你的 Token 委托給他們。你可以通過一系列錢包軟件或使用 Solana 命令行界面執行此操作。

自 2020 年 2 月 Solana 主網測試版推出以來，Solana 一直在遵循這個提議的通脹計劃：

當我寫這篇文章時，已經是 2024 年 2 月了，距離那次推出已經四年了，所以很容易看出當前的通脹率約為 5% 。精確的通脹量由三個參數控制：初始通脹率（8% ）、通縮率（-15% ）和長期通脹率（1.5% ）。通脹率從 8% 开始，每個時代邊界的年化基礎上以 15% 的速度遞減，直到最終穩定在 1.5% 。這在未來可能會發生改變，但這是自推出以來觀察到的計劃。

通過通脹產生的 SOL Token 歸誰所有？很簡單：權益挖礦者。這意味着每個時代，權益挖礦者都在以犧牲非權益挖礦者的方式增加他們對 SOL Token 總量的相對所有權。實際上沒有發生更復雜的事情。如果所有的 SOL 都被權益挖礦了，沒有人會增加他們的持有總價值。這導致 Solana 網絡的權益率很高；在撰寫本文時，大約有 2/3 的 SOL 被權益挖礦了。然而，流動權益挖礦的比例仍然較低。

對於 POW 的區塊鏈來說，驗證者承擔着高昂的設備和能源成本，這迫使他們僅僅為了達到成本平衡就不得不出售一些（或者可能全部）所獲得的 Token。在像以太坊這樣的權益證明網絡中，這些成本非常低，所以幾乎沒有任何賣出壓力。而在 Solana 上，驗證者的運營費用略高於以太坊，因為驗證者必須作為共識的一部分執行交易，這會帶來成本，而驗證者設備的成本略高於以太坊，因為它需要比以太坊更高的性能。因此，與比特幣相比，驗證者的賣出壓力仍然非常低，但比以太坊稍高一些。

譯文：我覺得「Solana 的廉價交易是通過 Token 通脹人為補貼的」已經成為 Solana 的血腥誹謗。CT 從比特幣中學到了一些關於通貨膨脹的知識，現在我們無法忘記它。沒有任何強买強賣的壓力

接下來讓我們談談 Liquid Staking 吧。

2、LSTs（Liquid Staked Tokens）和持續風險

在 Solana 上有高額的激勵來進行 Staking，以免被其他的權益挖礦者所稀釋，不去進行權益挖礦的少數原因之一是它會將你的資本鎖定在每個時代。通過流動權益挖礦，您將您的 Token 貢獻給一個管理驗證者分配的權益的權益池，並將您已經將 Token 承諾給池子的事實進行 Token 化。這一舉動會向權益挖礦者返回一個代表該事實的新資產，並允許用戶以原始的權益挖礦 SOL 兌換它。因此，在許多情況下，它可以被用作 SOL 的功能等價物。

Solana 上最流行的流動權益挖礦 Token（簡稱為 LST）幾乎都是「帶獎勵」的 Token。池子中的幾乎所有 SOL 都被委托給了由池子操作員選擇的驗證者（有時減去一個小的緩衝區，以便快速兌換），因此池子中的這些委托 SOL 會以更多 SOL 的形式積累獎勵。因此，LST 的數量隨着時間不斷增加，但在每個時代它代表的 SOL 數量會增加，因此相對於 SOL 的價格會上漲。另一種方法是「重新定基」，即 LST 的持有者會獲得更多的流動 Token，每個流動 Token 都可以 1: 1 （有延遲）兌換，但這在 Solana 上並不常用。

在 Solana 上，每個時代大約需要 2.5 天。如果用戶想要取回原始的權益挖礦 SOL，他們必須提交一個取回委托權益的請求，並等待時代結束，然後才能兌換。在傳統金融市場中，這被稱為承擔持續風險。您在打賭，將資本鎖定 2.5 天的獎勵將超過您立即需要它的風險。從持續時間上來看， 2.5 天的風險要小得多，比起 10 年期的美國國債。另一方面，總的來說，美國國債...比加密貨幣的波動性小一些。

因此，當 LSTs 的持有者想要獲取基礎的 SOL Token 時，他們可以從 Liquid Staking 協議控制的權益挖礦池中贖回它，選擇等待時代結束時它可以被底層池子解除委托，或者通過現有的流動性池在开放市場上將 mSOL 交易成 SOL。以下是 Marinade Finance 的一個示例：

Marinade 使用 Jupiter 去中心化交易聚合器來交易 mSOL 以換取 SOL。我進行了一些檢查，發現解除 1 萬個 mSOL 的委托會對價格產生 0.01% 的影響，但當委托數量增至 10 萬個 mSOL 時，顯示的價格影響是 10 萬（實際上我沒有這么多 mSOL，但可以模擬），這是什么意思呢？

這意味着如果你想解除委托並立即獲得 SOL，你將獲得比等待時代結束再解除委托少 8.162% 的 SOL。上述價格影響是根據當前市場條件確定的，即取決於流動性的情況。如果重新檢查，這個數字可能會有所增減。這凸顯了有關 LST 的一個重要事實。正如我之前提到的，它們可以在很多情境中充當 SOL 的功能等價物，但它們之間也有着重要的區別之一就是：你會承擔一定程度的持續風險。如果你急需資金且需要大量，你將不得不接受較低的價格來獲得所需的資金。

一個簡單的例子可以幫助理解這一點。我們來看一下發生在 2023 年 12 月 12 日的「mSOL 脫鉤」事件。在短短 20 分鐘內，一個錢包地址 85b5jKkgSuopF3MUA9s4zsBhRANrererBLRx689PqTPA 在开放市場上通過 9 筆交易將大約 68536 個 mSOL 兌換成 SOL。這導致 mSOL 的價格從約 78 美元下跌到 66 美元。下面是來自 birdeye.so 的分析：

你可以看到價格相對迅速地恢復到之前的水平。為什么會這樣呢？因為套利機器人和其他投機者察覺到了這個機會，並开始購买 mSOL，因為他們並不需要在下一個時代使用這筆資金。基礎 SOL 的價格實際上並沒有真正變化，所以他們本質上是在購买打折的 SOL。

這種情況不僅局限於 mSOL，對每個 LSTs 都適用（帶有一些我們稍後會探討的附加條件）。任何特定 LST 的流動性都不可避免地會比 SOL Token 的流動性低。然而，這主要是在你擁有大量流動權益挖礦的 SOL 時需要擔心的問題。總的來說，擁有更多資金也意味着面臨更多的挑战。

因此，這裏的教訓是，雖然流動權益挖礦 Token 承擔了一些與常規權益挖礦 SOL 相似的持續風險，但只有在市場上流動性不足時才會顯現出來。LST 市場的流動性越強，持續風險的影響就越小。如果你的持倉相對較小，你可能根本感受不到這種持續風險。盡管如此，了解 Token 的流動性限制仍然是非常重要的。

3、LST 領導者及其激勵結構

在 Solana 上有三種總鎖定價值超過 1 億美元的 LST，突顯了不同的採用激勵方法：Jito（jitoSOL）、Marinade（mSOL）和 BlazeStake（bSOL）。這顯然也可能會發生變化，但你可以在這裏看到大致的數字：

https://defillama.com/protocols/Liquid%20Staking/Solana

目前，Jito 處於第一位，因此我們將從它开始。

1）Jito 的價值主張

Jito 協議邀請質押者加入 Solana 上賺取 MEV 的行列，並提供鑄造 JitoSOL 的獎勵。JitoSOL 通過安全的 SPL Stake Pool 實現，其驗證節點組和 MEV 分配優化。該協議通過 Jito-Solana 客戶端支持高效的交易處理，並在 Solana DeFi 中佔據重要地位。 JitoSOL 的使用可在不斷增長的 Solana 生態系統中獲取積分，並提供競爭性的收益和性能，為社區提供獨特的質押體驗。

然而，一個真正的區別在於最大可提取價值（MEV）。簡而言之，MEV 允許交易員從交易中獲得價值，但 Solana 的設計使 MEV 更難提取。Jito 通過修改 Solana Labs 驗證者軟件，增加了驗證者接受有序交易的能力，並從中收費，從而為 MEV 市場創造了更有秩序和更易訪問的環境。委托 SOL 給 Jito 的流動權益挖礦池可獲得這一部分利潤。其他 LST 也可以委托給運行 Jito 修改驗證者軟件的驗證者，從中受益。

2）Marinade 的價值主張

Marinade 是 Solana 上的第一個流動權益挖礦協議，它引領了該領域的最佳實踐。當你直接進行權益挖礦時，你需要選擇一個驗證者，但流動權益挖礦池會自動為你分配到多個驗證者，降低了風險。上個月，Marinade 提出了一個倡議，要求驗證者創建一個保險基金，以保障委托者的利益。此外，他們還推出了「定向權益」功能，讓挖礦者支持特定驗證者，並獲取額外激勵。Marinade 的治理由 MNDEToken 進行，持有者可以投票決定協議的運行方式，這 Token 獨立於 mSOL。現在他們正在進行一項活動，參與者可獲得額外 MNDEToken 作為獎勵，以鼓勵他們支持協議的發展。

3）BlazeStake 的價值主張

BlazeStake 的主要差異點與 BLZE 治理 Token 相關聯。與 MNDE 類似，BLZE 可用於投票決定激勵分配，但也具有獨立的價值。BlazeStake 是一個相對年輕的項目，因此他們只分發了總供應量的約 80% 的 Token，而 Marinade 則已完全分發了他們的 Token，並且必須重新購买它們以創建 MNDE Token 激勵。這取決於您的觀點和投資時間跨度，可能有好處也可能有壞處。Jito 也有一個治理 Token JTO，但目前尚未用於激勵與 Jito 進行權益挖礦。讓我們快速比較一下在協議的 TVL 中排名前三的治理 Token，包括市值、流通供應量和增長趨勢：

數據截取於 2024 年 2 月 16 日，來源於 Defillama、Coingecko 和 Birdeye

BLZE 在總鎖定價值與治理 Token 的全 diluted 市值比率方面表現不錯。然而，需要注意幾個問題。首先，JTO 的 FMDC 高是因為流通供應量較低，這可能導致 FMDC 在短期內不太准確。其次，BLZE 只解鎖了 2/3 的 Token 供應，因此還有新的 Token 將進入市場。要了解解鎖的時間表，請參考此：https://twitter.com/solblaze_org/status/1688480225255161856。

BLZE 有哪些用途讓它有價值呢？類似於 MNDE，您可以通過投票支持特定的治理提案，以幫助 bSOL 達成目標。然而，BlazeStake 採用了一種稱為權益量規的機制，讓用戶能夠更持續、更精細地控制。您可以選擇在 Realms.today 的去中心化自治組織（DAO）中投票，將額外的權益定向到特定的驗證者，或將更多的 BLZE 獎勵定向到 DeFi 中的特定流動性池。BLZE 持有者還可以將其 BLZE 鎖定長達 5 年，以增加在 DAO 中的投票權。以下是權益量的截圖，顯示了存入 DAO 後可以將投票定向到的一些示例選項。在 LST 中，這些功能都是相當獨特的。

一些 DeFi 協議要求您在其用戶界面內領取 BLZE 獎勵，BLZE 獎勵將每兩周直接空投一次。您可以在 rewards.solblaze.org 上查看您錢包當前的 SolBlaze 得分。試圖通過僞造多個錢包來提高得分並沒有真正的優勢。基本公式是：您錢包中的 1 個 bSOL= 1 分，您在支持的借代協議中的 1 個 bSOL= 1.5 分，以及您在支持的 bSOL 流動性提供倉位中的 1 個 bSOL= 2 分。這大致與您使用資本承擔的風險相一致，因此，風險越大，獎勵越高是合理的。

另外值得注意的是，BlazeStake 提供了一個選項，可以將您的 SOL 與他們稱為「自定義流動權益挖礦」的單個驗證者進行權益挖礦。與 Marinade 不同， 100% 的權益將直接分配給該驗證者。需要提醒的是，與 Marinade 不同，Marinade 只將 20% 的權益直接委托給您選擇的驗證者，剩余的 80% 則通過他們的委托策略算法進行分配。Marinade 在其文檔中詳細說明了這一點，但在其用戶界面中並不立即顯現，我認為這有點不太理想。

BlazeStake 還有一些其他有趣的功能。他們提供了一個真實的 SOL 水龍頭，意思是如果您錯誤地將所有 SOL 鎖定在他們的平臺上，並且沒有足夠的 SOL 來支付解鎖交易費用，您可以使用該水龍頭來獲得一些 SOL 以支付費用。這非常方便，因為您無需通過中心化交易平臺引入新資金。此外，他們還提供一個簡單的 Token 鑄造用戶界面，可讓您輕松創建一個 SPL Token，並提供了一個 RPC 狀態頁面和 SOL Pay SDK。所有這些都是有益的功能，有助於推廣 SOL 和流動權益挖礦的理念。

如果 BlazeStake 的主要價值來自於其治理 Token 的發行，那么 BLZE 的價格走勢就是推動價值的因素。BLZE 的價格從 2023 年 11 月底开始上漲，並在 0.002 到 0.004 美元之間保持穩定，但根據上述數據，可能還有很大的上漲空間。如果它能夠像 Marinade 那樣保持穩定，那么還有 2.8 倍的增長空間。

在我看來，BLZE 的估值應該與 MNDE 相當，甚至更高。我不確定如何將 JTO 的估值與其他兩者相比較。我喜歡這個項目，他們在 Solana 上的 MEV 所做的事情在根本上是獨特的，我期待未來的新創新，但幾乎 90% 的 Token 供應仍然待發行，這似乎有些高。但完全稀釋的市值並不重要... 直到重要了。不管怎樣，我認為這三個項目相對於美元的升值機會都很好，因為這些流動權益挖礦協議正在創造價值。簡單的論點：流動權益挖礦好。

總結一下關於 Solana 上三個最重要的流動權益挖礦協議的部分，它們都強調了 Solana 分權化的好處。流動權益挖礦池會將權益分散到一個廣泛的驗證者集合中，而不是建立一個勝者通喫的情況。它們都公开宣傳自己的安全性。每個 Liquid Staking 協議都存在智能合約風險，即智能合約在操作權益挖礦池時存在錯誤的風險，但它們都具有可信的安全意識。這些都是好事，但它們並沒有真正區分這三種方法，這就是為什么我嘗試以上文中突出其獨特特點的原因。

4、Sanctum 與無限流動權益挖礦未來

Solana 上還有許多其他的 Liquid Staking 協議，而由於 sanctum.so 正在努力推進的流動性支持池，這些協議數量即將大幅增加。他們的目標是通過接受所有流動權益挖礦協議，並提供 SOL 交換服務，使任何一種流動權益挖礦協議盡可能具有流動性。他們收取的費用少於 0.03% ，通常為 0.01% ，基本上相當於為您承擔了時期風險。您可以立即用您的流動權益挖礦 Token 換取 SOL，而該池為此提供了一個緩衝區，將時期風險分散到了更廣泛的範圍內。

截至目前，聖所支持十二種不同的流動權益挖礦協議，但他們的目標是解決幾乎所有 Liquid Staking 協議的流動性啓動問題。 Liquid Staking 協議的流動性僅取決於在 Orca 和 Radium 等協議的流動性池中可用的流動性，因此新的 Liquid Staking 協議通常需要制定策略來提升流動性，以實現 Liquid Staking 協議的承諾部分。Sancrum 提供了一個巨大的額外緩衝區，使得新的和低市場份額的流動權益挖礦協議可以立即具有流動性。

截至目前，您可以使用 Sanctum 立即兌換為 SOL 的流動權益挖礦 Token 包括：bSOL、cgntSOL、daoSOL、eSOL、jitoSOL、JSOL、laineSOL、LST（Marginfi 的流動權益挖礦 Token）、mSOL、riskSOL、scnSOL 和 stSOL。

Sanctum 的通用 LSTs 流動性池使得在 Liquid Staking 領域進行更大規模的實驗成為可能。

5、如何進行 Liquid Staking

現在您已經了解了一些選項，讓我們簡要地了解一下如何操作。以 bSOL 為例，只需轉到 stake.solblaze.org，點擊「Stake」選項卡，就會出現以下用戶界面。

請記住，與 Solana 上的大多數 LSTs 一樣，bSOL 也會產生收益，因此您收回的 bSOL 少於您提交的 SOL。不要被這嚇到。在圖像中，您可以看到 0.8993 bSOL = 1 SOL。這是因為 0.8993 bSOL 表示對等於 1 SOL 的 BlazeStake 流動權益挖礦池的索賠，因此您不會損失任何價值。隨着流動權益挖礦池的 SOL 持有量的增長，這個數字會繼續下降，這意味着您每個 bSOL 所獲得的 SOL 量將會繼續增加。目前 1 bSOL = 1.11 SOL，而這個數字將隨着時間的推移而繼續上升。

選擇金額，點擊按鈕，批准交易，然後完成。

6、LSTs 和 DeFi

現在我們已經對 LSTs 的工作原理有了相當好的理解，知道了 LSTs 的選擇以及不同方法的好處，讓我們來看看 DeFi 選項。這一切的目的在於將您的抵押 Token 變成流動性，以便您可以利用它做各種事情。

讓我們從一些相對簡單的東西开始，比如借代。

借代

對於 LST，您可以做的最簡單、風險最低的事情之一就是將其借出。MarginFi、Solend 和 Kamino 等平臺允許用戶存入抵押品並借入他們選擇的其他資產。加密貨幣通常非常波動性，所有這些平臺只提供超額抵押的借代頭寸。這意味着您的交易對手必須提供的抵押品價值比他們借入的資產更高。這通常是根據抵押品質量的評估而變化的。如果存入的抵押品價值跌破一定閾值，這些抵押品將被清算並用於償還借款人。

這種清算方式的規則有些復雜，不同的項目採取不同的方法。如果您將投入大量資金進行風險投資，那么一定要了解這些規則。

通常，LST 的借代年化收益率相對較低，因為需求並不那么高。由於已經抵押，最大、風險最低的收益機會已經被利用。盡管如此，您仍然可以通過相對安全的方式借出它，獲得一些額外的收益，或者可能通過借代獲得一些協議獎勵，因此這是一個值得考慮的選項。

Looping（循環）

現在我們已經談論了借代，讓我們談談借代能夠實現的內容。假設您有 10 個 bSOL，目前宣傳的年化收益率為 7.34% （請記住，這個數字會隨着每個時期的變化略有不同），再加上以 BLZE 發行量的形式的 0.81% 年化收益率（這取決於 BLZE 的價格）。您如何可以獲得更多收益呢？一種方法是將這些 bSOL 存入借代協議中，借出更多的 SOL，然後將該 SOL 與 BlazeStake 一起進行質押。Drift Protocol 和 Kamino Finance 提供了一個一鍵執行此操作的簡單產品，以及您可以配置的可變槓杆。您還可以通過類似 Solend 的協議手動執行此操作。需要注意的重要變量是 SOL 借代利率。這個利率越高，您的整體年化收益率就越低。為什么呢？因為您必須將其作為成本進行扣除。以下是來自 Drift 的 SuperStakeSOL UI 的一個快速示例。

在這個示例中，您使用 10 個 bSOL 作為抵押物借出 5 個 SOL。您必須支付 0.6% 的年化利率來借出 SOL，但您隨後可以再次將該 SOL 與 bSOL 一起質押，並再次獲得額外收益。只要借代利率低於獎勵，這就是有意義的。請記住，您在這裏承擔了風險。主要風險是類似上文中提到的 mSOL 的「脫鉤」事件。這在任何時候都可能發生，因為將其價值與 SOL 相關聯的機制具有持續時間的成分。

提供流動性

通過提供流動性，另一種增加 LST 收益的方式。支撐去中心化交易的是流動性池，它們使您能夠交換 Token 對。如果有足夠多的這些池，您可以通過一個池列表通過跨池交換來交換任何資產。由於 USDC 和 SOL 通常具有最深的流動性，因此任何路线通常都會經過它們，例如，如果您想要將 WIF 交換成 WHALES，您可能會先將 WIF 兌換成 SOL，然後將 SOL 兌換成 WHALES。

池會為交換收取費用，這些費用將返還給流動性提供者（LP）。當交易保持平衡，WIF 兌換的數量與 WHALES 兌換的數量相同時，價格保持穩定，而 LP 只是提取費用。然而，這種費用之所以合理，是因為存在不穩定損失的風險。如果需求开始明顯向 WHALES 傾斜，池中的 WHALES 量將減少，而 WIF 的數量將不斷增加，直到 LP 們只持有 WIF，而現在的 WIF 價值比以前低。這種趨勢顯然可能反轉，這就是為什么稱其為不穩定損失，但這是需要牢記的事情。

那么，哪些流動性池對 LST 是有吸引力的呢？首先，SOL-LST 池很受歡迎，因為它支持即時質押和解質押操作。其次，LST 1-LST 2 類型的池也很不錯，因為您持有兩個 LST，它們都可以獲得正常的質押收益，同時還可以獲得一小部分交易費。您知道它們的價格應該高度相關，因為它們與 SOL 價格相關（盡管不是錨定）。不穩定損失的風險很低。第三，對於更高風險、更高回報的選擇，您可能希望考慮允許您將 LST 交換為其協議治理 Token 的池，例如 jitoSOL-JTO 或 bSOL-BLZE。這些通常會通過額外的治理 Token 獎勵來激勵，以確保有合理的流動性。

我無法強調了解流動性提供更多細微差別的重要性。不同的池在如何分配流動性以及 LP 對此的控制方面存在差異。根據 Token 相互交易的方式，不同的方法會更好或更差，因此您需要一個良好的心理模型，來了解價格行動將如何展开，因此，您希望將流動性放在池中以獲得一直保持良好結果。前兩個選項（SOL-LST、LST 1-LST 2），您的心理模型基本上是「它們將繼續高度相關」，這使得這一切非常簡單。如果您要比簡單的選項更深入地研究，我建議從很小的金額开始，並觀察價格行動如何展开。注意隨着資產交易，池中的平衡如何變化，費用如何積累，並決定是否值得進行更大的投資。

一些 DeFi 協議，如 Kamino，提供了自動管理 LP 策略的保險庫，因此您無需做太多事情。它們配備了一個預先構建的策略，用於將資金投入到它們遵循的流動性池中。在進行此操作之前，您應該了解它是什么，但這意味着您不必手動進入池中並重新平衡您的範圍。當然，它們會收取一小筆費用。

貸款、循環和提供流動性的這三個組合並不會用完您在 LST 上的選項，但我不想把這變成一篇論文。如果您還沒有嘗試過這三個選項中的所有選項，您可能希望在深入了解之前先嘗試一下。

7、結論

希望本文能讓你對 Solana 上的 Liquid Staking 有一個堅實的了解。正目前 Solana 上的 LST 和 DeFi 的未來很有潛力，而這個領域的創新速度也很驚人。

如果你在文章中發現了任何錯誤需要更正，或者你覺得我對某些事情的描述有誤，我很樂意接受反饋並考慮做出改變。

Solana 令人驚奇的地方在於，你幾乎可以用 10 美元嘗試所有這些。如果你擔心涉及的風險以及是否足夠理解它們來嘗試這一切，你可以小心地开始，感受一下。唯一能評估你的風險偏好，以及是否值得嘗試任何給定機會的人，就是你自己。

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